這家業務集中在華東地區、毛利率遠勝同行的中高端連鎖口腔醫院,第二次向港交所申請上市

重點:

  • 牙博士申請在港股市場掛牌,公司2021年毛利率高達54.6%,遠勝同行的平均31%水平
  • 政府釋放把種植牙納入集中帶量採購(集採)的信號,如果政策最終實施,可能會大大降低公司的國有競爭對手的成本,對其前景產生不利影響

莫莉

在醫療領域中,牙科可說是客戶最廣泛的專科之一,從蛀牙的兒童、到爲了美觀矯正牙齒的年輕男女,再到需要補牙、種牙的老年人,牙科診室門前總是人頭湧湧。民營牙科集團也隨之發展壯大,掀起一波上市熱潮,牙博士醫療控股集團股份有限公司正是其中一員,這家華東地區規模最大的中高端民營連鎖口腔醫院,最近第二次向港交所遞交了上市申請

該公司去年9月27日首次遞表、半年後的3月27日失效,兩天後立即捲土重來,在3月29日再次向港交所遞交申請,並帶來更加亮眼的業績。在2019年至2021年,公司營收分別爲8.7億元、8.3億元及10.7億元,複合年增長率爲11%;經調整淨利潤也同步穩步增長,分別爲2,364萬元、8,531萬元及1.25億元。

自從2012年在江蘇省蘇州市開設第一間口腔診所以來,過去十年,牙博士在華東地區迅速擴張。截至2022年3月,公司在華東有31家口腔服務機構,覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等主要城市。不過其收入高度依賴於蘇州及其周邊地區,當中有19間診所位於蘇州,去年有75.6%的營收來自蘇州市所在的江蘇省。因應最近華東爆發新冠奧米克戒變異病毒株疫情,蘇州市更出現全球首現的全新病毒株,需實施交通與人流管控,恐對公司業務帶來負面影響。

更重要的是,由於害怕被感染,人們往往傾向於在疫症爆發期間避免去醫院和牙科診所,這將對牙科診所的收入帶來直接影響。

華東是中國最富裕的地區,隨著口腔保健意識增强,行業市場規模持續擴大。集團引述的市場調查報告顯示,華東地區口腔服務市場規模將由2020年的628億元,上升至2030年的2,125億元。牙博士以“一顆牙背後一個博士團”爲口號,主攻中高端口腔服務,2020年華東地區的中高端市場規模達69億元,約佔全國一半。

毛利率高達55%

在牙科這個“暴利”行業,牙博士的表現甚至優於同行。過去三年,其毛利率分別爲53.8%、55.5%及54.6%,遠勝2020年行業平均的31%。公司之所以能獲得如此高的毛利率,是因爲其最主要業務是利潤較高的種植牙和正畸服務,而其他民營牙科集團的主營業務爲拔牙、補牙等綜合口腔服務。以2021年爲例,種植口腔服務和正畸服務便爲牙博士貢獻44.7%和22.8%收入。

種植牙和正畸服務是牙科“黃金賽道”,因年輕消費者關注牙齒矯正、而中老年人也面對牙齒脫落問題,牙博士的種植牙服務最新平均售價爲6,445元,每宗正畸治療個案的平均收費更高達21,115元,遠高於普通牙科服務的均價837元。值得一提的是,種植口腔服務所花費的工作時間更短,因此其毛利率高達60.9%。

但是,高於同行的毛利率,並未給牙博士帶來同樣優秀的淨利潤率。2019年以來,儘管牙博士的淨潤利率在逐年上升,但始終未超過12%,遠不及競爭對手通策醫療(600763.SH)約30%的淨利潤率。

當中原因,或許與牙博士爲提升品牌影響力,不惜重金投入市場營銷有關。作爲快速擴張的民營口腔品牌,牙博士需要利用市場推廣增加獲客能力。公司2021年銷售與分銷開支約3億元,佔同期收入近三成,處於行業內最高水平。同樣主攻華東市場的老牌口腔連鎖醫院通策醫療,依靠較强的品牌影響力,每年在市場推廣的費用僅2,000萬元,銷售費用佔比不足1%。

中國人口老齡化加劇,潛在的種植牙需求不斷增長。公司的招股文件顯示,2020年中國每萬人種植牙的人數約爲21人,而美國約爲85人,韓國約爲630人,顯示該類服務在中國的普及率低,存在巨大發展潜力。

新政策有利競爭者

但是,今年1月10日召開的國務院常務會議指出,要逐步擴大高值醫用耗材的集中帶量採購(下稱“集採”)的覆蓋面,並特別點名種植牙耗材,是國家層面首次釋放種植牙要納入集採的信號。在之前六批集採中,高值醫用耗材大幅度降價,心臟支架平均降價93%,人工髖關節、膝關節平均降價82%。業內預計,種植牙耗材集採的降價幅度亦將接近80%。

集採政策一旦實施,幾乎可以肯定的是,國營牙科診所的成本將大幅降低,將對該公司的種植牙業務造成重大打擊。根據太平洋證券的一份研究報告,設備費用約佔種植牙服務總成本的四分之三,其餘爲治療費用。因此,當設備費用下降80%,將使政府擁有的設施比私營部門對手擁有巨大優勢,令其成本降低約60%。

由於政策不明朗,資本市場對口腔醫療企業欠缺信心。與牙博士業務接近的高端民營口腔醫療機構瑞爾集團(6639.HK)於3月22日登陸港股市場,但上市日收盤比招股價跌5.61%。以市銷率計算,瑞爾集團與A股上市的通策醫療分別爲4.5倍和17倍,取其中位數11倍,以牙博士2021年的10.7億元的營收計算,其估值可達118億元。

值得注意的是,牙博士去年9月首次向港交所遞表前,曾完成了B輪融資,投後估值僅爲26.5億元。如果上市後市值能獲得大幅提升,可望爲股東帶來優厚回報。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏