從橡膠助劑到光刻膠彤程新材走到關鍵分水嶺

2026年02月13日

603650.SHG

Red Avenue shifts course to chip chemicals

從輪胎化工品到半導體材料，彤程新材試圖完成一次高難度轉型。對創始人張寧而言，這是她創業故事中的又一項挑戰

重點：

化工企業彤程新材正式遞交香港上市申請，公司近年從輪胎化工產品轉型生產電子材料
公司電子材料收入佔比兩年提升8.7個百分點至27.8%，成為主要增長動力

李世達

在地緣政治與供應鏈重組推動下，中國半導體產業的關鍵詞只剩下一個——「自主可控」。從晶片設計、製造設備到材料耗材，一場涵蓋整條產業鏈的國產替代正在加速展開。這股浪潮迫使一批傳統化工公司重新定位自身角色。

以輪胎橡膠助劑起家的化工企業彤程新材料集團股份有限公司（603650.SH），選擇押注高風險、高技術門檻的新材料賽道，如今它們的業務已橫跨輪胎化工與半導體耗材等領域，成為少數同時橫跨兩個產業的新材料平台型公司。近日，彤程新材正式遞交香港上市申請，計劃在港第二上市，為其業務補充資本火力。

1999年，年僅25歲、剛從北京工商大學生物化學系畢業的張寧，創立了彤程新材。創業初期，張寧靠代理輪胎用橡膠助劑跑通市場，那是一門毛利不高、卻極講究客戶關係與供應穩定的生意，也讓她快速建立起對輪胎產業鏈的深度理解。

2006年起，彤程開始在江蘇張家港自建工廠，同步設立材料測試與研發中心，正式由代理商轉為製造企業。公司逐步掌握特種橡膠助劑的核心配方與生產能力，也為2018年在A股上市鋪平道路。

2020年後，當輪胎材料業務趨於成熟，張寧選擇帶領公司跨入電子化學品領域，透過併購與自建產線布局半導體光刻膠、顯示面板材料、高純溶劑與晶圓拋光墊等材料，晶圓拋光墊是晶圓製造過程中的關鍵耗材。2024年，公司投資建設自有CMP拋光墊基地，從輪胎材料跨進晶圓製造材料，彤程完成了一次高難度的產業跳躍。

百億離婚案

在公司的革新之外，張寧本人的生活也起了很大變化。2023年，公司公告披露張寧與前夫協議離婚，雙方以夫妻名義持有的公司股權最終全部回到她名下，上市公司實控人也將變為張寧一人。原為公司股東的前夫劉冬生，形同「淨身出戶」。

由於女方持有的股權當時市值約139億元，媒體也將這場離婚案形容為「百億離婚案」，試圖增強此事的戲劇性。但實際上，這場離婚是一場提前部署的資本重組。

張寧先於2022年安排男方透過減持套現離場，再以定向增發方式迅速稀釋其股權，將上市公司控制權完整收回己手，最後才對外公布離婚，成功避開實控權動盪、股權分割與市場恐慌風險。這套操作本堪稱皆大歡喜，前夫現金入袋，上市公司亦保持穩定，消息公布當日，股價微跌約1%，外界紛紛讚嘆這位女老闆「不簡單」。此後在張寧領導下，彤程加快了半導體材料投資節奏。

從財務結構來看，轉型輪廓已逐步浮現。公司2023年收入為29.37億元，2024年增至32.63億元，按年增長約11.1%。2025年前九個月錄得25.17億元，按年增約4%。更關鍵的是收入結構的變化，電子材料板塊收入佔比已由2023年的19.1%，提升至2025年前九個月的27.8%，同期輪胎用橡膠助劑及其他化工產品佔比則回落至約69.7%，顯示新業務正逐步拉高整體成長曲線。

盈利能力亦反映出這種結構性轉換。去年前九個月，公司錄得淨利5.11億元，按年增約12.8%。整體毛利率由2023年的23.3%，提升至2025年前九個月的25.2%。其中電子材料毛利率一度超過30%。輪胎材料雖仍是現金流來源，而電子材料則開始承擔起增長引擎的角色。

截至2025年9月底，公司負債合計54.27億元，佔資產總額約六成；其中一年內到期的借款及金融負債超過25億元。2025年首九個月，公司經營活動現金流入淨額約2.04億元，截至9月底，公司手頭現金及現金等價物約8.06億元，雖仍具一定緩衝空間，但資金補充壓力仍然不小。公司對外部資金的依賴明顯上升，亦解釋了其此時啟動H股上市以補充資金來源的迫切性。

從25歲白手起家，到押注光刻膠與晶圓耗材，張寧的每一次轉向，都踩在產業升級的節點上，對投資人來說似乎是吸引人的故事，但是否願意埋單，則要看公司半導體與顯示材料能否持續放量，真正完成從輪胎化工到電子材料的身份轉換，擺脫「傳統化工股」的標籤。

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AI/基礎建設/資源

彤程新材, 半導體, 張寧, 橡膠助劑, 光刻膠, 晶圓拋光墊, 輪胎

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新聞

越疆機器人料上半年收入翻倍惟虧損擴大

機器人製造商深圳市越疆科技股份有限公司（2432.HK）周二公布，預計今年上半年收入介乎3億至3.3億元（4,900萬美元），按年增長94.65%至114.12%，主要受協作機器人及具身智能相關業務收入大幅增加帶動。期內毛利預計為1.4億至1.7億元，按年增長84.73%至124.31%；歸屬母公司股東淨虧損則料介乎9,000萬至1.2億元，較去年同期約4,087萬元擴大約120%至190%。扣除非經常性損益後淨虧損為1.4億至1.7億元。若剔除匯兌損失及股份支付影響，經調整淨虧損約為3,500萬至6,500萬元。越疆表示，上半年虧損擴大主要由於匯兌損失及股份支付暫時增加，推高期間費用；同時，公司為把握具身智能發展機會，增加重點市場拓展及研發體系投入。公司股價周三高開，至中午休市報24.42港元，升3.13%。該股年初至今跌約35.6%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月15日

2432.HK

九方智投推AI終端搶攻高毛利金融資訊市場

九方智投在香港金融區新開設的旗艦店推出AI智能投資終端，瞄準有投資顧問需求的高淨值客戶重點：九方智投在香港開設實體旗艦店，訪客可在店內試用新推出、可分析投資組合的「方德AI股票機」公司正由傳統的投資者教育業務，轉向利潤率較高的金融資訊及投資顧問服務梁武仁如果你曾問聊天機器人該不該買入蘋果、做空特斯拉，或押注一家名不見經傳的生物科技公司，那麼你並不孤單。全球數以百萬計的個人投資者，正把原本應由自己完成的投資分析，交給AI驅動的大型語言模型。因此，隨著愈來愈多人希望借助AI在股市快速賺錢，金融服務業爭相從中掘金，也就不足為奇。投資者教育及金融資訊服務供應商九方智投控股有限公司（9636.HK）最新的戰略部署，正好反映AI在短時間內已產生多大影響力。公司上周五向香港交易所提交公告，宣布在香港金融區開設一座樓高四層的旗艦店，並將在店內公開展示面向個人投資者的智能投資終端「方德AI股票機」。此外，公司亦計劃在香港提供虛擬資產交易及顧問服務，有待香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）批准。在金融服務持續轉移至雲端、愈來愈少人親臨實體券商門店的年代，九方智投旗下方德證券開設這個新據點，乍看之下似乎有些不合時宜。不過，九方智投將其稱為香港「最大的線下投資體驗中心」，坐落於香港金融區，面積達19,337平方呎。公司並未披露為這項計劃投入多少資金，但香港樓價和租金高昂，如此大面積的商用空間，租金想必十分驚人。若公司的目標是讓富裕投資者接觸AI應用，再把他們轉化為長期客戶，那麼這項高調投入或許物有所值，成為一種精明的營銷手段。店內展示的「方德AI股票機」，是一款配備高性能顯示器及先進處理器的電腦終端，可提供全球市場行情、機構級投研、投資組合診斷工具，以及涵蓋股票、期權、期貨、基金和虛擬資產的多資產交易服務。這些終端是九方智投正在打造的投資服務生態一環，涵蓋AI分析工具、內部投研及人工顧問服務。在這家看來以高淨值客戶為主要對象的香港旗艦店，客戶可以親身體驗這套模式。他們先在AI終端上進行自動化投資組合診斷，再進入獨立洽談室，與持牌顧問進一步完善投資策略，最後執行交易。對個人投資者而言，吸引力不言而喻：即使不具備機構投資者的專業能力，也不用自行閱讀和消化冗長的財務報告，便可獲得機構級分析。隨著大量投資資金湧入香港，當地對金融資訊服務的需求預料將持續增加。香港資產管理規模僅去年便增長20%，達到創紀錄的42.2萬億港元（5.4萬億美元），其中一項推動因素，是這個金融中心的股票市場重新活躍起來。九方智投的業務同樣快速增長。公司去年收入增長49%至34.3億元（4.8億美元），淨利潤更大增238.5%至9.22億元，相當於淨利率27%，較2024年的11.8%大幅提升。這很大程度上得益於中國股市強勁上漲，帶動個人投資者參與股票交易的興趣，而這群人正是九方智投最大的客戶群之一。亮眼數字背後，是九方智投收入模式正在發生結構性轉變。公司過去主要依靠高度依賴人力的投資者教育服務，如今則愈來愈倚重擒龍系列、九爻股等訂閱制金融軟件平台，以及面向個人投資者的AI分析和決策輔助工具，並將其作為主要增長引擎。提高客戶黏性「方德AI股票機」的推出顯示，九方智投仍在積極培育新的高利潤收入來源。透過推出搭載自有AI軟件的硬件設備，公司可以吸引一批認真參與交易的忠實客戶。與一款普通的智能手機應用程式相比，擺在投資者桌上的實體設備需要更高程度的投入，也更有助於提高客戶黏性。這並非公司首次推出自有硬件。早在2024年，九方智投便推出「易知股道」股票學習機。這款平板電腦搭載公司的軟件，讓用戶可以便捷使用其各項服務，由線上課程到運用AI及大數據分析的投資與研究工具一應俱全。儘管這款產品當時聽來有些像噱頭，但這部售價2,000元起的設備，累計銷量已突破10萬台。這或許算不上十分龐大的數字，卻足以說明消費者願意付費購買專門承載九方智投服務的實體設備。「方德AI股票機」的售價可能遠高於「易知股道」股票學習機，儘管方德的公告並未披露價格。不過，鑑於這款產品看來主要面向富裕客戶，即使定價相對高昂，可能也不會構成太大障礙。 AI的能力再強，驅動「方德AI股票機」的大型語言模型仍可能出錯，甚至誤導投資者。九方智投看來充分意識到這類風險，這或許正是公司安排終端用戶接觸人工顧問的原因，讓專業人員可以對AI生成的投資觀點進行基本合理性核驗。公告發布後首個交易日周一，九方智投股價上升約3%，同期恒生指數幾乎沒有變動，似乎反映投資者對公司最新部署投下信任一票。該股目前市盈率約為13倍，略高於線上券商富途控股（FUTU.US）的11倍。不過，與全球同業相比，兩者的估值仍相對偏低，反映投資者對業務涉及變幻莫測的中國市場的公司仍抱持審慎態度。維持香港旗艦店營運及生產終端設備均涉及高昂成本，即使製造工作外包也不例外。但在競爭激烈的市場中，若這些終端能協助公司留住客戶，回報也可能相當可觀，尤其是那些最有可能為這類高端產品付費的高利潤客戶。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月15日

9636.HK

中州証券預告中期盈利最高升逾六成

證券公司中州証券（1375.HK）周二發盈喜，截至今年6月底止，公司盈利介乎3.8億元人民幣（下同）至4.3億元，與上年同期比較，增加46%至65.2%。若扣除非經常性損益，公司盈利約在3.6億元至4.1億元，同比增加42.2%至62%。中州証券表示，2026年上半年資本市場穩中向好，期內財富管理及投資業務收入同比增長，加上公司進行的一體化戰略，以及數字化轉型，推動公司經營業績穩步提升。周二中州証券平開報1.67港元，公司股價較過去一年高位跌47%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月15日

1375.HK

Kling valued at $18 billion as countdown to spin-off of Kuaishou's AI ace begins

可靈估值180億美元快手AI王牌單飛倒數

快手把可靈推向資本市場，為AI視頻資產打開新的估值空間重點：快手推動可靈獨立融資，總增資款上限達204.47億元，為AI視頻資產單獨定價可靈融資條款設有上市期限與回購權，獨立上市預期已被寫入資本安排　李世達短視頻與直播電商平台快手科技（1024.HK），正把旗下AI視頻生成平台可靈推向資本市場。這項主打以文字或圖片指令生成短片的業務，正被重組成可獨立融資、估值，甚至未來上市的AI視頻平台。 7月2日港股交易時段後，快手公告可靈融資方案。北京可靈智能科技有限公司與投資者訂立增資協議，初始投資者注資138.24億元；同日，15名額外投資者承諾注資52.24億元，總增資款上限204.47億元。完成後，外部投資者最多取得約16.67%股權；連同股份激勵計劃計算，快手持股將由100%攤薄至約68.33%，財務業績仍併入快手報表。公告也說明，重組可讓投資者「獨立及清晰評估」北京可靈的表現及潛力。換言之，快手要讓AI視頻資產脫離成熟平台業務的估值框架。估值差正是這場交易最有意思之處。路透報道，參與投資者包括阿里巴巴、騰訊及百度等；《華爾街日報》則指，可靈融資後估值約180億美元，已接近快手自身市值的一大部分，若按3月約5億美元的年化收入運行率粗略計算，可靈估值約相當於36倍收入，遠高於快手母公司約1倍多的市銷率。公告披露，假設重組完成，北京可靈2025年收入約11億元，今年第一季度可靈AI收入超過6.5億元，按年增長逾300%，3月年化收入運行率約5億美元。這顯示可靈已有商業化收入，並非單純技術展示；但AI視頻生成仍是重資本、重算力生意。北京可靈2025年底資產淨值為負900萬元，2024年及2025年淨虧損分別為5億元及19億元。整體來看，可靈體量仍有限。快手今年第一季度總收入337億元，可靈AI收入逾6.5億元，佔比不到2%，可靈雖提供新的增長敘事，短期內仍難改變快手基本面。創業公司規格對快手股東來說，可靈獨立融資也帶來權益攤薄。融資完成後，外部投資者和股權激勵計劃合計將分走約三成權益；若日後繼續融資或獨立上市，快手持股比例仍可能下降，未來估值上升的收益也不再完全歸屬於快手。融資附有回購權安排，若北京可靈未能在最遲上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，或未能在指定期限內完成海外運營公司收購、取得必要牌照及完成AI大模型或算法備案，投資者可要求回購股權；回購金額主要為原始投資價格，加上8%年利率單利回報，並調整相關股息及分派。這意味著可靈單獨上市或已提上日程。可靈的股權激勵安排也值得注意，北京可靈股份參與計劃總授權限額為擴大後註冊資本的15%；董事兼首席執行官蓋坤獲授3%股權獎勵，並可就最多4%持股享有十倍投票權。這顯示快手正以接近創業公司的治理方式，綁定可靈管理層與核心團隊。融資過後，快手於7月6日公告，騰訊透過場外大宗交易出售2.729477億股快手B類股份，出售價為每股43.25港元，套現約118億港元資金，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是快手主要股東。騰訊並未完全退出快手體系，在可靈融資中，騰訊控制的上海啟善及分別出資約6.82億元，等於是將資金從成熟平台業務，調整至更具估值彈性的AI資產。可靈融資消息公布後，快手股價一度升6.9%，但最終收市基本持平，到騰訊減持消息發酵後，快手股價隨即受壓，單日大跌12%，為3月下旬以來最大單日跌幅。意識到股價的壓力，快手宣布以83.5億港元回購1.7484億股B類股份，並強調會落實剩餘回購額度。可靈的重組也反映出互聯網平台在AI時代的資本邏輯：成熟主業提供現金流、數據和場景，AI子公司則承接外部資本、獨立估值與股權激勵。對快手投資者來說，高增長AI資產被單獨定價後，仍有多少價值能留在上市公司體內？對快手來說，可靈的考驗是能否AI巨頭共同推高技術門檻的賽道中，找到足以覆蓋算力成本的商業模式。可靈能替快手換來下一輪增長，還是只留下一場昂貴的資本故事，是這場重組真正要回答的問題。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月15日

1024.HK

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