港股再迎「造人」企業政策扶持愛維艾夫

2024年01月11日

This hospital chain, which provides a range of fertility treatments, more than doubled its profits in the first half of last year and wants to use IPO proceeds to upgrade its services.

這家公司營運四家輔助生殖醫院，去年上半年實現營收2.3億元，盈利大增148%至3,388萬元

重點：

愛維艾夫2022年在中國體外受精市場的份額僅0.9%，已在民營輔助生殖技術服務提供者中排名第四
該公司旗下醫院尚未獲得第三代體外受精技術的許可證，市場規模也不如同業錦欣生殖

莫莉

中國人口下滑的趨勢正在顯現，除了提高年輕人的生育意願，幫助不孕不育的夫婦完成生育也是人口政策重點，北京、廣西等地區先後將輔助生殖納入醫保，該賽道也迎來新的發展機遇。乘著政策的東風，民營輔助生殖醫院愛維艾夫醫院管理集團有限公司上月底向港交所遞交招股書，有望成為繼錦欣生殖(1951.HK)之後的輔助生殖賽道第二股。

愛維艾夫創立於2006年，是一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供者，在中國擁有四家醫院，分別位於廣東湛江、揭陽，雲南昆明及天津。據招股書引述的報告，2022年，愛維艾夫共進行了6,706個體外受精(IVF)週期，雖然僅佔同年在中國進行的體外受精週期總數約0.9%，但在中國民營輔助生殖技術服務提供者中已排名第四。

輔助生殖是指採用醫療輔助手段使不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精(AI)和體外受精──胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技術。招股書顯示，從2010年首間醫院開始從事輔助生殖治療至2023年6月底，愛維艾夫已治療約9萬名患者，進行5.7多萬個IVF週期，完成6.7萬多次胚胎移植，共有3.3萬名試管嬰兒在愛維艾夫的幫助下出生。

隨著中國年輕人生育年齡推遲，加上精神壓力增加、環境污染以及吸煙、酗酒、熬夜、久坐等不良生活習慣，中國患有不孕症的夫妻數量，亦由2018年的5,540萬對增至2022年的5,670萬對，預計於2030年增至6,480萬對。不孕症是指育齡夫婦無避孕正常性生活至少12個月，仍未能達到懷孕的生殖系統疾病。

不孕夫婦的增加，也讓輔助生殖服務的需求持續增長，中國輔助生殖技術服務市場規模從由2018年的252億元增至2022年的279億元，預計到2030年達到552億元，但是輔助生殖服務行業仍以公立醫療機構為主。

作為民營輔助生殖服務提供者，愛維艾夫已實現盈利。招股書顯示，2020年至2022年，公司分別實現營收3.69億元、4.2億元和4.07億元，同期利潤分別為4,595.7萬元、9,456.2萬元和6,451.7萬元。2022年受限於政府對新冠疫情的嚴格限制措施，營收和利潤有所下滑。不過，去年上半年，該公司實現營收2.3億元，按年增長29.9%；淨利潤為3,388.3萬元，按年大增148%。其中，位於廣東湛江的醫院是愛維艾夫的主要收入來源，貢獻約五成收入。

新技術待批許可證

在治療不孕不育的過程中，輔助生殖技術是繞過不孕症的病因，直接通過高度可控的實驗室環境，實現受精及早期胚胎發育的過程。比起漫長的藥物治療，輔助生殖技術的成功率更高，但花費亦不菲。愛維艾夫表示，該院的大多數患者均接受過IVF-ET治療，成功率介於53.6%至66.5%，而去年上半年，每位患者進行IVF週期的平均花費約為5.5萬元至6.9萬元。

值得注意的是，愛維艾夫旗下醫院僅有IVF第一代以及第二代技術的許可證，尚未獲得第三代IVF，即「胚胎植入前遺傳學檢測」(PGT)技術的許可證，第三代IVF技術可以幫助攜帶遺傳病的夫婦、高齡女性、復發性流產的患者，適用的患者群體更為廣闊。目前，中國擁有第三代IVF許可證的醫院不足百家，絕大多數為公立醫院。在民營機構中，2019年在港股上市的「輔助生殖第一股」錦欣生殖亦已取得PGT許可證。

愛維艾夫表示，這次赴港上市的融資，將主要用於拓展經營能力及增加輔助生殖服務的品質，例如用於現有醫院擴張、翻新及裝修，以及為湛江醫院取得三級專科醫院資格，以便獲得PGT許可證。國內監管機構對於PGT技術的監管相當嚴格，醫院在獲取IVF一代或二代技術的許可證後，往往還需5至6年才有可能取得PGT許可證。

作為一間規模中等的民營醫院集團，愛維艾夫在2019年12月引入深創投控制的南山紅土及福田紅土投資，二者以總價1.47億元認購了5%股權，投後估值約為30億元。2021年底，愛維艾夫也曾考慮登陸A股集資，但是向證監會提交了A股上市輔導備案申請後，並無進一步進展。

輔助生殖賽道曾經備受資本熱捧，錦欣生殖2019年6月在港股上市後，股價一度大幅上漲，2021年市值曾高達660億港元，較發行市值上漲175%。但隨著生物醫藥行業進入寒冬，錦欣生殖的市值現已跌至約80億港元。

相比之下，愛維艾夫無論是患者數量、佈局城市還是技術許可證的水準都略有不及，若以錦欣生殖目前的市盈率48倍計算，愛維艾夫的市值或可達到32.5億元，略高於2019年的投後估值。輔助生殖納入醫保後，錦欣生殖能否在資本的加持下迎來高速發展，仍然有待投資者觀察。

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新聞

李寧首三季度零售流水下跌

運動服生產商李寧有限公司（2331.HK）周一公布第三季度的運營狀況，截至九月底止，不包括李寧YOUNG的銷售點零售流水按年錄得低單位數下降。其中線下渠道錄得中單位數下降，電子商務虛擬店鋪業務則有高單位數增長。不包括李寧YOUNG的銷售點數量達6,099個，其中零售業務淨減少61個，批發業務淨增加69個，即年初至今淨增加八個。不過，中國李寧YOUNG的銷售點數量共計1,491個，較上季末淨減少25個，年初至今淨減少27個。李寧周二開市升3.3%報13.26港元，公司股價較過去一年高位跌逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月27日

2331.HK

GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

協鑫擬購鋰電材料資產勢打造第二增長引擎

協鑫計劃向大股東旗下收購協鑫鋰電近82%股權，計劃以現金及發行股份方式支付重點：協鑫計劃25億收購電池正極材料業務上半年虧損擴大　白芯蕊人工智能缺電問題已是公開的秘密，光伏配置儲能電池亦是近年大勢所趨，主攻上游多晶硅產業的協鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股東旗下的協鑫集團，計劃收購四川協鑫鋰電科技（下稱協鑫鋰電）近82%股權，代價初步估計約25億元，以擴大磷酸鐵鋰材料業務。根據公告，收購協鑫鋰電的25億元中， 6.5億元以現金支付，餘下18.5億元會以代價股份支付。值得留意是協鑫集團屬協鑫科技主席朱共山及其家族的關連人士，因此本次屬關連交易。降低對硅依賴至於協鑫鋰電主要在內地從事新能源電池用磷酸鐵鋰正極材料研發、生產、銷售及服務，目前公司一期生產設施佔地約355畝，總建築面積約15.6萬平方米，年產磷酸鐵鋰12萬噸。協鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸鐵鋰正極材料領域，降低對多晶硅及硅片產品價格周期依賴，提升盈利穩定性。簡單介紹磷酸鐵鋰材料，化學代號是LiFePO₄，主要作為鋰離子電池正極材料使用，在能量密度方面，擁有極出色穩定性，在充放電的循環過程中，不但能延長電池使用壽命，連帶電池安全性能也比同類產品優秀，令電池不容易發生起火及爆炸，因此廣泛用於磷酸鐵鋰電池（簡稱LFP）。美國能源部報告便曾指出，按每次電量使用80%標準，磷酸鐵鋰電池壽命通常可達到3,000至6,000次，為鉛酸電池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸鐵鋰電池反覆充放電中更為耐用。另一方面，磷酸鐵鋰不含任何重金屬成分，在生產和使用過程中更環保，同時LFP電池平均價格比三元鋰電池低逾40%，因此對企業來講，意味在大規模部署或長期運作下，LFP電池能有效降低初期投入成本，故LFP電池通常用於可再生能源併網、太陽能儲能、電網調頻及備用供電場景。多元產品戰略其實協鑫科技早於今年5月中已公布整體戰略轉型規劃，從「顆粒矽單項冠軍」，轉至「全球化多產品新能源材料平台」，實現跨越式轉型，確立以「硅、鋰、碳」為核心，延伸至新能源前沿材料的多元產品矩陣。不過，在此計劃收購前，協鑫科技已擁有磷酸鐵鋰，據中期業績稱，透過持有30%股權的樂山鑫能，已建成20萬噸磷酸鐵鋰產能。公司亦已透露，正極材料項目已在6月投產兼出貨，含稅平均售價為每噸60,320元，投產後已實現盈利，更估計10月底可達到滿產狀態。儘管協鑫科技透過合營持有的磷酸鐵鋰業務已有盈利，配合計劃向大股東收購的協鑫鋰電，有望放大協同效益，但要留意協鑫科技仍是以上游光伏產品多晶硅為主業，在多晶矽價格偏弱下，集團上半年收入57.8億元，按年僅微升0.7%，當中光伏材料業務收入57.31億元，按年微升1.2%，但上半年整體虧損達20.8億元，按年擴大17.1%。雖然8月初多家中國多晶硅龍頭企業，聯合倡議落實不得低於成本銷售產品，同時亦自願主動削減落後產能，在政策約束和行業自律推動下，據交銀國際9月1日報告稱，協鑫科技每噸多晶硅售價已由3.1萬元，升至4至4.3萬元，但未來仍要關注多晶硅價格能否進一步回升，一旦升勢放慢，協鑫科技明年業績依然嚴峻，未必能輕易止血。總括而言，協鑫科技擬收購協鑫鋰電，展現出其從傳統多晶硅向「硅鋰碳」新能源材料平台轉型的決心。引入磷酸鐵鋰業務，不僅能發揮產業鏈協同效應，更有助降低對光伏單一產品的依賴。然而，在多晶硅價格仍未全面回暖、上半年虧損擴大的背景下，新業務能否成為集團扭虧為盈的救命稻草，仍需取決於未來的整合成效與市場供求變化。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月27日

3800.HK

季度增幅四年最佳美圖付費用戶增139萬名

美容行業服務商美圖公司（1357.HK）周五表示，截至9月的三個月，付費訂戶錄得近四年來最大季度增幅。當中，國際業務表現搶眼。公司表示，截至9月底，付費訂閱用戶達1,983萬人，較三個月前的1,844萬人增長7.5%。在最近的三個月內，公司新增付費訂閱用戶139萬人，創下近四年來最大季度淨增量。公司指出，生活場景類應用的訂閱表現尤為強勁，且國際市場的付費訂閱用戶增速繼續超過中國市場。第三季度，公司提供照片、視頻及設計相關服務的核心業務收入同比增長28.2%，達到10億元人民幣。其中，生產力應用收入同比增長42.3%，佔照片、視頻及設計相關產品收入的20%。生活場景類應用收入增長27.9%，佔剩餘的80%。周二港股午後交易中，美圖股價上漲6.7%，報3.90元。不過，該股今年以來仍累計下跌約44%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

1357.HK

經濟放緩匯率添壓海信家電盈利急凍

空調及冰箱製造商海信家電第三季度收入下跌8.8%，較上半年的5.2%跌幅進一步擴大重點：海信家電第三季度收入下跌8.8%，扣除非經常性損益後的淨利潤大跌96.7% 這家家電製造商的應收款項在截至9月底的三個月內急增63%，顯示愈來愈多客戶未有付款　陽歌如同旗下兩大主力產品空調與冰箱，海信家電集團股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新財報，也向市場吹來一陣冷風。這股寒意似乎來自多重不利因素交織，首當其衝的是中國經濟放緩導致的內需疲弱。香港投資者對這份財報的反應最為冷淡，海信家電港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投資者的反應同樣偏冷，但程度稍輕，A股至午間下跌1.6%。放眼整個行業，海信家電及同業的前景愈來愈黯淡。中國經濟放緩帶來的壓力持續增加，除了銷售下滑，也反映在存貨及壞賬減值增加等財務項目上。與此同時，人民幣近期走強，也打擊海信家電及同業的業務，因為這些企業有相當部分收入來自海外。其中，歐元今年兌人民幣已貶值約10%，美元亦貶值約5%。海信家電及同業此前亦受惠於政府刺激消費的家電以舊換新補貼計劃。不過，該計劃如今正逐步收尾，許多有意享用補貼的消費者也已完成換購。收入轉跌之際，海信家電仍持續大舉投資生產設施。截至9月底，公司在建工程賬面金額達12.8億元人民幣（下同），較三個月前的9.11億元增加40.8%。公司表示，增長主要來自新產業園建設。我們認為，海信家電及同業熱衷升級和新建產能，至少部分是為了討好地方官員，後者高度依賴這類投資達成經濟增長目標。企業固然應持續投資最新技術及產品設計，以維持競爭力，但在當前環境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷餘地。上述因素幾乎令海信家電第三季度的盈利消失殆盡。公司淨利潤按年下跌74%至1.91億元，較上半年的20%跌幅進一步擴大。扣除非經常性項目，包括5,400萬元政府補助及4,770萬元金融工具公允價值相關收益後，第三季度淨利潤更大跌96.7%，僅餘1,670萬元。收入跌幅擴大接下來，進一步看看海信家電業務轉弱背後的各項因素。最明顯的是收入，第三季度按年下跌8.8%至202億元。收入下滑早在去年便已出現，但最新跌幅較2025年全年及今年上半年約5.2%的跌幅進一步擴大。公司未在最新財報中披露各類產品的銷售明細。不過，8月公布的半年報顯示，最大單一產品類別空調的上半年銷售額下跌5.7%至224億元，佔總收入近一半。第二大類別冰箱及洗衣機的銷售額則增長12.9%至174億元，佔總收入37%，部分抵銷空調銷售下滑的影響。按地區劃分，公司內銷與海外收入大致各佔一半。不過，上半年海外銷售增長4.6%，內銷卻下跌1.5%。這對盈利不利，因為上半年內銷毛利率達28.2%，遠高於海外銷售的11.2%。對許多中國製造商而言，外銷毛利率通常高於內銷；海信家電的情況相反，可能是因為海外業務有相當部分為其他品牌代工，這類業務的毛利率通常遠低於自有品牌。除了收入表現欠佳，海信家電的資產負債表亦有多項數據令人憂慮。其中，9月底應收款項由三個月前的3.28億元急增63%至5.36億元，顯示愈來愈多客戶未按時付款。今年首九個月，資產減值損失亦由去年同期的6,330萬元大增至1.02億元。公司表示，主要受存貨減值撥備變動影響，涉及日後可能需要撇銷的存貨。公司今年首九個月亦錄得2,180萬元信用減值損失，與去年同期錄得2,170萬元收益形成明顯逆轉，公司將此歸因於壞賬增加。此外，首九個月財務費用由去年同期的1.21億元增至2.34億元，接近翻倍，公司表示主要受匯兌損益波動影響，與人民幣近期走強有關。估值方面，海信家電港股目前市盈率為7.7倍，深圳A股則較高，達10.8倍，反映內地投資者給予公司較高溢價。兩者均低於美的集團（0300.HK；000333.SZ），後者港股及A股市盈率均約14.5倍。海爾智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦較強，港股及上海A股市盈率分別為8.9倍及10.1倍。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

0921.HK

000921.SHE

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