新瑞立上市遇汽車股寒冬 盈利雖增長投資宜審慎

商用車服務供應商新瑞立擬來港上市，過去三年盈利複合年增長近800%

重點：

• 高增長主要靠削減銷售開支
• 市場競爭激烈，龍頭公司市佔率不足1%

鄭瑞棠

近期恒指反覆下跌，但新股市場仍維持暢旺，內地商用車服務供應商浙江新瑞立汽配股份有限公司近日向港交所遞交上市申請，公司近年業績表現亮麗，並且處於行業龍頭地位。

最近三年盈利飈升

新瑞立2023年的淨利潤僅87萬元(13萬美元)，2024年已增至4,251萬元，到2025年更增至7,018萬元，複合年增長率為797.6%。盈利大增之餘，公司的財政情況持續改善，流動負債總額由2023年底的7.96億元，輾轉下跌至2026年4月底的5.2億元；同期流動資產淨值亦由6.37億元增至9.52億元。

新瑞立處於一個穩定增長的市場，2025年全球商用車服務市場規模達3.29萬億元，預計至2030年可達3.83萬億元，複合年增長率為3%。至於2025年中國商用車服務市場規模為7,580億元，預計2030年將增至9,085億元，複合年增長率為3.7%，增長較全球平均為高。

新瑞立作為商用汽車服務供應商及供應鏈平台，通過與上游逾3,800家製造商與下游超過22.2萬終端客戶建立直接聯繫。集團在中國商用車服務供應商中排名第一。截至去年底全國門店數目265家，亦居全國首位，覆蓋30個省級行政區，至於海外銷售網絡亦覆蓋100個國家及地區。此外，在全國設有241個倉庫，總建築面積達17.3萬平方米。

新瑞立作為全國最大的商用車服務供應商，享有規模效益，加上近年數字化運營基礎設施及廣泛的供應鏈網絡，可以更有效率提供配送、技術支援及售後服務，能夠提供最快30分鐘及最遲不超過48小時的上門配送服務。公司計劃將面積18,667平方米的上海國際汽配永久展館，發展成全球供應鏈中心，預計可進一步提高營運效率。

中國汽摩配之都

新瑞立發源地浙江溫州瑞安市，有「中國汽摩配之都」的稱號，早於上世紀六十年代，已有農民用簡單的工具，在家中設工作坊打造汽車及摩托車配件，其後不斷進化，引入現代化設備，開始大規模生產，發展成今天有逾4,000家汽車零部件企業的城市。

新瑞立也是在此背景下成長，現年63歲的集團創辦人張曉平，於1986年畢業於浙江廣播電視大學，於汽車零部件行業擁有逾40年經驗，1988年起擔任瑞安市紅旗汽車配件廠的廠長，此為集團的前身。其後於2016年成立本集團，2021年完成全國網絡覆蓋，同時開展海外業務。

今次新瑞立招股以高增長，行業龍頭為招徠，但前景仍有不少隱憂。首先公司盈利三年間狂飊，並不是因生意爆升，而是因集團經營效率上升，令開支大幅減少。其中銷售及分銷開支由2023年的3億元，降至2024年的2.66億元，2025年更大幅下跌26%至1.96億元 ，銷售及分銷開支佔收入的比例，由2023年的11.2%，降至2024年的9.8%，及2025年的7.8%，主要是由於集團透過精簡及優化銷售人員，降低營運成本及提升營運效率。但在核心業務沒有大幅增長下，未來還有多少空間去動手術裁員，提高效率令盈利再急升？

另一方面，新瑞立的收入卻現下降趨勢，2024年收入僅增1.5%，2025年更下跌7.8%，主要受海外市場疲弱所影響。而毛利率亦有輕微下跌，2023年至2025年分別為16.5%、16%及15.8%。

此外，集團在商用車服務業收入及門店數目皆排名全國第一，但以全年收入15.6億元，相對全中國市場規模逾7,000億元，比例低至0.2%，頭5名公司收入合計也只48.9億元，總市佔率只有1%以下，可見市場是極度分散，競爭相當激烈，新瑞立要突圍也相當困難。

汽車板塊表現低迷

目前市場上較少從事汽車配件及服務公司上市，較為接近有中升(0881.hk）及和諧汽車(3836.hk)等，但兩者皆主要從事汽車買賣，售後服務只是輔助業務，其股價皆處近年低位。事實上，近期大市低迷，汽車板塊受消費疲弱，產能過剩等因素影響，走勢更可說慘不忍睹，不少汽車股在過去一個月內大跌兩三成以上。

新瑞立以汽車服務平台模式上市，在港股中算是較新鮮的概念，而且經濟欠佳的環境下，可能令客戶延遲換新車，而增加保養及零件更換的支出，是相對利好因素。不過以目前市況，加上業務不是近期市場所追捧的概念，認購新股的投資者宜比較審慎。

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