0288.HK
WH Group to list Smithfield

在有報道稱該公司計劃讓今年陷入虧損的美國豬肉業務部門上市後,它在香港掛牌交易的股票價格幾乎沒有變化

重點:

  • 據報道,萬洲國際正計劃讓美國子公司史密斯菲爾德食品公司上市,前者2013年以47億美元將後者納入旗下
  • 此次IPO最早可能於明年初進行,但在史密斯菲爾德今年業績大幅下滑陷入虧損後,投資者的反應或不溫不火

      

陽歌

如果中國領先的豬肉生產商萬洲國際有限公司(0288.HK)希望投資者為其美國子公司——史密斯菲爾德食品公司最早於明年初單獨上市的計劃而「瘋狂」,那它可能會非常失望。這是因為,在《華爾街日報》報道萬洲國際目前正在就史密斯菲爾德在美國上市一事進行商談後,上周快結束時該公司在香港掛牌的股票幾乎紋絲不動。史密斯菲爾德於大約10年前在紐約摘牌退市。

投資者不僅興奮不起來,萬洲國際的股價繼續接近自2014年香港上市以來的歷史低點。儘管該公司是全球豬肉市場的領頭羊,但最近其估值在同行中變得相當「爛」。

該股目前的市盈率為6.9倍,對於這種業務非常成熟的低增長公司而言,這個數字看上去不算太低。但中國同行溫氏股份(300498.SZ)和牧原股份(002714.SZ)的市盈率比它要高不少,分別為27倍和10倍。美國巨頭泰森食品(TSN.US)和荷美爾食品(HRL.US)的市盈率也明顯比它高,分別為49倍和20倍。

《華爾街日報》報道稱,萬洲國際目前正在就史密斯菲爾德上市一事與投資銀行合作,希望此舉能夠提振該公司在香港不斷下滑的估值。萬洲國際的美國、墨西哥和歐洲業務構成了史密斯菲爾德的大部分業務,約佔該公司今年上半年收入的三分之二。

假設史密斯菲爾德在萬洲國際的市值中所佔的比例大致相同,那麼這家美國子公司的市值大約在48億美元(351億元),與萬洲國際2013年收購它的價格大致相當。但由於史密斯菲爾德現在的表現相當不佳,其實際市值可能會低一些,這可能是萬洲國際與同行相比估值如此之低的主要原因。

按照打折後的估值40億美元計算,如果萬洲國際出售該公司25%的股份,史密斯菲爾德上市可能會籌集大約10億美元資金。當然,當前IPO市場動蕩,這裡涉及一個大大的「如果」。而且即便市場形勢好轉,萬洲國際可能還是會看到,美國投資者對一家虧損的豬肉生產商興趣有限。

萬洲國際(當時還叫雙匯國際)2014年收購史密斯菲爾德時,情況與現在大為不同。當時,由於涉及食品安全問題,這筆交易存在一些爭議,並導致了一些政治阻力。但交易最終還是成功了,萬洲國際一年後在香港上市。

萬洲國際的上市最初受到了投資者的熱烈歡迎,他們希望中國龐大的豬肉市場能夠歡迎美國的進口產品,從而有助於改善史密斯菲爾德的業績。正是被寄予了這樣的厚望,萬洲國際的股價從IPO時的6.20港元一度上漲至2018年的9.60港元。但後來,隨著2018年中國全國範圍內爆發非洲豬瘟,該公司的中國業務受到打擊。

危機已經過去

豬瘟疫情期間,史密斯菲爾德食品公司幫助填補了中國豬肉短缺留下的缺口,實際上從中獲益匪淺。但目前危機已基本結束,這家美國公司對中國的出口也大幅下降。自豬瘟危機爆發以來,萬洲國際的股價穩步下跌,上週五收盤價為4.35港元,較2018年高點下跌一半以上。

隨著萬洲國際在太平洋兩岸的兩個主要市場目前基本恢復正常,投資者已經認定,他們並不太喜歡該公司在中美兩個市場飼養生豬和銷售豬肉的獨特混合風格。

該公司的問題主要集中在美國,不過由於近期對現金的需求,其中國業務最近也顯得有些不穩定。

該公司報告稱,2023年上半年整體收入同比下降2.1%至311億元,其中美國市場下降11%,中國市場下降3.4%。唯一值得慶幸的是歐洲市場,它的銷售額實際增長了21%。

萬洲國際的利潤看起來更糟糕,營業利潤和淨利潤都下降了45%左右。該公司報告稱,其美國業務經營虧損4.09億美元,扭轉了上年同期1.24億美元的經營利潤。該公司指出,虧損的主要原因是美國豬肉價格下跌,再加上俄烏戰爭造成飼料價格上漲。美國豬肉價格在最近一個報告期較上年同期下跌了約20%。

對於史密斯菲爾德的首次公開募股,這種疲軟的表現看起來很難讓人樂觀,儘管除了提高估值之外,萬洲國際現在尋求這樣的上市可能還有其他動機。這就引出了我們之前提到的第二點,即萬洲國際的中國業務最近似乎對現金產生了需求。

該公司表示,截至6月底,其現金持有量為8.28億美元,較六個月前,即去年年底的13.9億美元減少了約40%。截至6月底,公司的人民幣借款也從上年同期的5.73億元幾乎翻了一番,達到約10億元。快速的現金消耗似乎來自該公司在中國的主要子公司雙匯,雙匯自己的最新報告顯示,其現金持有量從六個月前的58億元降至6月底的32億元。

截至6月底,萬洲國際的未償債務總額與六個月前基本持平,因此尚不完全清楚其中國的子公司為何消耗了如此多的現金。但不管是什麼原因,該公司現在顯然可以用一些現金來補充金庫。

歸根結底,我們實在看不出美國投資者會對史密斯菲爾德明年的首次公開募股感到興奮,即使屆時股市已經好轉。這最終可能會破壞史密斯菲爾德的上市計劃,尤其如果萬洲國際因需求疲軟而不得不削減史密斯菲爾德的市值和發行規模的情況下。

有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:元保納斯達克上市集資3,000萬美元

互聯網保險分銷商元保有限公司(YB.US),周三在納斯達克首日掛牌上漲6.4%,但次日即回吐全部漲幅,周四收盤報15美元,即公司的上市定價。按最新收盤價計算,公司市值為6.78億美元。 元保以每股15美元價格發行200萬份美國存托憑證(ADS),集資3,000萬美元,達到13至15美元招股區間上限。公司還同步向早期投資方啓明,協議增發100萬美元普通股。此次上市的發行雖規模不大,但承銷商陣容顯赫,包含美資大行花旗、高盛以及中資大投行中金公司。 元保去年營收從2023年的20.5億元,增長60%至32.8億元,並成功扭虧為盈,實現淨利潤4.36億元,對上一年則錄得虧損3.33億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Quhuo supplies takeout dining drivers

趣活的煩惱:舊業務下滑新發展未成氣候

該公司正在逐步退出原來的外賣騎手供應業務,但2024年下半年,其大部分重點新業務的收入均出現萎縮 重點: 趣活去年下半年收入下降27%,核心的即時配送服務下降25% 期內汽車出口業務也遭遇挫折,汽車出口數量在2023年強勁開局後大幅下滑 陽歌 從趣活集團(QH.US)上周發布的2024年下半年最新財報來看,用「處於轉型期」來形容它,恐怕有些輕描淡寫了。公司最初的業務是為美團和餓了麼等提供成千上萬名外賣送餐騎手。 如今,趣活正在逐步退出這項低利潤業務,至少部分原因可能是美團、餓了麼和新入局的京東,正面臨著改善騎手福利的壓力。公司正謀求將大量騎手重新部署到生鮮雜貨和其他商品的配送業務中,從去年與牛肉供應商牛世界建立新的合作夥伴關係就可看出來。 但趣活的佈局遠不止此,公司還進軍民宿業務,似乎是去年9月公司股價倍翻的主要推動力。此外,公司還進軍新能源汽車(NEV)的 出口、網約車服務以及家政服務。 雖然部分新業務在去年上半年取得一些可喜的成績,但下半年勢頭明顯減弱,不過鑒於公司是選擇性地披露數據,外界很難判斷具體情形。這並不令人意外,因趣活涉足的很多新領域,競爭本就非常激烈,再加上中國經濟放緩,導致消費需求減弱。 多重因素下,目前尚無新業務能真正挑起大梁,去年下半年核心的外賣配送業務,仍貢獻公司93%的營收。在最新財報中,公司稱“2024年是趣活的戰略轉型之年”。 創始人兼董事長虞陽表示:「我們專注於穩定現金流業務,同時擴大創新業務規模,實現穩健運營,並在關鍵業務線上取得顯著提升。」 在眾多新業務中,新能源汽車出口最引人注目,但去年似乎遭遇瓶頸,這無疑與二手車出口業務的複雜性有關。去年9月推出的民宿新平台,也曾點燃市場熱情,推動股價在數日內上漲超一倍,顯示該業務仍具一定潛力。 儘管如此,自2020年IPO以來,趣活股價已下跌逾98%。彼時,趣活風光無限,作為中國蓬勃發展的外賣行業的主要騎手供應商,受到市場熱捧。 最新財報顯示,這項業務仍是公司的主要收入來源,去年下半年公司總收入14.3億元中佔了13.3億元(1.83億美元)。但令人擔憂的是,期內公司總收入和即時配送收入分別驟降27%和25%,公司解釋因關閉若干效益不佳的服務站點所致。 重新規劃配送基礎設施 趣活表示,公司正「重新規劃配送基礎設施,以實現更高價值的用途……這標誌著公司從配送服務提供商向供應鏈賦能者的轉變」。這裡指的是我們前文提到的轉型,即從外賣服務提供騎手,轉向利用騎手資源為其他第三方配送產品。 到目前為止,牛世界似乎是這一轉型的主要新合作夥伴,但該公司並未透露此次合作實際帶來多少收入。該公司表示:「試點成功後,此模式預計將在2025年推動收入增長,為趣活食品配送業務的擴張鋪平道路。」公司續稱:「未來的計劃包括將這一模式擴展到其他易腐食品領域。」 與此同時,公司出行服務板塊的收入,在去年下半年暴跌57%至7,470萬元,遠低於上年同期的1.75億元。就收入貢獻而言,此板塊業務位列第二,但與排名第一的即時配送服務相距甚遠。公司將其歸咎於汽車出口業務收入下降,這是該新興業務遭遇的一個挫折。 趣活於2023年開始推出汽車出口業務,此前披露截至2023年底,已向中東和南美等市場出口1.3萬輛汽車,完成交付9,836輛。但在最新財報中,公司稱截至2024年底僅發貨3,500輛汽車,這應該是指2024年全年的出口量。 如此大幅的下降令人失望,但並不意外,因為2023年出口量的大幅增長,很可能源於推出該業務時與一兩位大買家達成的一次性交易。在最初的熱潮過後,趣活目前正努力打造更具可持續性的業務,建立必要的基礎設施來處理車輛檢測、翻新、出口以及目的地國家的清關等事宜。 公司已在成都和廣州設立了翻新基地,並推出了一個名為Carnuxt的平台來處理這些業務。如果趣活能夠建立必要的基礎設施,此業務可能具有巨大潛力,因為中國目前是全球最大的新能源汽車市場,很多車都將在未來幾年開始進入二手車市場。 然後是趣活通過收購一家名為Chengtu的公司,以運營民宿業務。雖然這業務最初與Airbnb類似,側重於綜合服務,但趣活去年宣佈一項計劃,將其轉型為一項更加細分的服務,重點聚焦六個關鍵領域:康養、電競、商旅、親子、影音與靜修,這種針對特定類型遊客的方式在未來可能也有潛力。但公司家政和住宿服務部門(包括民宿業務)的收入,在去年下半年也從對上一年的2,750萬元降至2,290萬元,降幅達17%,對一項新業務來說,這個表現難言理想。 趣活去年下半年成功保持盈利,淨利潤從2023年的1,170萬元增至4,810萬元。但截至去年底,該公司持有的現金僅為6,500萬元,遠低於其總計1.13億元的短期債務。投資者對最新財報的反應不太樂觀,趣活股價在財報發佈後的三個交易日內下跌了7%。總言之,該公司要在部分新業務上取得更好的進展,才能重新激發投資者的興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小鵬4月交付量年增273% 小米按月下滑

中國電動車市場需求持續強勁,多家新能源車製造商陸續公布4月銷量,其中小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)交付量3.5萬輛,按年增長273%,創下歷史第二高紀錄。 比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)亦公布,4月銷量達38.01萬輛,按年增長21.43%,期中,純電動乘用車銷量19.57萬輛,按年升45.57%;插電式混合動力車銷量17.69萬輛,按年跌0.4%。零跑汽車(9863.HK)交付量4.1萬輛,按年增173%,增速創下歷史新高。 另外,理想汽車(LI.US;  2015.HK)4月共交付新車3.4萬輛,按年增31.61%,但較3月份的 36,674 輛下降 7.46%;蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)期內交付新車2.39萬輛,按年增長53.01%,與3月的15,039輛相比增長了58.92%,為歷史第二高紀錄。 小米(1810.HK)旗下車型小米SU7於3月底發生嚴重交通事故,上月交付逾2.8萬輛,較3月的逾2.9萬輛少1,000輛或3.4%,仍為連續七個月突破2萬輛。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:澳門4月賭收按年微升按月下跌

澳門博監局公布上月澳門賭收,4月博彩毛收入188.6億澳門元(下同),按年升1.7%,但按月則下跌4.1%,並已是運續兩個月下跌。 今年首四個月,澳門累計博彩毛收入達765億元,與2024年同期比較,微升0.8%。 經過疫後連續兩年的急速增長後,澳門博彩收入開始放緩,政府去年底預計,今年賭收將達2,400億元,較去年增長11%。若按此估計,即澳門每月平均賭收要有200億元才可達全年目標;但今年首四個月,每月賭收均低於200億元。近期全球經濟受關稅戰影響,市場氣氛不理想,料有機影響賭客在博彩上的支出,相信澳門賭收今年很大機會未能達標。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏