削減成本見成效洪恩教育快扭虧

2022年12月14日

這家「寓教於樂」的應用程式開發商第三季錄得盈利，距其IPO兩年後首次實現全年盈利又近了一步

重點：

隨著成本削減跑贏收入下滑，一年前還處於虧損狀態的洪恩教育，在第三季實現盈利
該公司面臨連串監管風險，首先便是其應用程式的教育性質，會讓它受限於更多嚴厲的規定

梁武仁

隨著接近首次實現全年淨盈利，對年輕的上市公司洪恩教育(IH.US)來說，一個重要的里程碑近在眼前。但在實現這個目標的過程中，這家「寓教於樂」的應用程式開發商不得不持續穿越監管危險地帶，而教育行業的敏感性，更隨時可能讓它倒下。

去年，K-12課外輔導行業遭遇整頓，政府突然下達的禁令大面積波及這類服務。此事讓一個一度價值以十億美元計的行業徹底覆滅，洪恩教育倒是未受牽連。但鑑於中國監管機構變化無常且難以琢磨的特點，危險永遠存在。

上週四公佈的最新季度業績顯示，協助孩子提升閱讀和邏輯等能力的應用程式開發商洪恩教育，在今年第三季錄得3,950萬元淨利潤，在一年前規模相若的淨虧損基礎上，來了個180度逆轉。財報顯示，洪恩教育今年首9個月盈利7,400萬元，這讓該公司有望在2020年上市後，首次實現全年淨盈利。

洪恩教育第三季利潤表現強勁在很大程度上要歸功於成本削減，而不是收入增長。實際上，該公司那三個月的銷售額按年下滑2.9%至2.52億元，這也是其IPO以來季度收入首次出現下滑。在首半年增長乏善可陳，與過去兩年動輒三位數的增長相去甚遠的情況下，下滑是自然的。

洪恩教育的收入突然下滑即使不令人驚慌，也可能會讓人感到困惑。確實，中國有很多企業受到了政府防疫政策的嚴重影響。這些政策現在才開始放鬆，但在此之前，它們導致了中國經濟的放緩。要說有甚麼影響的話，像洪恩教育這樣的互聯網公司理應是封控和其他限制流動措施的主要受益者，因這些措施刺激了對無需與人接觸的線上產品的需求。

洪恩教育還通過實體管道銷售認知發展用具和設備，其線下業務急劇收縮，從而使毛利率顯著增長，讓其能夠在疫情期間持續增加收入。

那麼，洪恩教育收入放緩背後的原因究竟是什麼？其實，這似乎是該公司有意決定把盈利能力放在收入增長之上的結果。

首先，該公司的收入成本——或者說為了產生收入而發生的開支，包括付給各應用商店的佣金，降速超過收入下滑速度。這使得洪恩教育得以把毛利率從去年第三季本就相當穩健的69.6%，進一步提升到70%以上。

巨大監管不確定性

更為重要的是，洪恩教育將過去超過毛利的營運費用大幅削減38%以上。砍成本已經成為虧損中國企業今年的共同主題，因為它們試圖讓投資者看到，即使中國經濟快速放緩，它們還是可以很快做到盈利。

成本削減了這麼多，主要是因為研發成本砍掉了45%，而這又主要是通過工資和外包開支方面的節省實現的。銷售和市場行銷費用也減少了38%，這主要是得益於「經濟的以及優化的廣告投放策略」。

「盈利能力的持續改善，主要是由我們健全的營運效率舉措所推動，」公司首席財務官王巍巍在公司第三季的業績公告裡說。「我們將成本結構與我們的戰略重點更好地結合起來，並通過進一步精簡關鍵的業務流程和工作流程，來提高我們的營運效率。」

投資者似乎很欣賞洪恩教育開始重新關注盈利能力，以及之前宣佈的在明年底回購股票的計畫。公司股價在財報發佈後下跌了約 7%，但第二天反彈12.4%，收復了之前的失地。

雖然短期前景看起來不錯，但由於處於中國巨大的監管灰色地帶，洪恩教育面臨著廣泛的長期風險。該公司自稱提供的是「寓教於樂」，似乎極力避免與敏感的教育行業直接聯繫起來，因為後者受到了一長串監管要求的限制。在去年對該行業的整頓後，甚至像Duolingo、Memrise和Beelinguapp這樣的國外語言學習應用程式，也從主要的安卓應用商店中消失了。

洪恩教育表示，它的應用程式不受這些規定的明確約束。但它也警告，中國的監管機構隨時可能斷定其應用程式用於教育目的，這會給公司帶來很大麻煩。還有大量其他規定可能也逃不掉，例如線上發佈方面的要求，以至保護未成年人免受成癮產品的要求等等。

與許多在國內面臨此類監管風險的企業一樣，洪恩教育也在努力向海外擴張。但它沒有給出非中國業務的任何數據，這意味著到目前為止，這些業務可以忽略不計，而且它在中國境外能獲得多少認同還有待觀察。

洪恩教育目前的股價較IPO價格下跌了逾80%。對中概股來說，如此糟糕的表現並不罕見。它們受到放緩的中國經濟、以及中美長期摩擦導致美國投資者對中概股信心惡化的打擊。圍繞教育類股票巨大的監管不確定性，也是壓低其股價的因素之一。

不過，值得注意的是，哪怕是與一些受到打擊的純教育類公司相比，洪恩教育的股價表現也不能算好。它目前的市銷率約為0.8倍，低於好未來(TAL.US)的2倍和高途(GOTU.US)的1倍。

洪恩教育的低估值或許表明，投資者已經將該公司面臨的所有風險，以及與前兩家巨頭相比相對較小的規模計入了價格。考慮到中國的監管機構在最近幾年給企業造成的諸多麻煩，這種謹慎或許是合理的，儘管實現盈利可能是一項值得稱讚的成就。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

教育類

好未來, 寓教於樂, 認知發展用具, 應用程式, 洪恩教育

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：瑞幸咖啡紐約開店不打低價戰

中國連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正式進軍美國市場，6月30日於紐約曼哈頓開設首兩家門店，標誌其全球化戰略邁出重要一步。據一財報道，兩家門店均為「即取即走」（Grab‑n‑Go）型態，所採用的設備、飲品配方及支付系統皆針對美國市場作出在地化調整。公司期望藉由紐約試點門市，累積門店選址、產品設計與服務經營經驗，為未來更大規模的國際拓展提供依據。與在中國主打「性價比」不同，瑞幸在美國並未延續低價策略。從其美國官方App顯示，滴濾咖啡價格約為每杯3至5美元，椰香拿鐵則售約6.5美元，與星巴克在美定價相近，亦與其在新加坡的價格水準一致。不過，瑞幸在門市正式開張前，曾提供每杯0.99美元的優惠券以吸引消費者。瑞幸成立於2017年，2023年起拓展海外市場，先後進駐新加坡與馬來西亞。截至今年3月底，瑞幸在全球共設有24,097家門店，其中新加坡有57家直營店，馬來西亞則設有8家加盟店。此次進駐美國，被視為瑞幸國際化進程中的一大里程碑。瑞幸咖啡股價過去五日上漲近10%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

LKNCY.US

簡訊：比華利山莊開店安踏進軍美國第一站

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）正計劃拓展其海外業務，並在洛杉磯開設門店進軍美國市場。根據Vogue Business上周報告，門店仍在比華利山莊市建設中，定於九月開業。報告稱，公司計劃聘請NBA球員凱里·歐文及克萊·湯普森擔任品牌大使，以提升在美國市場的認知度。此次開業將成為安踏在中國境外的里程碑，品牌已在東南亞運營多家門店。通過控股亞瑪芬體育（AS.US），公司已涉足美國市場，後者旗下品牌包括所羅門(Salomon)、威爾勝（Wilson）和始祖鳥（Arc’teryx）等知名西方品牌。但新門店將是美國首家銷售安踏核心品牌產品的零售店，該品牌在中國市場正與耐克、阿迪達斯等全球巨頭競爭。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

2020.HK

Intsig scans global financial markets for cash with Hong Kong IPO

掃描王撐起200億市值上海合合H股搶灘

主打掃描全能王的上海合合信息去年在上海科創板上市，最近申請在港發行H股上市，公司每年有穩定盈利增長成為賣點。重點：公司每年毛利率達八成掃描全能王佔公司總收入77% 　鄭瑞棠相信很多人都用過掃描全能王（CamScanner）這個應用程式，只要用手機的網絡攝影機拍照後，便能將文件轉成PDF擋案並分享給他人。這個應用程式原來由中國公司上海合合信息科技股份有限公司（688615.SH）經營，公司創辦人，現董事長鎮立新曾在中國石化任電氣工程師， 2000年開始在摩托羅拉任職，2006年成立公司。掃描全能王2010年起推出市場，一個程式已撐起公司逾七成收入，並於去年在上海科創板上市，打造成市值200億的創科公司。近日趁A+H股上市熱潮，在港交所遞交上市申請。掃描全能王是全球用戶規模最大的圖像文本處理AI產品，應用程式早於2010年已推出，在Apple apps store上84個國家地區效率類免費應用下載榜中，自2014年起多次排行第一。目前掃描全能王已覆蓋200個國家，支持52種言語的文字識別，服務超過10億用戶，是全球少數上線超過15年，年覆合增長率超過20%的應用程式。業績連年增長隨著近年AI的發展，公司的發展亦沾上AI概念，增加AI超級濾鏡、AI智能擦除及AI文檔簽署等功能。掃描全能王佔公司2024年的總收入的77%，今年首3個月比例更高達81%。除此之外，公司面對消費者C端市場的主要產品，還包括名片全能王及啟信寶等。至於公司在面對企業的B端市場，主要提供TextIn及啟信慧眼等標準化產品，只佔公司總收入約一成六，毛利率亦只有六成多，比C端產品的八成以上為低。在科創板上市，不代表公司是未有盈利的初創公司，合合信息近年有穩定的盈利增長，而且數據頗為亮麗。根據上市初部文件顯示，由2022至2024年間，公司的年收入複合增長皆超過兩成，淨利潤分別為2.84億人民幣、3.23億人民幣及4億人民幣，增長率分別為28.7%、27.2%及27.9%，公司毛利率最近3年皆逾80%。截至今年3月底3個月，盈利1.16億人民幣，同比增長29.4%。 AI市場競爭大不過留意上市文件中列舉多項風險，包括AI技術不斷更新，若公司未能跟上步伐，可能令競爭力下降；而全球AI市場競爭激烈，公司在全球C端效率類AI產品市場份額僅2.2%，面臨來自國內外眾多公司的競爭；公司業務涉及大量用戶數據處理，若發生數據安全或違反私隱事件，將損害公司聲譽或面臨罰款。為了維持競爭力，公司在科研及投資的金額不斷增加，研發的開支由22年2.79億元人民幣，增至24年的3.9億人民幣，如果收入不相應增長，或會帶來資金壓力；而且公司約三份一收入來自海外，亦會有匯率風險。近期內地A股公司來港發行H股集資成趨勢，招股價普遍比A股有折讓，令認購者有上升的水位。不過憧憬H股上市後即炒至接近與A股同價，如意算盤又未必打得響。縱觀近期A+H上市潮由5月掛牌的寧德時代開始，截至6月27日5隻A+H上市新股，其中4隻皆上升。寧德時代H股僅以比A股折讓7%招股，但由於公司業務前景佳，加上H股流通量較低，所以一上市已炒至比A股有溢價，截至6月27日累積升幅已達24%，較A股溢價已高達兩成，情況極為罕見。 A+H上市表現參差其餘H股大部分皆比A股折讓約兩成上市，恒瑞醫藥及三花智控分別比招股價上升26%及8%，令其股價比A股的折讓收窄。但內地調味品龍頭公司海天味業，上市後累積跌幅3.4%，比A股的折讓維持兩成。反而招股反應較冷淡，從事紙品包裝的吉宏，由於招股價比A股大幅折讓達五成，上市後股價大升逾五成，目前仍比A股折讓近三成。上海合合信息去年9月在上海科創版上市，發行價55.18元，一掛牌已炒上逾百元，其後歷史高位曾見逾500元，現在股價約153元，走勢極為波動，現市盈率約51倍，市值約210億人民幣。其在香港招股的投資價值，還看招股價比A股有多大的折讓。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

中企棄紐約轉香江上半年港新股市場熱爆

今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一重點：按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業陽歌經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。多重政策因素多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

重點：