InnoScience files for Hong Kong IPO

隨著旗下微芯片和晶圓背後的尖端氮化鎵(GaN)技術開始成熟,去年該公司收入增長了三倍

重點:

  • 英諾賽科申請赴港上市,嘗試從國際投資者里籌集資金的中國芯片公司
  • 隨著尖端技術的成熟,公司去年的收入增長三倍,但未來它可能面臨訴訟和地緣政治的挑戰

陽歌

中國微芯片製造商最近成了燙手的山芋,因中美緊張局勢引發行業震動,而外國投資者擔心自己可能會站錯隊。因此,從芯片設計商到設備製造商,該領域的大部分中國公司都選擇在中國國內A股市場(上海和深圳)上市,國內投資者對這些股票的歡迎程度更高。

但至少有一家公司逆勢而行,它就是上周申請在香港上市的英諾賽科(蘇州)科技股份有限公司。公司在初步申請文件中提到了可能會成為美國制裁的受害者,但這只是它面臨的眾多潛在風險之一。它還面臨至少兩宗重大專利訴訟,其中一宗由歐洲巨頭英飛凌 (IFX.DE)提起。

英諾賽科創始人兼董事長駱薇薇也值得關注,因招股書中沒有多少關於她的信息,而且在這個男性主導的行業中,她作為一名領導一家企業的女性也備受關注。稍後我們再來細說這一點。

英諾賽科成立於2017年,憑借在最新一代微芯片領域的領先地位脫穎而出,這種微芯片採用將氮化鎵(GaN)與傳統的硅相結合的技術製造而成。最尖端的芯片多使用硅基氮化鎵,或另一種叫碳化硅(SiC)的技術,而兩者中碳化硅更為成熟。

英諾賽科表示,隨著硅基氮化鎵技術在經過大約十年的發展後,開始進入量產的新階段,公司已充分準備好迎接即將到來的產品需求激增。英諾賽科的業務確實在過去三年取得了飛速的發展,不過它仍處於虧損狀態,因為在研發和新產能上投入巨資,以提高三大主要產品線,即硅基氮化鎵芯片、晶圓和模組的產量。

該公司2022年的收入比2021年增長了約一倍,達到1.36億元,對於這類企業來說仍然較低。但隨著業務開始騰飛,去年這個數字增長了三倍多,達到5.93億元。三條主要產品線之間的收入結構非常均衡,去年各佔總銷售額的約三分之一。

公司的銷售成本遠超收入,導致過去三年的毛利率為負數。但毛利率正在穩步改善,從2021年的-266%降至去年的-61%。照這個速度,毛利率可能會在今年轉為正值,為不久的將來實現盈利鋪平道路。

公司去年繼續虧損,2023年淨虧損11億元。但這約是2022年22億元虧損的一半。經調整,即剔除向投資者發行的投資工具的價值變動,公司的虧損更穩定些,從2022年的12.8億元降至去年的10.2億元。

政治風險

在研究了這家公司的優勢後,我們將在本文的後半部分集中討論上市文件和其他來源中一些不確定的信號。

排在首位的是來自四面八方的政治阻力。正如我們前面所指出,美國正不斷設置新障礙,以阻止中國公司獲得尖端芯片技術。英諾賽科尚未受到任何制裁,但如果該公司獲得上市申請中所展示的那種發展,這種情況很可能會改變。

美國並不是唯一針對該公司的國家。去年中國對鎵、鍺相關物項實施出口管制,一些媒體報道稱,其中包括硅基氮化鎵技術和芯片的出口。英諾賽科在上市文件中指出,迄今為止大部分銷售額來自中國客戶。但公司去年開始出口,來自海外的收入約佔10%,意味這部分業務未來可能會受到出口管制的影響。

此外,還有至少兩宗針對該公司的訴訟,其中以英飛凌上周提起的專利侵權訴訟為首。英諾賽科稱這些指控“毫無根據”,並表示該案中的專利,並不涉及其晶體管和晶圓中使用的“核心技術”。公司還被美國宜普電源轉換公司指控存在類似的侵權行為,這宗訴訟仍在等待美國國際貿易委員會的審理。

還有該公司的創始人駱微微,上市資料中對她的介紹相對較少。上面說她在新西蘭梅西大學獲得了應用數學博士學位,這不太符合大家對一家新興芯片製造商負責人的預期。中國最重要的半導體行業展之一,上海國際半導體展覽會網站上的另一篇人物介紹說,她在美國宇航局工作了15年,但沒有具體說明是什麼職位。

公司已經進行了五輪融資,而IPO至少部分是為了增加現金儲備。到去年底,它的現金儲備僅剩下3.29億元,大約是一年前7.1億元的一半,而2021年底為12.8 億元。公司表示,計劃將上市集資的17%用於償還銀行貸款,15%用於產品開發,8%用於全球擴張,10%作為營運資金。

公司最近一次融資是在今年4月,完成後估值約234億元。

總言之,英諾賽科因其巨大的增長潛力而頗具吸引力。但過快的增長可能會吸引來自多個方面不必要的關注,包括有意控制其技術的美國及其政客,以及中國的監管機構,此外還有可能提起更多專利訴訟的全球競爭對手。

文章的早期版本,在E輪融資後的估值並不正確

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新聞

China East Education

受惠職教需求日增 中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%,淨利潤飆升近50% 重點: • 中國東方教育今年上半年營收增長10%,較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好,且後者也得到政府的大力支持   陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場,更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示,公司幾乎所有核心指標均穩步增長,其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是,這家公司崛起,成為中國職業教育領軍者,促使此前低迷的股價強勢反彈,52周內累計漲幅逾200%,觸及近四年高位。不過,投資者跟風追漲前需注意,職教板塊已顯現分化格局,龍頭股表現強勁,中小同業則持續承壓,詳細分析見下文。 過往數年間,職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷,因資本競相追逐K-12學段服務,以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務,使前者幾乎清零;隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作,後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下,專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構,反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同,職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報:中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元(折合300萬美元),上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限,但顯著印證政策支持力度加大,此類無須償還的資金既可衝減運營成本,更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於,職教機構首獲頒發學士學位授權,這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外,更具實質意義的是,職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出,為應對市場變局,其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境,公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心(主要是小型教學點)形成互補。目前,四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營,江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調:「本集團相信職教產業園,將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力,並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示,中國東方教育整體招生規模加速擴張,但當前疲弱就業環境下,各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際,信息技術(IT)領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元(上年同期為19.8億元),相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人,學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星,營收幾近翻番,學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小,最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊,貢獻近半數營收,該部門營收同比增長11%,學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優,營收增長14%,學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地,期內營收同比下降3%,佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時,營業成本基本持平,表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%,最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元,上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升,公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元,該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是,並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者,當前市盈率27倍,與中國東方教育30倍估值相近,但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍,民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光中期收入近翻倍 虧損仍擴大

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簡訊:富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司(1828.HK)周五公布上市後首份中期業績,新增業銷售額以按年化新保費計算,同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號,淨利潤達4,700萬美元。 稅後營運利潤增長9%至2.51億美元,當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。 集團行政總裁兼執行董事黃清風表示:「將公開招股所得,用於進一步提升資本實力及財務靈活性,包括減少整體債務,以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」 富衛周五接近平開報42.7港元,公司本周股價急升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:禾賽計劃赴港進行二次上市

根據周二中國證券監管機構在其網站發布的通知,在納斯達克上市的自動駕駛技術公司禾賽科技 (HSAI.US),計劃在香港作二次上市。 根據中國證券監督管理委員會網上資料,主營光探測和測距(激光雷達)技術的禾賽科技,計劃在香港上市發行5,120萬股普通股, 禾賽科技於2023年2月在納斯達克上市,籌資1.9億美元。股價自去年10月以來上漲近五倍,目前交易價較IPO價格高出約40%。本月公司發佈第二季度業績,營收同比增長54%至7.06億元。本季扭虧為盈,淨利潤達4,400萬元,一年前則虧損7,200萬元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏