虧損陰霾不散君實發GDR籌34億

2023年06月15日

1877.HK 688150.SHG

這家生物製藥公司計劃到瑞士發行GDR集資34億元，是短短半年來的第二次大額融資

重點：

君實生物第一季財報表現慘淡，營業收入按年大降近六成，淨虧損擴大37%
該公司被寄予厚望的新冠口服藥銷售收入微薄，短期內恐怕難以收回成本

莫莉

中國和香港股市持續低迷，創新藥企業股權融資不易，上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)將目光投到了歐洲資本市場。上週一，君實生物發佈公告稱，計畫發行不超過6,800萬股全球存托憑證(Global Depositary Receipts，簡稱GDR)在瑞士證券交易所掛牌上市，集資折合約34億元。

君實生物此時公佈新的融資計畫，或與其不太理想的財務表現有關。根據第一季財報，該公司期內營業收入為2.55億元，按年大降59.47%，淨虧損更擴大37%至5.43億元，主要因為研發費用高達5.28億元。由於營收增速乏力，但研發和銷售費用的支出仍在增長，讓手持49.85億元現金餘額的君實生物頗感壓力。

在此之前，君實生物已經多次在資本市場融資。2018年12月、2020年7月，君實生物分別在港交所及上海科創板上市，實際集資額約29.44億港元(26.8億元)及44.97億元，還曾進行多次定向增發，最近的一次發生在去年11月底，君實生物在A股市場利用定向增發股份集資37.77億元。截至今年3月底，君實生物上次定向增發未使用資金仍有34.46億元。在公佈GDR發行消息後，君實生物的A股和港股股價明顯下挫，當日收市均跌逾5%，或顯示投資者對該公司於短短半年內兩次大額融資感到不滿。

再看看君實生物此次融資的新工具GDR，它是由託管銀行發行、代表中國人民幣計價A股的憑證，經過120天的鎖定期後，可以轉換為目標A股，在上海和深圳的交易所出售。瑞士GDR的發行及審批流程較為簡單，通常在三至四個月內即可完成，發行總成本更低於其他境外IPO。今年以來，已經有康希諾(6185.HK; 688185.SH)、中國醫藥(600056.SH)等醫藥企業宣佈擬在瑞士發行GDR。

新冠藥銷量遇冷

從第一季財報來看，君實生物的營業收入主要來自2018年獲批的PD-1抗體藥特瑞普利單抗，貢獻收入1.96億元，佔整體營收76.9%。雖說特瑞普利單抗獲批的適應症不斷增加，令其第一季營收按年增長77.84%，但是該藥物去年第三和第四季度分別貢獻營收2.18億元和2.14億元，按季比較，仍處於下降區間。

另一邊廂，曾經被寄予厚望的新冠口服藥VV116營收遠不及預期，該產品今年1月獲得國家藥監局附條件批准上市後，第一季銷售收入僅為1,150萬元，而國盛證券曾預計其年銷售額超過176億元。由於VV116獲批之前，中國各地已在去年12月開始經歷了一輪大範圍新冠病毒感染，反映君實生物已錯失銷售黃金期。

據之前的財報透露，該公司已為該藥累計投入3.91億元研發費用，預計總投資將達8.8億元；從當前的銷售進展來看，恐怕短期內難以收回成本。

其餘兩款已商業化的產品中，阿達木單抗注射液的銷售收入約2,908萬元，該藥物去年3月獲批上市，5月才開出首張處方，仍處於商業化初步階段。2021年2月，君實生物的新冠中和抗體埃特司韋單抗與禮來公司(LLY.US)旗下bamlanivimab的雙中和抗體療法，獲得美國食品藥物管理局(FDA)緊急使用授權，曾協助君實於2021年的業績收入大增。

但到了2022年1月，由於雙中和抗體療法對於新冠奧密克戎變異病毒療效不足，FDA修改緊急使用授權範圍，埃特司韋單抗的收入銳減，目前已不再產生營收。

加速出海拓銷路

君實生物連年虧損，重金押注的新藥又未能如預期般帶來高額回報。業內有觀點認為，該公司自身「造血能力」較弱，只能依賴外部融資，但這種發展模式恐難有持續性。

不過，雖然君實生物當前僅有四款商業化產品，但公司手握覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝疾病、神經系統等領域的近50款研發管線，除了三款進入臨床三期的待上市新藥之外，還有20款藥物處於臨床前階段、24款藥物處於臨床一期，兩款藥物處於臨床二期。龐大的研發管線需要極高的資金投入支持，其資金壓力可見一斑。

為了拓展收入空間，君實生物積極「出海」。6月1日，該公司公布已順利完成FDA對其生產基地的許可前檢查(Pre-License Inspection，即PLI)，合作夥伴Coherus(CHRS.US)正在準備特瑞普利單抗在美國商業化的相關工作。Coherus預計特瑞普利單抗將在今年第三季度獲批，該藥物有望成為首個成功出海美國的國產PD-1。另外，君實生物在3月28日宣佈，與康聯達生技設立合資公司，在東南亞地區9個國家合作開發和商業化特瑞普利單抗。

受限於商業化變現成果不佳，君實生物股價已經不斷下跌，最新的港股股價已經較2021年2月的高位跌去四分之三，其最新市銷率約13.8倍，略低於創新藥龍頭百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的14.8倍。儘管百濟神州也未實現盈利，但其第一季營收顯著增長57.4%。如今，擺在君實生物面前的難題重重，高投入的產品銷售額不佳，出海之路漫長，研發管線亟待輸血，未來應該如何找到新的故事，重新吸引投資者垂青呢？

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醫療保健/生物技術

百濟神州, 君實生物, 康希諾, GDR, 新冠口服藥, 定向增發, 中國醫藥

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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