新聞概要：拉拉科技利潤加速增長 重啓上市之路

內地知名的海昌海洋公園中期收入下滑，虧損續擴大，加上負債高企，正陷於困境中 重點： 中期收入同比下跌逾兩成 長短期計息負債近55億元 　 劉智恒 以海洋為主題的內地文旅集團海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）（簡稱海昌）近幾年流年不利，不光業績每況愈下，股權更頻頻轉變，業務卻持續惡化。公司最近派發中期成績表，收入下滑虧損擴大，負債一直居高不下，運營情況並不樂觀。 海昌中期收入5.36億元人民幣（下同），同比下跌22%，虧損較去年同期的2.95億元擴大至3.32億元，增加12.7%。 公園營運持續差勁，門票銷售同比下跌17%至2.65億元，食品及飲品銷售亦下跌12.3%至6,011.3萬元；紀念品的銷售更大幅下跌50%至3,958.4萬元。 收入雖下跌，公司的銷售及市場推廣開支卻續上升至7,535萬元，同比增加47%。公司縱然在各方面壓縮成本，期內毛利率僅有5%，同比下跌5.4個百分點。 淨負債比率210% 最嚴重是負債，上半年的淨負債比率由去年底的171%增加至209.9%。長期及短期的計息銀行及其他借款共54.5億元，今年要償付計息借款雖較去年底減少了25%，但仍達12.8億元；而手頭現金及等價物只有4.6億元，去年底時仍有10.6億元，可見燒錢速度相當高。 債務壓力以外，上半年海昌因部份到期款項沒有支付，被供應商提出索償，海昌的個別銀行賬戶被凍結，涉款2,412.7萬元，最終只好悉數撥備。 這邊廂負債纍纍，那邊廂的資本開支卻未見減少，僅上半年已達3.3億元，與去年全年的資本承擔相若。 市場奇怪，疫情後中國的旅遊業火速復蘇，國內旅遊持續火熱，國家亦對文旅業務大加支持。今年上半年，文化和旅遊部公布首季居民出遊人次19.01億，同比增加了1.07億。在大環境理想下，何解海昌各項數據如此不濟？ 文旅地產折戟 海昌創始人曲乃杰早年從事石油貿易和海運，於上世紀90年代創立海昌集團，2001年開始在大連經營主題公園，業務漸上軌道，陸續在全國多地開設主題公園，高峰期一度擴展至上海、鄭州、三亞及重慶等共十個地點。 曲乃杰採取的發展模式很簡單，就是藉建設主題公園時，向各地政府低價要地。由於主題公園可帶動地區旅遊業及提升城市地位，政府大多願意讓步，曲乃杰得以一個低廉價錢取得周邊土地，大興土木發展住宅，再靠售樓賺取的部分利潤，撥作主題公園的建設及運營費。可以說，海昌的利潤真正來自於房地產項目。 2020年政府推出三條紅線政策，房地產市場急速回落，以文旅地產模式發展的海昌難獨善其身，未能從物業銷售獲得盈利，更被地產項目拖後腿，要為投資物業作減值。 要知道，海洋主題公園開支龐大，飼養海洋生物需大量食物、要管理好水質、聘專業人員照顧，各項使費不菲，沒有了地產收入，光靠門票及園內消費實難以支撐。 屋漏偏逢夜雨 2024年時，曲乃杰更因涉挪用政府補貼在法國購買酒莊，被法國法院沒收資產及罰款。面對沉重的財務壓力，曲乃杰嘗試引入白武士，去年十月，海昌藉配股予祥源控股，集資近23億港元，代價是曲乃杰將控制權拱手相讓，祥源一躍成為大股東，持股38.6%。 豈料福無從至，禍不單行，祥源掌舵人俞發祥又因涉嫌非法「自融」，被政府採取刑事強制措施。俞發祥自身難保，靠祥源打救無望，曲乃杰有甚麼方法應對？ 答案是一個白武士不行，就再引入另一位白武士。 今年7月海昌公布，曲程（曲乃杰兒子）以3.6億港元向梅志明出售12億股海昌股票，佔總股本約9.08%。 同時，祥源又以7.54億港元，向梅志明出售16.75億股，佔總股份的12.67%。至此梅志明成為海昌第二大股東，持股21.75%，曲程降至19.13%，祥源仍以25.92%保留大股東之位。 梅志明是何許人？原來他大有來頭，是普洛斯GLP聯合創始人，全球管理資產逾800億美元。最讓市場津津樂道是曾挽救香港企業利豐控股，另外是將蘇州比斯特購物村重整，最後成為長三角的文旅地標。 這次梅志明毅然入股海昌，最終可否力挽海昌於既倒，暫且拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

線上音樂平台騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）周五公布，擬發行本金總額10億美元的優先無抵押票據，包括票息率為5.05%、2031年到期的5億美元票據，及票息率為5.65%、2036年到期的5億美元票據。 該等票據預期將於香港聯交所上市。公司預期將於2026年9月10日(或前後完成票據發售事項，惟須滿足慣常的交割條件。 扣除承銷折扣、佣金及估計發售開支後，公司預計所得款項淨額約9.919億美元，將用於一般企業用途，包括境外債務再融資及股份回購。 騰訊音樂港股周五平開，至中午休市報32.88港元，升1.04%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

隨著自營醫美診所網絡不斷擴張，新氧科技第二季醫美服務收入大增130%，帶動公司整體收入增長33% 重點： 新氧第二季收入增長33%，旗下醫美診所連鎖業務錄得三位數增幅 截至6月底，新氧的診所網絡按年擴大逾一倍至65家，該業務毛利率提高3.8個百分點  　 陽歌 醫美服務商新氧科技（SY.US）正迅速印證一條歷久不衰的商業法則：規模效應可以創造「美」。本周，公司自營醫美服務連續第十個季度錄得三位數增長，令投資者眼前一亮。疫情以來，這項業務已成為公司的核心業務。 除此之外，新氧透過迅速擴張的自有品牌門店網絡提供醫美服務，這項業務的毛利率也顯著改善。截至6月底，門店數目增至65家，較三個月前增加11家，亦較一年前的29家擴大逾一倍。 這些門店迅速實現盈利的能力同樣令人矚目。在65家門店中，47家在第二季錄得盈利，51家實現正向經營現金流。新氧還與一家大型製造商合作，利用這些門店向顧客銷售美容產品。 如果說公司周一發布的最新業績報告有何美中不足，那就是新氧預計，醫美服務收入連續錄得三位數增長的勢頭將於本季結束。公司預計，截至9月底的三個月內，該業務收入將介乎3.52億元（5,240萬美元）至3.62億元，按年增長91.7%至97.2%。不過，若要說規模效應有甚麼不利之處，那就是隨著公司規模擴大，增速難免放緩，因此新氧未能延續三位數增長也無可厚非。 投資者似乎也不介意這股增長勢頭即將告終，新氧股價在業績公布當日上漲21.3%。 去年，在一批長期乏人問津的中概股突然受到投資者青睞後，我們將這小群股票稱為「中國復活節彩蛋」。新氧是當中表現最亮眼的公司之一，股價短短幾周內上漲七倍。此後，多數公司的股價都從高位回落，但新氧仍守住部分漲幅。目前其股價仍約為去年6月升勢啟動前的三倍，顯示投資者確實關注公司持續推進的轉型。 新氧最初經營一個面向醫美興趣人群的線上社區，主要收入來自為第三方診所營運商及產品銷售商提供導流服務。由於這項業務採取輕資產模式，所需資本投入極少，因此毛利率非常高。 但新氧也發現，這項業務存在一大弊端，即品質控制。平台上眾多第三方診所營運商的服務品質參差不齊，不僅令新氧面臨聲譽風險，也使其在中國不定期整治不合格診所和產品銷售商時面臨客戶流失。 公司發現，自行營運診所更容易控制品質，業務也穩定得多。2023年8月，新氧在北京總部開設首家自營診所，此後迅速推廣這一模式。 利潤率受壓 新業務模式最大的弊端是利潤率。與單純提供導流服務相比，興建及營運診所的成本高得多，導致利潤率迅速下降。新氧的毛利率過去三年持續下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。 公司管理層表示，第二季醫美服務毛利率僅為28.1%，遠低於公司同期44.1%的整體毛利率。不過，公司也指出，最新的醫美服務毛利率按年提高3.8個百分點，顯示隨著規模擴大，診所業務的盈利能力正在改善。 公司的大部分主要指標都反映出規模擴大所帶來的效率提升。新氧第二季整體收入由一年前的3.787億元按年增長33.4%至5.052億元。醫美服務收入的增速則快得多，按年大增129.5%至3.314億元，佔總收入的比重由一年前的38%升至三分之二。 較早開展的資訊及預約服務收入由一年前的1.352億元下降35%至8,790萬元，醫療產品銷售及維護服務收入則按年下降2.8%至7,390萬元。 醫美服務的大部分指標同樣反映出業務規模迅速擴大。第二季旗下品牌診所經核實的到店治療人次按年增長145%至16.52萬；截至6月底的12個月內，診所活躍用戶數較此前12個月增長154%，超過25.53萬人。 值得注意的是，公司表示，診所網絡約一半的新客源來自轉介，反映其無須投入高昂成本便能吸引新客戶的能力日益增強。第二季銷售及營銷開支因此僅按年增長16.8%至1.535億元，遠低於收入增速；銷售及營銷開支佔整體收入的比重也由一年前的35%降至30%。 公司還與錦波生物合作，透過旗下診所向顧客交叉銷售產品。公司披露，雙方合作推出的「奇蹟膠原」自4月上市以來已售出逾6.6萬支；另一款6月推出的產品WeaveCol，則有助於「填充眼周和面中部，同時持續促進膠原蛋白再生，呈現自然效果」。 盈利指標改善也反映在新氧的最終業績上，淨虧損由一年前的3,600萬元收窄至2,270萬元。首席財務官Shannon Shen表示：「展望未來，隨著我們的行業領先地位進一步鞏固，規模效應持續顯現，我們已看到一條清晰的盈利路徑。」 公司尚未公布未來一年新開診所的具體目標，但表示將以「審慎有度的步伐」擴張，同時專注於提升營運效率。這可能是值得關注的重要因素，因為這類實體服務企業若為了維持增長而開始在條件較差的地點開設門店，過度進取的擴張往往會損害公司業務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

短債高企、銷售持續萎縮，加上境外債務重組仍未落地，雅居樂下半年資金鏈仍將面臨嚴峻考驗 重點： 截至6月底，雅居樂總借款449.82億元，其中419.72億元一年內到期 上半年雅居樂預售額38億元，按年下降26.5%，淨虧損擴大10%至88.30億元    李世達 內房流動性危機進入第六年，部分出險房企已由違約逐步轉入債務重組執行階段，雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）卻仍處於與債權人爭取重組方案的關鍵時期。 最新中期業績顯示，公司上半年銷售繼續收縮，股東應佔虧損擴大，一年內到期借款接近420億元（62.5億美元）。境外債務重組能否在10月清盤呈請再度聆訊前取得進展，成為下半年最大考驗。 截至6月底，雅居樂總借款為449.82億元，雖較去年底減少18.24億元，但債務期限明顯集中於短期，其中流動借款達419.72億元，佔總借款逾九成。同期現金及銀行結餘為45.14億元，較去年底55.79億元再減少約19%；當中現金及現金等價物只有32.94億元，另有12.20億元屬受限制現金。公司淨負債率亦由去年底229.6%升至364.9%。 財務報表亦披露，部分銀行借款、其他借款及優先票據本金和利息未按原定日期償還，並觸發若干借款交叉違約。公司承認，相關情況對持續經營能力構成重大不確定性，未來取決於債務重組、貸款續期、物業銷售及資產處置進展。 雅居樂債務危機於2024年惡化，當年未能在寬限期後支付一筆2025年到期、4.83億美元的6.05%優先票據利息，其後啟動全面境外債務管理。兩年多後，公司仍在與主要境外債權人磋商，目前目標是在今年下半年形成有效重組方案並取得主要債權人同意。 再迎清盤考驗 時間壓力亦來自清盤程序。雅居樂去年12月收到新濠（中山）企業管理有限公司向香港高等法院提出的清盤呈請，涉及據稱未付款項為1,858.7萬美元及234.7萬元人民幣。香港高院今年6月把聆訊再度押後至10月12日。雅居樂表示將反對呈請，同時加快債務重組。 經營端暫時未能為雅居樂化解債務壓力提供足夠支撐，上半年集團營業額108.61億元，按年下降20%；股東應佔虧損由80.30億元擴大10%至88.30億元。整體毛虧損亦由去年同期9.19億元擴大至20.48億元，物業發展板塊經營虧損達52.81億元。 更關鍵的是，公司用以補充現金流的銷售端仍在收縮。雅居樂上半年預售金額只有38億元，按年下降26.5%，預售面積下降26.1%；物業發展確認收入亦下降37.7%至38.05億元。公司提出加快預售、催收應收款、再融資及出售非核心資產等措施，銷售回款仍是改善流動性的主要來源。 但38億元的半年預售規模，與419.72億元短期借款相比仍顯得有限。從行業比較看，雅居樂的銷售恢復亦不算理想。上半年其預售額按年下降26.5%，跌幅高於百強房企整體約14%至16%的降幅；與同樣已出險的房企相比，碧桂園（2007.HK）上半年權益合同銷售降幅約15%，融創中國（1918.HK）則下降逾五成。雅居樂雖非跌幅最大，但銷售規模偏小、境外重組未完成，兩條自救路徑同時承壓。 化債進度落後 這也凸顯雅居樂與部分出險同業的差別，融創中國的境外債務重組已完成，碧桂園的境外債務重組亦已生效，兩家公司已進入重組執行階段，雅居樂目前仍在與主要境外債權人磋商，並爭取今年下半年形成有效重組方案。 雅居樂仍有一項相對穩定的業務支撐，那就是物業管理。上半年物管收入60.44億元，佔集團收入55.6%，已超過物業開發收入，相關板塊錄得4.29億元經營盈利。不過物管收入亦按年下降5.7%，在管面積減少4.6%，難以單獨抵銷地產開發業務的大額虧損。 國家統計局數據顯示，今年首七個月全國新房銷售額仍下降13.1%，房地產開發投資跌幅進一步擴大至19.2%，行業修復仍然緩慢。雅居樂自身的恢復速度更弱，首七個月累計預售額只有42.9億元，同比下降24.6%，跌幅接近整體市場兩倍；7月單月預售亦僅4.9億元。 對雅居樂而言，無論樓市走勢如何，恐怕難以助其短期走出困境。今年以來，雅居樂股價再跌去約40%至0.16港元，市銷率僅約0.03倍，與碧桂園相若。短期內市場將關注10月12日的清盤呈請聆訊，但在銷售持續收縮下，即使最終完成債務重組，雅居樂面對的也可能只是由『生存危機』轉入一場漫長的縮表與去槓桿。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏