盛禾生物將上市傳聞籌資額大減

2024年04月26日

The loss-making developer of cancer immunotherapies raised just enough financing last year to cross the valuation threshold for a Hong Kong listing.

這家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一輪融資，投後估值剛好達到在港交所上市的最低要求

重點︰

盛禾生物的產品仍在研發或臨床階段，並末有任何產品及授權收入，去年虧損1.3億元
市傳盛禾生物將集資5,000萬美元，比去年傳出的1.5億美元的集資額大減66.7%

裴梓龍

香港股市近年持續疲弱，新股市場更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12隻，總集資額僅47億港元，創2009年同期以來新低，全球排名更跌至第10位，跑輸印度和沙地阿拉伯等新興市場。

這兩年來，在美國持續加息的大環境下，市場「便宜錢」不再，導致靠燒錢發展的初創科技企業，尤其是創新藥企，比以往更難以在市場融資，只能靠消耗自有資本艱難維生。不過，內地開發免疫療法、包括用於治療癌症和自身免疫性疾的抗體細胞因數的創新藥企業盛禾生物控股有限公司，正正在去年8月首次向港交所遞交上市申請前獲得融資，引入生物醫藥專業投資機構倚鋒資本，以2.1億元購入14.89%股份，投後估值達到14.1億元，折合約15.3億港元。

正正是因為這筆「救命錢」，令盛禾生物剛好跨過港交所對未盈利生物公司申請上市的門檻。根據港股《上市規則》第18A章的要求，申請公司上市時的市值至少達到15億港元，同時其營運資金足以應付集團由上市檔刊發日期起至少12個月所需開支的至少125%。

雖然如此，盛禾生物首次上市申請卻無功而回，今年2月捲土重來，直到4月15日，終於成功闖關。

事實上，盛禾生物去年8月首次申請上市時，市場傳聞公司會集資1.5億美元，然而這次捲土重來後，市傳的集資金額大幅縮減至5,000萬美元。雖然最終集資額仍要公司正式啟動招股時才公佈，但這個消息也側面反映在目前市場環境下，企業集資並不容易。

創新藥這個賽道曾獲資本力捧，雖然前期要靠燒錢研發，但如果有一兩款產品能夠成功商業化，因為有專利，就會成為「印鈔機」。但這也伴隨極高風險，萬一全部失敗，那投資就化為烏有。盛禾生物在招股文件首頁就有這麼一句︰「無法保證我們最終能夠成功開發和銷售我們的核心產品或我們的任何管線產品。」

根據盛禾生物的介紹，公司正在開發的9個管線中，有6個已經處於臨床階段，其中有三個屬於核心產品，包括兩個抗體細胞因數和一個ADCC增強抗體。據招股書引述的研究機構資料，盛禾生物旗下的三款抗體細胞因數，是全球治療癌症患者臨床進展最快的抗體細胞因數。

所謂抗體細胞因數，是由腫瘤相關抗原識別部分和細胞因數有效載荷組成的融合蛋白亞群，是近年較為新興的生物製藥方向。抗體細胞因數可為腫瘤細胞和某些白細胞(如T細胞和NK細胞)搭橋，類似於雙特異性抗體的功能。通過啟動免疫系統的各種成分，細胞因數分子以高密度固定在腫瘤病變處，抗體細胞因數進而顯示出強大的腫瘤殺傷作用。

集資用於臨床試驗

目前盛禾生物所有的產品都在研發或臨床階段，過去兩年的收入大多來自政府補助向銀行存款的利息收入，還有合約生產服務銷售收入，去年共錄得2,100萬元收入，但單單計算研發費用，過去兩年分別花了5,317萬元及4,304萬元，兩年用了約9,600萬元。根據時間表，盛禾生物有6款產品已進入臨床一期或二期，這也意味需要更多資金應付高額花費，這也正是急於上市的主因之一，公司也直言集資所得將全部用於三款核心產品的臨床試驗。

由於欠缺收入來源，盛禾生物過去兩年分別虧損約5,200萬元和1.33億元。事實上，在2022年底，其現金及現金等價物只剩下182萬元，根本無法應付開支，幸好去年獲得倚鋒資本2.1億元融資，才有足夠資金繼續營運。而截至去年底，現金及現金等價物剩下1.25億元，到了今年2月底，再降至約1.02億元，流動負債總額高達3.98億元，當中有3.17億元是按公平值計入損益的金融負債。

今年以來，暫時只有專注於針對自身免疫及過敏性疾病生物療法的荃信生物(2509.HK)這家尚未盈利生物科技公司上市，上市時的市值近44億港元，上市首天股價大漲23.7%，表現相當不錯。不過，統計去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科倫博泰生物(6990.HK)的股價目前仍錄得超過一倍升幅，其餘已全數跌穿招股價，跌幅達37%至69%，反映投資市場在目前高利率的大環境下，對生物科技板塊的前景不太看好。

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醫療保健/生物技術, 新股

上市, 盛禾生物, 免疫療法, 荃信生物, 科倫博泰生物

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新聞

莎莎次季營業額增37% 港澳同店銷售升近47%

化妝品零售商莎莎國際控股有限公司（0178.HK）周三公布，截至9月底的第二財季，未經審核營業額按年增37.2%至14.14億港元（1.8億美元）。港澳線下銷售增52%至11.21億港元，同店銷售升46.9%。公司表示，美粧熱銷產品及宣傳活動吸引內地旅客，帶動交易宗數、平均交易金額及每宗交易貨品件數全面增長。東南亞線下銷售亦增11.4%。線上B2C銷售增22.5%至1.54億港元，但公司主動減少低毛利B2B訂單，令整體線上銷售跌5%，以預留庫存拓展較高毛利的零售業務。另外，10月1日至7日國慶假期，港澳線下銷售按年增逾60%，同店銷售增逾50%。公司稱，購物優惠及旺角、尖沙咀新概念店帶動客流與銷售。莎莎國際股價周四高開，至中午休市報1.23港元，升8.8%。該股年初至今累升120%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

0178.HK

峰岹科技收購荷蘭芯片商在地緣政治風浪中前行

中國領先的無刷直流電機芯片製造商峰岹科技宣布，計劃以1.18億美元收購中荷合資企業Sciosense 重點：峰岹科技計劃收購傳感器芯片設計商Sciosense，該公司採用無晶圓廠模式，客戶包括奔馳、寶馬及特斯拉 Sciosense是一家於2019年成立的中荷合資企業，當時中國投資者正以低價收購歐洲高科技資產　譚英峰岹科技（深圳）股份有限公司（1304.HK；688279.SS）9月30日公告，計劃收購荷蘭環境及超聲波流量傳感器設計商Sciosense。公告發布得頗為低調，翌日便是中國為期一周的國慶假期。若在以往，這家電機驅動控制集成電路（IC）製造商，或許會高調宣布這宗逾1億美元的交易，向外界展示自身的技術實力與財力。但如今時移勢易，緊張的地緣政治氣氛，已令中國與西方之間的大型高科技併購幾乎停頓。儘管如此，這宗收購看來與峰岹科技的業務相當契合，可讓公司在無刷直流電機控制產業鏈中，拓展智能元器件業務。Sciosense是一家荷蘭企業，收購亦可讓峰岹科技接觸其歐洲客戶群。這或許解釋了投資者為何對收購計劃抱持審慎支持的態度，峰岹科技股價在公告發布後的五個交易日上升5.4%。交易總額最高為1.18億美元，包括6,080萬美元的固定對價，以及按業績釐定、最高3,500萬美元的浮動對價。作為交易的一部分，峰岹科技亦將承接Sciosense的2,220萬美元債務。 Sciosense是一家合資企業，51%股權由一家有限合夥企業持有，該企業受專注芯片投資的中國私募股權公司北京智路資產管理有限公司控制。其餘49%股權由奧地利智能傳感器製造商艾邁斯歐司朗（AMS.SW）持有。從業務組合來看，這宗收購相當契合。峰岹科技可取得Sciosense的傳感器技術及全球客戶資源，包括奔馳、寶馬和特斯拉等客戶。與此同時，Sciosense亦可借助峰岹科技雄厚的財力，以及在中國的客戶基礎。拓展全球業務峰岹科技去年逾90%的收入來自中國，在總收入7.74億元人民幣 (下同）中，本土市場貢獻7.18億元。對於Sciosense擅長的傳感器業務，峰岹科技仍是新手，直到今年上半年才首次錄得這類產品的收入。這宗交易亦有望改善Sciosense成本偏高的問題，這一直拖累這家荷蘭公司的盈利。峰岹科技在公告中表示，Sciosense長期依賴成本高昂的歐洲代工體系生產芯片，加上當地人工成本高企，最終拖慢產品研發步伐，並壓低盈利。峰岹科技去年在香港首次公開招股集資24.7億港元，有充裕現金支付這宗交易。截至去年底，該筆集資款中仍有7.4億港元可用於戰略投資及收購。公司的集成電路主業亦表現良好，今年上半年收入按年增長50%至5.61億元，利潤增長71%至1.99億元。峰岹科技在全球電機市場中處於幕後的關鍵環節，生產無刷直流電機驅動芯片，透過電磁作用驅動電機旋轉，應用範圍涵蓋家電、電動車、無人機及智能機器人。 2024年，中國無刷直流電機驅動芯片市場規模達96億元，年增長率超過20%，峰岹科技佔其中4.8%。全球同類芯片市場規模則達307億元，是中國市場的三倍多，顯示這宗收購可為峰岹科技帶來拓展國際業務的空間。根據招股書，峰岹科技亦是該領域前10大供應商中唯一的中國企業，同列榜上的還有德州儀器（TXN.US）、英飛凌（IFX.DE）及意法半導體（STM.US）等全球巨頭。壯大傳感器業務 Sciosense今年上半年收入為1,650萬歐元，將大幅充實峰岹科技剛起步的傳感器業務，後者今年上半年僅錄得6,000元收入。不過，Sciosense繼去年虧損300萬歐元後，2026年上半年再虧損100萬歐元，這一點則不那麼樂觀。商界領袖或許鮮少會反對這宗交易，但在當前中歐關係緊張的氣氛下，政界未必持相同看法。歐洲領袖一直警告，隨着中國企業轉向更多高科技製造業，歐盟科技產業可能很快面臨「中國衝擊2.0」。歐盟亦希望縮減對華龐大的貿易逆差，去年該逆差創下3,600億歐元新高；同時更嚴格審查來自中國的外國直接投資（FDI），以保護戰略產業。出於上述憂慮，歐盟自去年12月起便開始討論，對中國投資歐洲科技產業施加新的限制。歐盟貿易專員馬羅什·謝夫喬維奇本周率團訪問北京期間，也可能討論這項議題。歐盟沒有統一機構審查外國企業在境內的收購，其27個成員國各自設有外國直接投資監管框架。儘管如此，在涉及中國企業的境內活動上，荷蘭正是承受華盛頓強大壓力的典型歐盟成員國。華盛頓曾向荷蘭施壓，要求阻止阿斯麥向中國出售最先進的芯片製造設備；去年亦施加類似壓力，要求芯片製造商安世半導體更換管理層。安世半導體總部位於荷蘭，但由一家中國企業持有。海牙戰略研究中心在7月的一份報告中，認為荷蘭半導體產業「面臨中國境外干預的極高風險」。報告呼籲，更嚴格審查敏感芯片設施的人員，並設立公私合營基金，替換「高風險」外國硬件，所指的想必是中國製造的硬件。 Sciosense成立於近期緊張局勢出現之前，由中方提供資金，歐洲夥伴提供技術。其成立之時，正值一個10年時期的尾聲。總部位於倫敦的歐洲改革中心（CER）形容，這段時期是「歐洲向中國大平賣高科技企業，讓中國投資者得以低價取得知識產權、專業技術及供應鏈影響力」。據歐洲改革中心稱，2000年至2023年間，中國國有銀行及官方債權人向歐盟投入約1,380億歐元，主要流向關鍵基礎設施、礦產及高科技領域。收購對象包括Silex、Okmetic、LFoundry及安世半導體。2022年俄羅斯入侵烏克蘭後，歐盟開始收緊限制，尤其針對併購交易。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

1304.HK

688279.SHG

上市不足一年頻配售壁仞科技股價愈配愈低

AI通用圖形處理器（「GPGPU」）晶片供應商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）繼今年7月配售集資近71億港元後，周四公布再度配股集資40.4億元，公司年初上市至今才十個月，已先後兩度配股，共集資逾110億元。是次公司以每股31.08元，配售1.3億新股，股價較周三收市的34.44元折讓9.76%，配售所得的70%將用於新一代產品的供應鏈採購及生產，兩成用於研發，餘下一成作一般營運資金。壁仞科技今年1月初才以每股19.6元上市，短短半年升逾兩倍半，一度高見70.75元；至7月時以每股46.2元配售，之後股價拾級而下，是次又再低價配售，短期股價勢將受壓。周四壁仞科技平開報34.44港元，公司股價較上市價仍高76%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

6082.HK

AIGC reorganizes China's content industry

一台電腦撬動內容產業 AIGC催生一人工作室新商機

AI讓內容創作更快、更便宜，卻未讓好故事變得容易。當製作門檻下降，創作者的構思與判斷更受考驗財聯社Marketwatch專欄近年來，AIGC技術加速滲透至影視、廣告、遊戲等創意領域，內容生產方式正在發生顛覆性變化。隨著個體創作者得以在極短週期和極低預算下完成過去需要團隊才能實現的作品，這不僅催生了「一人公司」等新型創業形態，也由此推動中國AIGC行業進入黃金期。從多人分工到一人製作傳統內容生產長期依賴多工種協作。以廣告片和影視製作為例，導演、演員、攝像、燈光等角色缺一不可，腳本寫作、取景、拍攝、剪輯及後期修改構成一條冗長的生產鏈，製作週期少則數周、多則數月。這種模式決定了行業的高門檻：人力密集、設備沈重、資金前置。個體創作者因此很難獨立承接項目，內容供給也因此集中在具備資本的團隊手中。但是，AIGC技術的介入正在改變這一生產模式。隨著大模型在腳本生成、分鏡繪制、視頻合成等環節的逐步成熟，過去需要多人分工完成的工序，如今可由單人通過對話式工具完成。同時，效率提升直接改變了商業響應能力。傳統廣告片製作週期以周或月計，採用AI技術後交付週期可短至三到四天，費用也大幅壓縮。由此，一種新型生產單元開始出現，從「重團隊、大設備、長週期」到「一人一電腦、短週期、低成本」，內容生產端的組織形態正在被重新定義。有獨立創作者僅用五個晚上、約一千至兩千元的費用便完成一部製作精良的短片，反映了新時代生產工具對人力配置的替代，創意判斷與工具應用提升為核心能力，而執行環節則被AI大幅壓縮。平台串起創作與變現個體創作能力的釋放，進一步催生了平台端對創作與變現鏈條的重新組織。當AI工具使單人即可完成過去需要團隊協作的內容生產時，如何讓更多非專業人群參與創作、並從中獲得收益，成為AIGC產業探索的新方向。以一人創作者社區「零界魔方」為例，其路徑是將AI影游與易上手編輯器結合，讓所有人能夠零門檻AI創作賺錢。按照其解釋，該項目允許內容創作開發者使用自研編輯器，在影視作品中添加可互動解鎖環節，將其遊戲化。傳統互動短劇遊戲開發需要編劇、美術、程序、測試等多角色，耗時久、成本高；而借助AI技術，普通用戶即可成為影游開發者，對網劇進行低門檻的遊戲化內容創作。在利益分配上，該項目設想將20%的利潤分給開發者，其餘部分分給原劇版權方、版權引薦人、投流資金方等。收入來源採用IAA混合變現模式，即不願付費的用戶看廣告，願意付費的用戶直接付費，從而獲得平台廣告流量分成和影游用戶直接付費兩方面收入。儘管這一模式是否可行尚待驗證，但毋庸置疑AI正在同時降低創作門檻與變現門檻，且平台也不再只是內容分發的渠道，而是同時承擔工具供給、培訓支持和收益分配的組織角色。工具普及後更考驗創意但需要說明，生產端的個體化與平台端的零門檻化，共同依託於一個高速擴張的市場基礎。數據顯示，中國AIGC核心市場在2022年只有11.5億元規模，但到2025年已經是805.8億元規模，預計到2028年將進一步攀升至2767.4億元，表明內容生產、工具調用、平台分潤等環節都獲得了持續增長的市場空間。然而，市場擴張並不等於技術可以獨立完成價值生產。以獲獎短片《Spring In A Bottle》為例，該片畫面由AI技術生成，但其獲獎理由卻在於運用AI技術的創作者的獨到想法跨越了文化差異從而打動了評審。因此，人的巧妙構思依然是AI無法替代的。這一判斷提示了產業端的關鍵邊界：AI可以壓縮製作週期、降低資金門檻、替代重復性執行環節，但題材選擇、情感表達、文化共鳴與價值判斷仍依賴創作者真人。總體來說，從生產端到平台端，再到產業整體，AIGC帶來的不僅是效率工具，更在促進生產關係的重組。個體被賦予更強的獨立生產能力，平台被賦予更複雜的分配職能，而人的創意則成為整個鏈條中最為關鍵和不可替代的核心環節。當AIGC時代以勢不可擋的架勢降臨，效率由AI提供，意義由人賦予，這或許是新時代數字內容創作的新形式。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

重點︰