賽目三闖港交所 財務數據欠穩定

從事仿真測試技術的賽目科技，兩次申港上市未成功，近日第三次向港交所遞交申請

重點：

• 公司去年盈利按年升近一成至5,500萬元
• 淨利潤率持續下跌，應收賬則不斷上升

劉智恒

自動駕駛是近年汽車業研發的大趨向，產業鏈上百騎競走，家家企業需資金支持研發，在資本市場上市集資是最佳的途徑。去年底提供自動駕駛解決方案的知行汽車科技(1274.HK)在港上市後，今年初主營激光雷達的速騰聚創(2498.HK)亦成功登陸港股，而研發自動駕駛芯片技術的黑芝麻智能亦已在港遞交上市申請。至於專營仿真技術的北京賽目科技股份有限公司，在經過兩次申港上市碰壁後，近日再遞交上市申請。

賽目科技主要從事智能網聯汽車（ICV）仿真測試產品的設計及研發，並提供相關測試、驗證和評價等解決方案。所謂智能網聯汽車，是指配備先進的車載傳感器、控制器、制動器等，通過通信及網絡技術整合而成的汽車。

要確保自動駕駛技術的成功發展及安全保障，總離不開大規模路測數據，前期必須經過充分測試驗證。賽目科技透過兩款核心產品Sim Pro及Safety Pro，為自動駕駛汽車企業或相關政府部門提供仿真測試的產品及服務。

行業中的領頭羊

據上市申請文件披露，按2023年的收入計，賽目科技是中國ICV仿真測試、驗證和評價解決方案行業的最大市場參與者，市場份額達約5.3%，亦是ICV仿真測試軟件及平台市場的最大市場參與者，市場份額約為5.9%。

公司成立於2014年，及後經過多輪融資，當中不乏大投資者的身影，包括屬華為背境的哈勃投資、中信証劵、北京順義、北京基石及京緯恒潤等，至於工信部旗下的賽迪集團，通過賽迪檢測持股28.1%。2022年完成A+輪融資後，當時估值23.32億元。

從2021至2023年間，賽目科技的收入及盈利均有所增長，收入分別是1.07億元、1.45億元及1.76億元；盈利是3,775萬元、5,033萬元及5,548萬元。連續的增長，除了公司的技術優良外，主要是大行業在穩步上揚。

無可否認，在智能駕駛技術不斷發展，以及智能汽車的接受度不斷提高所推動下，中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業的市場規模正穩步增長。據弗若斯特沙利文的資料，市場規模由2019年約12億元增至2023年的33億元，複合年增長率約為27.8%，預期到2030年將進增至約279億元，自2024年起計，複合年增長率為33.6%。

淨利潤率每況愈下

公司站在一個前景理想的行業，亦有強勁投資者支持，然而發展至今，賽目科技的財務數據表現仍然不穩定，其中淨利潤率的趨向不斷下行，過去三年分別是35.1%、33.5%及30.4%。公司則解釋，各年度的下跌，有時是因為行政開支或研發開支的增加，又或是金融資產減值虧損引致。不過，教人擔憂是公司在申請文件中也預期，截至2024年度的淨利潤率將續下降。

至於毛利率，雖然整體毛利率按年升5.3個百分點至70.9%，但主要的產品ICV仿真測試軟件及平台的毛利率卻出現頗大的跌幅，由2022年的96.7%下跌29.7個百分點至去年的67%。只不過靠其它業務或產品去拉升整體的毛利率。

另外，公司去年的的收入雖有逾兩成增長，事實部份有倚賴政府的補助。去年來自政府的資助為3,134萬元，較2022年的917萬大增2.4倍。公司在申請文件中也預期，今年來自政府的補助會減少。

應收款倍增

現金流方面，去年雖然在營運上錄得經營現金流5,046萬元，但在2021及2022年，均錄得經營現金流出181萬及641萬元，可見集團在此方面存在不大穩定性。

特別過去幾年貿易應收款額持續增加，由2021年的4,942萬元增至去年的1.66億元，增幅逾2.4倍；期內的貿易應收款的周轉天數，亦由113.2天增至317.5天，多出204.3天。公司解釋，是因收入增加，以及多數項目於年度最後一季完成，時間問題仍未能結清。

從財務數據分析，公司未來仍存在許多不確定性，包括利潤率持續下滑、政府補貼減少，以及應收賬款及周轉天數能否改善等，對於投資者來說，確會引起擔憂而傾向抱觀望態度。

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