醫道借殼美國上市挑戰數字醫療巨頭

2022年02月17日

這家成立不到兩年的公司通過一系列收購迅速壯大，目前尋求通過特殊目的收購公司融資3億美元

重點：

醫道與特殊目的收購公司Mountain Crest Acquisition Corp. III的合併交易預計在今年夏天前完成，使其獲得多達3.04億美元的總收益
這家數字醫療公司成立約一年半時間，此後通過收購交易迅速壯大

西一羊

中國對數字醫療服務的需求穩步增長，尤其是新冠疫情期間，許多人因爲害怕感染不願去醫院和診所就診。該趨勢爲一個新興醫療專業機構群體的崛起奠定了基礎，其中許多從熱情的投資者那裏獲得了“良藥”。

三家知名的此類機構是：京東健康（6618.HK），它是中國電子商務巨頭京東（JD.US; 9618.HK）旗下的醫療企業；平安好醫生（1833.HK），由金融服務巨頭平安集團投資；以及微醫。京東健康和平安好醫生都已上市，而由社交媒體巨頭騰訊（0700.HK）投資的微醫去年已經在香港提交IPO申請，但還沒有正式上市。

這三家獲得巨頭支持的公司可能很快就要迎來規模更小的獨立競爭對手醫道國際集團，後者上個月末披露了在美國上市的計劃，儘管此類上市近期面臨諸多監管壓力。該公司沒有選擇傳統的IPO路綫，而是加入了最近的潮流，利用一家特殊目的收購公司（SPAC）借殼上市，這種方式如今在全球市場十分風靡。

我們稍後將簡單介紹一下醫道的業務，包括其受併購驅動的發展模式，以及其技術如何與競爭對手相抗衡。但是首先，讓我們來聚焦該公司通過SPAC借殼上市的决策，以及未來可能面臨的風險。

醫道國際集團已經選擇一家總部在美國的殼公司上市，實際上就是與一家公開交易的空殼公司合幷，該公司沒有業務，只有通過其早先IPO募集的資金。根據1月28日的公告，與Mountain Crest Acquisition Corp III （MCAE.US）合併的交易將爲合併後的企業提供高達3.04億美元的總收益，包括一筆來自 China SME Investment Group的2.5億美元的私人投資。

SPAC也被稱爲空白支票公司，它們是沒有商業運營的上市實體，存在的目的就是幫助私有公司上市。越來越多的公司選擇利用SPAC進入公開市場，這會帶來諸多益處，比如更少的監管，而傳統IPO通常會受到嚴格的審查。

這種審查已經成爲如今尋求在美國上市的中國公司面臨的一個大問題，因爲兩國都加緊了對此類IPO的監管。SPAC路綫爲尋求以更低調的方式利用美國資本市場的中國實體，開闢了一條新的上市渠道。

醫道稱，預計將在今年夏天之前完成與Mountain Crest的合併。但這筆交易可能仍不牢靠，因爲它必須經過投資者批准。如果投資者不願意或者套現，它們可以在交易完成後迅速將股份贖回。在一份單獨提交給美國證券監管機構的類似於招股說明書的文件中，醫道强調了以上和其他風險。

通過收購實現增長

與擁有知名支持者的競爭對手不同，醫道在數字醫療領域基本不爲人所知，直到去年年中前後才開始引起人們的注意，當時有消息稱，該公司正在考慮通過SPAC交易在美國上市。

這可能是它歷史很短的緣故。該公司似乎有意隱瞞自己的背景，這可能在一定程度上解釋了它决定通過披露要求較低的SPAC上市的原因。首先，該公司沒有在其官網上或在提交給美國證券監管機構的文件中透露成立日期。

但據中國媒體報道，醫道成立於一年半前，準確地說，是在2020年8月，由中國公民劉文勝創辦。向美國提交的上市文件顯示，劉文勝有金融背景，在華爾街有著25年的工作經驗。該公司的其他三位高管都不是中國人，包括總裁Lee Winter、首席財務官Joel Gallo和首席醫療官Robert Dykes，這或許表明了該公司希望在全球發展的雄心。

醫道在其短暫的歷史中迅速發展，主要是通過綫上和綫下資産的收購來推動的。最近一次是在10月份，它宣布將收購Dnurse，這是一家糖尿病管理解决方案和服務的數字供應商。

據該公司網站顯示，截至今年年初，它控股的實體資産包括12家醫院和近30家連鎖診所，床位3,000多張，營業面積24.2萬平方米。

醫道在中國提供一系列數字醫療服務，包括在綫諮詢、在綫零售藥店和保險，以及針對醫院和診所的企業軟件。該公司預計，到2026年，收入將達到6.37億美元，2022年的收入預測是1.33億美元。它還透露，預計今年將實現運營盈利，預計運營收入將從2022年的500萬美元上升到2026年的1.38億美元。

該公司沒有透露過去兩年的財務數據，這可能再次反映出圍繞SPAC上市的監管較爲寬鬆。但該公司表示，到2021年，該公司擁有650萬遠程醫療用戶和300萬在綫保險客戶。這些數字與京東健康相比，無疑相形見絀。後者截至2021年6月底，擁有1.09億活躍用戶。

但話又說回來了，與規模較大的同行相比，醫道的市值相對較低——儘管仍有一定的競爭力。該公司提交的備案文件顯示，它目前的市值爲25億美元，與平安健康的37億美元相差不大。但這兩家公司的規模都遠遠小於京東健康，後者的最新市值爲260億美元。

儘管其規模相對較小，但中國數字醫療市場的强勁增長潜力無疑對醫道有利。根據上市文件中引用的市場研究諮詢公司沙利文（Frost & Sullivan）的數據，到2024年，該市場預計將達到1.1萬億元（1,740億美元），在2019年至2024年的五年裏，以38.9%的複合年增長率增長。

目前激烈的競爭環境意味著醫道在未來需要大量投資，同時需要大量資金。該公司表示，它將把SPAC上市籌集的資金用於改善醫療服務，提高專科診所和醫院環境的質量，還要用於互聯網醫療服務。

如果成功上市，根據其2022年的預估收入，醫道25億美元的估值將轉化爲約18倍的市銷率 (P/S) 。這比京東健康的6.58倍和平安健康的2.83倍高出一大截，儘管這兩個數字都是基於兩家公司在2021年的銷售額。不過，毋庸置疑的是，醫道正在尋求豐厚的估值，這或許反映出該公司有信心在中國本土市場和海外市場都能興盛成長。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞概要：港交所一日迎來六隻IPO 創逾五年單日上市新高

六隻新股上市首日均收漲共集資63億港元　陽歌周二六家企業在港交所掛牌上市，創逾五年單日上市數量新高，共集資63億港元。六隻新股上市首日悉數收漲，雖然其中兩家公司股價勉強守住發行價。最大贏家為數字孿生地球開發商五一視界（6651.HK），該股收報39.62港元，較30.5港元發行價上漲30%，公司集資6.5億港元。另一表現亮眼的是AI藥物研發平台運營商英矽智能（3696.HK），集資20億港元，股價收漲25%。此次六宗上市標誌香港近年最活躍IPO市場的單日峰值，眾多企業正加速趕在2025年底前完成上市。僅12月就有約25家企業掛牌，使香港成為今年全球募資規模最大的IPO市場。德勤數據顯示，在8宗單筆集資超百億港元的新股支撐下，香港市場全年集資額預計達3,000億港元其他周二上市企業包括：護膚品製造商上海林清軒（2657.HK）首日收漲9.3%，集資10億港元；美聯鋼結構建築（2671.HK），集資1.4億港元，股價上漲7.6%；深圳迅策（3317.HK）集資10億港元，微升1%；臥安機器人（6600.HK）集資15億港元，股價微漲0.07% 受疫後復蘇前景不明及中國經濟增速放緩影響，香港IPO市場在疫後及隨後兩年基本處於蟄伏狀態。之前最近一次單日超六家企業上市在2020年7月，當時有七隻新股同日掛牌隨著中國刺激經濟信號日益明確，在2024年末市場開始回暖。疊加美國對中概股監管環境趨嚴，眾多原擬赴美上市企業轉道港股，進一步推升市場熱度。此輪熱潮預計將延續至2026年初，四家已通過港交所聆訊的企業正籌備IPO，其中壁仞科技（6082.HK）擬定於1月2日上市欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

簡訊：引來禮來騰訊淡馬錫基投英矽智能港股首掛半日升34%

AI製藥平台英矽智能（3696.HK）周二在港股掛牌上市，高開45%，其後升勢收窄，至中午休市報32.26港元，升34.1%。公司此次發售全球發售9,469.05萬股，發售價24.05港元，集資淨額20.26億港元。香港公開發售獲得1,426.37倍超購，國際發售獲得25.27倍超購。包括禮來、騰訊、新加坡淡馬錫、Infini Global Master Fund及施羅德等16名基石投資者合共認購3,720.45萬股，佔發售總數39.29%。成立於2014年的英矽智能是一家全球領先的AI驅動藥物發現及開發企業，自主研發的生成式人工智能平台‌Pharma.AI‌，覆蓋從新靶點識別、小分子生成到臨床結果預測的端到端藥物研發流程。公司過去三年持續錄得虧損，但幅度已有收窄，從2023年的虧損2.11億美元，收窄至2024年的1,742.9萬美元，但今年上半年的虧損又擴大至1,892.3萬美元。公司表示，集資淨額將主要用於關鍵臨床階段管線候選藥物的進一步臨床研發提供資金，以及開發新的生成式AI模型及相關的驗證研究工作、早期藥物發現及開發，以及營運資金及其他一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年12月30日

3696.HK

簡訊：超額近1,400倍林清軒午收升14%

護膚品生產商上海林清軒化妝品集團股份有限公司（2657.HK）周二首日在港掛牌，開市升9.3%報85港元，股價持續上升，收市升14.4%報88.95港元。公司發售約1,397萬股，每股定價77.77港元，集資淨額9.97億港元。公開發售錄得超額1,235倍，國際配售則超額19倍。富達基金、大家人壽、正心谷資本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment為基石投資者，共購入620.5萬股，佔發行H股總數的5.85%。林清軒旗是國產護膚品牌，旗下產品包括精華油、面霜、爽膚水、乳液、精華液、面膜及防曬霜；王牌產品是山茶花精華油，自2014年推出至今年6月底，已累計售逾4,500萬瓶。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

2657.HK

榴蓮之王墜落洪九果品黯然退市

在創辦人鄧洪九因涉嫌會計造假被羈押之後，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所掃出門重點：上市僅三年，洪九果品便被港交所除牌，未來恐須透過債務重組及出售資產，才能應付債權人追討公司曾被視為中國最大水果分銷商，其股份於2024年3月起停牌，其後多名管理層因涉嫌虛構銷售數據而遭到拘捕　譚英 1987年，年僅17歲的鄧洪九在重慶朝天門碼頭當起苦力，其後每周抽出兩天時間販賣橘子，逐步發展成自己的水果攤。2002年，他與妻子江宗英共同創立洪九果品。10年後，鄧洪九押注泰國榴槤市場，籌集1億元人民幣（約1,430萬美元），在當地興建加工工廠。隨著中國市場逐漸接受氣味濃烈的榴槤，這場前瞻性的布局為鄧洪九贏得「中國榴槤王」稱號。他透過與大型超市簽訂長期供貨合約，牢牢掌握高利潤市場份額。至2021年，重慶洪九果品股份有限公司已成為中國最大榴槤分銷商，並將業務拓展至火龍果、山竹、龍眼、葡萄及車厘子等高端鮮果品類。然而，這段水果王國的故事最終急轉直下。過去兩年間，在價格劇烈波動、虛構銷售與管理失當交織下，鄧洪九的商業帝國迅速崩塌。對於高度仰賴時效、易腐的水果行業而言，任何節奏失誤都可能致命。這名水果大亨跳樓機般「慢慢爬升、急速墜落」的戲劇性人生，本周迎來象徵性的終章——公司被港交所強制除牌。時間倒回到2022年9月，剛上市的洪九果品仍風光無限。當時公司在泰國、智利、越南及菲律賓設有附屬公司，在中國17個城市設有分支機構，並擁有自建冷鏈物流體系。上市前投資者陣容包括阿里巴巴、招商資本等重量級機構，上市後亦讓鄧洪九與江宗英躋身當年中國富豪之列，合計身家估值約85億元（約12億美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布於12月30日起取消洪九果品上市地位，局勢已判若雲泥。包括景順長城基金與華安基金等大型機構隨後表示，其所持洪九果品股份已確認為毫無價值。水果王國的崩解，其實早在一年多前便已出現裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，導火線是核數師畢馬威對公司2024年全年業績提出重大質疑，並於其後辭任。畢馬威指出，洪九果品疑似涉及「循環資金」操作，即向虛構的供應商支付大額款項，再由這些資金以假客戶交易的形式回流公司帳上，用以虛增收入及應收帳款。與此同時，鄧洪九與妻子則持續對外借款，並將所持股份質押作為抵押，試圖為已陷入下滑的業務爭取喘息空間。自2023年9月以來，洪九果品再未提交任何財務資料。公司當時披露，2023年上半年收入85億元，錄得8.02億元盈利。儘管上市前數年收入持續增長，但公司自2019年起便一直處於現金流為負的狀態，且缺口逐年擴大。榴槤價格雪崩多年來，洪九果品在資金不斷流出的情況下，仍設法維持營運。然而，2023至2024年間榴槤價格急挫，對公司造成沉重打擊。畢馬威在2023年第四季發現異常交易後開始起疑。洪九果品當季向新供應商支付了34.2億元的預付款，約佔公司全年預付款總額的四分之三。其中部分新供應商並無員工參與政府規定的社保計劃，另一些供應商的註冊資本甚至低於所收到的預付款金額。今年4月，事件進一步升溫。鄧洪九、江宗英及另外六名高管在重慶因涉嫌詐騙貸款被捕。至今，鄧洪九及另外四名公司高層仍被羈押，其餘人員則已於5月獲釋。據稱，洪九果品利用虛構銷售所產生的假應收賬款，作為向銀行借貸的抵押品，以支撐公司營運。在首輪拘捕行動後，三名獨立董事相繼辭任，這亦成為港交所最終決定將公司除牌的重要因素之一。與此同時，洪九果品仍由留任的管理層與員工勉力維持營運。今年4月，公司已向法院申請主導式重整，意味著一場大規模整頓勢在必行。重整方案可能包括出售部分資產，例如旗下16座水果加工廠，以及冷鏈物流基礎設施。洪九果品的兩大競爭對手百果園（2411.HK）與鮮豐水果情況相對較好，但差距並不明顯。自2024年8月起，鮮豐水果董事長韓樹人的逾3億元股權遭杭州法院凍結，料與債務糾紛有關，該公司亦因此擱置上市計劃。百果園最新財報則顯示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44億元，業績由盈轉虧，錄得3.42億元虧損。公司同步大幅收縮門店規模，店舖數量由6,011間削減至4,375間，跌幅約三分之一，反映經營壓力加劇。水果行業的困境並非僅限於龍頭企業。社區團購、生鮮電商等新興渠道崛起，亦持續侵蝕超市等傳統銷售模式的市場空間。此外，中國生鮮農產品的損耗率高達20%至30%，遠高於發達國家約5%的水平，部分原因在於行業標準化不足。水果產業從果園到終端零售的供應鏈冗長複雜，幾乎每一個環節都潛藏合規風險。中國媒體指出，近三成國內生鮮零售企業在發票管理上存在問題，約四分之一未建立完善的品質溯源制度，另有約15%的企業冷鏈物流未達行業標準。對洪九果品而言，問題進一步惡化的原因，在於公司長期以「家族企業」模式運作，治理結構本就薄弱。上市前，家族合計持股超過46%，高層幾乎清一色由家族成員擔任：鄧洪九任董事長，江宗英出任總經理，兒子鄧浩基為營運長，女兒鄧皓宇擔任聯席公司秘書，外甥楊俊文則為副總經理。洪九果品亦難以倖免於外在衝擊，其中榴槤價格暴跌成為拖垮公司的關鍵導火線。公司主打高端鮮果市場，在中國經濟放緩、消費趨於保守之際，更容易受到消費偏好轉變與需求走弱的影響。多重因素交織之下，最終讓這家一度被奉為成功樣板的公司，迎來苦澀的結局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

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