微創機器人新產品獲批銷售前景卻難言樂觀

2023年09月28日

2252.HK

MicroPort MedBot’s orthopedic robot is the first domestically developed device to be approved for both hip and knee surgeries.

這家醫療機器人生產商的膝關節置換手術機器人，是首款獲批搭載自研機械臂的國產髖膝一體骨科手術機器人

重點：

雖然新產品獲批，但中國手術機器人領域正面臨日益激烈的競爭格局，前有已經佔領市場的進口產品，後有大量國產產品獲批
微創機器人上半年收入僅4,760萬元，卻錄得5.45億元淨虧損，主要因為產品商業化路途艱難

莫莉

隨著科技進步，由機器人輔助進行手術早已不是新鮮事，它們不但可以輔助進行多種普外科腔鏡手術，還能進行關節置換、脊柱手術等。但是，由於手術機器人工藝複雜、集成難度高，該市場曾經長期被美國直覺外科(ISRG.US)等進口品牌壟斷。

近年，隨著政府大力支持，上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)、天智航(688277.SH)及精鋒醫療等國產手術機器人企業開始崛起，產品上市獲批速度明顯加快。上週五，微創機器人宣佈，旗下鴻鵠骨科關節置換手術導航定位系統，正式獲得中國國家藥品監督管理局(NMPA)上市批准，成為首款獲批的搭載自研機械臂的國產髖膝一體骨科手術機器人，可以用於輔助全膝關節置換手術(TKA)和全髖關節置換手術(THA)。消息公佈後，微創機器人股價連續兩日上漲，累計漲幅為6.7%。

與傳統手術相比，鴻鵠骨科關節置換機器人能夠在手術中精準定位，更高效地進行截骨、磨骨和假體安裝，術後下肢力線矯正也明顯更佳，還能減少手術併發症，幫助患者快速康復，加上機器人的手術器械與傳統手術相似，也能幫助醫生縮短學習時間，以便更快進行手術。去年4月，僅適用於全膝關節置換術的鴻鵠骨科手術機器人首次獲批上市，是中國第一款搭載國產機械臂的骨科手術機器人。

按照臨床應用分類，手術機器人主要分為腔鏡手術機器人、骨科手術機器人、泛血管手術機器人、經自然腔道手術機器人以及經皮穿刺手術機器人五大領域。微創機器人的業務已覆蓋這五大「黃金賽道」，三款旗艦產品圖邁腔鏡手術機器人、蜻蜓眼三維電子腹腔內窺鏡以及鴻鵠骨科手術機器人均已獲國家藥監局批准上市。

商業化難題待解

中國手術機器人領域正面臨日益激烈的競爭格局，不僅有美國達芬奇手術機器人等已經在市場得到成熟應用的進口產品，還有大量新近獲批的國產手術機器人。據行業媒體億歐大健康的不完全統計，2022年中國共有15款手術機器人產品獲批，包括腔鏡機器人三款，骨科機器人10款，神經外科機器人兩款。

與一般的醫療器械不同的是，手術機器人廠商的收入來源分為三部分：系統、耗材及服務。廠商會以一次性的價格向醫院出售手術機器人，包括硬件以及配套的手術軟件系統；其次是手術過程中與機器人配套使用的耗材，例如機械臂、穩定器等專用產品；第三則是機器人的維修和其他售後服務等。在達芬奇手術機器人的商業模式中，廠商前期通過系統銷售產生收入，中長期則通過提供耗材和服務持續獲利。

作為大型設備，手術機器人的設備採購費已高達數百萬甚至數千萬元，以達芬奇機器人為例，單台售價超過2,000萬元，一般只有大型三甲醫院才有足夠的患者數量及財力配備。不少業內人士認為，已經引進了達芬奇的醫院，可能並不想更換新的機器人，即使國產品牌試圖降價來擴大銷售，但其臨床價值尚未得到驗證，如果使用率不高，醫院也無法收回成本，廠家更難以通過耗材和服務收入進一步獲利。

微創機器人上月發佈的今年中期業績，顯示出國產機器人商業化進程的艱難。即使已有三款產品獲批上市，其上半年收入仍然只有4,760萬元。去年1月獲批的核心產品圖邁腔鏡機器人，直到今年上半年才實現了四台商業化裝機，去年4月獲批的鴻鵠骨科手術機器人，僅完成首台商業化裝機。

在激烈的市場競爭環境中，管道建設、市場教育投入也是一筆不小的投入。微創機器人上半年的銷售及行銷開支為1.26億元，按年大增196.8%，主要包括商務團隊的人員支出、培訓醫生和臨床驗證的費用開支。期內，該公司更錄得5.45億元淨虧損，比去年同期擴大，主要因為多款產品上市導致銷售開支大幅增加。

為了快速拓展市場，微創機器人選擇同步拓展海外市場。鴻鵠骨科機器人已獲得美國食品藥物管理局(FDA)的510(k)認證、歐盟CE認證、巴西ANVISA認證及澳大利亞TGA認證，成為首款同時於中、美、歐盟、巴西及澳洲五地獲批上市的國產手術機器人。

微創機器人於2021年11月以每股43.2港元在港交所上市，掛牌初期備受追捧，一度衝上73.45港元。但是，伴隨著港股以及醫療板塊的低迷，其股價一路下行，如今僅徘徊在20港元水準，市帳率約16倍，遠高於國內同業天智航的4.5倍，雖奠定了其國產手術機器人龍頭地位，但要讓投資者的信心更加堅定，需在商業化道路交出更佳成績。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：老鋪黃金折讓4.5%配股籌27億港元用於增加黃金儲備

珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司（6181.HK）周三公布，以每股732.49港元配售約371.18萬股新H股，較前一日收市價767港元折讓約4.5%，預期淨籌27.07億港元。此次配股佔擴大後H股及已發行股份總數的約2.59%及約2.1%。公司表示，籌資所得七成將用於增加黃金存貨儲備，以應對聖誕、元旦及春節等銷售旺季；一成用於門店拓展及現有門店優化與擴建；餘下兩成則用作補充流動資金及一般企業用途，包括人才引進與營運支出。老鋪黃金上半年收入同比大增251%至123.5億元，期內利潤同比增285.8%至22.67億元。公司曾於5月配股籌資約26.98億港元，截至9月底結餘約1,000萬港元。公司股價周三低開，至中午休市報707.50港元，跌7.76%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

6181.HK

力謀破局的拉卡拉申港上市集資拓海外

這家支付服務提供商計劃上市集資擴展海外業務，冀扭轉營收與利潤雙降的局面重點：謀求在競爭激烈的中國市場外拓展增長空間，深交所上市公司拉卡拉已提交赴港上市申請為抵消本土市場營收及利潤下滑的影響，這家支付領域公司正尋求新增長引擎　梁武仁出海已成中國企業的重要命題。此類行動能否成功雖當別論，畢竟中國企業不僅面對中國同行的競爭，在陌生的海外市場難免碰到當地及全球老牌競爭對手。拉卡拉支付股份有限公司（300773.SZ）正加入這一行列，擬通過赴港上市為海外擴張募集資金，提升國際聲譽。在上周五提交的上市申請文件中，這家公司旗幟鮮明地表明，此次募資核心目標是構築全球化佈局。拉卡拉謀劃宏大的國際化擴張計劃並非孤例。伴隨中國經濟承壓，後疫情時代下，從製造業到零售、金融服務等領域的眾多企業正加速出海，以提振疲軟增長。不過，海外擴張知易行難，需長期投入且耗資不菲，拉卡拉赴港募資之舉正源於此。拉卡拉表示，在美國、英國、日本、新加坡及中國香港設有子公司；這些海外業務實際創收不多，甚至還未產生收入。公司坦言因海外營收規模過小，無法在財報中進行區域細分披露。然而，拉卡拉堅信局面可以扭轉，寄望作為港股主力的國際投資者能理解其全球化願景，並注資助其實現目標。公司給出初步出海路線圖，稱將優先運用上市資金，重點開拓中國香港、日本、東南亞、美洲及歐洲市場；實現在所有核心經濟區域的戰略佈局。具體舉措包含牌照申請、組建本土團隊、設立新辦事處及展開全域營銷推廣。此外，拉卡拉計劃強化技術實力，開發全球化產品；同時，物色有助於國際業務發展的並購機會。作為中國元老級支付企業，拉卡拉在國內缺乏支付寶、微信及銀聯的知名度與規模效應。去年，公司營收同比下滑約3%至57.5億元人民幣（約合8.07億美元）；今年上半年頹勢加劇，營收同比再降11%至26.5億元，業績表現凸顯其本土市場困局。盈利持續承壓盈利能力弱化對拉卡拉構成同等嚴峻挑戰。公司毛利率在半年間，從去年同期的33%大幅收窄至約25%。毛利率惡化因向渠道合作夥伴提供的佣金費率不斷上升，即通過渠道合作夥伴，向商戶推廣POS終端設備支付的佣金佔營收比例持續攀升。今年上半年，拉卡拉的佣金費用同比降幅不足1%，遠低於其同期10%的營收跌幅。差距如此懸殊，原因或在於市場競爭白熱化，迫使公司讓利渠道合作夥伴，以犧牲利潤空間換取合作。此類情形將導致盈利惡化及營收下滑的雙重打擊。由此引發盈利持續滑坡，2023年以來公司利潤連年下跌，今年上半年淨利潤同比大減41%，從去年同期的4.2億元縮水至2.48億元（約合3,500萬美元）。拉卡拉將海外擴張視為重振盈利增長的押注，同步推進的還包括，加強依託人工智能及大數據技術，向商戶提供超越支付範疇的綜合數字化運營解決方案。這類「端到端數字化解決方案」當前營收貢獻微乎其微，其主要收入仍源於銀行卡及二維碼支付手續費。但公司在其赴港上市文件中，大篇幅強調此類產品在全球各主要區域的增長潛力，似乎有意將其打造為海外擴張的核心支柱。拉卡拉援引第三方研究指出，作為中企熱門目的地的東南亞國家，其端對端數字化解決方案市場，由2025至2029年的復合年增長率預計達15%，高於中國市場的10%。日本前景更為可觀，年增長率預測值達18%。自2005年作為支付服務先驅誕生至今二十載，拉卡拉正尋求破局。公司由現任董事長孫陶然和小米創始人雷軍聯合創立，並獲聯想母公司聯想控股注資。早年，拉卡拉借2002年銀聯成立推動的信用卡普及浪潮實現擴張，2008年與阿里巴巴達成戰略合作後迎來高光時刻，支付寶用戶可通過遍布全國便利店的POS機進行賬戶充值，此項業務成為重要創收來源。2011年，公司躋身首批獲頒第三方支付牌照企業。怎料，智能設備興起導致支付寶、微信主導的移動支付全面衝擊POS終端。公司曾推出手機音頻插孔信用卡讀卡器應對，產品高開低走後，數次轉型失利，以致到今天仍深度依賴銀行卡交易手續費。自2019年登陸深交所以來，拉卡拉股價縮水逾四分之一，但估值仍具相對優勢，其市銷率（P/S）達3.5倍，高於同樣佈局海外的國內競爭對手移卡(9923.HK)的1.2倍，也優於全球巨頭PayPal(PYPL)的2.1倍。為恢復營收及利潤的增長，國際擴張似乎是拉卡拉邁出的重要一步，儘管成功的可能性依然不確定，赴港上市無疑成為破局之路的重要起點。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

簡訊：六福第二季度銷售表現理想

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）公布2026財年第二季度銷售表現，截至9月底止，與首季度比較，整體零售值環比升18%、零售收入升15%，同店銷售升10%。六福於香港、澳門及海外市場的零售值及零售收入均按年均升13%；內地市場第二季零售值按年升 20%。另外，香港同店銷售較首季上升10%，澳門上升15%，海外市場上升13%。公司在香港市場的黃金產品第二季度平均售價，由去年同期的12,600 港元升 27%至16,000 港元，而定價首飾產品則由4,800 港元升 27%至 6,100 港元周三六福開市跌0.6%報25港元，公司過去一年股價從低位上升逾90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

0590.HK

On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜魚活魚現殺是九毛九的救贖或陷阱？

曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉重點：第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家　　李世達回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。高價預製菜特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。「鮮活」之道管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月22日

9922.HK

重點：