受惠於新的太陽能電站營運業務收入倍增,該公司第三季營收增長86%

重點:

  • 隨著從太陽能發電站建築商向更穩定的太陽能發電站營運商業務轉型,瑞能新能源第三季營收增長86%
  • 該公司對歐洲寄予厚望,不久前在歐洲新增三家太陽能發電站,開始以獨立發電商的身份建構區域業務

陽歌

瑞能新能源(SOL.US)現在成了太陽能行業的「變色龍」,不停變變變。

十多年前,它是一家太陽能電池板製造商。當時,中國政府正大力推廣和支持發展該行業。過去兩年,當這一行變成一片紅海,有見競爭激烈,它又轉移重心,變成了一家太陽能發電站建築商。

現在,該公司的最新財報顯示,它再次變身。這次是向光伏獨立電站(IPP)和太陽能發電站建築服務,即業內所說的工程、採購及施工(EPC)供應商轉變。儘管這種不斷變化的狀態,可能會讓該公司員工覺得不太穩定,但它卻充分表明,瑞能新能源一直在關注下一個大熱門。而且當原有業務的利潤下降或競爭加劇時,它不怕甩掉包袱。

投資者似乎拿不準這種不斷變換的戰略。週四公佈最新季報後,該公司的股價在盤後交易中上漲3.3%。但今年至今為止,它的股價已下跌28%,全然不同於大部分更傳統同行經歷的行情,比如,太陽能電池板製造商晶科能源(JKS.US)和多晶硅製造商大全新能源(DQ.US)的漲幅均不低於10%,最高達30%。

即便今年股價下挫,瑞能新能源現在的市盈率也相當高,為46倍,領先於上述兩家同行。但在目前的環境下,太陽能企業的利潤極為不穩定,這種市盈率看看就好,意義不大。

除了將重心從太陽能發電站建造向太陽能服務和發電轉移外,瑞能新能源也在大舉進軍歐洲市場,並退出中國本土市場,以此改變其業務的地理分佈。重心轉向歐洲似乎是受烏克蘭衝突導致的歐洲電力短缺驅動,而退出中國市場則似乎是受中國太陽能市場效率低下影響。

從戰略角度來看,瑞能新能源確實是在無間斷追隨太陽能食物鏈上的最新熱點。在這個龐大的食物鏈上,有像大全新能源這樣的多晶硅製造商,供應生產太陽能電池的主要原料,也有太陽能發電站營運商。瑞能新能源現在正試圖變成後者。

發電業務對其業務組合越來越重要這一點,在瑞能新能源的財報中得到了體現。財報顯示,第三季這部分業務的收入增長超過一倍,至近1,100萬美元(7,770萬元),推動該公司同期整體收入增長86%至2,890萬美元。強勁的利潤增長背後的另一個重要引擎是EPC服務,一年前還幾乎為零,上一季度已增至約1,100萬美元。

儘管這兩部分業務實現了增長,但就在幾年前還有望成為支柱的專案開發業務,從一年前的1,000萬美元收入,萎縮至區區630萬美元。正所謂,來得容易去得也快。

地理上的轉變

除了進入太陽能發電站的營運和施工服務外,瑞能新能源最近的一個大事件就是地理上的轉變。該公司開展不久的IPP業務之前主要集中在中國,截至9月底,中國仍是其最大的IPP市場,擁有165兆瓦的產能。

但是,瑞能新能源在去年暗示,高成本和低回報正在促使其重新考慮是否將IPP業務主要放在中國。在最新的財報中,它指出已將自己的中國戰略從之前的「開發—建造—作為IPP擁有」改為「開發—建造—擁有或出售」。隨著戰略的轉變,該公司稱現在正尋求出售在中國擁有的一些太陽能發電站。

在中國市場踩煞車的同時,它於第三季開始在歐洲建立IPP業務。今年9月,該公司在英國以4,100萬美元的總交易價格收購了一個50兆瓦的太陽能發電站。10月,該公司又以1,600萬美元的價格收購了意大利的一家太陽能發電站。意大利的這個項目仍在建設中,但建成後將擁有2吉瓦的太陽能發電能力,以及另外500兆瓦的電池存儲能力。

此外,該公司還決定保留並營運其在匈牙利和波蘭建造、兩個裝機容量總計110兆瓦的項目。這兩個專案原本計畫出售。

瑞能新能源指出,IPP業務將提供比單純建造和銷售太陽能發電站更穩定的現金流,這應該有助於穩定目前各季度差異很大的營收和利潤。雖然這是事實,但IPP業務對公司的現金造成了影響。9月底,該公司的現金從三個月前的2.08億美元下降了近一半,降至1.23億美元。

發電資產的快速積累,還導致瑞能新能源的資產負債率從三個月前的8.3%上升至9月底的12.8%。雖然這兩個數字都不是特別高,而且目前處於完全可控的水平,但隨著其更積極地進軍IPP業務,投資者需要關注該公司的現金和債務水平。

最重要的是,在對原有的商業模式作出重大改變短短幾年之後,瑞能新能源再次成為一家處於轉型中的公司,高度的執行風險總是少不了的。而且,這一最新舉措的最終結果將是它成為一家電力生產商,這是一個穩定但並非高增長的業務。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊

新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cotti runs coffee stores

掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱,將在今年底前開設5萬家門店,如今聲勢已大幅減弱 重點: 截至今年8月,庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店,距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候,公司紐約首店開業之際,競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時,兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統,但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外,國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此,主戰場仍在中國本土,這裡不僅要迎戰星巴克(SBUX.US)等國際巨頭,更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大,但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中,庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業,前者5月登陸布魯克林及唐人街,本月再布點中城區;後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元(約合1.4美元)的低價策略,轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月,美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅,導致美國咖啡價格飆升,兩家企業似乎不以為意。但深層次看,兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲,星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據,2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元(含中國市場30億美元),預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平,後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然,在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻,亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店,目前在當地門店超60家;成立一年後,庫迪2023年11月即在中國香港佈局,次月迅速進軍泰國及馬來西亞,門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者,庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台,雙方競爭態勢更趨均衡,庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長,瑞幸已成資本寵兒,這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示,公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元(合17億美元),淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家,絕大多數位於中國。 橫向對比,星巴克全球門店3.2萬家,6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組,且與中國當前精打細算的消費群體脫節,使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時,庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年,公司宣布計劃在今年底,大約在其開業的同一時點,運營5萬家門店。成立僅兩年,庫迪2024年10月便開出第10,000家門店,展現迅猛勢頭。 不過,官網顯示,截至2025年8月,庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露,其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營,總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳,公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人,因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後,2022年10月創辦庫迪。據悉,這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月,首席戰略官李穎波在行業會議上透露,公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地,年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市,投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司,庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼,活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息,陸正耀表示超過90%標準店型中,淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露,5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元,同比增40%。自2月起,庫迪力推便利店式新加盟模式,同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐,以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態,並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是,面對價格戰壓力,瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號,其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳,預示咖啡戰終局來臨前,必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏