希望教育宣佈終止收購，對投資者來說是好是壞？

2023年07月28日

1765.HK

Hope Education scraps plans for an internal purchase

未做任何解釋便終止了兩家附屬公司之間的資產重組後，中國第二大職業教育機構的股價基本維持不變

重點：

希望教育終止了一項持續近2年的內部資產重組，未給出任何解釋
儘管受益於政府的支持政策，但該職教機構及其同行仍難以引起投資者的興趣

譚英

7月24日，職業教育巨頭希望教育集團有限公司(1765.HK)宣佈終止兩家關聯實體之間的資產置換時，投資者幾乎沒有反應。這在一定程度上可能是因為，2021年12月首次宣佈的該交易涉及一系列相互關聯的公司，因此很難弄清楚在交易終止一事中誰贏誰輸。在中國，關聯公司之間的此類交易非常普遍，控股股東經常在幕後玩這種遊戲，在不同控股公司之間轉移資產。

四川希望與特驅林嘉最初簽訂的協議涉及以5,000萬元收購江西省一所名為雙林教育的學校。作為交易的一部分，四川希望要提供1.816億元貸款，用於為學校購買400畝的土地。

交易終止的原因不得而知，但此前的延期意味著有人可能對某些條款不滿。

投資者完全有理由感到困惑。交易涉及的兩家實體與希望教育的兩位大股東有關，但他們顯然對交易條款意見不一致。四川希望與希望教育的創始人汪輝武關係密切。與此同時，特驅林嘉與新希望六和股份有限公司(000876.SZ)息息相關。新希望是中國最大的民營飼料企業之一，後來擴展到了其他業務。

事情起源於四川四兄弟的傳奇故事，他們家境貧寒，其中一人因此被送養，其原名叫劉永美，現已改名為陳育新。這四人最初以養雞和鵪鶉為活，後來進入動物飼料行業。1995年，四人將業務拆分為東方希望、華西希望、大陸希望和新希望。

2005年，汪輝武和他的兄弟姐妹聯合成立希望教育。兩年後的2007年，他們引入陳育新和華西希望作為股東，希望利用希望的品牌名稱。在那之後，汪輝武通過名下的四川希望持有希望教育49%的股份，陳育新和華西希望通過四川特驅持有51%的多數股份。

該公司於2018年8月在香港進行了32億港元的首次公開招股，通過出售12.8%的股權引入中國光大控股(0165.HK)作為投資者。公司希望以其在中國職教領域的增長故事來吸引投資者。在該領域，政府一直鼓勵私人投資幫助培訓年輕人在烹飪和計算機維修等方面的實用技能。

然而，投資者並不買賬。上市後的頭三年該股一度上漲70%，但此後回吐所有漲幅，甚至還下跌了。該股現在的最新收盤價比 IPO 價格低70%以上。

投資者缺乏熱情可能部分歸咎於一些不清不楚的舉動，比如最近神秘的資產重組及其終止。在宣佈交易終止的第二天，希望教育的股價沒有變化，這表明投資者可能在此之前就已經失去了希望，因為該交易在首次宣佈超過一年半後仍未能完成。話又說回來，也許他們只是不知道交易終止對該公司來說究竟是好消息還是壞消息。

通過收購實現增長

這筆交易只是幫助希望教育集團成長的眾多交易之一，並在一定程度上激發了投資者在早期階段對該股的熱情。在該公司斥資5億元收購江西共青城一所擁有7,500名學生的技術培訓學校後，它的股價在2021年初創下歷史新高。再往前一年的2020年3月，希望教育宣佈計劃出資1.4億美元(10億元)收購馬來西亞英迪教育集團62%的股份，這讓投資者對其全球擴張的潛力感到興奮。

希望教育集團的大本營仍在四川，集團在那裏擁有10所學校。但同時它也在向華東地區擴張，目前在華東擁有四所學校，包括在共青城的那所學校；在華北地區擁有3所學校；在華南和華中各有一所學校。除馬來西亞外，希望教育還在泰國和匈牙利設有海外學校。

該公司的財務狀況看起來也相當穩健。截至今年2月底，也就是最新財年上半年結束時，該校學生總數為280,453人，較上年增長20%。該公司在那6個月裏的收入同比增長26.7%，達到19億元。其淨利潤較上年略有下降，至4.28億元，但剔除員工股票薪酬等費用後，這一數字實際上增長了33%。

希望教育的市盈率只有9倍，它並非唯一一家無法贏得投資者青睞的同類企業。中教控股(0839.HK)的市盈率同樣在9倍左右，而民生教育(1569.HK)的市盈率則低得多，僅為2倍。

為何中國的職教產業成不了香饃饃？與其他同行一樣，希望教育的業務顯然與政府政策保持一致，即重新平衡教育行業，向職業培訓傾斜，既要吸納失業青年，又要培養中國希望推動的高科技產業所需的技能。

去年12月，《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》的出台進一步強化了這一政策。北京方面可能正在推動這樣的職業培訓，以重新調整數百萬中國失業青年的就業方向——他們在念完傳統大學後很難找到工作。

像希望教育這樣的職教機構在學生群體中的形象往往存在問題，因為許多這類學生將其視為傳統大學之外的次一等選擇，這影響了他們對於上這類學校的興趣。或許這種負面聯想已經在一定程度上波及到了投資界。

一些投資者可能還錯誤地認為，希望教育和其他職教機構易受兩年前中國對教育行業備受矚目的打壓行動的影響，那次行動幾乎在一夜之間摧毀了所有專注於K-12的教育輔導機構。但是，這兩個領域是截然不同的，職教機構一再強調，它們實際上受益於政府最近的政策，而不是受到打擊。

希望教育剛剛取消的這個不透明交易，可能也是投資者缺乏熱情的部分原因。歸根結底，可能需要的是更多的全方位教育——讓投資者瞭解這類公司的獨特定位，讓學校營運商瞭解如何更透明地運作。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育類

中教控股, 民生教育, 希望教育, 職業教育

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

重點：