运满满和Boss直聘的教训：别弄错老大

2021年07月06日

网信办对新上市的互联网公司进行审查，目的是让它们对美国IPO三思而行

重点：

最近在美国上市的中国互联网公司不得不面对一系列新的网络安全审查
审查是为了让这类公司在进行美国IPO时三思而后行，不是为了阻止它们

阳歌

今天我们将深入探讨一个当下中国企业界每个人都在谈论的话题，即新近宣布的政府对物流公司满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.，YMM.US，运营的APP叫运满满）和在线招聘公司Boss直聘（Kanzhun Ltd.，BZ.US）的调查。

我们先从事实着手，然后再尝试做一些解读——这对于理解发生在中国不透明的监管领域的事来说，往往是必要的。这件事上最重要的教训是在中国的任何人从第一天开始就学会的，那就是：监管是在中国做生意或投资的最大风险之一。

当然，监管风险涉及大量部门，因为在中国的官僚体制中，从中央、省、市甚至到农村，存在数以百计甚至千计的各级监管部门。人们常常感觉，这些监管机构喜欢不时地秀一下肌肉，不为别的，只为让大家明白谁才是老大。

但话虽如此，秀肌肉的到底是哪个监管部门，这通常是一个很好的指示器，表明某人可能面临什么样的麻烦。

就这件事而言，是一个重要的部门，即监管中国网络安全的国家互联网信息办公室（CAC，网信办）。滴滴出行（DiDi Global Inc.）周五宣布，它也在接受网信办的调查。所以，满帮集团和Boss直聘周一发布的几乎相同的公告并不完全出人意料。

说了这么多，让我们来仔细看看最新公告的内容（两份几乎是相同的）。

使用网络技术为卡车司机和需要运送货物的公司进行配对的满帮集团说，网信办于7月5日对其两个主要平台进行了网络安全审查。它补充说，在审查结果出来之前，它被禁止注册新用户。而提供在线招聘服务的Boss直聘说，它也在7月5日受到了网络安全审查，并且也被禁止注册新用户。

两家公司都在公告的第二段表示，他们将“积极配合”审查工作，并“全面排查”运营中潜在的网络安全风险。

这种措辞类似的声明在中国比较常见，但主要是来自特定行业的大型国有企业。经常这样做的一个群体是中国的三大电信公司，它们经常各自同时宣布政府的新政策。

就这件事而言，私营企业也会这么做，还是有点儿令人惊讶的。但隐含的潜台词是，这些公司几乎可以肯定至少在一两天前就知道这一即将到来的行动，并且得到了网信办的指示，在它们的公告中应该说什么，以保持信息的统一，避免发出不一致的信号。

接下来的问题是，如何看待来自网信办的严重威胁。这个机构相对年轻，成立于2014年。但在其短暂的发展历史中，它已迅速成为任何在网上做生意的人都会惧怕的权力机构。它也是中国主要监管机构中最不透明的机构之一，它的决定似乎比其他机构更有分量和权威性，几乎没有商量的余地。

股价波动？

接下来，我们来看看满帮集团、Boss直聘和滴滴出行的共同特征。这三家公司都是互联网企业，这就是为什么它们都归网信办管辖。但更重要的是，这三家公司最近都在美国上市，首先是6月11日的Boss直聘，然后是6月23日的满帮集团，最后是6月30日滴滴出行。

关注中国的人都知道，美国威胁三年内将中国企业从美国证券交易所摘牌，除非两国政府能够达成信息共享协议，允许美国监管机构在怀疑存在欺诈行为时，检查上市中国企业的财务记录。

尽管存在这样的威胁，一些中国最有前途的科技公司仍然源源不断地前往美国上市，其中包括现在被调查的这三家企业。至少从表面上看，监管机构似乎是在说，这些公司拥有敏感的用户信息，如果落入他人之手（其中可能包括美国情报机构），可能会构成国家安全风险。

但现实情况是，几乎所有经营在线业务的人，都会获得这样的信息，从你上一顿饭在哪里吃的，最后一次购买行为的发生地点，甚至昨晚特定时段你所处的地理位置。因此，关于网信办只对这三家公司感兴趣的解释——它们存在网络安全风险——似乎并不充分。

更具可能性的解释是，网信办可能把这些企业在美国上市视为潜在风险，因为它们可能被迫将用户信息提供给华盛顿的情报官员。当然，了解美国法律体系的人都知道，美国政府在法律上没有权力要求获取这类在中国境内发生的运营活动的用户数据，因此中国企业如果真的接到了这样的要求，大可拒绝。

网信办是一个经验丰富的机构，可能也是清楚这一点的。不过，它可能想借这些调查向这三家公司以及其他在美国上市的中国企业挑明，究竟是谁说了算。它并没有明令禁止中国企业到美国上市，至少现在还没有。相反，它使得赴美上市变得更加不方便和不确定，很可能是希望这些中国企业考虑在附近的香港上市，甚至在上海、深圳的创业板上市。

投资者也许觉得，这只是监管机构的一种姿态，因为在调查消息传出后，滴滴的股票在周五仅出人意料地小幅下跌了5.3%。即使下跌之后，它的股价仍比几天前的IPO价格高出约11%。

美国股市周一休市，所以我们还没有看到满帮集团和Boss直聘的股票将会作何反应。但如果滴滴出行具有指标意义的话，这些股票可能会经历类似的温和但有限的跌幅。然后，大家就只能静观其变，看看网信办是肌肉秀到此结束，还是会采取更积极的行动。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

消费, 电子商务

滴滴出行, 运满满, Boss直聘, 网信办, 国家安全

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97億美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

重点：