中國第一家及最大的辦公IT綜合解決方案供應商易點雲,最近再次闖關港交所,但其上半年虧損急增至6.25億元,成為一大隱憂

重點:

  • 易點雲上市前的財務情況急劇轉差,單計今年上半年的淨虧損,已差不多等於過去三年總和
  • 該公司主要從事電腦和辦公設備硬件租賃業務,重資產經營模式帶來龐大資金壓力

史東

這家公司雖然有一個「雲」字,但其主要業務卻與電腦硬件有關,看來是一家傳統設備租賃公司,多於一家「雲服務企業」。

今年2月首次向港交所遞交上市申請的易點雲有限公司,今年8月因未能通過聆訊而上市失效後,隨即於9月9日第二次向港交所展開衝擊,由中金擔任獨家保薦人;該公司同時更新了今年上半年的財務數據,經營情況令投資者擔憂。

最新股文件資料顯示,易點雲是中國領先的辦公IT綜合解決方案供應商,以訂閱方式為中小企客戶提供一站式辦公資訊科技(IT)服務,截至今年6月底,該公司擁有約40,000家訂閱企業客戶及約110萬台訂閱設備。根據弗若斯特沙利文的資料,就收入、服務設備數量及再製造能力而言,公司是中國第一家、也是最大的辦公IT綜合解決方案供應商,去年於辦公IT綜合解決方案市場的市場份額為19.6%。

易點雲原名「易點租」,以二手電腦交易起家,隸屬於北京易點淘網絡技術有限公司,於2015年11月18日在開曼群島註冊成立為獲豁免有限公司,分別由聯合創辦人紀鵬程及張斌持有60%及40%股權。

自2014年至今,易點雲合共完成10輪前期投資,引入包括源碼資本、順為資本、新加坡政府投資公司(GIC)等投資者,合共融資約15億元。該公司上市前,紀鵬程及張斌的持股量分別是13.9%及9.27%;源碼資本、順為資本及GIC則分別持股21.88%、11.11%及8.49%。

公司於2018年9月13日起採用同股不同權架構,通過該架構,紀鵬程及張斌有的每股普通股享有10票,而其餘每股普通股及優先股僅享有1票。因此,紀、張二人雖非大股東,但各自可分別行使公司45.06%及30.04%的投票權。

近年來,得益於企業數量及其數字化需求不斷增加,相關的IT支出亦持續上升,令中國企業IT服務市場快速成長。據招股書引述的數據,中國中小企業數量由2017年的3,030萬家,升至2021年的4,880萬家,複合年增長率達12.7%,預期2026年更達8,400萬家。至於中國企業IT支出由2017年的26,601億元增至2021年的32,627億元,預期2026年將達43,498億元,2021年至2026年的複合年增長率將達5.9%。

不過,該公司主要的業務收入卻來自電腦和辦公設備的硬件租賃業務,反映該部分業務的「隨用隨還辦公IT服務」的收入,過去三年分別達到5億至10億元,佔總收入達78.5%至84.3%,該比例今年上半年更增加至88.9%;其次為近年佔一至兩成收入的「設備銷售」業務。至於與其公司名稱的「雲」字較貼切的軟件即服務(SaaS)業務收入,過去三年僅佔整體收入1%至1.6%。由此可見,該公司實際上是一家IT設備供應商,而非雲服務供應商。

由於擁有大量IT設備,該公司需以重資產模式經營,以成全中小企客戶能以「輕資產」運營,並獨力需承受資金需求龐大、現金流欠靈活,甚至資不抵債等風險。

資不抵債

據招股文件顯示,易點雲由2019年至2022年6月期間,一直處於虧損狀態。過去三年,其虧損維持在8,844萬元至3.48億元之間,但到了今年上半年已單獨錄得6.24億元淨虧損,差不多等於過去三年的總和,主要因為融資成本上升,以及與其發行的優先股相關的金融負債減值導致。

事實上,在長期虧損下,該公司已處於資不抵債的困局,其資產負債率雖由2019年的159%稍降至去年的142.3%,但今年上半年再度提升至163.2%的歷史高位。

由於易點雲的客戶主要是中小企,其業務受到近年新冠疫情及經濟放緩拖累,令還款能力減弱,該公司近年的應收帳也呈上升之勢,從2019年12底的1.6億元,倍增至今年6月底的3.07億元。受累違約率增加,易點雲今年上半年的相關減值虧損,亦由去年同期的568萬元大增至3,228萬元,不利公司的財務狀況。

更值得留意的是,在過去三年間,易點雲經營活動產生的現金流淨額均為負數,總金額逾6.6億元。雖然今年上半年經營現金流重回正數,但截至6月底,該公司的現金及現金等價物僅餘4.94億元,反映流動性不高,短期內或有集資需要,這正好說明為何易點雲在首次遞表失敗後,短時間內再度向港交所申請上市。

據招股文件顯示,易點雲於2020年8月曾向投資者發行可換股債券,其投資前估值為5.3億美元(37億元),若以今年上半年收入6.55億元引伸到全年計算,其市銷率僅為2.8倍;與其可比較的國際人力資源服務巨頭Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM.US)及金蝶國際(0268.HK)的市銷率,分別為6.9倍、5.2倍及8.3倍。

從易點雲估值的明顯折讓,或許已側面反映該公司的財務前景,如果該公司期望提高上市估值,看來需要交出一張讓投資者滿意的扭虧路線圖。

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新聞

簡訊:軒竹生物招股 集資約7.8億元

四環醫藥(0460.HK)分拆的軒竹生物科技股份有限公司(2575.HK),於本周一公開招股,共發售6,733.4萬股H股,每股發售價11.6元,一成作公開發售,每手入場費5,858.5元,集資總額達7.8億元,本月10日截止認購,15日開始在港掛牌。 公司有超過十種藥物資產在積極開發中,涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH),當中包括三項NDA批准資產,一項個藥物項目處於NDA註冊階段,以及一項目處於III期臨床試驗階段等。 軒竹生物仍處於虧損階段,2023年的淨虧損達3億元人民幣(下同),去年更高達5.56億元,主要因行政開支大幅增加,以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元,跟去年同期相若。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cotti runs coffee stores

掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱,將在今年底前開設5萬家門店,如今聲勢已大幅減弱 重點: 截至今年8月,庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店,距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候,公司紐約首店開業之際,競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時,兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統,但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外,國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此,主戰場仍在中國本土,這裡不僅要迎戰星巴克(SBUX.US)等國際巨頭,更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大,但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中,庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業,前者5月登陸布魯克林及唐人街,本月再布點中城區;後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元(約合1.4美元)的低價策略,轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月,美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅,導致美國咖啡價格飆升,兩家企業似乎不以為意。但深層次看,兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲,星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據,2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元(含中國市場30億美元),預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平,後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然,在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻,亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店,目前在當地門店超60家;成立一年後,庫迪2023年11月即在中國香港佈局,次月迅速進軍泰國及馬來西亞,門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者,庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台,雙方競爭態勢更趨均衡,庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長,瑞幸已成資本寵兒,這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示,公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元(合17億美元),淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家,絕大多數位於中國。 橫向對比,星巴克全球門店3.2萬家,6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組,且與中國當前精打細算的消費群體脫節,使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時,庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年,公司宣布計劃在今年底,大約在其開業的同一時點,運營5萬家門店。成立僅兩年,庫迪2024年10月便開出第10,000家門店,展現迅猛勢頭。 不過,官網顯示,截至2025年8月,庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露,其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營,總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳,公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人,因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後,2022年10月創辦庫迪。據悉,這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月,首席戰略官李穎波在行業會議上透露,公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地,年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市,投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司,庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼,活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息,陸正耀表示超過90%標準店型中,淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露,5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元,同比增40%。自2月起,庫迪力推便利店式新加盟模式,同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐,以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態,並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是,面對價格戰壓力,瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號,其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳,預示咖啡戰終局來臨前,必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏