這家創新藥企研發的新冠疫苗獲得國家藥監局批准緊急使用,公司隨即乘着這個好消息配股集資

重點:

  • 重大利好消息兌現後,三葉草生物立即翌日配售1.28億股新股,佔已發行股本的11%
  • 在相同的疫苗技術路線之下,三葉草生物同時面臨四家競爭對手,但其商業化和生產才剛剛起步,恐怕錯失先機

莫莉

中國新冠疫情防控政策正在經歷快速轉變,從之前的「動態清零」轉向大幅度解封,並以加強老年人疫苗接種作為當前工作重點。在此背景下,中國藥監局在12月4日至5日密集批准了四款新冠疫苗緊急使用,創新藥企三葉草生物製藥有限公(2197.HK)研發的新冠疫苗SCB-2019也有幸位列其中

對三葉草生物而言,新冠疫苗是公司「孤注一擲」投入大量資金研發、也是距離成功商業化最接近的產品。唯一令人憂慮的是,四款新冠疫苗同時獲批,加上中國疫情發展的不確定性較高,或影響疫苗市場需求,令投資者對三葉草生物的收入前景未有寄予厚望。在消息公佈的12月5 日,其股價僅輕微上漲2.4%。

在這一重大利好兌現之後,三葉草生物立即於12月6日配售了1.28億股新股,佔已發行股本的11%,新股配售價為每股3.95港元,比12月5日的收市價折讓達13%。

該公司在公告中表示,配股所得淨款項預計為5億港元(4.5億元),所有款項將用於擴大商業化能力和生產能力,以及擴大營運資金需求;董事會則認為配售事項有助加強公司財務狀況及擴闊股東基礎,從而促進未來發展。然而,投資者對此卻並不看好,12月6日,其股價大幅下跌10.13%,以4.08港元收市。

面臨激烈競爭

三葉草生物此次獲批的新冠疫苗SCB-2019是採用重組蛋白技術路線,該技術已在乙肝和HPV疫苗中使用了數十年,美國藥企Novavax(NVAX.US)研發的新冠疫苗亦採用的同類技術。該公司表示,國產新冠疫苗中,唯有SCB-2019相較於滅活疫苗表現更佳,同時針對全球主導的奧密克戎BA.5變異株亞型具有強勁的中和作用,還能顯著降低新冠的家庭傳播,在持續加強針的推廣產生有意義的影響。

為了填補免疫「缺口」,中國正在全力推進補齊老年人疫苗接種。在最新的《疫情優化防控新十條》中特別提到,各地要堅持應接盡接原則,聚焦提高60-79歲人群接種率、加快提升80歲及以上人群接種率。

大規模推進疫苗接種,將為市場創造新一波疫苗需求。中信證券分析估算,中國總人群新冠疫苗缺口至少達3 億劑,其中60 歲以上老年人新冠疫苗缺口佔最多7,500 萬劑。目前中國已有9款新冠疫苗獲批並已經上市使用,其中智飛生物(300122.SZ)和麗珠集團(1513.HK)的疫苗均為重組蛋白技術路線。在最新獲批緊急使用的四款疫苗中,除了三葉草生物之外,另外兩間研發企業為神州細胞(688520.SH)和威斯克生物

換言之,即使在相同技術路線之下,三葉草生物也同時面臨四家競爭對手,其中智飛生物的疫苗早在2021年3月已經納入緊急使用,市場管道廣泛鋪開,而麗珠集團是一間年營收過百億的大型醫藥企業,擁有300多種醫藥產品。

相比之下,三葉草生物的商業化和生產才剛剛起步,公司位於中國浙江長興的自有生產基地將用於支援SCB-2019商業化生產,截至今年10月還未完成保證藥品生產品質的基本標準的藥品優良製造作業規範(GMP)審查。其招股書去年曾披露,公司已委聘包括上海藥明海德生物科技在內的多家合同生產組織(CMO),於2022年開始生產額外數億劑SCB-2019。

緩解資金緊張

三葉草生物曾經在一級市場備受投資者青睞,2021年2月完成了2.3億美元(16億元)的C輪融資,並獲得超額認購,由高瓴創投和淡馬錫共同領投,海松資本和奧博資本參投。同年11月5日登陸港交所時,該公司也引入了包括OrbiMed Funds、高瓴資本、淡馬錫等一眾明星資本作為基石投資者。

可是,該公司完成上市後,卻隨即面臨生物醫藥行業的「資本寒冬」。其股份掛牌首日立即潛水,隨後兩個月,股價一直徘徊在發行價13.38港元左右,但今年的走勢呈斷崖式下行,10月更一度徘徊在2港元以下,直到11月才回升至4至5元港元水平。

對於三葉草生物這些未有收入、更難言何時盈利的生物醫藥企業來說,研發需要不停投入開支,但一旦融資管道不通,將很快陷入「斷糧」的尷尬境地,這也是三葉草生物面臨的困境。截至今年6月底,三葉草生物現金及現金等價物餘額為22.5億元,但上半年的研發開支和行政開支已分別高達8.55億元和2.25億元,若「燒錢」速度維持,恐怕其資金只能維持大約一年時間營運。

為了度過寒冬,三葉草生物選擇孤注一擲,全力押注新冠疫苗,於6月宣佈暫停三款藥物研發。為了支援新冠疫苗相關產品上市的潛在資金需求,三葉草生物還申請了一筆最高3億美元的銀行授信。如今,SCB-2019終於獲批緊急使用,即將為三葉草生物帶來新的收入,只是在激烈的市場競爭下,公司能否佔據一席之地,仍然有待時間驗證。

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新聞

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簡訊:博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

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徽商銀行盈利背後的隱憂:競爭熾烈息差收窄

這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%,遠低於資產擴張速度,凸顯強烈的息差壓力 重點: 截至今年6月末,徽商銀行資產總額同比增長約17%,但營業收入僅微增2.2%,淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息,銀行業面臨嚴峻息差壓力 梁武仁 在超長經濟放緩周期衝擊下,中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數,如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司(3698.HK)為例,該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長,但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。 這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現,用「積極」字眼製造利好氛圍,似以巨額利潤增長相誘。 細讀公告,恐難掩失望。雖然截至6月末,該行資產總額較年初勁增約12%,較上年同期增約17%,主體貸款業務擴張迅猛,但上半年以貸款利息為主的營業收入,僅同比上升2.2%至210億元,淨利潤微升至93億元,漲幅僅3.8%。 徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績,將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源,全力服務實體經濟」,還羅列諸多成績。 資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭:在央行連續降息刺激經濟的背景下,該行信貸業務息差承壓明顯。 淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差(NIM)指標已整體承壓多時。理論上來說,利率下行可降低存款成本以維穩息差,但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。 經濟不振時,貸款需求趨弱,銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人,尤其是財務狀況良好的客戶,銀行會下調貸款利率,但這會侵蝕其利潤空間。自2019年(疫情前的最後一年)以來,競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年,監管機構引入了一套機制,使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。 去年,徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%,而2019年該指標高達2.51%,顯示已苦戰息差下行多年。 息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升,銀行風控承壓。這一方面,作為華中地區最大城商行的徽商銀行,資產質量指標優於中小同業。 截至6月末,該行不良貸款率僅0.98%,較去年末基本持平。相較之下,總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行(2596.HK)不良率儘管逐年下降,去年末仍達1.68%。瀘州銀行(1983.HK)的不良率則為1.19%。 徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成,其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中,維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶,而非個人借款人,後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率,後者在還款出現困難時,通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。 借款方承壓 然而,財報暗藏隱憂。去年,對困境企業的貸款重組量同比增9%;且潛在劣變貸款,即關注類貸款大增62%,佔比升至1.13%,顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年,該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產,成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著,徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險,又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年,該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。 儘管盈利預告成色不足,公告後兩個交易日,徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態,此輪上漲存在內在邏輯。 不過,徽商銀行的估值仍處窪地:市盈率(P/E)僅3倍,市銷率(P/S)1.3倍,市淨率(P/B)更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍,市銷率5.2倍。 市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解:只要經濟下行週期延續,任何利潤增長,尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒,終將快速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏