阿里沽清商汤股份 负面因素会否再临？

0020.HK
Investors have been cashing out of SenseTime while other AI stocks around the world are surging.

当全球人工智能概念股疯狂上涨时，这家中国龙头公司却遭股东连续减持

重点︰

  • 商汤公布阿里巴巴已清仓持股，在这个不明朗因素消除后，商汤股价曾短暂反弹
  • 投资市场关注商汤今年上半年业绩，包括应收账增加、收入减少及开支大升等问题会否改善

　

裴梓龙

要说今年最火的投资概念，无疑是人工智能(AI)，投资界已认为它将为人类未来带来巨变。自从微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出ChatGPT聊天机器人后，人工智能浪潮席卷全球，各大主要股票市场的人工智能概念股水涨船高，其中微软、英伟达(NVDA.US)及苹果公司(AAPL.US)更屡创历史新高。

正当国外人工智能概念股炒得欢天喜地，惟独港股同类股份斯人独憔悴。被视为中国“AI四小龙”之首的商汤集团股份有限公司(0020.HK)更接连被主要股东减持，股价今年已累挫逾两成，恐怕令投资者失望。

7月20日，商汤股价单日下挫5.6%，翌日再低开约3%，开市首5分钟已录得多笔大手抛售，一度低见1.61港元的年内新低；岂料商汤股价早盘突然快速拉升，半小时内狂飙14.2%，从1.61港元大涨至最高1.84港元。

正当市场消息满天飞，商汤在当天中午收盘期间发表公告，称收到阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)全资子公司Taobao Holding Limited(淘宝)通知，已经有序出售其持有的商汤所有B类股份，意味阿里巴巴完全退出对商汤长达5年的投资。

“由于阿里巴巴过去一直沽售商汤，令其股价受压，这次终于沽清股份，市场其中一个潜在不明朗因素消除，对股价形成利好作用，带领商汤上周五由跌转升，”凯基亚洲投资策略部主管温杰分析说。

2018年，商汤完成的6亿美元(43亿元)C轮融资，便是由阿里巴巴领投，跟投的还有新加坡主权基金淡马锡，每股平均成本仅0.153美元，即约1.19港元。今年4月，商汤股价乘上了人工智能浪潮，一度从2.4港元飙升至3.7港元水平，阿里巴巴也借升浪套利。4月11日，阿里巴巴首次宣布减持商汤4,000万股，每股平均价3.452港元，套现1.38亿港元(1.26亿元)；其后商汤股价持续下挫，6月5日，阿里巴巴再以每股2.1974港元沽出7,000万股，套现1.54亿港元，并于10天后再减持5,000万股，平均售价2.267港元，总值1.13亿港元。

到了7月6日，阿里巴巴一下子卖出5.57亿股商汤，平均价1.82港元，套现10.14亿港元，加上上周沽售余下持股，估计总共套现超过19亿港元。

对于阿里巴巴沽清商汤持股，独立股评人邹家华估计与其最新发展有关，“由于阿里巴巴需要分拆业务，估计是内部压力要求卖掉商汤股份，因为公司一旦再牵涉任何垄断行为，将会对前景不利。”

作为中国最大的计算机视觉软件提供商，商汤先后推出手机端人工智能服务、自动驾驶方案、城市与企业方舟平台，形成智慧城市、智慧生活、智能汽车及智慧商业四大业务。今年4月，商汤向市场介绍自家人工智能大模型体系“日日新”，推出类似ChatGPT的产品“商量(SenseChat)”，除了可以创作文案及故事外，还能进行编码、医疗问诊等；此外，公司还推出由文字生成图像的“秒画”、人工智能影片平台“如影”，以抓紧AI热潮的商机。

亏损未止

不过，一系列新产品未能提振股价。“商汤的业绩一直令投资者担忧，去年收入减少、应收账大增，加上持续亏损，即便看好科技股，投资者宁可选择阿里巴巴和腾讯(0700.HK)等大型公司。”温杰说。

事实上，商汤去年业绩仍然“见红”，净亏损高达60.93亿元，虽然比2021年收窄64.5%，但非国际财务报告准则(non-IFRS)的经调整亏损大升234%至47.4亿元，而更令人担忧的是收入下跌19%，主要因为两大核心业务智慧商业和智慧城市的营收分别减少25.2%及48.8%，抵销了智能生活与智能汽车收入的增长。

商汤称收入减少是受新冠疫情影响，导致应收帐增加，其中账龄1至2年的应收账激增1.3倍至32.45亿元，更夸张的是3年以上的应收账，竟由2021年的1.01亿元暴升524%至6.3亿元。

温杰认为商汤今年上半年的业绩非常重要，因为中国已全面解封，投资者将观察其应收账有否明显改善，另外一个关注点，则是管理层如何控制成本以减少亏损。

7月13日，中国多个部委公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，8月15日实行，当中没有了以往整顿科技企业的强监管措词，反而以促进行业健康高效发展为目标，明确了AI在中国发展的方向。不过，邹家华认为国际投资者仍然未敢看好商汤，“即便估值吸引，但由于它仍然受到美国制裁，未能进入MSCI指数，外国基金或投资者不会买入该股，加上美国财政部随时都会询问基金在中国的投资详情，所以外资非常忌讳这类股份，除非中美两国关系重修旧好，否则商汤股价或持续低迷。”

同为中国“AI四小龙”、但在上海挂牌的云从科技(688327.SH)，市销率高达47.51倍，远高于商汤的13.4倍，反映后者确有被低估之嫌。但环顾商汤的其他主要股东，包括今年4月曾减持5,000万股、已连续5个季度亏损的日本软银集团(9984.T)，虽然阿里巴巴减持商汤的坏消息已过，但看来有点缺钱的软银会否积极沽售，可能仍然会成为左右商汤股价的因素。

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简讯：赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

锂生产商江西赣锋锂业集团有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，拟配股及发行可换股债券，共筹集净额25.15亿元，拟用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途。 配股部分，公司建议配售4,002.56万股新H股，占扩大后已发行H股9.02%及扩大后已发行股份总数1.95%，每股配售价29.28港元，较H股昨日收市价30.98港元折让5.49%，集资净额11.69亿港元。 另外，公司建议发行于2026年到期的13.7亿港元的可换股债券，按年利率1.5%计息，初始转换价为每股H股33.67港元，较昨日H股收市价30.98港元溢价8.68%，可悉数转换为4,068.904万股H股，占扩大后已发行H股9.16%及扩大后已发行股份总数1.98%。发行债券所得款项净额13.46亿元。 2025年上半年，公司收入约为82.58亿元，同比下降13.3%，亏损由去年同期的7.59亿收窄至5.36亿元。 周二公司股价低开，至中午休市报30.08港元，跌2.91%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
1772.HK 002460.SHE
East Buy does e-commerce

告别网红主播模式 东方甄选要做“线上山姆”

这家由教育机构转型的直播电商公司，正通过自营产品业务，试图打造线上的山姆 重点： 东方甄选在上个财年呈现营收、利润及GMV同步下滑 公司在财年下半段开始恢复盈利，增强投资者对其最新商业模式的信心 　 谭英 当在线教育机构新东方在线2023年1月转型为直播电商公司时，新更名的东方甄选控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。这家教培巨头新东方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在线业务子公司，在2021年政府叫停课后辅导后，完成了非常规转型。 转型初期，东方甄选势头强劲，截至2023年5月的财年录得45亿元（6.28亿美元）营收及9.71亿元净利润的创纪录表现，扭转了之前财年亏损困境。次年，这家公司业绩更为亮眼，营收跃升至70亿元，净利润达17亿元。 不过，据上周五发布的最新年报显示，公司复苏势头在刚过去的财年突遇波折。因卷入与头部主播的高调纠纷，截至今年5月的财年，营收、利润及商品交易总额（GMV）均大幅下滑。 财报显示，东方甄选最新财年持续经营业务营收同比骤降32.7%至44亿元，上一财年大额利润几乎化为乌有，全年净利润仅录得570万元。核心电商及自营产品业务GMV，更从上年的143亿元大跌40%至87亿元。 最新业绩未包含爆款直播间“与辉同行”的贡献，该直播间由曾是英语教师的董宇辉主持，后者去年与东方甄选分道扬镳。若计入该直播间收益，最新财年营收、利润及GMV的跌幅将进一步扩大。 市场对业绩表现反应消极，财报公布后首个交易日（本周一），东方甄选股价下挫13%。即便经历此番下跌后，该股年内累计涨幅仍达76%。 尽管年报数据降幅显著，但积极信号在于，上個财年的下半年营收较上半年小幅增长。更关键的是，继上半年报亏9,670万元后，东方甄选下半年实现1.024亿元净利润，成功扭亏为盈。 国信证券认为，最新财报“初步验证公司转型成效”。国信证券进一步指出，东方甄选依托自营产品及会员体系构筑的新增长模式，将通过打造爆款商品注入增长新动能。 持此观点的不只国信，投资者似乎青睐东方甄选现行战略，该战略旨在突破对头部主播的过度依赖，转向打造线上沃尔玛的仓储式折扣店山姆会员店。业绩指标显示，战略正初显成效。 教科书级过度依赖案例 东方甄选与董宇辉的经历，堪称企业过度依赖单一个体的教科书案例。董宇辉于2024年7月离职时，带走粉丝量达2,000万的“与辉同行”直播间。 据飞瓜数据显示，董宇辉个人影响力此后持续攀升，粉丝规模目前已达3,000万。相形之下，东方甄选自董离职后流失186万粉丝，在飞瓜数据榜单滑落至第22位。包括“黄金一代”主播敬文、顿顿在内的核心主播也相继离职，东方甄选CEO俞敏洪在股东大会上称，不会再出现某个主播成立独立平台。 除董宇辉事件外，东方甄选在抖音之外的直播渠道的拓展同样举步维艰。最新财年因董宇辉贡献消失，其抖音付费订单数从上年1.81亿单腰斩至9,160万单，抖音平台仍占据公司GMV总量的70%。 俞敏洪承认，单一渠道依赖存在隐患，同时指出新推的自营产品会员体系，是弱化主播依赖风险的重要举措。然而，东方甄选在淘宝、京东、拼多多、小红书及微信小程序等平台的多渠道建设，尚未达到制衡的效应。 早在2022年4月，董宇辉离职前，东方甄选就启动了聚焦自营产品与会员折扣的“山姆会员店模式”。该体系成效斐然，最新财年自营产品创收35亿元，贡献近八成总营收。 东方甄选将会员业务视为未来核心，通过直播电商渠道及专属会员App，双轨销售自营产品。公司称其品牌“在业内影响力日显，已成为品质、亲民及生活美学的代名词”。2023年10月推出的付费会员App，订阅数量最新财年增长33%，从19.86万人增至26.43万人。 期内，App端自营产品GMV占比从16.3%攀升至28.8%，数量从488款增至732款。飞瓜数据显示，今年6月东方甄选8.8亿元GMV总额中，自营产品贡献3.5亿元，同比增长15%。 以当前380亿港元（49亿美元）市值及5.52倍市销率（P/S）计，机构对东方甄选看法呈现分化。雅虎财经调研的分析师中，7位给予其“强力买入”或“买入”评级，3位建议“持有”，2位对其评级为“表现弱于大盘”。 平均下来，分析师预测，随着董宇辉事件影响淡化，东方甄选本财年营收将增长约25%，利润增长有望超过一倍。 财报发布后，国信证券下调东方甄选未来三年利润预期，但维持“跑赢大盘”评级。华泰证券表示：“我们看好公司向品牌化稳步转型的长期发展潜力。”因而保持“买入”评级，并上调未来三年营收预期，同时将本财年利润预测向上微调1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1797.HK

简讯：中期业绩亮丽 蓝思盈利升逾三成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市后首份中期业绩，收入329.6亿元，同比增长14.2%，盈利增长32.7%至11.43亿元，若扣除非经常性损益的净利为9.4亿元，同比上升42%。 各项业务表现理想，期内智能手机与电脑业务收入271.8亿元，同比增长13%，智能汽车与座舱业务收入同比上升16.5%至31.6亿元，智能头显与智能穿戴业务收入16.5亿元，同比增长近15%。公司指出，收入增长主要是头部客户量产多款新品。 展望未来，公司表示将持续深化全球产能布局，强化材料模组整机垂直整合优势，丰富高附加值产品矩阵。 蓝思科技周二开市微跌0.32%报24.56港元，公司自今年7月上市累计上升逾3成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6613.HK 300433.SHE
Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献 重点： 受大南药业务影响，白云山中绩倒退 饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场 　 白芯蕊 凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。 白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。 大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。 尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。 不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。 大商业收入多毛利率低 虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。 大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。 王老吉拓海外觅商机 王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。 除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。 不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。 白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。 另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。 整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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