從橡膠助劑到光刻膠 彤程新材走到關鍵分水嶺

從輪胎化工品到半導體材料，彤程新材試圖完成一次高難度轉型。對創始人張寧而言，這是她創業故事中的又一項挑戰

重點：

• 化工企業彤程新材正式遞交香港上市申請，公司近年從輪胎化工產品轉型生產電子材料
• 公司電子材料收入佔比兩年提升8.7個百分點至27.8%，成為主要增長動力

李世達

在地緣政治與供應鏈重組推動下，中國半導體產業的關鍵詞只剩下一個——「自主可控」。從晶片設計、製造設備到材料耗材，一場涵蓋整條產業鏈的國產替代正在加速展開。這股浪潮迫使一批傳統化工公司重新定位自身角色。

以輪胎橡膠助劑起家的化工企業彤程新材料集團股份有限公司（603650.SH），選擇押注高風險、高技術門檻的新材料賽道，如今它們的業務已橫跨輪胎化工與半導體耗材等領域，成為少數同時橫跨兩個產業的新材料平台型公司。近日，彤程新材正式遞交香港上市申請，計劃在港第二上市，為其業務補充資本火力。

1999年，年僅25歲、剛從北京工商大學生物化學系畢業的張寧，創立了彤程新材。創業初期，張寧靠代理輪胎用橡膠助劑跑通市場，那是一門毛利不高、卻極講究客戶關係與供應穩定的生意，也讓她快速建立起對輪胎產業鏈的深度理解。

2006年起，彤程開始在江蘇張家港自建工廠，同步設立材料測試與研發中心，正式由代理商轉為製造企業。公司逐步掌握特種橡膠助劑的核心配方與生產能力，也為2018年在A股上市鋪平道路。

2020年後，當輪胎材料業務趨於成熟，張寧選擇帶領公司跨入電子化學品領域，透過併購與自建產線布局半導體光刻膠、顯示面板材料、高純溶劑與晶圓拋光墊等材料，晶圓拋光墊是晶圓製造過程中的關鍵耗材。2024年，公司投資建設自有CMP拋光墊基地，從輪胎材料跨進晶圓製造材料，彤程完成了一次高難度的產業跳躍。

百億離婚案

在公司的革新之外，張寧本人的生活也起了很大變化。2023年，公司公告披露張寧與前夫協議離婚，雙方以夫妻名義持有的公司股權最終全部回到她名下，上市公司實控人也將變為張寧一人。原為公司股東的前夫劉冬生，形同「淨身出戶」。

由於女方持有的股權當時市值約139億元，媒體也將這場離婚案形容為「百億離婚案」，試圖增強此事的戲劇性。但實際上，這場離婚是一場提前部署的資本重組。

張寧先於2022年安排男方透過減持套現離場，再以定向增發方式迅速稀釋其股權，將上市公司控制權完整收回己手，最後才對外公布離婚，成功避開實控權動盪、股權分割與市場恐慌風險。這套操作本堪稱皆大歡喜，前夫現金入袋，上市公司亦保持穩定，消息公布當日，股價微跌約1%，外界紛紛讚嘆這位女老闆「不簡單」。此後在張寧領導下，彤程加快了半導體材料投資節奏。

從財務結構來看，轉型輪廓已逐步浮現。公司2023年收入為29.37億元，2024年增至32.63億元，按年增長約11.1%。2025年前九個月錄得25.17億元，按年增約4%。更關鍵的是收入結構的變化，電子材料板塊收入佔比已由2023年的19.1%，提升至2025年前九個月的27.8%，同期輪胎用橡膠助劑及其他化工產品佔比則回落至約69.7%，顯示新業務正逐步拉高整體成長曲線。

盈利能力亦反映出這種結構性轉換。去年前九個月，公司錄得淨利5.11億元，按年增約12.8%。整體毛利率由2023年的23.3%，提升至2025年前九個月的25.2%。其中電子材料毛利率一度超過30%。輪胎材料雖仍是現金流來源，而電子材料則開始承擔起增長引擎的角色。

截至2025年9月底，公司負債合計54.27億元，佔資產總額約六成；其中一年內到期的借款及金融負債超過25億元。2025年首九個月，公司經營活動現金流入淨額約2.04億元，截至9月底，公司手頭現金及現金等價物約8.06億元，雖仍具一定緩衝空間，但資金補充壓力仍然不小。公司對外部資金的依賴明顯上升，亦解釋了其此時啟動H股上市以補充資金來源的迫切性。

從25歲白手起家，到押注光刻膠與晶圓耗材，張寧的每一次轉向，都踩在產業升級的節點上，對投資人來說似乎是吸引人的故事，但是否願意埋單，則要看公司半導體與顯示材料能否持續放量，真正完成從輪胎化工到電子材料的身份轉換，擺脫「傳統化工股」的標籤。

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