天能股份无惧遇冷 跳上瑞士上市列车

这家电池制造商响应中国政府对企业提高全球影响力的号召，可能会成为第11家在瑞士发行全球存托凭证的中国企业

重点

• 根据去年启动的一个项目，天能股份成为最新一家宣布计划在瑞士发行全球存托凭证(GDR)的中国上市公司
• 目前，10家已发行GDR的公司大多交易量极低，原因是当地投资者不熟悉和其他限制因素

沈如真

天能电池集团股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了驶向瑞士的列车，宣布获得在瑞士证券交易所上市的监管许可，和越来越多的中国企业一样，奔向一个巧克力比金融市场更著名的国家。但观察人士表示，推动这波涌向欧洲风景最优美国家之一的融资浪潮的，更多的是政治因素而非市场力量。

计划如若成行，天能股份将加入乐普医疗(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士证券交易所上市的中国公司行列。但受制于投资者兴趣冷淡和流动性匮乏，这些公司几乎没有从瑞士上市中尝到任何甜头。尽管如此，通往瑞士的列车仍隆隆前行，还有十几家中国公司等着在那里上市。

天能股份表示，在瑞士上市将有助于其海外扩张并拓宽国际融资渠道，还可以提升其行业地位，并改善其全球形象。但它也坦率地承认，上市计划是为了“积极响应”中国决策者的号召。

这么急切地执行政府方针，在中国企业界相对普遍，因为公司寻求官员的青睐，后者可以通过批准或不批准从获得外汇到建立新生产设施的一切，决定它们的日子更轻松还是更艰难。

银行从业者表示，随着中美紧张局势加剧，在欧洲上市可能有助于中国公司把融资目的地变得多元化，而不仅仅是它们传统上青睐的纽约。但他们也承认存在政治因素。 “这是出于地缘政治考虑，”一名不愿透露姓名的银行从业者表示。

眼下这股在几个欧洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底，当时由于中美审计纠纷，加上北京收紧对数据安全的审查，中国企业在美国上市遭到冻结。与此同时，中国证券监管机构宣布扩大“沪伦通”机制，允许伦敦投资者购买限定数量的中国上市股票，反之亦然。

根据扩大后的沪伦通机制，在中国国内的上海和深圳A股上市，不仅可以在伦敦证券交易所发行GDR，还可以在瑞士和德国的证券交易所发行。7个月后，瑞士证券交易所宣布中瑞证券市场互联互通“飞速启动”，为四家中国公司发行了GDR。

中国毫不掩饰政府对该计划的支持，派驻瑞士大使与四家公司的高管并肩出席上市仪式。这四家公司分别是格林美(002340.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、科达制造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它们在国内上市的上海和深圳两地也加入联欢，同步庆祝。

此后，巨星科技(002444.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)和欣旺达(300207.SZ)等6家公司陆续登陆瑞士证交所。后继者源源不绝。

几乎所有公司都在用类似的理由来解释它们的决定，称此举将提供额外的融资渠道、提升品牌在国际上的知名度，并提供进入欧洲的入口，以服务它们的全球抱负。

剪断的翅膀

但是，这些赴瑞士上市的新来者并没有飞得更高，它们反而发现自己的翅膀被剪断了。

中国的全球存托凭证与其他在瑞士交易所上市的股票不同，交易时段很短，不到三个小时，从当地时间下午3点到5点40分。此外，中国的GDR不符合纳入瑞士证交所标准指数的条件，因为根据定义它们并非主要的上市股票，这等于是扼杀了基于这些指数的基金的需求潜力。

这些因素，再加上投资者对中国公司的名字不熟悉，导致中国GDR的成交量极低，售价大多低于它们在中国A股上市的主要股票。这样的折扣往往会吸引套利交易者，他们希望从差价中获利。这是可以实现的，因为这两种证券可以互换，瑞士交易员可以用他们的GDR交换相关的A股，然后在中国以更高的价格出售。

最早四家在瑞士上市的中国公司都遭遇了大规模赎回，因为交易员在持有GDR最低要求的120天后，争相利用瑞士折扣。这进一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潜力，因为它减少了流通的总数量。

格林美是一家在深圳上市的公司，活跃于城市矿业和新能源材料行业，它通过发行3,100万份GDR筹集了3.81亿美元(22亿元)。但是不到两年之后，大约40%的GDR已被赎回和取消。据瑞士证交所的网站报道，随着GDR数量的减少，格林美的股票实际上已冻结，自12月15日以来就没有交易。

同样在深圳上市的电池制造商国轩高科情况也类似，它通过发行2,280万份GDR筹集了6.85亿美元。但目前仅1,570万份仍在上市，占最初总数的69%。上海上市的建材机械制造商科达实业的情况也类似，该公司通过出售1,200万份GDR筹集了1.73亿美元，但其中一半以上现已被取消。

没有迹象表明瑞士交易所的交易状况会很快得到改善，但这并没有阻止中国推动更多像天能这样的公司加入这股浪潮，它们还把目光放到了英国和德国股市。

2月28日，深圳和伦敦交易所签署了一份谅解备忘录，以促进其现有股票互联互通机制下的合作。一个将中国交易所与德国法兰克福交易所联系起来的类似项目也在筹划中。

“境外上市是资本市场对外开放的重要组成部分，”中国证监会2月17日在发布境外上市备案管理相关制度规则时说。它表示，鼓励中国企业挖掘国内外资源，目的是让全球投资者分享中国的增长红利。

但银行从业者表示，尽管美中关系依然紧张，但在欧洲上市并不一定能帮助那些可能倾向于在纽约上市的中国公司。他们说，纽约仍然是世界上最大、最具深度、流动性最强的资本市场，与伦敦、苏黎世或法兰克福相比，它具有无可比拟的优势。纳斯达克仍然是科技初创企业最理想的上市地点，拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在这里上市。

寻求通过欧洲新通道进入海外资本市场的企业面临的另一个障碍是，迄今为止，这些项目只对已经在上海或深圳上市的中国企业开放。

总而言之，在欧洲发行GDR的主要目的看起来仍然以政治性为主，这对中国公司很重要，但可能代价也会不小。只有时间才能证明这种受政治驱动的上市最终能否长期持续下去，或者这些新的GDR计划能否扛住来自市场力量的无情现实考验。

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