虧損擴大負債增加 萬科經營危機未過

截至今年7月，這家數據中心及綠色能源投資商的股價累計飆漲逾200%，但上周五單日大跌近80%，不僅回吐全部漲幅而且倒跌 重點： 山高控股上周五突發股價閃崩，致前兩月巨大漲幅悉數蒸發，無奈啓動回購程序以支撐股價 股價大跌前夕，香港證監會警示投資者稱該公司股權高度集中 　 梁武仁 僅僅兩個月，反差竟如此之大。 今年7月底，山高控股集團有限公司（0412.HK）發布新聞稿，慶賀市值突破千億港元（129億美元）大關，公司股價自年初已累計大漲逾200%。然而，上周五，這家投資機構的股價在異常巨量交易中單日狂瀉近80%，迫使其緊急啓動回購計劃力保股價。 經歷此番劇烈震蕩後，公司股價基本回歸年初價位，較1月份低約18%。 山高控股在公告中表示：「董事會認為，當前本公司股價未能充分反映公司的長期投資價值、核心業務競爭力及未來發展潛力，在目前市場情況下進行股份回購，表明公司對自身業務展望及前景的充分信心，是公司基於對自身價值的高度認可，及對全體股東負責的態度所作出的決策，最終將使本公司受益，並為股東創造價值。」 公告發布前一日，香港證監會剛警示投資者，山高控股逾九成已發行股份集中於少數股東，意味幾筆大額交易即可引發股價巨震。監管機構為何核查該公司股權結構尚不明確，但通告特別提及該股自4月以來累漲超150%。無論如何，通告的警示性已形成強烈利空，或直接引爆此次拋售潮。 儘管香港證監會未指認該股年內暴漲存在違規操作，此輪漲勢仍顯蹊蹺。公司財務表現雖算不上亮眼，但尚屬穩健。 2024年，山高控股營收同比增長11%至56億元（7.87億美元），淨利潤更大幅增長40%至6.93億元。不過，此類盈利增長遠不足以支撐股價短期內如此飆漲。此外，公司股價漲勢實際始於今年5月，距發佈最新年報已近兩月。8月披露的半年報顯示，其上半年營收雖同比下滑，淨利潤卻大幅躍升，主要歸因於金融資產公允價值變動收益。 上半年最顯著的利好或許來自國際頂級評級機構惠譽的背書。5月末，惠譽以政府支持力度增強為由，上調山高控股及其山東省屬母公司評級，但公司股價在此前早已啓動上漲行情。 耀眼戰績 上述因素均未能真正解釋股價暴漲動因，7月市值突破千億港元里程碑時，公司公告將「耀眼戰績」歸功於新能源與算力電站領域的「智慧投資戰略」，此說辭恐令理性投資者愈發困惑。 新能源與算力均屬山高控股的工業投資板塊，是核心營收來源。公司聚焦這兩大領域不足為奇，既是當前資本紮堆的賽道，也契合其國資背景。中國政府正大力推動清潔能源與人工智能（AI）等新興技術發展，後者耗電量不小，常需為承載AI應用的數據中心配套專用電站。 山高控股創立於1990年代初，前身為中國新金融集團有限公司，在被山東高速收購約五年後，2022年完成業務重構，確立現時架構。 2022年轉型後，山高控股迅疾開展資本運作。當年即收購一家清潔能源開發商，後重組為山高新能源（1250.HK; 000803.SZ），其新能源發電項目現已覆蓋全國逾20省份。次年，山高控股斥資2.99億美元，入股國內三大民營數據中心運營商之一的世紀互聯（VNET.US）。 這兩大資產似為構築 「電算科技產業生態」的核心支柱，但兩者業績均未達預期，新能源公司上半年營收萎縮，世紀互聯二季度陷入虧損。 此類波動實屬新興產業常態，卻無法合理解釋山高控股股價異動。需要指出，年內數據中心板塊確因AI熱潮受資本熱捧，世紀互聯股價累漲86%，競爭對手萬國數據（GDS.US; 9698.HK）也累漲60%，但二者漲幅均遠遜山高控股此前表現。 公司或因「迷因股」特質吸引投機客，最終卻招致監管關注。無論如何，股價過山車行情，恰印證“爬得越高摔得越狠”的老話。 為維穩股價，山高控股上周五斥資逾百萬美元回購370萬股，當日股價應聲反彈近30%。 雖然當前股價較一周前已然腰斬，但51倍市盈率估值仍處高位，即便對高增長前景企業也顯昂貴。國內可再生能源發電與數據中心運營商正深陷產能過剩困局，該公司兩大核心業務賽道承壓，前景蒙上陰影。 但市場邏輯似乎與該股走勢關係不大，歷經巨震，股價終歸理性區間。監管介入或被視為對投機者的警示，但對敢於押注的投資者，或許視之為博反彈的機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

擁有響亮名號的中國稀土控股，在一連串內部指控後，對投資者而言似乎只剩下警惕價值 重點： 附屬公司涉至少45宗訴訟與9宗強制執行案件 公司業務以稀土加工為主，與央企中國稀土集團無關 　 李世達 6月的一封匿名投訴信，讓剛剛經歷一波大漲的中國稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐過山車，命運急轉直下。 中國稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能復牌。最新公告顯示，旗下附屬公司捲入至少45宗訴訟與9宗強制執行案件，部分銀行貸款並未在財報中披露，甚至還傳出資產被轉移的嫌疑。一連串的調查最快要到今年10月才會有結果。 就在停牌前一周，中國稀土股價在6月11日創下52周高位，今年至今仍有75%的漲幅。波漲幅或與當時中美談判進展有關，傳出美方擬放寬半導體出口管制換取中國在稀土方面的鬆綁。今年6月，中國稀土出口量攀升至2009年以來新高，顯示全球買家正積極搶購用於製造強大磁鐵的材料。 此稀土非彼稀土 不過，雖然名為中國稀土，這家港股上市公司卻和稀土出口沒什麼關係。 儘管以「中國稀土」為名，但該公司與深圳上市的央企「中國稀土集團資源科技有限公司」（000831.SZ）無關。中國稀土集團資源科技有限公司的母企中國稀土集團有限公司，是由國務院國資委於 2021年主導成立的央企巨頭，擁有開採配額，控制大部分冶煉指標，是中國在國際戰略博弈中的重要籌碼。 而在港股上市的中國稀土控股有限公司卻完全不是一回事。這家公司最早由生產耐火材料起家，其後業務擴至稀土材料，總部在江蘇宜興。它並沒有自己的稀土礦山，也不掌握任何開採配額，業務模式是從上游企業採購稀土精礦或氧化物，再進行分離和加工，生產氧化鏑、氧化鋱、氧化鐠汝等產品，銷售給磁材、電子和新能源行業的下游客戶。根據2024年年報，公司在中國市場的收入佔比高達99%。 換言之，它是一家中游加工企業，而不是掌握資源的巨頭。 近年稀土價格持續下行，2024年，稀土相關業務錄得5%毛虧率，但虧損幅度已有收窄。期內公司收入為7.57億港元，較2023年的6.86億港元上升約10.3%，虧損則由2023年的2.32億港元收窄至1.47億港元，但依然無法扭虧。期末公司持有現金約9.66億港元，較2023年底的12.99億港元下降約25%。 公司停牌的核心問題在於治理。一封來自附屬公司員工的匿名投訴信，點名指出兩家附屬公司宜興新威利成耐火材料有限公司，以及宜興新威利成稀土有限公司存在嚴重問題。投訴人指稱，公司資產可能被挪用，導致負債纏身，甚至令銀行和供應商不斷上門追討。 公司稱，調查顯示，兩家附屬公司積欠多家銀行債務，且並未向母公司披露相關銀行貸款，未償債務已超過實繳資本金，可能出現資產被挪用的情況。 自己批准 自己舉報 此外，匿名投訴還將矛頭指向一宗近期完成的交易。今年6月中，中國稀土宣布以發行股份方式收購1,600公斤鎢條，作為投資性資產。然而，投訴信質疑標的資產估值過高，程序缺乏透明度。更戲劇性的是，公司創始人、法定代表人蔣泉龍與其子、行政總裁蔣大偉都對這宗交易提出申訴，然而當初兩人所在的董事會全體成員均一致批准交易，甚至交易細節都由他們兩人參與準備。 至7月6日，蔣大偉突然以「個人原因」辭任。蔣泉龍則被曝涉及逾期未償還的個人債務，金額高達2億元。這不是蔣泉龍第一次涉及債務糾紛，2017年，蔣泉龍曾遭新加坡濱海灣金沙入稟法院，追討折合約1.08億港元的賭債。令外界揣測公司涉及的各項指控，是否與蔣的個人問題有關。 目前，港交所已要求公司成立獨立調查委員會，並聘請法證會計師全面審查，兩份關鍵調查報告預計將於今年10月與11月提交。這意味著至少在調查完成前，公司難以復牌。 對投資者而言，中國稀土控股的案例是一記警鐘：在「戰略資源」的概念光環下，公司自身的財務真實性與治理結構往往容易被忽略。短期內，公司能否復牌，完全取決於獨立調查能否揭示真相並落實整改，但即便如此，市場對其誠信的信任已大幅削弱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏