萬國數據籌錢加速擴張 但投資者不領情

這家中國領先的數據中心運營商將向新加坡政府投資公司GIC和ST Telemedia，以及國內私募巨頭紅杉資本中國基金出售6.2億美元的可轉換票據

重點：

  • 萬國數據將通過發行七年期可轉換票據融資6.2億美元，轉換價格僅比其股票最新收盤價高16%
  • 這些資金將用於加速興建新數據中心，包括在新加坡周邊逐漸成型的一個新的區域中心

陽歌

中國領先的獨立數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）正在掀起擴張狂潮。

這是該公司最新公告所傳達出來的信息。該公告稱，將向三家知名投資機構發行6.2億美元的可轉換票據，其中兩家位於新加坡。公告中還反映出萬國數據的一絲絕望情緒，至少從我們對票據條款的解讀來看是這樣。

我們稍後會談到這一點，但首先，讓我們來聚焦這份公告的內容本身。它是在周一市場收盤後發布的。可轉換票據的三位買家是紅杉中國新基建股權投資基金（Sequoia China Infrastructure Fund I）、ST Telemedia Global Data Centres，以及“與新加坡政府投資公司擁有戰略關係的亞洲主權財富基金”。

紅杉資本中國基金是美國風險投資巨頭紅杉資本的中國子公司，被認爲是中國最杰出的科技投資者之一。ST Telemedia Global Data Centres是新加坡的電信服務專家，與新加坡政府關係密切。未具名的主權財富基金似乎是新加坡政府投資公司，後者在2019年與萬國數據建立夥伴關係，以“在中國一綫城市以外開發和運營超大規模的定制數據中心”。

票據將在2029年到期，利率爲0.25%，顯然相當低。但是讓我們觀察到一絲絕望情緒的部分在於轉換價格——每股美國存托股票50美元。相比之下，公司最新的收盤價爲43.11美元，意味著該股票未來七年只需要上漲16%，購買者就可以行使轉換權獲利。

相比之下，關注萬國數據的逾20家分析機構目前給出的平均目標價爲82.76美元，比轉換價格高65%。當然了，這些分析機構的目標價通常都有點高。但是歸根結底，市場認爲這只股票目前相對低估，意味著未來七年16%的漲幅看起來相當可笑。

該公司去年11月發布的最新季度財報中，可以清楚地看到新融資的用途。萬國數據在財報中稱，2021年的資本支出將從原計劃的120億元（19億美元），提高到160億元。多出的40億元相當於6.33億美元，剛好是新的融資金額。

投資者對此消息並不那麽興奮。消息傳出後，萬國數據在紐約股市的股價小幅下跌。第二天略有反彈，目前比公告前的水平上漲1.2%。這只股票在過去52周跌去了一半以上市值，遵循了中概股的普遍趨勢。但萬國數據的股票在1月末跌至近兩年低點後已經有所反彈，目前比當時的低點上漲約16.5%。

大舉擴張

所有這些支出都是爲了擴張，讓萬國數據在中國本土和海外市場實現快速增長。它的最新一輪融資獲得了兩家新加坡大型投資者和紅杉中國（它也通過母公司擁有全球聯繫）的支持，這表明，未來的海外擴張可能會成爲一個重要焦點。

該公司最新的財報顯示，截至去年9月底，數據中心運營總面積爲45.28萬平方米，較上年同期的29.12萬平方米增長55%。其中絕大部分都在中國。

這份報告還顯示，該公司正在港澳地區以及新加坡周邊快速地建立區域中心。 

該計劃的後半部分——該公司稱之爲“新加坡Plus”地區戰略，包括最近達成的一項協議，即在距離新加坡約25公里的印尼巴淡城（Batam）置地，用於建設兩個數據中心，總淨機房面積達1萬平方米。萬國數據還在馬來西亞柔佛州開發一個1.8萬平方米的數據中心，那裏也距離新加坡不遠。

該公司的建設熱潮，包括在國內的强勁擴張，正值北京方面制定促進中國數據中心基礎設施建設的宏偉計劃之際。本月早些時候，國家規劃部門還宣布，計劃在欠發達地區建設5個區域數據中心集群，以滿足中國較爲富裕的東部地區不斷增長的需求。 

雖然國家層面的支持聽起來很美好，但還沒有體現在萬國數據的財務狀况中，它看起來相當一般。該公司去年第三季度營收增長35.2%，至21億元人民幣，遠慢於數據中心機房面積的增長。結果，其利用率從上年同期的74.2%降至去年第三季度末的66.3%。

低利用率和高電價的共同作用下，推動該公司第三季度進一步虧損，至3.01億元，上年同期的虧損額爲2.046億元。此外，分析機構預計該公司今年虧損將繼續擴大，儘管它們中的絕大多數給該公司的評級是“買入”或“强力買入”。

正如我們已經注意到的，分析機構似乎相當看好萬國數據。但一切都是相對的，它們更看好該公司的兩個主要競爭對手——世紀互聯（VNET.US）和秦淮數據（CD.US）。以它們的目標價爲指導，分析機構認爲這三家公司中最大的萬國數據的股票被低估了50%左右。但它們認爲，世紀互聯的股票被低估了74%，秦淮數據被低估了62%。

這種看法也體現在三家公司的市銷率（P/S）上，萬國數據最高，爲6.7倍，秦淮數據爲4.4倍，世紀互聯只有1.2倍。

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連年虧損毛利率低 健康160乏投資亮點

在線醫療平台健康160申港上市接連受挫後，近日終獲港交所開綠燈，隨即在港公開招股 重點： 公司連續虧損多年，今年首季虧損1,500萬元 藥物銷售毛利率偏低，只有1% 　 劉智恒 英國大文豪狄更斯在《雙城記》開首說：「這是最好的時代，也是最壞的時代。」對於香港新股市場，現在絕對是最好時代，公司能趕在這個風口上市，縱使未有亮麗的業績，也可成為投資者的寵兒。 健康160國際有限公司（2656.HK）兩次申港上市均折㦸沉沙，但今天看來並不是壞事，公司今年6月遞交新的申請，本月初終獲港交所批准，正好趕上這班衝刺中的香港新股市場列車。 根據招股書，公司發售3,364.55萬股，每股售價最高14.86港元，香港公開發售超額500倍，集資約5億港元。 健康160的收入主要來自兩大業務，一是以批發模式向企業客戶（包括區域醫藥貿易公司、醫療保健機構及其他醫藥銷售平台）提供醫藥健康用品，及以零售模式向個人用戶銷售產品。 另外是提供數字化醫療健康解決方案，公司透過健康160平台，整合線上及線下渠道的醫療健康服務，有效地連接醫療健康機構，醫護人員及個人用戶。 截至今年3月底止，健康160的平台累計連接超過44,600家醫療機構。同時，亦與超過90萬名醫護人員建立合作關係，註冊用戶達5,520萬名，平均月活躍用戶達330萬名。 健康160平台已具相當規模，但深入分析，公司的業務及財務仍然疲弱，存在一定問題。 三年累虧3.4億 公司業績表現乏善可陳，2022至2024年收入分別為5.26億元、6.29億元及6.2億元，收入似乎有點停滯不前，今年首三個月，收入更只有1億元。 期間公司連年虧損，過去三年分別蝕1.1億元、1.09億元及1.07億元，今年首季虧損同比收窄59%至1,550萬元。即是說過去三年多，累計虧損達3.4億元。 此外，公司的毛利率並不理想，雖然整體毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔細分析，發覺數字醫療的毛利率在今年首季雖高達80.9%，卻只佔整體收入的33%。相反佔公司總收入64.3%的醫藥健康用品銷售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停在此水平。 至於公司的負債情況，似乎遲遲未能解決，2022年淨負債一度高達3.8億元，2023年雖跌至3,775萬元，去年又反彈至8,514萬元，今年首季進一步升至9,782萬元。健康160解釋，主要因為增加借款擴展解決方案業務，以及員工增加導致工資及福利開支上升。公司長期在淨負債的狀況，投資者必然對此有所戒心。 經營現金續流走 健康160的經營現金流也是一大問題，過去幾年一直在流血，由2022年至今年首季，分別錄得現金流出4,239萬元、6,453萬元、5,605萬元及1,328萬元。公司解釋是業務正處擴張階段，要在營運能力、技術提升及市場拓展上進行大量投資，以致營運成本高企，導致經營現金流走。 面對各項不利的財務數據，公司強調長期發展策略明確，並已鞏固了商業基礎。目前已建立多項收入來源，覆蓋範圍擴展至全國260個城市。 公司相信，未來的關鍵是提升收入並要改善成本，現已採取一系列措來獲取及挽留客戶、深化用戶參與度、提高技術及優化變現策略等。另外通過標準化及自動化流程，利用數據分析提高營銷的成本效益，專注影響力大的項目研發及精簡行政職能，藉以提升營運效率。 宜短炒暫忌長揸 雖然公司明確指出目標，問題是最終能否達到？何時可以收支平衡？甚至是扭虧為盈，至今沒有給出一幅藍圖。 事實上要買相類的公司，現階段還是買龍頭股較穩健，縱然京東健康（6618.HK）的延伸市盈率達38倍、藥師幫（9885.HK）約67倍或平安好醫生（1833.HK）250倍，估值一點也不便宜，但起碼三家公司已有盈利，業務規模龐大，具有一定優勢。 當然，在新股熱下，投資者暫可考慮作短線買賣，長線似乎要持續觀望公司上市後業務及股價表現才下決定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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