受惠於新的太陽能電站營運業務收入倍增,該公司第三季營收增長86%

重點:

  • 隨著從太陽能發電站建築商向更穩定的太陽能發電站營運商業務轉型,瑞能新能源第三季營收增長86%
  • 該公司對歐洲寄予厚望,不久前在歐洲新增三家太陽能發電站,開始以獨立發電商的身份建構區域業務

陽歌

瑞能新能源(SOL.US)現在成了太陽能行業的「變色龍」,不停變變變。

十多年前,它是一家太陽能電池板製造商。當時,中國政府正大力推廣和支持發展該行業。過去兩年,當這一行變成一片紅海,有見競爭激烈,它又轉移重心,變成了一家太陽能發電站建築商。

現在,該公司的最新財報顯示,它再次變身。這次是向光伏獨立電站(IPP)和太陽能發電站建築服務,即業內所說的工程、採購及施工(EPC)供應商轉變。儘管這種不斷變化的狀態,可能會讓該公司員工覺得不太穩定,但它卻充分表明,瑞能新能源一直在關注下一個大熱門。而且當原有業務的利潤下降或競爭加劇時,它不怕甩掉包袱。

投資者似乎拿不準這種不斷變換的戰略。週四公佈最新季報後,該公司的股價在盤後交易中上漲3.3%。但今年至今為止,它的股價已下跌28%,全然不同於大部分更傳統同行經歷的行情,比如,太陽能電池板製造商晶科能源(JKS.US)和多晶硅製造商大全新能源(DQ.US)的漲幅均不低於10%,最高達30%。

即便今年股價下挫,瑞能新能源現在的市盈率也相當高,為46倍,領先於上述兩家同行。但在目前的環境下,太陽能企業的利潤極為不穩定,這種市盈率看看就好,意義不大。

除了將重心從太陽能發電站建造向太陽能服務和發電轉移外,瑞能新能源也在大舉進軍歐洲市場,並退出中國本土市場,以此改變其業務的地理分佈。重心轉向歐洲似乎是受烏克蘭衝突導致的歐洲電力短缺驅動,而退出中國市場則似乎是受中國太陽能市場效率低下影響。

從戰略角度來看,瑞能新能源確實是在無間斷追隨太陽能食物鏈上的最新熱點。在這個龐大的食物鏈上,有像大全新能源這樣的多晶硅製造商,供應生產太陽能電池的主要原料,也有太陽能發電站營運商。瑞能新能源現在正試圖變成後者。

發電業務對其業務組合越來越重要這一點,在瑞能新能源的財報中得到了體現。財報顯示,第三季這部分業務的收入增長超過一倍,至近1,100萬美元(7,770萬元),推動該公司同期整體收入增長86%至2,890萬美元。強勁的利潤增長背後的另一個重要引擎是EPC服務,一年前還幾乎為零,上一季度已增至約1,100萬美元。

儘管這兩部分業務實現了增長,但就在幾年前還有望成為支柱的專案開發業務,從一年前的1,000萬美元收入,萎縮至區區630萬美元。正所謂,來得容易去得也快。

地理上的轉變

除了進入太陽能發電站的營運和施工服務外,瑞能新能源最近的一個大事件就是地理上的轉變。該公司開展不久的IPP業務之前主要集中在中國,截至9月底,中國仍是其最大的IPP市場,擁有165兆瓦的產能。

但是,瑞能新能源在去年暗示,高成本和低回報正在促使其重新考慮是否將IPP業務主要放在中國。在最新的財報中,它指出已將自己的中國戰略從之前的「開發—建造—作為IPP擁有」改為「開發—建造—擁有或出售」。隨著戰略的轉變,該公司稱現在正尋求出售在中國擁有的一些太陽能發電站。

在中國市場踩煞車的同時,它於第三季開始在歐洲建立IPP業務。今年9月,該公司在英國以4,100萬美元的總交易價格收購了一個50兆瓦的太陽能發電站。10月,該公司又以1,600萬美元的價格收購了意大利的一家太陽能發電站。意大利的這個項目仍在建設中,但建成後將擁有2吉瓦的太陽能發電能力,以及另外500兆瓦的電池存儲能力。

此外,該公司還決定保留並營運其在匈牙利和波蘭建造、兩個裝機容量總計110兆瓦的項目。這兩個專案原本計畫出售。

瑞能新能源指出,IPP業務將提供比單純建造和銷售太陽能發電站更穩定的現金流,這應該有助於穩定目前各季度差異很大的營收和利潤。雖然這是事實,但IPP業務對公司的現金造成了影響。9月底,該公司的現金從三個月前的2.08億美元下降了近一半,降至1.23億美元。

發電資產的快速積累,還導致瑞能新能源的資產負債率從三個月前的8.3%上升至9月底的12.8%。雖然這兩個數字都不是特別高,而且目前處於完全可控的水平,但隨著其更積極地進軍IPP業務,投資者需要關注該公司的現金和債務水平。

最重要的是,在對原有的商業模式作出重大改變短短幾年之後,瑞能新能源再次成為一家處於轉型中的公司,高度的執行風險總是少不了的。而且,這一最新舉措的最終結果將是它成為一家電力生產商,這是一個穩定但並非高增長的業務。

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簡訊:賽力斯招股集資132億元

新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(9927.HK; 601127.SH)周一公開招股,發售1億股H股,一成公開發售,每股發售價131.5港元,集資131.5億港元,每手100股,一手入場費13,282.62港元。公司於本周五截止認購,下周三在港掛牌。 公司去年的新能源汽車總銷量達42.69萬輛,按年增長183%,旗下與華為合作的「問界」已推出四款車型,去年交付量達20萬輛,其中問界9成為中國市場50萬元級車型的銷量冠軍。 賽力斯去年收入按年增長3倍至1,451億元,並扭虧為盈取得利潤59億元。今年首六個月,收入微跌4%至62.4億元,但純利增長81%至29億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Limited Scale, Fierce Competition, Capital Securities May Need Deep Discount to Attract Investors

規模有限競爭熾烈 首創證券或需大折讓招徠

首創證券擬成為第十四隻A+H上市的證券股,但市場競爭激烈,公司屬中小型規模,料需比A股有較大幅折讓招徠 重點: 首創今年上半年盈利僅增長2.8% 中小型證券股普遍較A股折讓逾四成   鄭瑞棠 內地證券市場競爭十分激烈,在A股上市的證券公司已有42家,當中首創證券股份有限公司 (601136.SH)算是規模較小,據集團向港交所遞交的招股文件顯示,2024年度的收入及淨利潤在42家中皆排名28,但增長的表現則排名較前。22至24年間的收入及淨利潤年複合增長率排名分別為第五及第十;平均資產總收益率更是排名第一。 首創證券22、23及24年度利潤分別為5.5億元、7.01億元及9.85億元,有穩步增長,但25年6月底止半年盈利則為4.9億元,只比上年同期微升2.8%,主要由於資產管理業務受債券市場波動影響,產品的業績報酬費下降,但另一方面,投資收入卻因股市暢旺大幅上升。 資產管理出色 首創證券的收入主要來自資產管理、投資、投資銀行及財富管理四大業務,其中資產管理業務可說表現較出色。近年中國資產管理業務規模呈下降趨勢,資產管理產品淨值由2020年的8萬億元,降至2024年的5.5萬億元,但首創證券則逆市增長,資產管理規模由22年底的1,073億元,增至25年6月底的1,655億元。收入來自收取管理費0.45%至0.55%之間,這部分相對穩定,至於業績報酬費0.15%至0.65%,則受到投資表現所影響。 投資類業務當中,只有固定收益投資交易有穩定回報,在22、23、24及25半年的綜合收益率分別為8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而證券投資的表現較為波動,22年、23及24年股票持倉分別為4.05億元、2.81億元及21.7億元,回報率僅為負3.73%、0.5%及負0.27%,可說是輸多贏少,到25年6月底股票暢旺,持倉大幅增加至55億元,而回報率亦只有4.72%。 但首創屬中小型證券行,較少參與新股上市的保薦及承銷業務,25年上半年的投資銀行收入僅佔總收入5.1%,未能在近期熾熱新股融資市上場分一杯羹。 受A股氣氛影響 內地證券股的表現很受股市的走勢影響,近年A股表現反覆,令內地證券業的規模也停滯不前,20至24年間內地證券業市場規模年複合增長率僅為0.1%。上證指數今年中一度牛氣沖天,六月中由3,400點起步,至8月直衝上3,800點,但之後只能在這水平橫行,近日更受到中美貿易戰的陰霾影響,證券股的調整也比大市為深。所以首創證券招股有機會受大市氣氛影響,如果相信A股牛市未完,上市後應還有炒作空間。 目前在A股上市的42家證券公司中,有13家有在本港以H股上市,對上一隻以A+H上市的證券股已是2019年上市的申萬宏源(6806.HK),首創證券有望成為第14隻A+H上市證券股。 首創證券的業務已連續多年出現經營負現金流情況,截至23、24年及25年6月底止,經營現金流出分別為3.13億元、19.71億元及1.2億元,截至2024年底的現金值26.5億元,同比下降12.6%,到25年6月現金值進一步下降至18億元。首創在港股集資得來資金相信可擴充資產規模,維持充足的流動性,持續發展融資融券業務,在競爭極為激烈的市場中增加打仗的本錢。 三年市值倍翻 首創證券於2000年成立,大股東為國企首創集團,是北京市國資委控制的券商,2022年12月於上交所上市,首日上市股價已大漲44%,市值達278億元,到目前不足三年市值已倍翻至約600億元。首創證券截至10月17日一年股價升5.86%,但過去一個月下跌8.5%,市盈率59倍,市賬率4.5倍。 縱觀目前13家有A+H股上市的證券股,規模較大的中信證券(6030.HK)及華泰證券(6886.HK),H股比A股折讓僅為6.3%及14.8%;至於中小型證券商如東方證券(3958.HK)及中州證券(1375.HK)等,折讓達40%及47%。首創證券在內地證券業中屬中小型規模,在港招股的估值,相信也須較A股有較大幅的折讓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏