赴美IPO重启，医疗设备制造商强调“中国风险”

2021年11月08日

美华国际更新后的招股说明书包含了一个新的部分——有关中国政府打算对海外上市的中国企业“施加更多监督和控制”

重点：

美华国际为其规模不大的5700万美元美国IPO提交了一份更新后的招股说明书，强调了中国的监管风险
酒店运营商亚朵集团为美国IPO计划提出了类似的更新申请，拟筹集3.5亿美元，这将使公司的估值超过20亿美元

阳歌

新的一周，有更多迹象表明中美IPO管道正在慢慢复活。这次是一家名为美华国际医疗科技有限公司（Meihua International Medical Technologies Co. Ltd.）的医疗设备制造商发起的相对较小的IPO。该公司新近提交文件，计划上市筹集5700万美元，这引发众多关注。

与此同时，我们上周写到的两个新的上市项目也取得了进展。第一个是制药商联拓生物（LianBio，LIAN.US），它的股票在交易首日就折戟沉沙，一天下跌14%，它是自7月份中国公司暂缓海外上市以来，首个在纽约发起大规模上市的中国公司。第二个是酒店运营商亚朵生活控股有限公司（Atour Lifestyle Holdings Ltd.，ATAT.US）提交了一份更新的招股说明书，计划筹资约3.5亿美元。

我们将从美华国际医疗开始，因为这是最新的消息，而且在它更新的招股说明书中也包含了一些措辞，预示着随着上市重启，中国公司在美国上市会是什么样子。然后我们将用剩下的篇幅来看看美华和亚朵的财务状况，以及市场对这些上市计划可能会做出何种反应。

快速回顾一下，宏观的大事件是，华盛顿和北京都对中国公司在美国上市表示担忧，原因各不相同。华盛顿的主要关切与一种复杂的公司架构有关，这种结构被称为可变利益实体（VIE），大多数在纽约上市的中国公司都使用这种结构。同时，中国政府的担忧主要涉及数据安全。

这三家新上市的公司都很重要，因为它们都没有使用VIE结构。更重要的是，这些公司都不是拥有数数以百万计的中国人大量潜在敏感数据的互联网公司。

在上周的评论中，我们推测，由于华盛顿的担忧，在未来中国赴美IPO的公司中，VIE架构会成为濒危物种。现在还不太清楚互联网公司的IPO是否能够很快恢复，因为这些IPO都需要经过中国互联网监管机构的数据安全审查。

在这方面，当中国互联网监管机构在进行了必要的数据安全审查，开始批准中国公司恢复上市时，那将是互联网公司IPO恢复的最明确信号。三家未完成此类审查就在美国上市的公司——滴滴出行（DiDi Global，DIDI.US）、满帮集团（Full Truck Alliance，YMM.US）和看准网（Kanzhun，BZ.US）现在都在等待数据安全审查的结果，不过它们都还没有宣布任何新消息。

说了这么多，我们再回来看看美华国际上市计划的最新消息，实际上它在8月份就首次提交了招股书，周五又提交了更新后的文件。更新后的招股书值得注意的是，在开头有一个很长的章节——远早于所有招股书中常见的“风险”部分——关于中国公司IPO相关的风险。这一节在8月份的原始文件中没有出现。

“中国政府最近的声明表明，有意对在海外进行的上市发行和/或外国对中国发行人的投资施加更多监督和控制，”该部分一开始说到，然后详述了这种监督可能对其未来上市的影响。

一次性设备

我们强烈建议各位看官仔细阅读联拓生物和美华国际的招股说明书，以便更好了解中国企业IPO的独特风险，与此前的类似上市相比，现在的风险已经清晰得多。但与此同时，我们将飞快地回顾一下美华国际和亚朵的最新财务状况，看看它们可能会在股市获得怎样的反响。

美华国际销售低附加值的一次性医疗器械，既有自制的也有从第三方购入的，目前拥有逾920款产品。该公司在招股说明书中指出，疫情期间口罩、防护服和防护手套的市场需求出现了爆炸式增长，并援引第三方研究称，2020年中国市场比2019年增长了10倍以上。报告中还指出去年中国一次性医疗器械的市场规模整体增长了26%，至149亿美元。

不管哪个数字是正确的，相比之下，该公司的业绩看起来相当令人失望。去年其收入仅增长11%，至8820万美元，尽管利润增长更快，增幅为23%，达到1900万美元。今年上半年，该公司的收入继续同比11%的幅度，增长至4830万美元。但2021年上半年的利润实际上下降了11%，至910万美元，公司将原因归咎为第三方产品的销售增加，而这些产品通常利润率较低。

所有这些数字都不是特别令人印象深刻，这意味着这次上市可能会遇冷。

亚朵的IPO会更有意思一些，因为它是中国最大的酒店运营商之一。根据最新提交的文件，其美国存托股票（ADS）的发行价区间为13.50美元至15.50美元，它的市值应该可以超过20亿美元，使其成为中国第四大本土运营商。

亚朵的商业模式似乎值得关注，因为它越来越专注做加盟酒店的管理。大多数西方大型酒店运营商都采用的是这种模式，即以自己的品牌为第三方业主管理酒店。与酒店公司管理自己直接拥有或租赁物业的传统模式相比，这种模式利润更高，所需资本也少得多。

亚朵这样加盟管理的酒店数量从2019年底的420家增至6月底的654家。相比之下，它租赁和直营的酒店数量在此期间从29家仅增加到33家。这种模式，再加上疫情后的复苏，帮助亚朵今年上半年营收增长83%，至9.9亿元（1.55亿美元），也使公司继2020年上半年出现亏损后重新实现盈利。

在估值方面，根据今年的利润预测，取其定价区间的中点，亚朵的市盈率高达95倍。这实际上低于两个规模更大的国内竞争对手：华住（HTHT.US）目前的市盈率为为129倍，锦江（600754.SH）略低，但仍高达115倍。与之相比，全球巨头希尔顿（HLT.US）的市盈率为67倍，看起来也相当高，反映出随着疫情的缓解，全球行业复苏的希望更大了。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 社交媒体/娱乐

医疗, 酒店, 联拓生物, 美华国际医疗科技, 亚朵, IPO

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

简讯：高鑫零售CEO沈辉辞任李卫平接任

大润发超市连锁店运营商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，执行董事兼首席执行官，因因需要投入更多时间于其家庭事务而决定辞任，其职务由李卫平接任，有关人事变动自周一起生效。据公司公布，李卫平在零售行业积累逾20年的丰富管理经验。于2018年9月至2025年11月任职于盒马，曾任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及盒马首席商品官，离任前任职于盒马总裁办公室。今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股权予德宏资本。截至9月底止的2026上半财年，高鑫零售收入按年减12.1%至305亿元（43.22亿元），亏损1.27亿元，去年同期为盈利2.06亿元。公司股价周一高开，至中午休市报1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

6808.HK

万物新生发力布局全球回收业务

公司表示已启动中国设备出口业务，并计划在未来两到三年内继续拓展该业务板块重点：万物新生三季度营收增长27%，同时公布未来两到三年战略路线图，其中出口业务成为新重点受益于零售业务改善，当季创下利润新高，毛利率亦大幅提升阳歌万物新生（RERE.US）深耕二手手机、电脑等电子产品转售服务十四年，近年更拓展至奢侈品包袋、名酒等品类回收，在循环经济赛道已经是骨灰级选手。现在，这家中国头部回收企业，准备依托领先的回收、翻新技术，以及分销能力，推动旗下爱回收品牌进军全球市场。 11月20日的三季度业绩电话会上，全球化拓展成为万物新生未来两到三年规划的核心亮点。财报显示，公司持续实现两位数强劲营收增长，这既源于其核心业务智能手机回收服务的认知度提升，也得益于其他二手品类业务的持续扩张。同时，公司连续第五个季度录得净利润，并创历史新高，显示其回收运营效率随规模效应和经验积累持续提升。作为佐证，占总营收92%的产品销售毛利率从去年同期的11.7%升至13.4%。万物新生此前曾通过日本、瑞典等地的合作试水国际扩张。不过公司最新表态显示，未来两到三年以中国产品出口为主的国际化拓展将跃升为核心战略，并有望成为全新增长引擎。创始人兼董事长陈雪峰（Kerry）在财报电话会上透露，万物新生海外销售的国行设备月出口量已突破1万台。他指出，具有国际枢纽地位的南方港口城市香港，正快速崛起为中国循环商品销往全球的中转站。 “展望未来，随着国内回收渗透率提升及标准进一步明晰，我们相信出口规模将持续扩大，”陈雪峰详解公司出口战略的双轨路径：其一是面向企业端的拍机堂平台计划推出国际版；“同时我们将在适当时机，与战略伙伴的全球布局协同发力，提供解决方案并共同开拓更广阔的全球零售机遇。” 在准备加强海外业务的同时，万物新生的国际形象也在提升中——公司披露其入围本年度“为地球奋斗奖”（Earthshot Prize）决赛圈。这项由英国威廉王子创立的国际环保奖项，每年围绕5个“地球议题”，评选5名获奖者。国际化拓展是财报电话会披露的“三阶段发展战略”组成部分，计划在未来两到三年实施。在中国第十五个五年规划中，循环经济几乎必然将作为推进环保与减排的重要环节被纳入其中。万物新生等“绿色”企业一定有机会从相关政策中受益，因为这些企业也是中国完成环保目标的重要助力者。具体方式可能会包括政府补贴、低息贷款，以及新建设施与资质审批等环节的绿色通道。履约团队扩容陈雪峰表示，除国际化拓展外，三阶段战略另两大支柱包括持续强化核心能力、加速确立爱回收作为“中国领先循环品牌”的定位。前者将通过提升场景化运营、履约及翻新能力，并加大技术投入实现；后者则会注重与其他消费品牌的合作及，并且把“爱回收”品牌生态延伸至“爱分类”。在核心能力建设方面出现显著转向：公司将更重视快速扩张的履约专员团队——该团队提供上门回收服务。这支逾1,000人的团队与持续扩张的爱回收门店网络形成互补——截至9月末门店总数为2,195家。公司似乎正在放缓此前激进的拓店节奏，三季度新增约100家门店，较二季度206家的增量缩减近半。 “未来新店开设节奏将与上门服务团队扩张动态平衡，以确保实体网点与人效的最优配置，”陈雪峰表示。持续扩张的门店网络与履约团队，是万物新生打通线下网点、客服团队以及线上平台的关键环节，覆盖C2B/B2B/B2C等等多样的场景。多元交易渠道正与日益丰富的产品线形成协同效应：除核心电子产品外，新增的“多品类”业务涵盖二手包袋、黄金、名酒等品类。万物新生指出，“多品类”业务自两年前推出以来快速增长，三季度通过1,009家门店开展的该业务交易量同比增长95%。不过该业务规模仍相对有限，当季贡献约5,300万元（746万美元）服务收入，占公司服务总收入的12.5%。公司营收主体仍来自产品销售，三季度销售额同比增长28.7%至47.3亿元（上年同期36.7亿元）。包含产品与服务收入的总营收同比增长27.1%至51.5亿元。伴随运营效率提升，公司商品成本占总营收比例从去年同期的88.3%降至86.6%。这一降幅直接体现为利润率改善，源于公司通过加大循环商品直营销售等措施优化运营。同时自动化流程覆盖率持续提升，并推进城市级回收体系以降低成本。最终万物新生三季度经调整营业利润同比激增34.9%至创纪录的1.4亿元，GAAP净利润飙升407%至历史新高9,080万元。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

RERE.US

Stagnant results at men's wear leader HLA drive overseas expansion bid

男装龙头业绩停滞海澜之家拓海外求破局

中国“男装一哥”海澜之家近年业绩放缓，公司计划集资力攻海外，并已向港交所递交上市申请重点：去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利续下滑　刘智恒在电视广告主宰服装销售的年代，凭超强明星代言人，加上一句“男人的衣柜”的广告，内地男装品牌海澜之家集团股份有限公司（600398.SH）曾在服装销售上一马平川，成为男士服装的龙头。据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，去年海澜之家是全球第二大男装品牌，于中国的男装市场份额达5.6%，超过后面四名对手的总和，是唯一的男装品牌年收入突破百亿元人民币（下同）。早在内地A股上市的海澜之家，近日就向港交所递交上市申请。公司去年收入超过201亿元，赚近22亿元，今年上半年的盈利约15.9亿元。公司业务分为四大类，分别是自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制及京东奥莱等。自家品牌包括主打男装的“海澜之家”、专攻女装的“OVV”、潮流品牌“黑鲸”，以及婴童品牌“英氏”。高峰市值逾千亿海澜之家由周建平于1988年创立，当年他带着30万元，承包江苏江阴市新桥第三精毛纺厂，开展其服装之路。公司的转搌点在2002年，当年周建平到日本考察，深深被当地服装品牌丰富的种类、低廉的价格、以及量贩式的自助选购方式打动。回国后，于南京中山北路开设首间海澜之家门店。凭藉周建平超强的市场触觉及营销能力，借明星代言，加上精准定位，一步一步登上国内男装龙头之位。 2000年12月海澜之家于上交所上市，随着业务的发展，2015年时公司市值一度超过1,000亿元。然后因网购逐渐盛行，走大众化路线的服装难免受到冲击，公司股价再难复当年勇。不光如此，即使公司去年仍维持男装龙头之位，实际上在Z世代下，市场认为海澜之家的男装款式有点赶不上时代，其市场统治力已日渐下滑，于是数年前公司开始拓展女士及婴儿服装。盈利收入齐下滑事实上，海澜之家近年的业绩已清楚显示业务停滞不前，甚至疲态毕现。去年收入201.6亿元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9亿元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4亿元，但盈利却下跌3%至15.9亿元。业绩回落之余，公司的存货量却高居不下，去年存货接近120亿元，按年增长达到28%；今年9月底亦达115.2亿元，较6月底升12%。期内，公司的应收款项及票据也在上扬，去年同比增20%至12.5亿元，今年9月底亦较6月底时升20%至15.62亿元。开源不成，节流似乎又不可能，公司长期倚赖推广，过去三年的分销及销售开支，分别是34亿元、43.5亿元及48亿元，今年上半年亦已近25亿元。即是说，公司近年收入放缓，但存货量却在大幅上升，而应收款项又同步上扬。反之，分销及销售开支一直增加，成本未能减省，反映业务出了问题。与此同时，中国服装市场的增长也乏力，2020年2024年的复合年增长率为3.9%，预计于2025年至2029年，亦只有4.7%，可见服装已非一个增长迅速的市场。国际业务未成气候内地的增长开始放慢，海澜之家亦没有坐以待毙，早几年已步署海外战略，积极拓展国际版图，目前在马来西亚、菲律宾及越南等东南亚国家，门店超过100家。今年九月更进驻澳洲悉尼，在当地开设首家门店。是次公司若成功上市，部份集资所得已安排提升集团的国际品牌形象及竞争力，部份则用于投资及并购，主要收购国际化品牌，以扩展国际运动品牌组合。不过，海外收入相对集团整体收入仍是微不足道，2024年为3.55亿元，同比增长30.8%。今年上半年收入为2.06亿元，按年增长27.4%。以公司的营业额计算，占比不足3%。现时香港上市的内地服装公司，以男装为主的中国利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，运动服龙头安踏（2020.HK）及李宁（2331.HK）约在14倍，羽绒服波司登（3998.HK）为15倍；若以12倍市盈率估算，海澜之家市值约在400亿港元内。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

600398.SHG

重点：