康方生物首次年度獲利配股再融資12億港元

2024年03月28日

9926.HK

Buoyed by bumper earnings, the biotech has announced a share placement to raise HK$1.17 billion to invest in developing its portfolio of anti-cancer drugs.

康方生物對這次財報表現相當有信心，公佈第三日即宣佈再次配股融資，集資所得款項淨額將達到11.7億港元

重點：

本年度確認的技術合作收入為29.23億元，協助康方生物實現盈利19.42億元
該公司下一代值得期待的是產品是依沃西，是全球首個進入三期臨床的PD-1/VEGF雙抗

莫莉

在國產創新藥最「內捲」的PD-1賽道中，康方生物科技(開曼)有限公司(9926.HK)卻依靠差異化競爭成功突圍。受惠於授權收入的巨大貢獻和產品銷售的強勁表現，在2023年首次實現年度盈利。該公司上週一公佈2023年業績，全年實現收入45.26億元，按年增長440%。

康方生物的收入主要來自產品銷售以及技術授權，其中兩大獲批產品PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利以及PD-1單抗派安普利帶來的銷售額為16.31億元，按年增長48%。另一部分則來自與美國藥企Summit Therapeutics(SMMT.US)達成的對外授權合作收入，本年度確認的技術合作收入為29.23億元。

在大額技術授權收入的加持下，康方生物實現盈利19.42億元。即使剔除技術授權及合作收入，其年度淨虧損也從2022年的14.26億元，大幅收窄至7.88億元，可見商業化道路已邁出堅實一步。

但是，財報公佈翌日，適逢生物醫藥板塊下跌，康方生物的股價單日下跌3.7%至49.95港元。投行花旗銀行的最新研報稱，為了反映最新的銷售趨勢，將康方生物2024和2025財年收入預測分別上調10%和6%，並看好PD-1/VEGF雙抗依沃西即將於二季度公佈的臨床資料和商業化前景。

康方生物顯然也對這次財報表現相當有信心。財報公佈後的第三天，康方生物宣佈再次配股融資，以每股47.65港元的價格，向至少六名承配人配售總計2,480萬股股份，該價格較前一交易日的收市價50.70港元低6.02%，預計所得款項淨額為11.7億港元。

對於這次集資，康方生物稱65%的款項將直接投入到研發中，包括推動多個臨床前項目進入新藥申請階段，開發先進的抗體藥物偶聯物(ADC)平台，以及加速卡度尼利等藥物的全球臨床試驗，另有25%的資金將用於卡度尼利和依沃西的商業化進程。

事實上，康方生物並不缺錢。截至2023年底，公司的流動資產總值為56.8億元，而全年的研發總投入為12.54億元，行銷費用為8.9億元。換言之，公司手頭資金至少可以支持未來兩到三年的營運。選擇此刻配股融資，或許是公司希望在股價位於相對高位時，及時將扭虧為盈的利好兌現，為之後更多的研發管線儲備「彈藥」。

自2020年4月在港交所上市以來，這已經是康方生物的第三次配股融資，加上上市集資所得，累計集資總額已超過50億元。在上市時，康方生物籌集了23.1億元資金，此後在2021年1月和2022年7月，通過配售股份的分別集資10.7億元和5.2億元。

盈利能否持久？

目前，康方生物的王牌產品卡度尼利是全球首個獲批上市的腫瘤免疫雙抗藥物，「單藥雙靶點」的特性，使其在療效上顯著優於PD-1單抗或PD-1+CTLA-4單抗聯用療法，同時不良反應又低於聯用療法。2023年實現銷售額13.6億元，按年增長149%。不過，這款藥物是2022年6月才獲批用於復發/轉移性宮頸癌的二線和三線治療，半年的銷售額就達到了5.46億元，2023年上半年實現銷售6.06億元，下半年7.5億元。銷售額的增速約20%，這可能與產品未進醫保，銷量未能快速上升。

另一項已上市產品是PD-1單抗派安普利，由正大天晴代為銷售。去年該藥物的銷售額僅有約2.73億元，按年下降56%，而2022年這個品種的增速是164%，在極為內捲的PD-1單抗賽道，派安普利的競爭力或已受到影響。

除此之外，康方生物下一代值得期待的是產品是依沃西，其在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化權益已授權給Summit Therapeutics。依沃西是全球首個進入三期臨床的PD-1/VEGF雙抗，康方生物已經為其佈局肺癌、胰腺癌、乳腺癌、肝癌等16個適應症，正在進行針對非小細胞肺癌的三期臨床試驗，並獲得中國國家藥品監督管理局的三項突破性療法認定。

已經上市的卡度尼利，也在開展多項單藥及聯合用藥的臨床試驗研究，涵蓋胃癌、肺癌、肝癌、宮頸癌、胰腺癌等多個適應症，有6項研究處在三期臨床階段，未來如果有更多大適應症獲批，卡度尼利的銷量有望進一步拉升。

康方生物的這份收入暴漲440%的業績顯然足夠亮眼，但實現扭虧為盈離不開一次性的技術授權付款。從估值來看，康方生物的市盈率約為17.3倍，高於同樣深耕PD-1領域的復宏漢霖(2696.HK)的市盈率12.8倍。康方生物今年能否維持盈利狀態，還需產品銷售能否給予足夠支援。

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簡訊：六福集團3月季度營收下滑同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

0590.HK

簡訊：PCB設備製造商大族數控擬赴港上市

深圳上市的PCB設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，擬發行H股股票並在香港交易所主板上市，以提升國際市場競爭力。公司已聘請安永會計師事務所為審計機構。成立於2002年的大族數控，是中國印刷電路板（PCB）專用設備生產商之一，主要從事PCB專用設備研發、生產和銷售業務。產品包括PCB鑽孔、檢測、曝光、成型設備等。其控股股東為大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43億元，同比增長104.56%，淨利潤3.01億元，同比增長122.20。今年首季收入9.6億元，同比增加27.89%，淨利潤1.17億元，同比增加83.60%。公司股價自2022年上市以來，已下跌50.3%至38.06元左右，市值約159.8億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

價格下行代工腰斬瀚天天成靠國策突圍？

全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力重點：去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67% 李世達隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斬另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。利潤依賴政府補貼儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

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