0933.HK 0592.HK 2331.HK
Viva Goods plans to privatize Bossini with the one-for-five share swap, should investors get on board?

李寧持有的非凡領越計劃以換股方式,將老牌服裝公司堡獅龍私有化

重點:

  • 非凡領越以市場流通不足為由,私有化堡獅龍
  • 堡獅龍正轉策略,主攻騎行服飾

 

劉智恒

今年初,市傳前體操王子李寧有計劃與私募基金聯手,將他一手創立的運動品牌李寧有限公司(2331.HK)私有化。正當大家緊盯事件進展時,李寧本人控制的非凡領越有限公司(0933.HK),率先提出將旗下的堡獅龍國際集團有限公司(0592.HK)私有化,為李寧系私有化打響第一炮。

堡獅龍是香港老牌休閒服裝公司,1987年由紡織世家羅定邦家族創立,高峰時全球設有近千家分店。隨著市場潮流的變遷,堡獅龍業務下滑,2020年非凡領越夥同羅氏後人羅正杰,以4,662萬港元向羅定邦之子羅家聖購入66.6%股權。

易手後堡獅龍過去三年表現仍持續不濟,2021至2023年分別虧損3.4億港元(4,400萬美元)、1.32億港元及2.23億元,今年上半年仍虧損5,198萬港元。今年非凡領越決定,將堡獅龍旗下運動及休閒品牌「bossini.X」重塑,改為騎行服飾系列。

剛啓動轉型就要將其私有化,非凡領越解釋,堡獅龍持續虧損,需要外部資金支持,但股份流動性較低,要在公開市場籌集資金存在一定困難。另一方面,維持公司上市地位的成本及開支不菲,私有化可以減低支出。

換股作價有折讓

是次私有化,非凡領越以1股換5股堡獅龍股份,通過註銷以削減堡獅龍已發行股本,再而撤回其上市地位。

按10月16日非凡領越收市價0.54港元,以1對5的換算,相等於每股堡獅龍為0.108港元,但當天堡獅龍收市價0.123港元,換言之出價折讓12.2%。

由於作價較現股價低,10月17日復牌後,堡獅龍當天收市勁挫16.3%至0.103港元,非凡領越亦跌1.85%至0.53港元。

究竟小股東應否接受私有化,一定程度要看堡獅龍的前景,若我們看好其未來發展,那就沒必要換取非凡領越股份。

堡獅龍難浴火重生

服裝行業很特別,當一個大品牌走下坡,被市場離棄時,是很難將消費者的觀感扭轉,品牌能重生者鳯毛麟角。強如當年的思捷(0330.HK),從神壇走下來後,經歷十年摸索仍處迷思之路。曾是優衣庫(6288.HK;9983.T)學習對像的佐丹奴(0709.HK),近年被指淪為外傭服裝,至於G2000,只能偶爾在二三線商場見其店鋪踪影。

即使非凡領越將堡獅龍重新定位發展騎行服裝,找到一個發展方向,但騎行服飾品牌強手寰伺,Assos、Castelli及Specialized等國際品牌佔據市場,堡獅龍要從零到突圍談何容易。

況且要拓展新業務,資金肯定不可或缺,堡獅龍的財務能力有限,很大程度要看非凡領越是否願意投放資源。可非凡領越要著力發展的品牌是2022年購入的Clarks及今年新購入的火柴棍(Haglöfs),堡獅龍的中期收入只佔5.2%,熟輕熟重顯而易見,能投入多少去經營堡獅龍實屬一大疑問。

最致命是大環境,一方面是中國經濟疲弱,零售業陷入內捲局面;另外是網購盛行,以門店為銷售點的堡獅龍更是四面受敵,門店由2021年中的882間,跌至今年中期的427間,情況未許樂觀。

看到此,對堡獅龍能浴火重生實難寄厚望。然而,非凡領越只以換股方式私有化,對小股東來說,始終未能實際套現。現且換股作價也不理想,非但沒溢價,更出現折讓。

非凡領越未成氣候

那最後就要看非凡領越的前景,李寧於2010年收購香港創業板公司快意節能,易名為非凡中國,去年轉往主板上市,又再改名非凡領越。李寧接手公司逾十年,一時說做體育經紀及運動品牌,後又說要開發體育房地產,甚至力攻電競及經營滑雪場。到近兩年收購堡獅龍、意大利的Testoni及英國品牌Clarks,則又似轉營休閒的衣物鞋履,業務搖擺不定,教投資者無所適從。

業績方面,過去多年非凡領越表現一般,多次靠出售李寧有限公司的股份才錄得盈利。去年虧損1.19億港元,今年中期表現也倒退,盈利下跌14.5%至1.13億港元。

目前Clarks佔非凡領越收入達86%,品牌未來是成或敗,直接關乎集團生死。從中期業績看,Clarks收入正在下跌,較去年同期跌6.2%至43.8億港元;而最大問題就如非凡領越所言:「歐美地區高通脹和高利率,以及生活成本不斷上升,以致消費意願薄弱」,大環境對零售極不利,特別是貴價產品。

非凡領越購入Clarks前,這家老牌鞋企已光環漸褪,虧損多年及涉臨破產,非凡領越能否扭轉劣勢,讓產品重生實屬未知之素。

堡獅龍難有大作為,非凡領越又未成氣候,小股東在換股還是不換股中可說陷入迷思;或許還是兩者不選,候股價反彈,直接沽售套現,轉覓其它投資機會來得實際。

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新聞

簡訊:周杰倫進駐抖音 巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布,華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號,引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司(6683.HK),周三股價暴漲94.37%,收報12.44港元,公司市值突破100億港元(12.74億美元)。 據財新報道,周杰倫帳號在未發布任何影片下,短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬,半小時內突破百萬,至周四已突破千萬。市場傳言,周杰倫簽約費高達九位數人民幣,抖音官方則予以否認,稱為謠言。 巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立,總部位於江蘇省崑山市,於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年,公司總收入5.84億元(8,100萬美元),同比增長35.8%,淨利潤5.024萬元,同比增長21%。總收入中,來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%,與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司(3380.HK)周三公布,21筆境內公司債券及資產支持專項計劃(ABS)的重組方案,已全部獲相關債券持有人通過,並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。 龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定,就債券持有人選擇的重組方案進行安排。 根據公司2024年業績,集團的總負債為1877.8億元,總資產為2125.9億元,持有的現金為86.5億元。 周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元,過去一年股價已從高位下調46%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作 為何市場不買單?

以交易總價值衡量,榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五,但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異 重點: 榮昌的首付款僅有4500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力    莫莉 對於中國創新藥企業來說,核心管線完成對外授權(BD)實現「出海」往往是重大利好消息,因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入,也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而,6月26日,市場期待已久的榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時,卻引發資本市場劇烈震蕩,A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%,這背後究竟有何爭議? 根據公告披露,榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio(VOR.US),從這筆交易中,榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款,以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證,約佔Vor Bio總發行股本23%,再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款,以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。 以42.3億美元的交易總價值衡量,榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是,無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看,這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異,這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。 從首付款比例來看,榮昌僅拿到4,500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1%,相比之下,三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中,三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額,首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付,但是這是「以產品換股權」的高風險策略。 其次,此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前,榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱,多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等,暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手,刺激港股股價單日暴漲20%。 然而,最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」,合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露,公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工,截至2025年第一季度,其現金儲備僅有5,004.7萬美元,因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天,Vor Bio也宣佈完成私募股權融資(「PIPE」)達成證券購買協議,預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元,但是以Vor Bio當前的資金實力,為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。 後期管線出海不易? 與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同,榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場,泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力,是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年,泰它西普的銷售額高達9.7億元,同比增加88%,為榮昌生物貢獻56.3%的營收。 作為一款具有研發確定性的產品,泰它西普若採用傳統的License-out模式,恐怕要價頗高。此外,榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究,針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組,這意味著,如果榮昌生物將海外權益全數轉讓,將會期望更高的回報,而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益,雙方交易可能在估值上僵持。 因此,榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作,通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發,同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海,股權價值將帶動榮昌實現雙向受益,但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。 榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌,但隨後3日不斷反彈,截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍,遠高於三生制藥的市銷率6倍,這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是,截至2025年一季度末,榮昌生物賬面現金僅7億元,短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式掛牌,首日大漲16%,收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元,首個交易日收盤市值達152億港元。 香港的公開發售獲得137倍超額認購,國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元,共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。 公司專注於無刷直流(BLDC)電機控制及驅動晶片領域,此類晶片通過電磁力驅動,與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元(折合8,400萬美元),利潤增長27%至2.22億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏