董宇輝另起爐灶東方甄選一蹶不振

2025年01月27日

1797.HK

在核心帶貨主播董宇輝離開後，這家直播電商公司上半財年收入下降並陷入虧損

重點：

在明星帶貨主播離開後，東方甄選截至去年11月的六個月里，收入下降了20%以上，並陷入虧損
受東方甄選的業績和它核心教育市場疲軟的拖累，新東方上周股價下跌23%

譚英

誰料一個打工仔轉行當英語老師，再轉行做帶貨主播的人，會造成這麼大的傷害？去年7月董宇輝離開東方甄選控股有限公司(1797.HK)時，看上去是一個有益的舉動。作為超級帶貨主播，他引發粉絲反對東方甄選當時的首席執行官孫東旭而給公司帶來混亂，孫東旭最後被免職。然而最後，東方甄選同意向董宇輝支付一大筆錢，並讓他帶著熱門直播間《與輝同行》離開，雙方分道揚鑣。

這場分手對東方甄選來說是痛苦，因產生大量負面新聞，而公司上周發布的最新財報顯示，其財務狀況也同樣令人痛苦。截至去年11月的上半財年，東方甄選的收入下降21.8%至22億元(3.037億美元)，同時虧損9,680萬元。

在扣除東方甄選再對上一年同期已停止運營的教育業務後，收入下降幅度略微溫和一些，為9.3%。儘管如此，收入下滑還是讓人痛苦地想起董宇輝的離開，因在一年前，即截至2023年11月的六個月里，東方甄選的收入增長了34%，而且利潤相當可觀。

公司各渠道商品交易總額(GMV)從2023年半年度的57億元，下降到2024年的中期48億元，最重要的平台之一抖音上的付費訂單數量從5,960萬，下降到最近六個月的5010萬。

這份慘淡財報中的一個亮點，是東方甄選應用程序上的付費會員數量增長了近一倍，從截至2023年11月六個月里的123,800人，增至最新報告期的228,300人。

雖然當時董宇輝的離開動靜很大，是頭條新聞，但投資者在看到最新財報後依然做出了負面反應。公告發佈後的三個交易日內，東方甄選股價下跌約4%，導致該股過去一年的跌幅達到30%。在東方甄選發佈最新財報後的同一天，其母公司新東方(EDU.US；9901.HK)的表現更差。

新東方為了表明如果沒有東方甄選，它的表現會更好，在公布的最新業績既有含東方甄選的，也有不含東方甄選的。把東方甄選的業務算進去後，公司收入增長19.4%至10.4億美元；但不算東方甄選的話，收入增長31.3%，達到8.94億美元。

雖然新東方的業績遠好於電子商務子公司的業績，但其股價在公告發佈當天下跌了23%，之後一直保持在這個水平。

麥格理將新東方的評級展望從「優於大盤」下調至「落後大盤」，並將目標價大幅下調44%至34.3港元，部分原因是新東方教育業務和海外收入的預期有所減弱。摩根大通將該公司的股票評級從「增持」下調至「中立」，而中信里昂則下調新東方本財年的收入和盈利預測，但維持「優於大市」的評級。

對教育業務的擔憂

新東方最大的擔憂主要是公司核心教育業務的疲軟。相比之下，對東方甄選的擔憂就沒有那麼明顯了，董宇輝的離職是一次性事件，而且在目前這種環境下，它的電子商務業務看起來要穩健得多。

在最新財報發布後，中金公司將東方甄選的目標價上調了74%，至20港元，並表示對該公司的前景持樂觀態度。華泰證券將其目標價上調了48%至17.41港元，並表示看到了「季度復蘇的穩定趨勢」。在雅虎財經調查的12家分析機構中，有六家將東方甄選評為「買入」，不過其餘分析機構對該股仍持謹慎態度。

雖然東方甄選的業務似乎已經穩定下來，但去年與董宇輝的爭執仍然讓市場感到不安，這場爭執凸顯了在互聯網時代，過分依賴有影響力的關鍵人物的危險。董宇輝曾是一名英語老師，2022年因在網絡直播中引用詩歌並利用自己的英語技能推銷產品而一舉成名。他的影響力與日俱增，以至在董宇輝與東方甄選的首席執行官發生爭執後，公司為了安撫這位明星推銷員而將首席執行官免職。

去年7月，董宇輝在達成以7,660萬元收購其熱門節目的協議後離開了公司。

新東方董事長俞敏洪在一份聲明中表示，作為一籃子方案的一部分，他將“安排”向董宇輝支付節目的未分配利潤，這實際上是將該直播節目送給後者，但不包括東方甄選的物流和供應鏈支持。東方甄選在最新財報中表示，這導致截至去年11月的六個月內，行政成本同比激增180.7%，達到3.919億元。

東方甄選有充足的流動資金支付董宇輝的款項。截至去年11月底，公司擁有現金17億元，較六個月前的23億元有所下降，那時公司尚未與董宇輝分道揚鑣。截至11月30日，公司還有14億元的定期存款和17億元的金融資產，表明其財務狀況在失去之前的「搖錢樹」後依然相當穩健。

與此同時，離開前東家後董宇輝似乎做得很好。他憑借28億元的淨收入在《2024年度中國網絡主播淨收入排行榜》中排名第一，比李佳琦和瘋狂小楊哥等其他大牌網紅高出近10億元。

根據抖音數據工具新抖的統計，截至2025年1月，「與輝同行」在抖音上的商品銷售額超過102億元，相當於董宇輝前東家GMV的20%。截至2025年1月，董宇輝抖音賬號的粉絲量2,732萬，而東方甄選的粉絲為2,903萬。

在2024年10月，董宇輝稱他的公司有300 名員工，遠少於東方甄選的1,733 人，他不再是單打獨鬥。董宇輝能將這種勢頭保持多久尚無定論，不過已經出現了對他公司的產品欺詐和食品安全問題投訴。但這些問題，以及其他涉及自負的超級明星主播的問題，已不再是東方甄選關心的了。

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教育類, 電子商務

俞敏洪, 新東方, 董宇輝, 東方甄選, 與輝同行, 明星主播

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簡訊：哪吒汽車母公司合眾新能源啟動破產重整

中國新興電動車品牌哪吒汽車陷入經營困境，其母公司合眾新能源正式啟動破產重整程序。根據全國企業破產重整案件信息網6月13日披露，上海禹形廣告有限公司因遭拖欠車展印刷品合作款項，向法院申請合眾新能源破產已獲受理，並已指定破產管理人。據財新報道，哪吒汽車泰國Facebook帳號12日發表聲明，表示此次重整為政府主導、法院監督下的積極自救，將透過引入戰略投資、重組管理團隊以恢復生產、研發及擴展海外市場。然而，有泰國供應商質疑聲明內容，指出當地團隊已於5月底全數解約，經銷商與供應商損失慘重。自2024年下半年起，哪吒頻傳欠薪、停產與裁員消息，前CEO張勇亦於同年12月卸任。雖董事長方運舟承諾改革並改善毛利率，惟至今營運未見起色，甚至在2025年6月遭員工圍堵討薪。據了解，公司累計負債近百億元，早前擬透過債轉股與新融資紓困，但進展有限。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

遞交港上市申請巴奴為投資者奉上「高端火鍋」

這家火鍋連鎖企業申港上市的文件揭示，在今年第一季度複雜的市場態勢下，客流量大幅攀升，但人均消費縮水重點：巴奴已遞交赴港上市申請，文件顯示今年第一季度營收及利潤雙雙實現增長上市文件披露，中國消費者今年第一季度外出就餐頻次增加，但單次消費金額走低　陽歌火鍋連鎖企業巴奴國際控股有限公司新近提交的港股上市申請，折射出中國餐飲市場的複雜圖景：消費者日趨精打細算，但外出就餐熱情依然不減。作為赴港上市餐飲企業陣營中的一員，巴奴此次港股上市擬募資額有望突破1億美元，或成該梯隊規模較大的募資項目。這家定位高端火鍋市場的企業，其客單價確實比服務大眾客群的海底撈（6862.HK）高出約40%。定位高端能否助力企業發展，將成投資者是否認同公司上市的關鍵。去年，多數中國餐飲企業同店銷售額下滑，主因是經濟增速放緩下消費趨於謹慎，人均消費縮水。鑒於香港上市規則僅要求企業每年披露兩次業績，今年目前的趨勢是否緩解尚不明朗。不過，零售業數據顯示，在政府刺激消費政策助推下，今年初以來，行業已重現營收與同店增長態勢。肯德基中國運營商百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）是為數不多披露季報的餐飲企業，公司同店銷售額去年下滑3%後趨於平穩，今年第一季度同比持平。不過，其客單價（與傳統堂食餐廳人均消費概念類似）同比下降4%。巴奴的上市材料顯示，儘管消費者保持謹慎支出，但今年一季度外出就餐人群持續擴大。公司營收同比攀升26%至7.09億元，而上年同期為5.64億元，雖然增長很大程度源於門店擴張。截至3月底，公司全國門店達145家，較去年初的111家大幅增加。深入分析運營指標可見，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效對衝人均消費下滑。當季接待顧客數同比增加40%至541萬人次（去年同期為387萬人次），翻台率從去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。但如前所述，當季客單價延續下行趨勢，同比下降5.3%至138元（去年同期為148元）。可比數據顯示，海底撈去年客單價97.5元，雖遠低於巴奴，但其降幅較溫和，較2023年的99.1元僅微跌1.6%。經歷三年頻繁閉店及出行限制後，2023年中國餐飲零售業一度迎來報復性消費。然而，隨著經濟增長放緩、就業與房地產市場疲軟，這股復蘇勢頭在當年末明顯減弱，消費行為趨於保守。中央廚房體系財務數據顯示，在消費疲弱環境下，巴奴在增速放緩考驗下，表現相對穩健。與同業相似，公司去年同店銷售額較2023年下滑9.9%，但今年第一季度該指標同比逆勢增長2.1%。巴奴2001年創立於河南省，是中國最早專注火鍋品類的連鎖品牌之一，這種業態如今已成為國內最受歡迎的一大餐飲形式。目前，河南仍為其門店最密集的區域，全省分布53家門店，佔總門店數的三分之一以上。值得關注的是，在堅持高端定位的同時，巴奴深耕下沉市場的戰略成效顯著。145家門店中，近80%分布於二線及以下城市。據第三方數據，巴奴位居中國火鍋連鎖第三大品牌，並以3.1%的市佔率成為高端細分領域龍頭。由於該市場集中度較低（前五大品牌合計份額僅8.1%），若能持續擴大規模，巴奴有望躋身行業頭部陣營。值得玩味的是，巴奴在上市文件中異常低調地處理擴張計劃，而這本應是常規路演的亮點。經濟不確定性之際，此舉或為保持戰略彈性。實際上，公司近年淨增門店數持續攀升；2024年新增35家，2023年新增25家，2022年新增11家。高度依賴中央廚房，似乎構成巴奴的核心優勢，這種模式在降本增效的同時，保障就餐體驗的穩定性。目前，公司運營5座中央廚房及專業化食材加工基地。招股書稱：「我們高度重視精益店面運營」，又指出：「依託中央廚房與冷鏈體系支持，食材經集中加工及小份包裝，顯著降低門店對設備及人力的依賴。」規模化效應疊加中央廚房模式，推動公司盈利能力持續提升。餐廳經營利潤率從2023年的21.3%穩步增長至今年第一季度的23.7%，從而帶動盈利穩健上行，當季淨利潤同比激增58%至5,520萬元（上年同期為3,500萬元）。海底撈構成估值對標的最佳參照，當前其市盈率（P/E）為16倍，市銷率（P/S）達1.74倍。若採用可比估值法，巴奴的市值區間約為20億至40億元，對港股投資者而言，不啻為一道獨具風味的餐飲投資新選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

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