中國製造業回暖內需仍有待提振

2024年08月21日

國家統計局公佈的7月資料顯示中國經濟增長不均，主要為製造業產出強勁，但內需表現仍然疲弱

建銀國際

國家統計局最近公佈全國7月的整體經濟數據，據官方表述，上月國民經濟運行總體平穩、穩中有進。不過建銀國際的最新研究報告指出，當中部分環節值得市場人士密切留意。

7月的數據，顯示中國經濟增長不均，主要為製造業產出強勁，但內需表現仍然疲弱。受惠於全球製造業趨勢、產業升級和綠色轉型，工業生產增長保持穩健，但相比第二季仍稍顯疲弱，這與全球製造業趨勢和國內製造業升級一致。

上月全國製造業投資按年增長8.3%，工業升級和高科技相關行業是主要貢獻者。其中高科技行業如電腦、通信及其他電子設備類別的投資，見證了10%的理想增長。與此同時，有色金屬及通用和專用設備的投資，上月也出現雙位數增長。不過，基礎設施投資增長上月放緩至5.6%，主要因為依賴政府財政的傳統基礎設施投資(如道路和鐵路)，增幅放緩至僅2%，但與綠色轉型相關的基礎設施投資，則創造了強勁的21.1%增長。

另一方面，上月零售銷售增長輕微上升至2.7%，雖然略高於市場普遍預期的2.6%，而且經季節性調整的按月增長，從上一個月的-0.1%，回升至7月的0.4%，但與以往的動輒雙位數比較，反映內消費趨勢依然疲弱，在消費降級的背景下，需要更多政策措施和改革來應對週期性逆風。不過，上月全國網上銷售按年增長7.9%，佔總零售銷售約四分之一，成為支撐內需表現的一大支柱。

值得注意的是，7月消費者物價指數按年上升0.5%，明顯高於2024年上半年的0.1%平均水平，主要因為食品價格推動CPI上漲，其中由豬肉引領的肉類價格，在7月按年上升0.4%。據高頻數據顯示，食品價格的上漲正延續至8月初，可能對CPI持續帶來刺激作用。

宏觀政策或持續寬鬆

住房市場方面，則顯示出一些穩定跡象。今年1至7月，全國新建房的銷售面積及銷售額，分別按年減少18.6%及24.3%，比1至6月的減少19%及25%稍為改善。價格方面，70城新房價格按月降幅為0.65%，跌幅較上月收窄0.03個百分點；二手房價格按月降幅為0.8%，同樣比6月收窄0.05個百分點。

自2023年第四季以來，全國按揭貸款保持低單位數增長。貸款的緩慢增長，仍然表明家庭財務壓力有限；然而，由於住房庫存仍然較高，政策可能會集中於住房庫存的供應側調整，這或會加速房市調整過程。

按建銀國際的推算，上月固定資產投資按年增長1.9%，為過去5年中，最慢的增長月份之一。雖然製造業投資表現穩健，但房地產投資和政府主導的傳統基礎設施投資，抑制了整體投資增長。其中房地產投資的收縮在7月繼續緩解，降至按年10.8%。鑒於最近幾個月的房地產銷售疲弱，預期房地產投資的收縮將會持續。

該行認為，在現時的經濟背景下，宏觀政策可能會持續寬鬆，由於7月的政治局會議中，官方強調政策需加快支持需求，預期下半年財政支出將會增加，彌補2024年上半年支出乏力的情況。因此，今年下半年流動性條件仍會保持寬鬆，但近期食品價格的反彈，可能會限制近期進一步放寬的空間。

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鎳價回暖撐盈利中偉新材為何轉投磷系？

中偉新材正享受鎳價回升帶來的盈利彈性，卻把原擬投向韓國鎳系材料項目的資金轉投磷系，折射出電池材料市場正在發生的結構變化重點：中偉新材上半年收入增57.5%、淨利增78.4%，鎳價回升推動新能源金屬產品毛利率由7.4%升至12.3% 公司擬把約12億港元韓國鎳系項目資金轉投磷系，反映其正透過多元材料布局降低單一技術路線風險李世達在新能源產業最難回答的問題之一，便是下一輪技術周期究竟押哪一邊。過去數年，磷酸鐵鋰與三元電池此消彼長，儲能迅速崛起，固態及鈉離子電池亦逐步走向產業化，單押一條技術路線的風險愈來愈高。新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在採取一種更廣泛的策略，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。公司已由三元前驅體龍頭，逐步把產品延伸至鎳、鈷、磷、鈉及固態電池材料，上游同時布局鎳、鋰及磷等資源，並向冶煉及回收環節延伸，試圖建立覆蓋「資源—冶煉—材料—回收」的材料平台。這種策略換來亮眼的回報，中偉新材周一公布最新業績顯示，今年上半年收入335.84億元（47.1億美元），同比大增57.5%；淨利潤13.11億元，增長78.4%，整體毛利率亦由11.9%升至12.8%。其中一個重要順風因素來自鎳價。中偉的新能源金屬產品上半年收入101.1億元，佔總收入30.1%；該業務毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明確表示，主要受惠鎳產品市場價格回升。鎳系材料毛利率雖由17.8%輕微降至17.1%，但每噸毛利由1.36萬元升至1.51萬元，同樣主要源於鎳基準價格上升。今年鎳市的確出現轉折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的鎳礦供應，年初收緊供應曾推動鎳價累升超過30%，高盛其後將2026年平均鎳價預測上調16%至每噸17,200美元。印尼今年生產配額預計亦低於去年，供應政策繼續左右價格走勢。照理說，鎳價回升、鎳相關業務盈利改善，中偉理應繼續把更多資金押在這條最熟悉的賽道。但公司最新的資本配置卻朝另一個方向走。公司宣布，擬把原先分配予韓國生產基地一期、用於擴大鎳系材料產能的全部未動用H股上市所得款約12.01億港元，改投貴州開陽磷礦及磷系一體化產業三期項目。公司解釋，此次調整並不改變鎳系材料發展方向，只是重新排序現階段資本投入優先次序。中國動力電池市場已清楚顯示技術路線的變化，今年上半年國內動力電池裝車量335.6GWh，其中磷酸鐵鋰達272GWh，佔81%；三元電池只有18.9%。更重要的是，電池市場的下一個增量正在逐漸由電動車擴展至儲能。 Fastmarkets引述中國汽車動力電池產業創新聯盟數據指出，今年上半年中國動力及儲能電池合計產量同比增53.3%，遠高於國內動力電池12%的裝車增速，新增產量正更多流向儲能及出口。全球電池巨頭亦開始調整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美電動車電池產能轉向儲能，到今年底旗下八座北美工廠中將有五座生產儲能電池，而技術路線亦由原先較依賴鎳的電池轉向更適合固定式儲能的磷酸鐵鋰。新業務收成對中偉而言，磷系業務也已不再只是長期布局。上半年磷系材料收入10.4億元，同比增約55%，毛利率更由去年同期負10.5%升至正7.8%。公司解釋，盈利改善主要來自產能逐步釋放形成的規模經濟，以及下游需求回暖。但這並不意味三元材料已失去增長空間，今年上半年，中國三元電池裝車量仍同比增14.2%，全球三元前驅體產量亦增26.1%。高端電動車對續航與能量密度要求較高，歐美市場仍大量使用三元體系，而固態電池目前亦多採高鎳及超高鎳材料。中偉本身在三元前驅體的國內市佔率仍達26%，固態電池前驅體上半年已有100噸出貨。因此，中偉眼下並非從鎳「轉向」磷，而是在降低對單一技術路線的依賴。這種模式的好處，是無論未來高鎳三元、磷酸鐵鋰、鈉電還是固態電池取得更多市場，中偉都有機會參與。但代價同樣明顯，技術路線愈多、全球基地愈廣，資本配置難度也愈高。公司上半年資本開支已同比下降35.1%至11.14億元，顯示高速擴產之後，顯示當期物業、廠房及設備投資有所放緩。鎳價走勢仍是影響中偉短期盈利彈性的重要因素，但最新的資金調整透露出更長遠的考量。當電池產業進入多種技術並存的階段，下一輪競爭的關鍵，在於如何把資本投到回報最高的地方。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

2579.HK

300919.SHE

上半年成本攀升蜜雪冰城利潤下滑

茶飲銷售商蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）周四表示，得益於積極擴張全球門店網絡，上半年收入小幅增長，但因行政、營銷和分銷支出增加，以致利潤下滑。公司公布，截至6月的半年營收為152億元，較上年同期的149億元增長2.3%。截至6月底，公司旗下網絡在17個國家擁有63,951家加盟店，較上年同期的52,996家增加約20%。上半年公司銷售及分銷開支同比增22.9%至11.2億元，行政開支同比上升39.4%至6.1億元。期內銷售成本也增長4.1%，增速超過營收升幅，導致毛利率較上年同期的31.6%下降1.2個百分點至30.4%。受上述因素影響，公司上半年純利同比下降14.5%，從上年同期的26.9億元降至23億元。業績公布後，蜜雪冰城股價周四下跌8.4%，收於227.8港元。今年以來，該股累計下跌約45%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2097.HK

PCB設備收入大增芯碁微裝上半年盈利近翻倍

直寫光刻設備生產商合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）周三公布，上半年營業收入11.06億元，按年增長69%；期內利潤2.81億元，大增98.1%；毛利率由40.5%升至42.5%。期內PCB直接成像設備及自動線系統收入8.80億元，大增85.4%，主要受AI算力產業鏈帶動高階PCB資本開支上升，以及高端LDI設備量價齊升推動；半導體直寫光刻設備及自動線系統收入1.69億元，增長22.2%。期內中國內地收入達9.48億元，按年大增88%，佔總收入85.7%，主要受AI算力帶動PCB及IC載板廠商擴產，加上國產替代加速所推動；海外市場收入約1.58億元，與去年同期大致持平。公司表示，AI服務器、HBM先進封裝及高階IC載板需求持續，加上半導體設備國產替代，行業仍具長期增長空間，未來將推動先進封裝、PLP及激光鑽孔等設備放量。芯碁微裝股價周四低開高走，至中午休市報386.8港元，升7.86%。該股自6月上市以來較發行價高約53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

香港上市不足兩個月科拓股份業績失速

有「中國智慧停車第一股」之稱的科拓股份，2026年上半年收益及盈利均錄得雙位數下跌，公司將業績下滑歸因於項目施工延遲重點：科拓股份上半年收益下跌11.9%，其中核心的數智化停車系統及數智化停車管理服務收益下降近18% 這家智慧停車場建設及運營商期內淨利潤下跌12%，經調整純利則下降40% 　譚英究竟是一路失速，還是只是在轉彎前減速？這或許是部分投資者上周心中的疑問。廈門科拓通訊技術股份有限公司（2272.HK）兩個月前才在香港上市，上周發布上市後首份財務報告，交出的業績卻難言樂觀。公司2026年上半年純利按年下跌12.5%至2,520萬元（375萬美元），經調整純利跌幅更達40%，降至2,870萬元。收入表現同樣不佳，下跌11.9%至3.339億元。科拓各主要業務分部的表現同樣乏善可陳。核心數智化停車系統業務收益下跌17.4%至1.615億元，數智化停車管理服務收益下降11.8%至8,090萬元；停車場及平台運營業務收益則大致持平於9,080萬元。這份欠佳的業績並非完全出乎意料。科拓上月底已發出盈利預警，表示期內盈利下滑，原因包括項目實施進度延遲，以及為推進新推出的在線車位租賃平台而擴充銷售及營銷團隊。科拓本身並不擁有或興建停車場，而是協助第三方為停車場配置相關系統，並管理現有停車位。收益及盈利下滑，為科拓連續三年的增長踩下煞車。2023年至2025年間，公司收益由7.38億元增至8.306億元，盈利則由8,700萬元增至1.079億元。科拓將近期數智化停車系統及數智化停車管理服務業務的倒退形容為「小幅波動」，並表示相信兩項業務仍具備良好的長期發展前景。科拓股價在7月底首次發出盈利預警後的一周內下跌約10%。投資者其後態度轉變，上周中期業績公布後首個交易日，股價上漲4.4%。截至本周三收市，股價已大致回到7月首次發出盈利預警前的水平。與汽車保有量掛鈎那麼，究竟發生了甚麼？自2006年成立以來，科拓的增長一直與汽車保有量及中國房地產行業密切相關。兩者在21世紀頭20年均高速增長，進入2020年代後卻雙雙失速。在此前的高速增長期，停車位供應未能跟上汽車數量增加的步伐，截至2024年底，汽車數量比停車位多出80%，具體而言，汽車保有量達3.457億輛，而停車位只有1.9億個。這一邏輯推動科拓股價在6月26日上市首日較發售價飆升兩倍以上。此後股價雖回吐部分升幅，但截至周三收市，仍較發售價高約180%。對投資者而言，較為正面的一點是，科拓是全球少數擁有停車場專用大語言模型的上市公司之一，利用旗下超過3萬個停車場的數據，對停車場及車位進行遠程管理。此外，騰訊是公司的主要投資者，而教育巨頭新東方創辦人俞敏洪亦是其早期投資者。更重要的是，科拓一直在發展對新建房地產項目依賴較低的業務，具體而言，就是代表其他業主提供停車場管理及運營服務。公司總部位於中國南部福建省，近50%的收益來自向停車場業主提供數智化停車系統，另有24%來自數智化停車管理服務。這兩項業務均依賴向第三方客戶銷售，其中硬件銷售佔今年上半年數智化停車系統收益一半以上。這是公司的傳統核心業務，最初從銷售車位狀態指示設備及停車引導系統起家。第三項較新的業務是停車場及平台運營，在最新報告期貢獻27%的收益，其中包括科拓的AI應用業務。該業務收益在2023年至2025年間增長80%，其中相當部分來自承包運營。這類停車場按合約以固定年度費用進行運營，科拓根據協商條款分成或保留相關收益。當中許多是既有停車場，由科拓導入自身技術及軟件進行改造。 AI應用科拓的AI應用以AI驅動的自動車牌識別（ANPR）系統為基礎，包括可取代現場人員的AI崗亭、AI車場經理及AI雲客服。公司亦借助與騰訊的關係，自2017年起與微信支付合作，提供無卡支付服務。科拓表示，計劃加大對停車場及平台運營業務的投入，目前看來，該業務正成為公司最大的增長引擎。公司計劃在公共停車場現有應用場景基礎上開發定制化服務，並將停車場及平台運營服務拓展至大型商業綜合體、景區及產業園區。公司亦計劃擴大海外布局，重點開拓東南亞及中東等市場。科拓由孫龍喜創辦，他畢業於中國東北的長春理工大學，其後帶著30萬元資金南下廈門創業，從事通訊產品銷售。他最初以城市停車誘導系統所使用的超聲波檢測設備起家，但首名客戶僅三個月後便取消交易，令孫龍喜留下滿倉庫的庫存。其後，幸運之神眷顧了他，一名新加坡客戶透過公司網站找到孫龍喜。原來，當時全球只有另一家公司生產類似產品，那是一家西班牙廠商，而且售價高得多。適逢汽車保有量急速增長、停車管理仍相當原始，孫龍喜遂轉向停車行業，推出首套超聲波尋車系統，科拓的業務亦自此起飛。孫龍喜已證明自己有能力從看似不利的處境中重新站穩腳步，而中國有限的停車設施仍迫切需要更有效的管理，以提升使用效率。如今，他需要向投資者證明，自己能夠帶領公司重回增長軌道，證明科拓上半年的疲弱業績只是前進路上的一個小顛簸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2272.HK