近期跡象顯示，中國護膚及美妝產品製造商逸仙電商，可能正考慮收購美國護膚品牌奧倫納素，該品牌本周已出售予一個中國投資集團
重點：
- 護膚品製造商逸仙電商上周完成1.2億美元票據發行的首批交割，相關資金或將用於推進全球化擴張
- 這筆資金或可用於收購陷入困境的護膚品牌奧倫納素，該品牌本周由一個中國財團以4,400萬美元購入
陽歌
創立十年後，總部位於廣州的逸仙控股有限公司（YSG.US）似乎正醞釀一場跨越太平洋的擴張行動，這座被視為中國最早接觸西方商業文明的城市，如今或將孕育出一家反向進軍紐約的中國美妝企業。逸仙電商看上的，可能是一家歷史更悠久的企業，護膚品牌奧倫納素（Erno Laszlo）。這個品牌擁有近百年歷史，但近年經營陷入困境。
我們之所以作出這樣的判斷，主要是基於近期一連串發展，包括逸仙電商最新一輪融資，相關資金可能用於這宗收購，以及奧倫納素本周已出售予一個中國財團。這兩宗事件背後有一個共同角色，私募股權公司信宸資本。信宸資本既是收購奧倫納素的中國財團成員之一，同時也是逸仙電商此次融資的投資者。
這一切發生之際，擁有完美日記美妝連鎖品牌的逸仙電商，過去三年一直面對虧損及核心彩妝產品銷售下滑的壓力。公司近年積極推動轉型，將重心轉向護膚產品業務。該業務近年持續錄得雙位數銷售增長，並於去年超越彩妝業務，成為公司最大的收入來源。
但即使是護膚業務，其增長速度也開始放緩。根據逸仙電商本周公布的最新季度業績，公司預計截至今年6月的第二季度整體收入增幅將放慢至10%至20%，低於過去兩個季度約20%的增長水平。在經濟放緩背景下，消費者日益趨於審慎，逸仙電商只是眾多面臨壓力的中國消費企業之一。
在逸仙電商兩大核心產品類別中，彩妝正是消費者縮減支出最明顯的領域之一；相比之下，護膚產品則展現出較強韌性。這一趨勢亦可從多家中國護膚企業的業績中得到印證，例如香港上市的自然美生物科技（0157.HK）及正在申請上市的護家科技，兩家公司去年均錄得穩健的收入增長。
在中國市場前景仍充滿不確定性的情況下，逸仙電商似乎正尋求透過大舉進軍海外市場，對沖本土市場風險。公司全球化布局的首個明確訊號出現在今年3月，當時逸仙電商宣布計劃透過發行可轉換票據集資1.2億美元。在公告中，公司列明海外擴張及策略性併購將是資金用途之一。
值得注意的是，該批票據的兩大主要認購方分別為逸仙電商創始人黃錦峰，以及中信資本旗下私募股權平台信宸資本。逸仙電商當時表示：「藉助信宸資本在跨境收購及併購後整合方面的成功經驗，公司希望進一步推進全球化擴張策略，並鞏固其在全球美妝市場的地位。」
公司原本希望在3月宣布融資計劃後不久便完成首批票據交割，但相關進程似乎有所延後，直至5月21日才宣布首批交割完成。更值得關注的是，最新公告顯示，中國最成功的私募股權投資機構之一、逸仙電商的長期支持者高瓴資本，也已加入本次可轉換票據投資者行列，與黃錦峰及信宸資本共同參與認購。
股價飆升
首批票據交割完成的消息，加上高瓴資本加入投資者名單，帶動逸仙電商在紐約上市的股票大幅上漲。公司股價在公告當天即上升9%，其後升勢持續，本周二公布最新財報後再漲8%。自最初公布融資計劃以來，股價累計已上升57%。
雖然最新財報整體表現正面，但推動股價上漲的更可能原因，是市場預期公司將利用此次可轉換票據融資所得資金進行收購。上周公布的融資進展，除了新增高瓴資本為投資者外，並沒有披露太多新的重要資訊。但公司在3月最初發布的融資公告中曾指出，相關資金可用於收購信宸資本投資組合中的企業，其中更點名提到美妝包裝製造商Axilone作為潛在標的之一。
查看信宸資本官網上的投資組合可以發現，奧倫納素是其最新投資項目之一。根據行業網站BeautyMatter本周報道，奧倫納素品牌已被一家由若羽臣科技牽頭的中國財團收購。若羽臣總部位於廣州，而逸仙電商同樣以廣州為基地。報道指出，這項交易作價僅4,380萬美元，買家看中的主要是品牌價值，而非奧倫納素疲弱的基本面表現。
值得注意的是，報道指出信宸資本正是該收購財團成員之一。這類交易在中國私募股權市場並不罕見，投資機構往往會尋找陷入經營困境但仍具知名度的西方品牌，希望透過重整實現價值回升。相關案例中較具代表性的，是復星國際在2010年代收購多個奢侈品牌，最終整合為以Lanvin Group為核心、在紐約上市的奢侈品集團。
雖然目前仍無法確定逸仙電商最終會否收購奧倫納素，但各種跡象確實正朝這個方向發展。奧倫納素創立於1927年，歷史接近百年，過去曾與瑪麗蓮夢露及奧黛麗赫本（柯德莉夏萍）等好萊塢（荷里活）巨星緊密聯繫。
正如我們此前指出，逸仙電商最新業績顯示，其護膚業務持續復蘇。第一季度護膚產品收入按年增長58.5%至5.74億元（約8,500萬美元），佔總收入56%。這部分增長抵消了彩妝業務收入下跌5%的影響，帶動公司整體收入增長22.5%。不過，一個令人失望的訊號是，由於營銷開支大幅增加，公司本季再度錄得6,190萬元虧損，重新陷入虧損狀態。在此之前，公司自2023年起已連續10個季度錄得虧損，直到去年第四季度才短暫恢復盈利。
歸根究底，投資者押注的是一宗收購交易，最有可能的標的正是奧倫納素，有望為逸仙電商重新注入成長故事。公司可利用自身在生產製造及市場營銷方面的經驗，為這個歷史悠久的西方品牌注入新活力。儘管這類轉型能否成功並無保證，但這一步棋已足夠引起市場興趣，並可能在未來一年左右為股價帶來進一步上升空間。
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