虧損陰霾不散君實發GDR籌34億

2023年06月15日

1877.HK 688150.SHG

這家生物製藥公司計劃到瑞士發行GDR集資34億元，是短短半年來的第二次大額融資

重點：

君實生物第一季財報表現慘淡，營業收入按年大降近六成，淨虧損擴大37%
該公司被寄予厚望的新冠口服藥銷售收入微薄，短期內恐怕難以收回成本

莫莉

中國和香港股市持續低迷，創新藥企業股權融資不易，上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)將目光投到了歐洲資本市場。上週一，君實生物發佈公告稱，計畫發行不超過6,800萬股全球存托憑證(Global Depositary Receipts，簡稱GDR)在瑞士證券交易所掛牌上市，集資折合約34億元。

君實生物此時公佈新的融資計畫，或與其不太理想的財務表現有關。根據第一季財報，該公司期內營業收入為2.55億元，按年大降59.47%，淨虧損更擴大37%至5.43億元，主要因為研發費用高達5.28億元。由於營收增速乏力，但研發和銷售費用的支出仍在增長，讓手持49.85億元現金餘額的君實生物頗感壓力。

在此之前，君實生物已經多次在資本市場融資。2018年12月、2020年7月，君實生物分別在港交所及上海科創板上市，實際集資額約29.44億港元(26.8億元)及44.97億元，還曾進行多次定向增發，最近的一次發生在去年11月底，君實生物在A股市場利用定向增發股份集資37.77億元。截至今年3月底，君實生物上次定向增發未使用資金仍有34.46億元。在公佈GDR發行消息後，君實生物的A股和港股股價明顯下挫，當日收市均跌逾5%，或顯示投資者對該公司於短短半年內兩次大額融資感到不滿。

再看看君實生物此次融資的新工具GDR，它是由託管銀行發行、代表中國人民幣計價A股的憑證，經過120天的鎖定期後，可以轉換為目標A股，在上海和深圳的交易所出售。瑞士GDR的發行及審批流程較為簡單，通常在三至四個月內即可完成，發行總成本更低於其他境外IPO。今年以來，已經有康希諾(6185.HK; 688185.SH)、中國醫藥(600056.SH)等醫藥企業宣佈擬在瑞士發行GDR。

新冠藥銷量遇冷

從第一季財報來看，君實生物的營業收入主要來自2018年獲批的PD-1抗體藥特瑞普利單抗，貢獻收入1.96億元，佔整體營收76.9%。雖說特瑞普利單抗獲批的適應症不斷增加，令其第一季營收按年增長77.84%，但是該藥物去年第三和第四季度分別貢獻營收2.18億元和2.14億元，按季比較，仍處於下降區間。

另一邊廂，曾經被寄予厚望的新冠口服藥VV116營收遠不及預期，該產品今年1月獲得國家藥監局附條件批准上市後，第一季銷售收入僅為1,150萬元，而國盛證券曾預計其年銷售額超過176億元。由於VV116獲批之前，中國各地已在去年12月開始經歷了一輪大範圍新冠病毒感染，反映君實生物已錯失銷售黃金期。

據之前的財報透露，該公司已為該藥累計投入3.91億元研發費用，預計總投資將達8.8億元；從當前的銷售進展來看，恐怕短期內難以收回成本。

其餘兩款已商業化的產品中，阿達木單抗注射液的銷售收入約2,908萬元，該藥物去年3月獲批上市，5月才開出首張處方，仍處於商業化初步階段。2021年2月，君實生物的新冠中和抗體埃特司韋單抗與禮來公司(LLY.US)旗下bamlanivimab的雙中和抗體療法，獲得美國食品藥物管理局(FDA)緊急使用授權，曾協助君實於2021年的業績收入大增。

但到了2022年1月，由於雙中和抗體療法對於新冠奧密克戎變異病毒療效不足，FDA修改緊急使用授權範圍，埃特司韋單抗的收入銳減，目前已不再產生營收。

加速出海拓銷路

君實生物連年虧損，重金押注的新藥又未能如預期般帶來高額回報。業內有觀點認為，該公司自身「造血能力」較弱，只能依賴外部融資，但這種發展模式恐難有持續性。

不過，雖然君實生物當前僅有四款商業化產品，但公司手握覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝疾病、神經系統等領域的近50款研發管線，除了三款進入臨床三期的待上市新藥之外，還有20款藥物處於臨床前階段、24款藥物處於臨床一期，兩款藥物處於臨床二期。龐大的研發管線需要極高的資金投入支持，其資金壓力可見一斑。

為了拓展收入空間，君實生物積極「出海」。6月1日，該公司公布已順利完成FDA對其生產基地的許可前檢查(Pre-License Inspection，即PLI)，合作夥伴Coherus(CHRS.US)正在準備特瑞普利單抗在美國商業化的相關工作。Coherus預計特瑞普利單抗將在今年第三季度獲批，該藥物有望成為首個成功出海美國的國產PD-1。另外，君實生物在3月28日宣佈，與康聯達生技設立合資公司，在東南亞地區9個國家合作開發和商業化特瑞普利單抗。

受限於商業化變現成果不佳，君實生物股價已經不斷下跌，最新的港股股價已經較2021年2月的高位跌去四分之三，其最新市銷率約13.8倍，略低於創新藥龍頭百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的14.8倍。儘管百濟神州也未實現盈利，但其第一季營收顯著增長57.4%。如今，擺在君實生物面前的難題重重，高投入的產品銷售額不佳，出海之路漫長，研發管線亟待輸血，未來應該如何找到新的故事，重新吸引投資者垂青呢？

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醫療保健/生物技術

百濟神州, 君實生物, 康希諾, GDR, 新冠口服藥, 定向增發, 中國醫藥

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新聞

簡訊：贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，擬配股及發行可換股債券，籌集淨額共25.15億元，擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。配股部分，公司建議配售4,002.56萬股新H股，佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%，每股配售價29.28港元，較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%，集資淨額11.69億港元。另外，公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券，按年利率1.5%計息，初始轉換價為每股H股33.67港元，較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%，可悉數轉換為4,068.904萬股H股，佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年，公司收入約為82.58億元，同比下降13.3%，虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。周二公司股價低開，至中午休市報30.08港元，跌2.91%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

告別網紅主播模式東方甄選要做「線上山姆」

這家由教育機構轉型的直播電商公司，正通過自營產品業務，試圖打造線上的山姆重點：東方甄選在上個財年呈現營收、利潤及GMV同步下滑公司在財年下半段開始恢復盈利，增強投資者對其最新商業模式的信心　譚英當在線教育機構新東方在線2023年1月轉型為直播電商公司時，新更名的東方甄選控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。這家教培巨頭新東方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在線業務子公司，在2021年政府叫停課後輔導後，完成了非常規轉型。轉型初期，東方甄選勢頭強勁，截至2023年5月的財年錄得45億元（6.28億美元）營收及9.71億元淨利潤的創紀錄表現，扭轉了之前財年虧損困境。次年，這家公司業績更為亮眼，營收躍升至70億元，淨利潤達17億元。不過，據上周五發布的最新年報顯示，公司復蘇勢頭在剛過去的財年突遇波折。因捲入與頭部主播的高調糾紛，截至今年5月的財年，營收、利潤及商品交易總額（GMV）均大幅下滑。財報顯示，東方甄選最新財年持續經營業務營收同比驟降32.7%至44億元，對上一財年大額利潤幾乎化為烏有，全年淨利潤僅錄得570萬元。核心電商及自營產品業務GMV，更從上年的143億元大跌40%至87億元。最新業績未包含爆款直播間「與輝同行」的貢獻，該直播間由曾是英語教師的董宇輝主持，後者去年與東方甄選分道揚鑣。若計入該直播間收益，最新財年營收、利潤及GMV的跌幅將進一步擴大。市場對業績表現反應消極，財報公布後首個交易日（本周一），東方甄選股價下挫13%。即便經歷此番下跌後，該股年內累計漲幅仍達76%。儘管年報數據降幅顯著，但積極信號在於，上個財年的下半年營收較上半年小幅增長。更關鍵的是，繼上半年報虧9,670萬元後，東方甄選下半年實現1.024億元淨利潤，成功扭虧為盈。國信證券認為，最新財報「初步驗證公司轉型成效」。國信證券進一步指出，東方甄選依託自營產品及會員體系構築的新增長模式，將通過打造爆款商品注入增長新動能。持此觀點的不只國信，投資者似乎青睞東方甄選現行戰略，該戰略旨在突破對頭部主播的過度依賴，轉向打造線上沃爾瑪的倉儲式折扣店山姆會員店。業績指標顯示，戰略正初顯成效。教科書級過度依賴案例東方甄選與董宇輝的經歷，堪稱企業過度依賴單一個體的教科書案例。董宇輝於2024年7月離職時，帶走粉絲量達2,000萬的「與輝同行」直播間。據飛瓜數據顯示，董宇輝個人影響力此後持續攀升，粉絲規模目前已達3,000萬。相形之下，東方甄選自董離職後流失186萬粉絲，在飛瓜數據榜單滑落至第22位。包括「黃金一代」主播敬文、頓頓在內的核心主播也相繼離職，東方甄選CEO俞敏洪在股東大會上稱，不會再出現某個主播成立獨立平台。除董宇輝事件外，東方甄選在抖音之外的直播渠道的拓展同樣舉步維艱。最新財年因董宇輝貢獻消失，其抖音付費訂單數從上年1.81億單腰斬至9,160萬單，抖音平台仍佔據公司GMV總量的70%。俞敏洪承認，單一渠道依賴存在隱患，同時指出新推的自營產品會員體系，是弱化主播依賴風險的重要舉措。然而，東方甄選在淘寶、京東、拼多多、小紅書及微信小程序等平台的多渠道建設，尚未達到分渠道的效應。早在2022年4月，董宇輝離職前，東方甄選就啓動了聚焦自營產品與會員折扣的「山姆會員店模式」。該體系成效斐然，最新財年自營產品創收35億元，貢獻近八成總營收。東方甄選將會員業務視為未來核心，通過直播電商渠道及專屬會員App，雙軌銷售自營產品。公司稱其品牌「在業內影響力日顯，已成為品質、親民及生活美學的代名詞」。2023年10月推出的付費會員App，訂閱數量最新財年增長33%，從19.86萬人增至26.43萬人。期內，App端自營產品GMV佔比從16.3%攀升至28.8%，數量從488款增至732款。飛瓜數據顯示，今年6月東方甄選8.8億元GMV總額中，自營產品貢獻3.5億元，同比增長15%。以當前380億港元（49億美元）市值及5.52倍市銷率（P/S）計，機構對東方甄選看法呈現分化。雅虎財經調研的分析師中，7位給予其「強力買入」或「買入」評級，3位建議「持有」，2位對其評級為「表現弱於大盤」。平均下來，分析師預測，隨著董宇輝事件影響淡化，東方甄選本財年營收將增長約25%，利潤增長有望超過一倍。財報發布後，國信證券下調東方甄選未來三年利潤預期，但維持「跑贏大盤」評級。華泰證券表示：「我們看好公司向品牌化穩步轉型的長期發展潛力。」因而保持「買入」評級，並上調未來三年營收預期，同時將本財年利潤預測向上微調1%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

1797.HK

簡訊：中期業績亮麗藍思盈利升逾三成

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市後首份中期業績，收入329.6億元人民幣（下同），同比增長14.2%，盈利增長32.7%至11.43億元，若扣除非經常性損益的淨利為9.4億元，同比上升42%。各項業務表現理想，期內智能手機與電腦業務收入271.8億元，同比增長13%，智能汽車與座艙業務收入同比上升16.5%至31.6億元，智能頭顯與智能穿戴業務收入16.5億元，同比增長近15%。公司指出，收入增長主要是頭部客戶量產多款新品。展望未來，公司表示將持續深化全球產能布局，強化材料模組整機垂直整合優勢，豐富高附加值產品矩陣。藍思科技周二開市跌0.32%報24.56港元，公司自今年7月上市累計上升逾3成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

簡訊：同店銷售下跌20% 九毛九盈收雙降

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）上周五公告稱，因國內消費趨謹，致三大主力品牌同店銷售額驟降，上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。財報顯示，截至6月的半年間，營收同比下降10.1%至27.5億元，上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元，上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%，規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。伴隨銷售惡化，本季度公司淨關店42家，約佔門店總數5%，總門店數縮減至729家。九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元，年內累計跌幅約22%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

9922.HK

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