完美醫療疫後反彈業務集中香港成雙刃刀

2023年07月14日

1830.HK

女人和小孩的錢最好賺？全球最大醫療美容營運商之一完美醫療公佈業績，純利較疫前反彈、維持100%以上派息比率、估值亦較同業合理。集團業務集中香港，避過內地對行業愈趨嚴格的監管，完美走入了避風港。

重點：

集團全年收入及純利按年齊升約3%，每股盈利25.3仙，扭轉中期業績錄得的雙位數跌幅
派未期及特別股息分別每股12.3港仙及每股4.7港仙。連同中期股息每股13.0 港仙，派息比率118%，已連續八年派息比率高於100%

區嘉儀

如果完美醫療(1830.HK)是一位女性，經過新冠疫情這艱難的三年多，她可能會想去醫美中心進行一次整容手術，讓顏值完美地煥然一新。

這一切都反映在這家公司的最新業績上。前稱「必瘦站」的完美醫療，主要業務是經營專業醫療美容中心，以「醫療健康＋醫療美容」的核心策略，專注於無創醫療美容服務及醫療服務，務求滿足消費者的個人化需要。集團於2003年由歐陽江醫生創立，2012年在香港聯合交易所主板上市。由於過往經常重金聘用藝員、名人宣傳，在香港知名度甚高。

完美醫療在香港多個地點開設分店，包括尖沙咀、旺角、銅鑼灣、中環等一線區域，現時在香港、澳門和中國內地合共有逾57家分店。自從由必瘦站改名，完美醫療以「Perfect Medical」品牌經營，轉為針對中高檔客戶，近年並開始發展海外市場。

完美醫療上週公布去年業績，純利增長了3.4%，達到3.2億港元，每股盈利為25.3仙。公司建議派發12.3仙末期息和4.7仙特別息，總計每股派息17仙。全年的股息總額為每股30仙，派息比率達到118.6%。

在這期間，完美醫療收益增長了2.9%，達到13.9億港元。營業利潤接近4億元，增長了0.9%。去年公司扭轉了上半年疫下低迷表現，下半年因香港逐步放寬社交距離措施而有所改善。來自香港業務的收益增長了6.7%，達到了10.4億港元，佔公司總收益的74.9%。

其中，醫療美容業務繼續是公司的核心業務，根據銷售合約價值計算，其貢獻約為77.4%。每位客戶的平均消費水平保持在較高水平，其中醫療美容和醫療業務平均消費分別為28,026港元和23,451港元，前者按年增長達7%。

輕醫美潛力厚

業績公布後，完美醫療股價曾上衝至逾1個月高位，收市升逾4%。完美醫療收入增長雖然只有約3%，但拆開上下半年業績分析，下半年收入7.2億港元，已較上半年升逾8%；下半年盈利1.65億港元，亦較上半年高一成，既反映公司算有效控制成本，亦引證去年底內地及香港復常後，主要依賴線下業務的醫美業務有所反彈，恢復速度較其行業快。

拆開完美醫療的收入結構，分為醫療美容、醫療、美容及保健三大板塊。其生意愈趨集中醫療美容，超過70%營收來自這領域。而從醫美消費者角度出發，她們進行面部美容時更傾向選擇非手術類項目，亦即輕醫美。完美醫療著重的輕醫美領域正是行業趨勢，在這方面具有增長空間。

至於醫療業務，集團有一系列互補服務，包括生髮療程、痛症治療、健康檢查等，與醫療美容服務可全面整合，成為擴展收入的另一個動力。

完美醫療還具有一個優勢，是採用預繳收入模式，通過以折扣價向客戶銷售預繳套票的方式來推廣纖體美容服務，使其現金流強勁，擴展規模上屬進可攻、退可守。每年完美醫療銷售的預繳套票金額達到數億元，就算放在銀行存款收取高息亦相當和味。

成也香港 敗也香港

相較其他已上市的同業，完美醫療的收入集中來自香港，未來亦大幅度拓展香港市場，計劃在本財年在香港增設十家「醫療+美容」服務中心，令中心總數達到32間，較前大增45%。當然完美醫療固守香港一城，亦有市場聲音指其增長動力缺乏想像空間。

集團在香港以外的收益，相對失色。去年來自香港以外地區的收益減少6.9%至3.492億港元(2022財政年度為3.749億港元)，這主要由於中國大陸業務收益的減少。在2023財政年度，完美醫療僅在廣州、上海和北京開設了三家店鋪，並轉而計劃在全球其他地方開設分店，例如墨爾本、悉尼、紐約、倫地。由於新加坡消費模式與香港相似，完美醫療亦嘗試攻入當地，希望複製香港的成功模式。

完美醫療交出的成績表雖然不能以非常亮麗形容，但同業的更為慘不忍睹。有「美容界愛馬仕」之稱的美麗田園(2373.HK)，在去年初疫情反覆期間，於多個中國大城市的直營店都需要暫時關閉，導致純利暴跌四成多。而另一家經營醫美服務應用程式的新氧國際(SY.US)，就由於中國監管機構嚴格整修當地醫美市場，打壓非法醫美機構散布內容及廣告，為新氧的業務帶來大量不確定性，令其股價暴跌，投資者損手爛腳。

現時完美醫療的市盈率約16倍，息率近八厘；同樣在香港上市的美麗田園市盈率為34倍，完美醫療規模較細但估值相對合理。完美醫療駐紮香港、探索海外的穩守突擊策略，成為其在內地行業監管下的救命符。

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新聞

簡訊：周六福招股集資11億港元

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周三在港公開招股，發售4,680.8萬股，一成公開發售，每股售價24港元，集資約11.2億港元，於本月23日截止認購，26日掛牌。去年周六福收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。截至去年底止，公司線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家。是次集資所得，50%將用於擴大和加強銷售網絡，20%作品牌加強，20%用於提升產品供應及加強設計與開發力，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

騰訊音樂收購喜馬拉雅補足長音頻短板

在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在，騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘重點： 2024年，喜馬拉雅平台用戶突破6億喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景　李世達內容為王的時代，聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）近日宣布，擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股（Ximalaya Inc.），後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司，補足其在長音頻部分的短板。根據公告，騰訊音樂將支付12.6億美元現金，並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件，創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。喜馬拉雅一方則表示，交易落實後將重組和交易有關的若干業務，但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱：「與其單打獨鬥，不如共享資源、共同研發，把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手，能讓我們走得更遠」。於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一，曾四度挑戰上市，最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書，估值一度達到50億美元，但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回；其後喜馬拉雅轉戰港股，分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所，皆未能如願。根據最近一份申請文件，2023年，以在線音頻收入為口徑，喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年，平台用戶總數突破6億，移動端月活達3.18億，是中國最大的在線音頻平台。 2018年至2022年，喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元（4.4億美元）。至2023年扭虧，實現淨利潤37.36億元，但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年，公司合計裁員1,705人，佔比高達39.26%。此舉帶來的後果，則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%，移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑，同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。事實上，騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸，但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大，談判一度停滯。直到今年4月，喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元，市場普遍視為併購重啟訊號，雙方最終在6月達成協議。搶佔車載音頻市場早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停，2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道，影響有限。喜馬拉雅的加入，有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態，特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客，將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板，打造完整的聲音產品體系，強化競爭能力。值得一提的是，喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景，而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合，將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局，進一步提升用戶滲透力。騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度，騰訊音樂營收73.6億元，同比增長8.7%；淨利潤達22.3億元，同比增長22.8%，表現優於市場預期。然而，平台月活用戶規模卻呈現下滑，當季流失達2,000萬人，增長之中存在不小的隱憂。在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代，抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張，已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能，更讓短影音轉為音頻收聽成為常態，嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。市場對此次併購反應不一，消息公布當日，騰訊音樂美股盤前一度大漲8%，但最終收市轉跌0.92%，報18.34美元；港股則跌1.43%，報72.6港元。市場態度謹慎，或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月，由於騰訊對中國音樂集團的股權收購，構成違法實施經營者集中，因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。從戰略層面來看，交易強化了騰訊音樂的內容護城河，將增強公司的盈利能力。中金公司指出，若此收購事項落地，差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運，為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級，港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍，低於網易雲音樂（9899.HK）的28.9倍，估值屬於合理區間，具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群，有望開啟新的增長曲線，進一步提升估值，形成進可攻退可守的有利局面。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

1698.HK TME.US

data becomes a strategic asset in the AI era

數據為王：內容生產者正在重新定位

數據資料成為AI時代的戰略資產，內容生產者對此應該有更深刻的體會李世達在全球人工智能競賽火熱推進的當下，人們逐漸體認到，大模型進入推理階段後，數據並不就此失去價值，反而因為動態知識需求而更顯關鍵。「最後一哩」的語料質量與多樣性，往往決定了一個大模型的優劣。這或許是臉書母公司Meta（META.US）斥資143億美元，戰略性投資AI數據公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家數據標註與數據清洗的公司，專為AI模型訓練提供高品質語料。數據標註指為圖片、文本或語音資料加上標籤，例如標示出圖片中的行人或文章的傾向等；數據清洗則是刪除錯誤、重複、無效或不相關資料，提升資料準確性與一致性。Scale AI以海量人力與自動化流程，為OpenAI、Meta、Google等科技巨頭提供高質量、結構清晰的數據資料。優質數據的價值還有另一個例子。美國媒體《紐約時報》宣布，已與科技巨頭亞馬遜（AMZN.US）簽署新聞內容授權協議，將其經過編輯和事實查證的新聞內容投入大模型訓練。而此前還有美聯社對OpenAI的授權也是如此。雖然表面上是「新聞內容的授權」，但實際上也體現了「內容即資料、資料即服務」的邏輯，不僅反映了媒體對自身內容價值的再認識，也揭示了AI團隊對高質量語料的迫切需求。相比之下，中文世界面臨公開可用資源佔比極低、專業標註與文化典籍難以大規模數字化等挑戰，更凸顯了中文語料在本土化AI發展中的關鍵地位。中文語料相對稀缺據阿里研究院發布的《大模型訓練數據白皮書》指出，全球可爬取網路文本中，英文佔比高達59.8%，中文僅1.3%，一旦放大至需要大規模預訓練的場景，中文語料顯得尤為稀缺。同時，維基百科作為常用開放語料，英文維基擁有超過700萬篇條目，而中文維基則約為150萬篇，二者相差超過三倍。在這種明顯不均的環境中，中文大模型若缺乏足量的公開預訓練語料，其基礎語言理解與生成能力就會明顯落後於英文對應系統，使得中文AI在理解表達及文化傳承方面可能「喝洋墨水」過多、出現「水土不服」現象。當然，中國官方機構早已認識到此一問題，紛紛採取行動。人民網、新華社等官方平台積極構建「價值觀對齊」的語料庫，向AI開發方提供經過審核的新聞、評論與政策解讀等高質量文本，為模型價值觀安全層面的訓練奠定基礎。中國官方亦透過如「網信研究大模型」等項目，聚焦政策法規與官媒語料建設，強化價值觀對齊。可以想像，對齊中國價值觀是中國AI大語言模型的「基本功」。在中文世界，雖尚未有類似Scale AI規模如此大的公司，但已有多家企業與機構投入數據產業鏈建設，例如北京愛數智慧、雲測數據、科大訊飛（002230.SZ）與海天瑞聲（688787.SH）等公司提供大規模標註與清洗服務。市調機構IDC的數據顯示，中國AI訓練數據集市場規模在2023年約2.6 億美元，預計到2032年將增至約23.2億美元，複合年增長率約27.4%。 AI模型的進步，最終取決於它「吃進什麼樣的內容」。當新聞、評論、學術論文與文化資產被結構化使用時，其價值從即時資訊轉化為可商用的數據資產。內容生產者不只是「提供素材」的角色，而是數據服務供應鏈的一環，包括新聞媒體在內的內容生產者，或許都應該認真思考自身的附加價值。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

簡訊：香江電器招股集資最多2.28億元

廚具製造商湖北香江電器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公開招股，集至多2.28億元。根據交易所公告，公司計劃發售6,820萬股，發行價每股2.86元至3.35元，。最終定價日定為6月23日，於6月25日掛牌上市。若以區間上限定價，公司市值將達9.14億港元。香江電器去年營收達15億元人民幣（下同），較2023年的11.9億元增長26%，盈利從2023年的1.21億元增至1.4億元，上升達16%。北美是公司最大市場，佔去年總銷售額逾四分之三，亦令其在中美貿易戰中處於不利地位。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2619.HK

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