一品威客上市集資不降反升投資者買賬嗎？

2024年10月31日

中國第二大知識技能共享眾包平台上調在紐約IPO的融資目標

重點：

幫助中小企業尋找零工的一品威客將IPO融資目標從2023年2月的原計劃上調約三分之一
雖然對眾包平台服務的需求已從疫情的低迷中恢復，但中國經濟放緩侵蝕了該公司的利潤率

譚英

去年2月首次申請在紐約上市時，一品威客(EPWK.US)是眾多提出此類申請的中國小公司之一，在那之前，中國證券監管機構明確表示，它們可以繼續此類申請。這家眾包專業公司的目標很溫和，希望通過以每股7美元至8美元的價格出售150萬股股票，籌集不超過1,200萬美元資金。

一年半後，公司上調了目標，上周提交的最新招股說明書顯示，它將發售的股票數量增加了近一倍，達到275萬股。但這些股票的發行價格區間調低至4美元至6美元。意味公司最多可以籌集到1,650萬美元，比其最初的目標高出約三分之一，這一舉動相對不常見，因在過去一兩年里，市場的常態是縮小規模。

如果以區間中值定價，該公司的估值將達到1.1億美元左右。

擴大發行規模可能反映過去個半月來的形勢變化，隨著越來越多的跡象表明，北京方面將採取更果斷的行動來提振不斷放緩的經濟，在美國上市的中國股票紛紛上漲。一品威客似乎認為，在當前環境下，它可以在華爾街的投資者籌集到更多資金，就像它幫助中小企業(SME)客戶在中國眾籌零工從業者一樣。

公司自稱企業的一站式服務商，涵蓋七個行業類別的300項任務，從標誌和網站設計，到軟件開發和商業服務。它有四個收入來源：優質業務解決方案，佔截至6月的最新財年收入的69%、在線推廣，主要針對自由職業者，期內創造了18%的收入、增值服務佔收入的7%，共享辦公室租金和管理佔6%。

它在2023年內促成了3.49億美元的商品交易總額(GMV)，涵蓋986,000個項目，並在今年上半年保持了類似的速度，通過479,600個項目實現了1.66億美元的GMV。在此期間，它的收入也相對穩定，從截至2023年6月財年的1,980萬美元，增長至截至今年6月財年的2,020萬美元，增幅2.1%。期內淨虧損從108萬美元擴大到了120萬美元。

公司相對穩定的業績，與今天許多中國公司在中國經濟放緩下，收入下跌形成鮮明對比，反映企業對零工的持續偏好，因為零工比傳統的全職員工更便宜。

創始人兼董事長黃國華，用一個眾包平台為他的一家初創公司設計標識後，認為自己可以做得更好，於是創辦了這家公司。他帶領公司進行三輪風險融資，累計籌集資金1.7億元。

一品威客總部位於福建廈門，自2011年以來一直是中國共享經濟的重要品牌。根據招股說明書，2019年至2024年6月30日期間，公司促成了價值16.7億美元GMV的交易，涵蓋460萬個項目，累計服務買家874萬，零工（或者說賣家）1,692萬。

中國零工經濟的代表

從積極的一面來看，一品威客是中國零工經濟具有指標意義的代表，而中國的零工經濟正處於上升軌。招股書中引用的獨立研究顯示，受疫情影響，中國眾包平台市場的收入規模，從2019年的2.22億美元降至2020年的1.65億美元，但在2021年反彈至2.42億美元，到2025年可能增長至6.56億美元。

作為行業第二大公司，一品威客或能從中受益，尤其是在公司尋求節省開支的同時，年輕求職者的數量因失業率上升而增加。國家統計局9月報告稱，16至24歲人群（不含在校生）的失業率為18.8%，這是自去年12月修訂統計方法後，首次報告青年就業數據以來的最高水平。

許多年輕人也越來越喜歡打零工所提供的靈活性，根據招聘機構智聯招聘的數據，今年約有19.1%的大學畢業生選擇「慢就業」，13.7%的大學畢業生選擇自由職業。

這應該會為一品威客以及豬八戒網、解放號等同類公司帶來更多的自由職業者，一品威客正尋求成為同業第一家上市公司。招股書顯示，這三家公司總共控制著中國眾包工作市場27.8%的份額。

豬八戒網是該行業的領導者，2023年的GMV為5.6億美元，佔據14.8%的市場份額。一品威客位居第二，GMV為3.5 億美元，市佔率9.3%，其次是解放號，GMV為1.4億美元，市場份額3.7%。一品威客在創意設計和軟件開發的細分領域佔有一席之地，根據招股說明書中的研究，到2028年這個市場的GMV可能會達到243億美元。

一品威客稱計劃將IPO所募集資金的30%用於業務拓展與營銷，以「探索軟件開發和設計以外的新服務品類，建立優質服務商的旗艦店體系，通過品牌營銷和流量增長，提高用戶數量和市場份額。」

作為中國同行中率先上市的公司，一品威客可能會獲得相對較高的估值。總部位於舊金山的同行 Upwork Inc.(UPWK.US)市值18億美元，市盈率23倍。在公佈的三季度，初步銷售額超過之前給出的指引後，近期該公司的股價一路飆升。Upwork的市銷率為2.55倍，而按最新的年度銷售額和以區間中值定價的IPO價格計算，一品威客的市銷率為5.5 倍，約為Upwork的一倍。

但對一品威客來說，並非全是好消息。在過去兩個財年里，公司的經營活動現金流均為負，毛利率不斷下降，並正在用銀行貸款為運營提供資金。中國經濟疲軟也導致業務從在線推廣和增值服務等高利潤領域轉移，並增加了對低利潤的優質業務解決方案（基本上是為網站寫代碼）的需求。

由於這一轉變，公司的毛利率從截至2023年6月財年的25.53%下降到截至2024年6月財年的18.69%。公司表示，預計未來毛利率總體上在20%至30%之間。

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新聞

新東方首季盈收雙升料全年收入最高增近兩成

教育企業新東方教育科技（集團）有限公司（9901.HK; EDU.US）周三公布2027年財年首季度業績，截至今年8月底止收入18.74億美元（146.2億港元），同比升23.1%，盈利升13.5%至2.73億美元。董事會執行主席俞敏洪表示，出國考試準備和出國諮詢業務的收入增長7.7%，面向成人和大學生的國內考試準備業務同比增長22.3%，新教育業務則增長約24.7%。俞敏洪續稱，非學科類輔導業務課程已覆蓋60個城市，有47.6萬名學生報名；智慧學習系統及設備則在約60個城市獲採用，付費活躍用戶約51.5萬名。新東方預計本財年的收入將為64.5億美元至66.8億美元之間，同比上升介乎14%到18%水平。周四新東方開市跌8%報39.2港元，公司股價較過去一年高位跌逾20%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月29日

9901.HK

EDU.US

Akeso’s overseas drug promise fails to slow share decline

康方生物股價跌破配售價海外合作利好為何難阻回調？

儘管核心產品依沃西持續取得臨床進展，海外合作夥伴Summit亦獲得阿斯利康20億美元戰略投資，但這些利好尚未扭轉康方生物近期股價下跌的趨勢重點：康方生物近期股價大幅回落，10月完成近20億港元配股融資後，股價已經跌破配售價上半年創新藥銷售收入增長近三成，但公司仍處於虧損階段，海外商業化收益尚待兌現莫莉在創新藥研發及海外合作不斷取得進展之際，港股創新藥企業康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）的股價卻持續承壓。10月22日，康方生物股價單日下跌9.59%，收報83.90港元，在隨後的兩個交易日內股價仍然波動反復，10月26日收報84.1港元/股，較兩周之前即10月12日的收盤價107.2港元下跌約21.5%。值得注意的是，康方生物不久前剛完成一輪近20億港元的配股融資。10月14日，公司宣布以每股97.76港元配售2,000萬股新股，較前一交易日收盤價折讓6.9%，預計募集資金淨額約19.41億港元。消息公布當天，康方生物股價已經應聲下跌9.62%。對於此次融資，康方生物解釋稱，隨著臨床研發進度加快及商業化活動擴展，公司產生了額外資金需求。根據配股安排，約85%的募集資金將用於創新藥研發及平台建設，5%用於現有產品商業化，其餘用於一般企業用途。截至今年上半年末，康方生物持有的現金及現金等價物、其他短期金融資產合計仍達約91.6億元，而且2025年9月配股所得資金尚有部分未動用。公司在資金儲備較為充裕的情況下再次融資，或令投資者進一步關注其持續研發投入帶來的資金需求，以及未來再次融資的可能性。另一方面，康方生物的股價走低也恰逢港股市場的整體調整。10月20日至22日，恒生指數連續三個交易日下行，而22日當天更是下跌717.19點，跌幅高達3.03%，失守23,000點關口。恒生醫療保健指數在10月22日亦下跌5.65%，再鼎醫藥（09688.HK）、信達生物（01801.HK）及康諾亞（02162.HK）等多家創新藥企業股價跌幅均超過8%。不過，康方生物核心產品的研發仍在持續推進。10月26日，公司披露依沃西單抗在歐洲腫瘤內科學會（ESMO）年會上公佈的最新研究結果。依沃西聯合化療用於一線治療晚期膽道癌的Ⅲ期臨床試驗達到主要終點，患者中位總生存期為14.9個月，高於阿斯利康旗下度伐利尤單抗聯合化療對照組的12.1個月。這也是依沃西繼肺癌領域之後，首次在消化道腫瘤領域取得Ⅲ期臨床陽性結果，有望進一步拓展其適應證範圍。海外合作持續推進康方生物是國內較早布局雙特異性抗體研發的創新藥企業，其核心產品依沃西是一款同時針對PD-1和VEGF兩個靶點的抗癌藥物，通過結合免疫治療與抑制腫瘤血管生成兩種作用機制發揮抗腫瘤作用。2022年，康方生物已經將依沃西在美國、歐洲、日本及加拿大等主要海外市場的開發和商業化權益授權給美國生物技術公司Summit Therapeutics。今年9月28日，阿斯利康（AZN.US）宣布向Summit戰略投資20億美元，雙方同時達成臨床合作協議，計劃研究依沃西與阿斯利康旗下多款抗癌藥物聯合使用的效果。消息公佈後，康方生物股價於9月29日大漲15.54%，隨後在10月6日升至110.60港元，較消息公佈前累計上漲約20.2%。這筆投資有助於Summit推進依沃西的海外臨床開發，也意味著依沃西獲得了跨國藥企研發資源的支持。根據原有授權安排，康方未來能夠從依沃西海外市場獲得多少收入，取決於後續研發、監管審批及商業化進度，而依沃西針對EGFR突變非小細胞肺癌的美國上市申請仍處於FDA審評階段。與尚未在歐美實現商業化的依沃西海外業務相比，康方生物的國內創新藥銷售已進入增長階段。2026年上半年康方生物實現總收入18.06億元，同比增長27.92%；其中創新藥商業銷售收入18.03億元，同比增長28.65%，創歷史新高。不過，康方生物仍未實現盈利，期內錄得虧損4.47億元，較去年同期的5.88億元有所收窄。估值方面，康方生物目前的市銷率約為17倍，明顯高於已實現盈利的創新藥企業信達生物的約7倍，反映出市場對康方未來增長仍抱有較高預期。隨著依沃西等創新藥在國內逐步實現規模化銷售，康方能否將收入增長轉化為持續盈利，以及海外授權業務能否帶來穩定回報，正成為支撐其估值的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月29日

9926.HK

Hong Kong’s tighter IPO scrutiny may delay deals but could strengthen investor trust over time

收緊上市把關香港盼贏得長期信任

新股市場的繁榮，需要企業與投資者持續參與。香港收緊上市把關，短期或令部分交易延後，長期則考驗其維護市場信用的能力李世達「市場只有公平、透明並獲得信任，才能保持長期競爭力。」香港證監會行政總裁梁鳳儀今年9月介紹市場發展計劃時，將信任與競爭力直接連在一起。對積極吸引企業上市的香港而言，融資能力除了依靠渠道與效率，也建立在投資者對招股過程及企業披露的信心之上。這份信任，正成為香港加強上市把關的重點。香港證監會近期加強追查可疑首次公開招股（IPO）安排，並要求保薦人改善盡職審查，與美國監管機構及交易所加強防範小型新股操縱的方向相近。上市活動升溫，也可能讓不透明的認購及資金安排混入其中，使投資者難以判斷表面的追捧有多少來自真實需求。類似風險亦促使美國收緊監管。美國證券交易委員會（SEC）今年5月批准納斯達克新規，要求符合其「中國企業」定義的IPO至少集資2,500萬美元；6月再批准新規，容許交易所在股票因疑似操縱遭SEC暫停交易後，基於投資者保障考慮作出除牌決定。兩地措施各有側重，但都將把關範圍延伸至上市前後，維護融資市場的可信度。香港的行動涵蓋上市前審核與上市後執法。10月13日，證監會針對兩組涉嫌參與IPO欺詐安排的人士及相關公司採取行動，限制處理指定帳戶內合計約46.6億港元資產。調查涉及茶百道（2555.HK）、撥康視雲（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，並於當日指令茶百道停牌；後兩家公司則分別自今年9月及去年4月起停牌。茶百道回應表示，正緊急尋求法律意見，將配合處理監管關注，業務營運維持正常。此外，今年首九個月有65宗上市申請被暫停審理，其中14宗截至10月1日已恢復。相關關注涉及申請材料、盡職審查及申請人本身的問題，暫停審理並不等同企業涉嫌欺詐。這些措施對市場信心有雙向影響。調查與停牌會暴露上市流程的薄弱環節，短期可能令投資者對其他新股更審慎；但若問題長期未獲處理，投資者也可能因無法判斷風險而離場。監管成效因此要看疑點能否及早釐清，以及市場是否相信同類問題會得到一致處理。市場信任的成本證監會懷疑，部分IPO集資款透過金融產品投資及未披露協議，可能間接回流主要配售投資者或其關連方，製造認購需求的假象。相關調查仍在進行。這類安排若成立，便會削弱價格發現。機構認購通常被視為對企業價值的判斷，其他投資者亦會參考配售反應。若認購者獲得未披露的資金支持，其實際承擔的風險便與普通投資者不同，市場看到的需求也可能失真。茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最後交易日，股價跌至4.035港元，較發售價下跌約77%。跌幅本身不能證明IPO安排涉及欺詐或市場操縱，各方責任仍待調查釐清。調查與停牌短期可能令投資者對新股更審慎，但問題若長期未獲處理，也可能使資金離場。監管成效取決於疑點能否及早釐清，以及同類問題能否得到一致處理。香港近期要求保薦人加強核查，與直接提高盈利或市值門檻有所區別。保薦人本來就須理解企業如何賺錢、核實主要交易及追問疑點。梁鳳儀今年1月警告，部分機構在追逐交易數量時，可能削弱把關角色，要求業務承擔與資源相匹配。不過，即使正式上市資格未變，更深入的核查仍可能提高實際進場成本。企業須投入更多時間整理交易證據、解釋資金往來，上市時間亦可能延後。對現金較少、急需融資的企業而言，這些成本尤其明顯。中介行為也可能改變。責任風險增加，保薦人可能提高收費、減少接案，或優先選擇規模較大、資料較易核實的客戶。這有助降低工作超負荷的風險，但亦可能壓縮較小型或業務複雜企業的選擇。監管需要留意，合理審查會否逐步演變成業界為免責而層層加碼。市場仍須保留承擔商業風險的空間。虧損、技術尚待驗證或上市後股價下跌，都可能出現在正常投資過程。審查應讓投資者看清這些風險，避免把企業前景是否樂觀，變成資料是否可信的替代標準。另一方面，可靠把關也可能降低企業的融資成本。若投資者對招股披露與認購安排更有信心，便較容易區分企業質素，減少因整體市場疑慮而要求的折價。這是監管可能帶來的長期收益，仍需以持續參與、融資成本及市場質素等結果驗證。財庫局局長許正宇今年5月表示，便利市場和講求質素同樣重要。要兼顧兩者，企業須清楚知道需要提交甚麼證據、哪些疑點會阻礙審核，以及解決後如何繼續。減少重複程序、避免要求反覆，也能讓專業資源集中於實質風險。香港要維持上市市場的吸引力，需要企業願意前來，也需要投資者願意反覆投入資金。有針對性的監管收緊，可以維護這種長期關係；其代價是否合理，則取決於執行是否清晰、及時及一致。市場信用與融資效率同步改善，才能讓上市熱度轉化為持續的資本供應。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月29日

電子材料增長帶動彤程新材首三季多賺5.7%

新材料製造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增長29.37%至32.64億元人民幣，歸屬股東淨利潤增長5.66%至5.22億元，扣除非經常性損益後淨利潤增長4.99%至4.90億元。期內電子材料板塊稅前利潤大增292.74%至1.63億元，但聯營企業等投資收益減少約1.02億元，匯兌損失亦增加3,078萬元，拖慢整體盈利增長。單計第三季，收入增長29.87%至11.28億元，歸屬股東淨利潤卻下跌7.09%至1.33億元。公司稱，當季聯營企業投資收益按年減少7,415萬元。首三季經營現金淨流入減少57.21%至1.15億元，公司解釋，新產品銷售快速增長，客戶付款賬期造成時間差。同期特種橡膠助劑及電子化學品收入分別為16.46億元及10.93億元。公司股價周三低開高走，至中午休市報37.6港元，升1.51%，較上月上市發行價44港元低14.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

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