火鍋品牌接力衝刺九毛九盈利翻三倍

2023年08月31日

9922.HK

The restaurant chain selling Chinese sauerkraut fish and hot pot dishes has rebounded from the pandemic with a nearly fourfold jump in first-half profits.

這家靠酸菜魚打出名堂的連鎖品牌盈利大反彈，上半年按年多賺近三倍。

重點︰

九毛九上半年收入按年增長逾五成，印證了後疫情時期中國餐飲業的強勁反彈
旗下「慫火鍋」品牌營收大升3.3倍，成為最新增長引擎

裴梓龍

在中國嚴厲的新冠「清零」政策下，2022年絕對是餐飲業「艱難的一年」，不少連鎖品牌苦苦支撐，甚至關閉部分分店來減少損失。隨著官方取消限制，推動消費復常，苦忍了接近兩年的食客們空群而出，不少人呼朋喚友、扶老攜幼外出吃飯，餐飲業終於迎來了春天。

在中國經營多個酸菜魚及火鍋品牌食肆的九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上週二公佈上半年業績，期內收入按年增長51.6%至28.79億元，淨利潤更大幅上升2.9倍至2.22億元，正好印證了餐飲業在後疫情時期的明顯復甦勢頭。

業績公佈翌日，九毛九股價反而下挫4.6%，雖然之後一個交易日大幅反彈7.5%，但近月股價僅與52周低位相距不遠，多少反映投資者對該公司前景仍然未敢樂觀。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳解釋說，由於九毛九7月已經發表盈利預喜，最終公佈的業績與盈喜預告的數據接近，對投資者來說沒有任何驚喜，缺乏催化股價的作用，「但值得留意的是，公司管理層維持核心餐廳太二全年新增133家新店的目標不變，由於上半年開店進度落後，意味下半年將加快擴張，有助發揮中央廚房及供應鏈優勢。」

為把握中國疫後消費復甦機遇，九毛九上半年一共新增67家餐廳，包括46家「太二」、16家「慫火鍋」、一家「九毛九」餐廳及四家較新的品牌「賴美麗烤魚」等。截至6月30日，公司共有621家門店，當中496家是太二、43家是慫火鍋、75家是九毛九，另外7家其他品牌餐廳。

作為集團核心品牌的太二，上半年收入按年增長47.3%至21.9億元，但其增幅仍遠遜收入大增331%的慫火鍋，而慫火鍋的收入更已達到3.52億元，超越了九毛九的3.18億元，成為第二大品牌；至於三大品牌的翻檯率都有所提升，太二的翻檯率由2022年同期的3.8升至4.3、慫火鍋由3.4增至3.9，九毛九則由2.6微升至2.8。

從各項數據來看，慫火鍋的表現看來鶴立雞群，難怪管理層透露，除了擴張太二品牌外，將繼續投入更多資源在慫火鍋。「慫火鍋對公司未來很重要，因為它的人均消費比太二高，有助增加對整體收入和毛利率的貢獻。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑說。

人均消費下降

但值得留意的是，中國火鍋市場十分飽和，慫火鍋的最大競爭者，無疑是海底撈(6862.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)和蜀大俠等主要連鎖集團，因此慫火鍋上半年也不得不調整功能表，藉著降低價格吸引中低檔消費者市場，導致其人均消費由去年同期的130元，微降6.9%至121元；至於太二的人均消費也由去年同期的78元減至75元，公司不諱言減價是「考慮到市況及行業競爭格局等內部及外部因素」。

管毅宏於2005年創立九毛九，2010年轉型連鎖餐廳，經營九毛九西北菜，到2015年成立太二品牌，利用酸菜魚主打年輕人市場，最終一炮而紅，成為公司核心收入來源。但他也深明單一品牌難以長久經營，自2019年開始奉行多品牌策略，在三年間先後推出「那未大叔是大廚」、慫重慶火鍋及賴美麗烤魚等細分品牌。

核心品牌太二經過8年的高速擴張，管毅宏也意識到它可能正在時尚年輕人群中失去光彩，由以往的高速增長變為穩步上升，甚至選擇到海外開店尋找出路；從慫火鍋的營收表現來看，它可能已接下了太二的重任，成為集團最新增長引擎。

九毛九的最新預測市盈率約31.6倍，與火鍋連鎖龍頭海底撈的31.4倍接近，但遠高於規模較小的呷哺呷哺的15.2倍，反映投資者看好大型連鎖餐廳能藉著規模效應取得更大優勢，因此願意給予較高估值。

根據國家統計局數據，今年上半年全國餐飲收入按年增長21.4%至24,329億元，可見九毛九的51.6%增幅明顯領先整體市場。多家大行都建議買入該股，但卻因為較保守的增長預測，而稍微調低目標價。高盛認為九毛九的基本面保持穩健，但估計核心太二品牌今年下半年及明年的同店銷售額，分別只能回到疫前水準的85%及90%，維持「買入」評級，但目標價由18港元下調至17.6港元，意味約有三成潛在上升空間。

交銀國際和富瑞也建議「買入」九毛九，前者參考慫火鍋的發展，加上認為該公司海外擴張有一定潛力，對其看法維持樂觀，目標價20.5港元；至於富瑞則將九毛九目標價由18港元下調至17.1港元，主因是上半年消費復甦比預期疲弱，而下半年情況仍需視乎整體經濟表現，但認為九毛九旗下的餐廳有一定競爭力，看好公司繼續聚焦擴充店鋪及改善營運效益。

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消費

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新聞

簡訊：招股集資310億元寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

2282.HK

簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

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