聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭
這家總部位於青島的特醫食品製造商，正挑戰主導中國市場的外資跨國公司，後者可能面臨關稅的不確定性 重點： 聖桐特醫已向港交所提交上市申請，公司擁有一批重量級投資者，且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑，這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局，進軍中國上升中的老年營養市場 譚英 當聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時，中信證券為保薦人。但不久後，公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業，聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍，從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年，來自跨境電商平台的收入達4.05億元，佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位，令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫，是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一，主要專注過敏嬰兒特製產品，該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場，由國際巨頭主導，雀巢（NESN.SW）和達能（BN.PA）分別位列第一及第二，緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培（ABT.US）。根據上市文件中的第三方研究，這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴（6186.HK）。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍，這意味著若聖桐特醫匹配此水平，基於2024年銷售額，其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多，為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措，公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構，包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國，所有特醫食品的滲透率僅為3%，遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件，中國市場的年增長率為18%，預計2029年規模將達531億元，其中嬰兒產品佔274億元，約半數份額。 當前，對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利，若後者的供應鏈部分位於美國，它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國，相對來說受關稅戰影響不大。但需指出，公司近半產品銷往海外，主要渠道為電商。然而，上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年，當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部，由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團，公司2007年至2017年在納斯達克上市，後被張亮私有化。 據上市文件，中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊，聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品，以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑，聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛，中國出生人口自2023年的900萬升至950萬，為全球之最。儘管如此，長期前景仍堪憂，這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此，公司反駁稱，中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養，並加快購買特製產品，以應對孩子的任何異常。 即便如此，意識到人口趨勢對其不利，聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料，中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大，預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件，2024至2029年，市場年均增長率應達21.5%，2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示：「以精確營養、專業呵護為理念，我們關切特殊群體需求，涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒，以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨，渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上，終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前，聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享，基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠，第三家工廠也正在內蒙古建設，預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動，因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年，中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款，去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示，截至去年9月20日，國內206款特醫食品註冊中，本土企業佔174款，表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出，國際巨頭仍坐擁巨大優勢，雀巢以57%市佔率坐頭把交椅，達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹，而民族情緒的上市，對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長，那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
現代牙科維持增長 家族控制卻成隱憂
這家齒科集團第一季營收增長18.3%，但它由單一家族控制這一點，可能限制了它對投資者的吸引力 重點： 今年前三個月，受歐洲和中國市場的強勁推動，現代牙科收益增長至7.88億港元 這家全球高科技牙科產品和服務供應商在歐洲市場的收益增長30%，大中華區增長24% 譚英 現代牙科集團有限公司(3600.HK)上周發佈的第一季更新受到了投資者的歡迎，因為它報告其產品銷量件數增長17.7%，每件產品平均售價上漲2.5%。總部位於香港的該公司銷售的「數碼化解決方案」，讓牙科醫生以及其主要客戶——醫院和牙科實驗室能夠利用3D，也就是電腦輔助設計與製造(CAD/CAM)牙科工程進行傳統牙齒整形工作。 在一周前發佈第一季更新後的幾天裏，這份樂觀的報告促使該股上漲近14%。該公司未在其自願披露的報告中提供任何盈利數據，投資者要等到8月該公司公佈正式的中期業績時，才能了解相關情況。 不出所料，現代牙科市值僅27億港元(24.5億元)，與行業巨頭相比估值相當低。其往績市盈率為12倍，不到雅培(ABT.US)的31倍、美敦力(MDT.US)的29倍，以及國內同行邁瑞醫療(300760.SZ)約36倍的一半。 股票被低估可能是投資者重新審視該公司的原因，如果它能夠解決企業由單一家族控制的話。 現代牙科在全球牙齒修復市場中佔有一席之地，該市場預計到2020年達到306億美元(2,176億元)，並在2021年至 2030年期間每年增長12.4%。這使它有機會憑藉其製造牙冠和牙橋等固定牙科設備的實力，並利用相對較新的數碼技術，讓定制產品的規模化和降價成為可能，成為其所謂的「牙科生態系統」中的領導者。 由它位於中國的生產設施生產的「數碼化解決方案」件數去年增長了82.5%，達到549,736件，令人印象深刻，最新的季度數據似乎表明這一趨勢仍在繼續。推動增長的因素包括技術不斷進步、社會老齡化和全球中產階級規模不斷壯大，他們渴望通過好看的牙齒來彰顯自己的地位。 現代牙科的「秘密武器」可能是它一心一意地專注於數碼化，以及它同時銷售的口內掃描器在後疫情時代大受歡迎。董事會主席陳奕朗醫生表示，公司正在發展成為一個「完整的牙科生態系統，以支援我們的客戶」，構建由其自有產品，以及通過合資企業和分銷安排提供的產品與服務組成的強大組合，擴大覆蓋範圍。 傳統牙科使用的是人工方法，延續了數千年前的傳統，比如早在西元前2000年，中國就用竹釘進行口腔調整。高科技口腔內掃描器是現代牙科業務的關鍵組成部分，最早出現於80年代初期。但在後疫情時代，它們得到了強力提振，因為有了它們，牙醫和技師可以避免與可能傳播疾病的牙齦和牙齒親密接觸，轉而使用鐳射來開發患者頜骨的精確模型。 現代牙科試圖將其數碼化優勢以及龐大的產能作為主要賣點。該公司自2013年開始營運自己的集中化生產設施，最初是在中國，現在已擴展到越南。它還在歐洲、大中華地區、北美和澳洲的主要市場設有四個數碼化生產中心。 全球擴張 該公司於2015年在香港上市，當時籌集了10.5億港元。之後，它充分利用這筆資金，收購了一系列全球品牌，並將生產團隊擴大至目前的4,000名技師。它的增長主要是通過收購和合資方式實現，而非自然生長，這增加了它的債務負擔。但該負擔仍在可控範圍內，它報告的淨債務為6.4億港元，22%的負債率相對較低。 現代牙科從香港起家，產品主要面向大中華區客戶。早在九十年代後期，它就開始通過分銷商測試歐洲市場，並於2013年開始通過收購歐洲的協力廠商分銷商進行國際擴張，隨後是美國和澳洲。 雖然這些交易給利潤率造成了壓力，但也給現代牙科帶來了數以百計的新客戶。Labocast集團是它最早的一批收購目標之一，自1996年以來，該集團一直是它的法國經銷商，現代牙科於2011年將其收入旗下。在那之後，它對北美、歐洲、澳洲和馬來西亞的製造商和分銷商進行了類似的收購，使其擁有了今天廣泛的全球足跡。 儘管如此，現代牙科最新公佈的2022年年報卻令人失望。全年收入下跌4.2%至28.3億港元，淨利潤更跌38.8%至2.21億港元。2022年的收入主要受到新冠疫情影響，疫情導致中國的牙科診所和醫院關閉長達數月之久，而且很多人因擔心感染而避免前往此類場所。 該公司還受到中國政府2022年1月出台的新規打擊，該法規將種植牙納入中國的國家集採體系，從而降低了種植牙的成本。此舉影響了現代牙科面向中國數千家公立醫院利潤豐厚的業務，這些醫院佔據了中國種植牙市場的半壁江山。 該公司銷售市場的地緣多樣性，有助於保護它免受個別市場出現這種重大變化的影響。在第一季，大中華區約佔其收入的22%，而歐洲和北美分別為44%和25%。歐洲和中國市場在第一季的增長最為強勁，這兩個地區的收入分別增長了30%和24%。 儘管雄心勃勃，但現代牙科的股票多年來表現一直不盡如人意。該公司週二收市價為2.72港元，較4.29港元的發行價低了近40%。 這種令人失望的表現可能部分是因為其流通量有限，導致喜歡購買大股份的大型機構無法投資。在上市時，控股的陳氏家族擁有現代牙科46%的股份，而該公司目前約3.19億股流通股——約佔總流通股的三分之一，以目前的價格計算，價值僅1億多美元。 毫無疑問，主席陳奕朗的家族掌管著這家公司，繼承了父親陳冠斌創辦的企業。陳冠斌是一名牙科技師，1986年跟哥哥一道在香港創辦了現代牙科。陳氏家族對該企業的牢牢掌控，可能會令一些投資者對該公司的治理感到擔心。 也許該家族可能會考慮降低持股比例，或引入更多外部經理人和獨立董事，作為吸引投資者並為它的股票注入新活力的一種方式。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
國產心血管器械先行者 收入國際化無懼集採制
這家國產心血管介入醫療器械的先驅，已獲得港交所批准上市
