簡訊：優必選去年續虧損近12億元

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機器人製造商深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）周日表示，2024年收入按年上升23.7%至13億元人民幣（下同），但仍錄虧損11.6億元，只較2023年收窄8%。

公司來自教育智能機器人及相關解決方案的收入，按年上升4.6%至3.63億元；但物流智能機器人及相關解決方案的收入，則按年減少17.5%至3.22億元；消費級機器人及其他硬件設備則上升88%至4.77億元。期內公司的毛利率，由31.5%跌至28.7%。

優必選周一開市跌2.4%至80.55港元，股價較去年高位下跌62%

劉智恒

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Hesai makes LiDAR

禾賽發力機器人業務 瞄准下一個風口

這家激光雷達技術公司正憑借其最新的戰略增長計劃，進軍快速發展的人形機器人領域 重點： 禾賽的機器人驅動模塊已開始創收，其Kosmo空間智能平台預計將於下季度貢獻收入 公司在二季度實現了連續第五個季度盈利，並預計其戰略增長計劃業務將在2027年實現盈虧平衡 　 陽歌 尋找下一個風口永遠不會嫌早。這是禾賽（HSAI.US; 2525.HK）最新財報傳達的一個關鍵信息。財報將今年第二季度描述為公司加速進軍機器人領域的「決定性里程碑」。禾賽聯合創始人兼CEO李一帆（David）表示，禾賽已發展成為“面向機器人和物理人工智能（Physical AI）的全棧基礎設施平台——賦予它們觀察、理解和行動的能力。” 憑借在激光雷達（LiDAR）技術方面的專長，公司已將業務擴展至快速增長的機器人領域，為同樣依賴此類系統的人形機器人開發產品。其Kosmo空間智能平台和新型機器人驅動模塊是公司在該領域迅速獲得商業動能的兩大關鍵戰略計劃。 公司周二發布的第二季度財報顯示，這兩個新增長引擎在初期展現出強勁的發展勢頭。儘管建設新的戰略計劃需要持續投資，公司該季度的營收仍達到8.61億元（1.27億美元），淨利潤同比增長60%至7,100萬元。最新的季度利潤也標誌著禾賽在按美國通用會計准則（GAAP）計算下，連續第五個季度實現盈利。 Kosmo的首批訂單 作為禾賽的戰略增長計劃之一，Kosmo是一個將AI驅動的空間相機、AI算法、3D空間數據和雲服務結合為統一系統的空間智能平台。禾賽表示，該平台將現實世界的環境轉化為可編輯、交互式的3D模型，可應用於機器人、文化旅遊、影視製作、遊戲和廣告等領域。 禾賽表示，公司於7月交付了首批Kosmo原型機，並已收到包括銀河通用（Galbot）在內的幾家人形機器人公司的訂單。公司還補充道，目前正與各行各業的200多個潛在合作夥伴進行洽談，預計Kosmo將在2026年第三季度產生初步收入。 驅動模塊開始創收 在機器人驅動模塊方面，禾賽表示其專有模塊結合了精准控制、緊湊尺寸、高扭矩輸出和真正的可反向驅動性。公司稱，與其他領先產品相比，該模塊在體積縮小37%的情況下，提供了大約3倍的扭矩和功率密度。這些模塊也在第二季度開始產生收入。 禾賽表示，其驅動模塊的專用生產線已全面投入運營，並在第二季度末交付了超過10,000台，出貨範圍從靈巧手擴展到全身應用。預計2027年出貨量將達到10萬級規模。 摩根士丹利（Morgan Stanley）預計，到2050年，全球人形機器人的累計採用量將達到約10億台，年度市場收入可能達到7.5萬億美元。中國正迅速成為這一藍圖中的關鍵一環，該投行近期將今年中國人形機器人出貨量的預測上調至50,000台，幾乎是其此前預測28,000台的兩倍。 去年，當大多數同行仍在虧損時，公司率先實現了4.36億元的首次年度利潤，成為同類企業中首家實現盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市銷率（P/S）為6.32倍，高於速騰聚創（2498.HK）的4.87倍和圖達通（2665.HK）的0.70倍，後兩家公司目前仍處於虧損狀態。 激光雷達業務強勁增長 儘管Kosmo和機器人驅動模塊計劃備受矚目，但禾賽的最新財報顯示，公司的核心激光雷達業務在第二季度繼續保持強勁增長。 公司第二季度的激光雷達出貨量增長了78.5%，達到628,275台，超過了其營收增長率，這表明隨著單價相對較低的ADAS（高級駕駛輔助系統）激光雷達獲得更廣泛採用，其營收份額正在快速增長。在總出貨量中，用於自動駕駛汽車的ADAS激光雷達仍佔主導地位，該季度出貨量增長60%，達到485,904台。然而，用於機器人的激光雷達正在迅速縮小差距，在此期間出貨量激增193%，達到142,371台。 在汽車方面，激光雷達業務在一定程度上受到行業趨勢轉變的推動，即向L3級自動駕駛的多激光雷達配置發展，其中包括安全冗余要求。隨著這一趨勢的發展，預計每輛L3級汽車將需要3到6個激光雷達設備，這對於禾賽而言，意味著每輛車將帶來500到1,000美元之間的價值。 公司表示，其產品在今年4月最新一屆的北京車展上搭載於56款車型，其中包括吉利、凱迪拉克、奧迪、比亞迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新勢力，還有自動駕駛出租車運營商小馬智行（Pony AI）。此外，其激光雷達產品還被超過50傢具身智能和機器人公司採用。 為了保持核心激光雷達業務的領先地位，禾賽開發了名為Picasso的單光子雪崩二極管系統級芯片（SPAD-SoC），該芯片於今年4月發布，被視為其下一代激光雷達產品的「大腦」。在最新財報中，公司表示Picasso現已具備量產條件，而搭載該技術的激光雷達裝置目前正處於客戶驗證階段。 分析師普遍看好該公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均給予禾賽“買入”評級。投資公司的態度也相當積極，施羅德投資管理、先鋒領航、富達管理與研究以及貝萊德等知名機構的持股比例均超過了1%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
HSAI.US
2525.HK
Losses, losses, and more losses: Is WeRide's path to profitability still a long one?

虧蝕虧蝕再虧蝕 文遠知行盈利之路仍漫長？

自動駕駛龍頭之一的文遠知行剛公布中期業績，收入雖大增，虧損仍居高不下 重點： 期內收入大增73%至3.46億元 自動駕駛出租車的規模已達1,800輛 劉智恒 市場常會問：「自動駕駛何時能成功？」有人回答：「當司機這個行業消失時，就是自動駕駛成功的一天。」 說得或許有點誇張，但自動駕駛技術要全面商業化落地，似乎還有一段路要走，經營其中的企業別說盈利，能不虧已經萬幸。估值曾近百億的清研微視、背靠聯想及小米的縱目科技，以及王勁（文遠知行其中一位創辦人）創立的中智行等，不是進入破產程序，就是瀕臨破產邊緣，至於風頭一時無兩的圖森未來，最終也在納斯達克退市。 強如自動駕駛龍頭之一的文遠知行（0800.HK；WRD.US），近日派發的成績表，或許可讓人們看得較清晰。中期收入大幅上升73.3%至3.46億元人民幣（下同），其中第二季度的表現亮麗，同比上升82.2%至2.32億元，環比更勁增一倍。 亮麗背後的隱憂 公司的自動駕駛出租車隊不斷擴大，今年7月底，全球車隊規模超過1,800輛，較今年4月底的1,300輛上升近四成。第二季度時，每車日均訂單量超過21單，環比增長24%，註冊用戶環比增長35%。 海外的自動駕駛業務已拓展至13個國家，並與Uber合作，於西班牙的馬德里及瑞士的蘇黎世，推出或部署自動駕駛出租車服務。 不過，投資者別高興得太早，收入雖大升，虧損仍持續，中期蝕7.9億元，與去年同期相若。光看第二季度，公司仍蝕4億元，同比只輕微收窄1.4%，環比的虧損更擴大了3%。 過去幾年，文遠知行虧損不斷，2022年至2025年間，分別蝕13億元、20億元、25億元及16.5億元，按今年中期的虧損估計，年度化後全年蝕近16億元。即是說，收入不斷上升，虧損始終高企不下。 怪不得業績公布翌日，股價急挫逾6%，顯示投資者對公司表現並不滿意。 收入規模低 科技競爭烈 雖然中期收入增幅理想，若從實際數字看，又不是那麼具代表性，只有區區3.5億元，按此推算，全年收入也不到10億元。生意額依然低，難以達到規模效應，未能通過量產去壓低成本。 坦白說，公司中期收入上升73%，開支卻是不停增加；為提升銷售，上半年市場推廣及廣告開支達5,190萬元，同比大升87%。換句說話，收入增加一大原因是靠龐大廣告開支所換來。研發方面，自動駕駛的科技日新月異，投入從來不能少，上半年高達7.98億元，同比上升24%。 對於自動駕駛方面的技術競賽，縱是文遠知行這類頭部企業，無時無刻面對競爭威脅，正如文遠知行董事長韓旭今年接受《南方財經》訪問時說：「江山代有才人出，各領風騷三五月」。 正好道出自動駕駛行業的競爭是如何慘烈，行內任何企業，在三到五個月間隨時有機會被迎頭趕上。今天是領頭羊，明天或許已掉隊，要站在高點，研發投入實在少不了，亦即是說，這方面的開支非但不能省，更要持續加大。 百萬為目標 L5才是大成 事實上，要達致成功的無人駕駛，市場最終是以L5為標桿，那又需時多久？韓旭在訪問中坦言：「我覺得未來10年到20年，L5能實現是有這個可能性的。」這個時間究竟是長還是短，對於改變人類歷史來說，只是彈指之間，對於投資者來說，那就相當遙遠。 當然，文遠知行要有盈利，無需等待到L5出現，但現實又要等多久？ 韓旭曾提到公司未來目標，是要達到有百萬輛自動駕駛汽車在運行，他引古言：「不積跬步，無以至千里」。韓旭解釋，千輛即是當下的起步，百萬輛是必須要做到，文遠知行正堅定走向這個目標。  現時文遠知行車隊才是1,800輛，要達到百萬輛運營出租車，即使最後減一個零也是十萬，這條路有多遠，投資者可想而知。此亦意味，公司縱以輕資產模式運作，投資也將不輕；至於盈利，相信不是三兩年間可達到。 公司首席財務官兼國際負責人李璇在業績中表示：「文遠知行的收入保持快速增長，正穩步走在自我造血的道路上。」說話中似告訴你，公司在經營上開始有現金流入。不過話雖如此，究竟這條道路還要走多遠，才達收支平衡甚至有利可圖，李璇沒有告訴你。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
JD.com does e-commerce

京東止血見效 但投資者更想看到增長

電商巨頭京東進軍外賣業務帶來的陣痛正在減輕，但零售銷售疲弱，加上新戰場競爭激烈，顯示其下一個增長引擎仍未明朗 重點： 京東第二季度業績勝預期，盈利亦有所改善，但投資者更關注其自2014年在納斯達克上市以來首次出現季度收入下滑 京東外賣這項新業務的虧損正在收窄，但零售銷售轉弱，加上競爭激烈，顯示公司仍需要一個更具說服力的增長故事 　 胡鳴鶴 電商巨頭京東集團股份有限公司（JD.US；9618.HK）交出一份盈利回升的成績單，投資者卻照樣選擇拋售股票。 拋售發生在京東公布自2014年登陸納斯達克以來首次季度收入下滑之後。根據公司上周四發布的最新財報，截至6月底的第二季度收入同比下降2.9%至3,464億元（511億美元）；經調整淨利潤則增長20.8%至89億元。兩項數據均優於不少分析師預期，但投資者顯然更在意收入下滑，京東港股及美股其後均下跌約9%。 市場的反應也拋出一個更大的問題：當曾經讓投資者著迷的中國電商增長故事逐漸褪色，京東這樣的公司下一步要變成甚麼？ 三個月前，市場最擔心的是京東為加入中國新一輪外賣大戰付出過高代價。到了第二季度，這方面的壓力已有所緩解。期內營銷開支下降24.8%至203億元，主要因公司縮減新業務的推廣支出。包括京東外賣在內的新業務分部，經營虧損亦收窄至98.5億元。 但同一分部的收入卻大跌47.6%至72.6億元，部分原因是部分即時配送收入轉入京東物流（2618.HK）。這令京東物流成為季度業績中的亮點之一，但對母公司京東而言，情況就沒有那麼亮眼，因為公司近年押注的新消費業務仍未形成清晰的第二增長引擎。 京東早年以可靠的網購服務建立口碑，尤其在電子產品、家電及快速配送方面形成優勢。但如今中國電商市場的邊界早已變得模糊。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）及拼多多（PDD.US）仍經營相對傳統的電商平台，另一邊則有更不典型的競爭者，例如字節跳動旗下抖音，把短視頻流量直接轉化為購物渠道；還有在外賣市場佔據領先位置的美團（3690.HK）。 電子產品業務失速 京東首先出問題的，偏偏是自己最熟悉的業務。第二季度，作為公司傳統強項的電子產品及家用電器商品收入下降11.8%至1,579億元，拖累整體商品收入下滑5.4%。日用百貨商品及服務收入仍保持增長，但不足以抵銷電子產品業務的疲弱。 京東集團首席執行官許冉在業績電話會議上表示，電子產品及家電業務受到去年高基數影響。當時政府以舊換新補貼刺激銷售大增；與此同時，原材料成本上升亦推高了今年電子產品的售價。 但投資者似乎更在意高基數之外的深層問題，在經濟增長偏弱之下，中國消費者依然謹慎，愈來愈多互聯網平台則在爭奪同一批消費者的錢包。京東過去主打「正品加快速配送」的優勢，如今已不足以形成明顯區隔。拼多多可以把價格壓得更低，抖音能把娛樂內容變成衝動消費，阿里巴巴正在深入本地生活服務，美團更可以在一小時內把附近幾乎任何商品送到消費者手上。 對海外讀者來說，外賣或許只是京東一項具有潛力的副業，但在中國，它其實已經成為更大規模「即時零售」競爭的一部分。消費者如今不只希望餐飲快速送達，生鮮食品、藥品及日用品也愈來愈講求即時配送。 京東管理層在電話會議上表示，第二季度外賣訂單量持續增長，相關虧損同比收窄超過50%，每單補貼亦有所下降，佣金及廣告開始帶來收入。管理層亦指出，外賣業務正把新用戶、本地商戶及即時配送能力引入京東更廣泛的零售體系。 更像防守的一步 這些改善顯示，京東外賣可能已走過補貼最激進的階段。不過現階段來看，外賣更像是京東守住整體流量的一項防守工具，距離成為得到驗證的新增長引擎仍有一段距離。 中國即時零售大戰的激烈程度，就連最強勢的玩家也難以全身而退。美團同樣受到補貼戰拖累，去年更因此陷入虧損。阿里巴巴去年12月淡化餓了麼外賣品牌，轉而以淘寶閃購整合相關業務，把餐飲及其他本地配送服務更直接地納入核心淘寶電商體系。北京方面亦開始更加警惕無休止折扣帶來的負面影響，6月公布規則草案，擬遏制外賣市場過度補貼及價格戰。 尋找新增長的壓力，也把京東推向海外。京東管理層向分析師表示，旗下歐洲線上零售業務Joybuy在兩個季度內收入翻倍，目前已能在歐洲主要城市向逾4,000萬名消費者提供當日達或次日達服務。這套打法延續了京東長期以來在倉儲、供應鏈管理，以及快速可靠配送方面的優勢。 但歐洲並非一個等待京東進場的空白市場。亞馬遜（AMZN.US）早已根基深厚，本地零售商在線下消費中仍具影響力，而Temu、AliExpress及Shein等中國背景平台，也早已令不少歐洲消費者習慣超低價購物。京東選擇另一條路，繼續依靠電子產品、家電及本地履約等傳統優勢切入市場，但這套模式需要付出的成本同樣不低。 京東擬以25億美元收購德國Ceconomy，後者擁有MediaMarkt及Saturn兩大連鎖品牌，若交易完成，可為京東在歐洲取得重要的線下據點。不過，這宗一度被視為幾乎已成定局的收購，在歐盟委員會5月提出交易可能涉及不公平外國補貼的疑慮後，再添變數。事件顯示，中國電商企業出海除了面對當地競爭，政治與監管壁壘也日益成為現實挑戰。 科技則是京東另一個試圖強化競爭力的方向，只是現階段更偏向提升效率，而非創造新的收入來源。第二季度研發開支同比增加37.7%至73億元，公司繼續加碼AI及自動化。創辦人劉強東也曾坦言，京東在大模型研發方面並非最強的玩家，但物流及倉儲數據則是公司的優勢所在。 京東已經證明，在補貼戰中適時鬆開油門，可以讓盈利壓力得到一些喘息。經歷外賣業務前期的高額投入後，這當然是好事。但少花錢，終究不等於重新找到增長。接下來真正的考驗，是這家中國最講求可靠履約的網上零售商，能否重新找到一個讓消費者願意回來、也讓股東重新買單的理由。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
RLX is a vaping company

海外收入按季跌四成 霧芯科技歐洲收購再放「煙幕」

電子煙公司霧芯科技近日宣布，收購一家歐洲領先無煙產品及快速消費品經銷商51%的股權 重點： 霧芯科技表示，第二季收入按年增長14.8%，但期內海外銷售額按季大跌40% 隨著霧芯科技積極拓展中國本土以外市場，公司宣布在歐洲進行新一宗收購，這也是繼去年在當地完成類似收購後，再度出手併購 　 陽歌 它的收入也要跟著煙消雲散了嗎？ 領先電子煙產品製造商霧芯科技有限公司（RLX.US）的答案是：完全不是這回事。公司上周五公布的最新財報顯示，第二季海外業務較第一季大幅下滑。這或許會令部分投資者感到不安，因為自中國市場遭遇大規模監管整頓、公司大舉轉向海外後，國際業務近來已成為霧芯科技的主力，收入佔比超過70%。 與此同時，公司宣布在歐洲進行一宗新收購，這也是一年多來在當地進行的第二宗收購。今次交易鎖定經銷領域，霧芯科技收購了一家公司51%的股權，並形容該公司是「西歐最大的下一代無煙產品及快速消費品經銷商之一」。 儘管公司出面安撫市場，但收入按季大幅下滑，可能仍是財報上周五公布後股價遭拋售、下跌3%的原因之一。新收購亦可能令利潤率受壓，成為另一項隱憂。正如公司管理層指出，經銷商的利潤率通常遠低於品牌商。 霧芯科技從未披露2025年5月首次在歐洲收購的電子煙公司名稱或作價，今次交易同樣沒有公布相關資料。這意味兩宗收購的作價很可能各自低於2,000萬美元，對截至6月底持有139億元（20.6億美元）現金的霧芯科技而言，負擔並不大。 霧芯科技由曾任職滴滴、Uber中國及貝恩公司的汪瑩於2019年創立。成立最初幾年，公司乘著全球電子煙熱潮，向中國電子煙用戶銷售產品，迅速累積可觀收入。但自2021年起，公司迎面撞上監管高牆，其後兩年收入大幅下滑，只能急忙調整方向、穩住業務。 即使公司透過全球擴張，找到一套更為多元化的增長模式，去年全年收入39.6億元，仍不到2021年85億元高峰的一半。 走向全球 霧芯科技在中國以外市場使用RELX品牌，並以收購為主要手段，在歐洲開拓出重要市場；亞洲方面亦已進入多個市場，其中以印尼、菲律賓及韓國最為突出。公司LinkedIn頁面顯示，目前產品已進入40個國家，覆蓋超過15萬個銷售點及逾2.5萬家RELX門店。 公司第二季收入按年增長14.8%至10.1億元，較此前幾個季度的增速明顯放緩，其中第一季收入增幅更高達96%。最新季度國際業務收入佔比亦由第一季的72.3%降至68.5%；第一季公司總收入為15.9億元。按我們計算，第二季海外收入較第一季大跌40%，同期中國市場收入亦按季下降28%。 深知海外業務如此大幅放緩難免引起投資者憂慮，行政總裁汪瑩很快便強調，收入下滑並非需求轉弱所致。她表示：「正如預期，收入及毛利按季回落……反映第一季因出口監管調整而提前出貨後，渠道庫存正回復正常水平。」 汪瑩及其他管理層解釋，早前第一季收入急升，部分原因是公司部分合作夥伴提前備貨。財務總監陸超補充，第一季收入大增亦部分受惠於一項未有具體說明的「一次性政策調整利好」。第一季的強勁增長看來的確帶有一次性因素，不過第二季收入表現是否也反映產業日趨成熟後增長開始放緩，目前仍不太明朗。 事實上，霧芯科技2025年最後兩季收入按年增長40%至50%，其中相當一部分增幅來自首次歐洲收購。該被收購公司的業績自去年第三季起併入霧芯科技財務報表。公司指出，今年6月收購經銷商51%股權的最新交易，也將在今年第三、第四季帶來類似的收入增長效果，但同時會拖低公司的毛利率。 煙幕下的數字迷霧 對一般投資者而言，問題的核心在於，霧芯科技目前的財務表現多少帶有一點「煙幕」效果，而主要原因正是這兩宗大型收購，使外界難以看清公司實際經營狀況究竟有多好。假設公司不再進行新的大型收購，可能還要再等一至兩年，霧芯科技真正的財務健康狀況才會逐漸清晰。 今次收購與霧芯科技過往的交易略有不同，收購對象似乎是一家經銷商，產品範圍更廣，涵蓋傳統煙草、電子煙及無煙產品。未來該經銷商將銷售RELX產品，不過霧芯科技特別強調，對方也會繼續經銷其他公司的產品。霧芯科技資本市場負責人曾山補充，今次收購將「顯著擴大我們的營業利潤及淨利潤規模」。 最新一季，公司淨利潤由去年同期的2.19億元按年增長1.6%至2.22億元；同期非美國通用會計準則（non-GAAP）利潤反而下降18%至2.39億元。這組數字本身算不上亮眼，但在目前各項收購因素交織、財務數字受到「煙幕」干擾的情況下，也很難判斷公司真正的經營走勢。 除了最新收購及收入按季大跌外，霧芯科技表示，公司仍在持續推進多元化，不僅拓展更多地區，也開始進軍無煙產品。公司近期推出口含尼古丁袋產品系列，目前正逐步擴大生產及鋪貨。此外，公司亦已開發「加熱不燃燒」產品，透過加熱而非燃燒煙草來釋放尼古丁，不過目前尚未正式推出。 整體而言，霧芯科技仍處於明顯的轉型階段，一方面靠自身業務拓展海外市場，另一方面透過併購加快全球布局。這種轉型狀態，也反映在公司收入及利潤增長仍相當不穩定。 監管仍是公司最大的隱憂，而擁有電子煙相關業務的大型煙草公司帶來的競爭，同樣是不容忽視的挑戰。關稅也是潛在威脅，不過公司表示，正在東南亞興建新的生產設施，以降低相關影響。 總括而言，霧芯科技過去已證明自己具備不俗的經營能力，在中國電子煙監管收緊後，公司也擁有充足財力推行新的發展策略。如今，只待眼前的煙霧逐漸散去，市場才能更清楚看見公司的長期前景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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