三因素夾擊九方財富 上市四個月宣布轉虧

這個炒股教育平台上市四個多月，已預告中期業績「見紅」，虧損最多4,200萬元

重點：

• 九方財富上半年轉盈為虧，主要是因為以股份為基礎的薪酬開支入帳、收益減少及經營開支增加
• 付費用戶數量增長停滯，加上客戶退款率高企，為該公司帶來持續困擾

陳嘉儀

今年以來，金融科技公司頻繁上市，部分曾成為市場焦點。例如3月登陸港交所的中國在線投資教育和決策解決方案供應商九方財富控股有限公司(9636.HK)，上市時挾著高達87.3%的毛利率，被喻為「高端投教第一股」。想不到只過了四個多月，上市後首份中期業績已明顯走樣。

根據該公司上周二發佈的盈利預警公告，預計截至今年6月底的中期業績錄得3,200萬元至4,200萬元淨虧損，表現遠遜去年同期的獲利2.2億元。報告指出，以股份為基礎的薪酬開支入帳、期內收益減少，而經營開支增加，是業績轉虧的三大原因。

其中以股份為基礎的薪酬開支入帳，主要是上市前向部分員工授出合共2,843萬股股份，需列入一般及行政費用，涉及約5,700萬元，若撇除此因素，中期盈利將介乎1,500萬元至2,500萬元。至於經營開支增加，則主要是社會保險供款撥備5,940萬元撥回並入賬、上市開支1,500萬元，以及擴充業務產生約8,000萬元員工成本，以及約2,000萬元租金成本，導致期內經營開支增長約26%。

九方財富股價在消息公布後的三個交易日未有太大反應，上周五收盤報16港元，與公布前的16.02港元相約。

該盈利預警也提醒投資者注意，今年期初的合約負債結餘約為5.77億元，按年減少8,800萬元，並透露上半年總訂單金額較2022年同期增長約21%，但期內收益相應減少約4,800萬元。要了解當中的脈絡，需要先從九方財富的業務收費模式入手。

九方財富的主要收入來源，包括提供在線高端投教服務的「九方智投旗艦版」及提供金融資訊軟件服務的「九方智投擒龍版」。兩者均設有不同檔次產品，收費由「擒龍版」標準組合一年5,800元，到「旗艦版」高端組合每6個月高達13.96萬元不等，客戶需預繳軟件費或服務費，但在合約期內有權要求退還尚未使用服務的款項。

由於客戶預支的費用於訂閱期內根據所享用服務確認收入，未確認部分列作合約負債，因此合約負債增減，可反映年內確認收益和預付訂閱金額的變化。

九方財富今年期初合約負債按年減少8,800萬元，反映去年確認為收益的金額超過新收取的預付訂閱費金額，同時意味今年可確認的跨年收益會比去年少；而按九方財富去年9月上載的初步招股文件，截至2022年6月底的總訂單金額約10.38億元，預期增長21%，即今年上半年總訂單金額約12.56億元；再按同期收入9.09億元計算，上半年收入將減少4,800萬元，估計約8.61億元。

過去四年，九方財富收入持續上升，去年增長27.4%至18.5億元；盈利表現也從2019年的虧損5,784萬元，明顯改善至去年獲得4.6億元淨利潤。其業績高速增長，是由付費用戶增長驅動，特別是2021年推出價格較親民的擒龍版，成功吸納62,832名付費用戶，帶動總付費用戶數量突破11萬大關、總訂單金額大升至逾20億元。

退款率上升

不過，美國去年3月啟動加息周期，加上中國去年底爆發最嚴重的一波新冠疫情，而今年經濟復甦力度不足，A股落後外圍市場，股民投資意欲降低，令九方財富的業務受衝擊，而且早於上市後不久發佈的2022年業績已露端倪。

根據該份業績，期內擒龍版的總訂單金額雖按年增長34%至8.18億元，但付費用戶大跌逾52%至30,026名，僅因為購買高級/豪華版本的用戶數量增加，令公司每名付費用戶的平均總訂單金額由9,700元增加至27,200元，抵銷了標準版本用戶數量減少的影響。另外，旗艦版自2021年起也呈現疲態，即使去年通過促銷及折扣活動吸引新客戶，付費用戶數量仍倒退1.91%至38,159名，每名付費用戶平均總訂單金額由35,300元減少至30,800元，總訂單金額下跌14.6%至11.73億元。

付費用戶減少，還伴隨着退款問題。去年旗艦版及擒龍版的退款率分別為22.7%及24.3%，明顯高於2021年的16.3%及15.8%，相當於每4至5名用戶便有一名退款，影響可確認收入。據九方財富招股文件所示，去年截至10月底止，總退款金額已逾5.08億元，等於過去三年總和的接近九成。

另外，由於需要花錢買流量，通過在各大新興媒體「撒錢」吸引潛在客戶，九方財富的獲客成本也直線上升，每名新付費用戶的平均互聯網流量採購開支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互聯網流量採購開支更逾7.68億元，佔期內銷售及營銷開支的78.9%。

作為內地投資資訊平台，可把九方財富與網上券商富途控股(FUTU.US)比較。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率約14.5倍；九方財富自3月上市以來，股價大部分時候低於招股價17元，按7月21日收盤價16港元計算，市盈率約15倍。由於富途今年第一季Non-GAAP淨利潤仍增長超過一倍，估計第二季表現仍現不俗，反觀九方財富轉盈為虧，投資者宜留意其估值有否修正的空間。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏