業績勁升股價反跌 蜜雪冰城緣何遭冷待？
分析師稱，隨著外賣平台承諾縮減折扣與代金券力度，這家新式茶飲龍頭企業的營收及利潤雙增態勢恐難以為繼 重點： 公佈今年上半年強勁的營收及利潤增長後，蜜雪冰城股價當周累計下挫15% 助推蜜雪冰城及同行增長的中國外賣平台價格戰正趨於緩和，預示著未來業務增速放緩 譚英 當白熱化的非理性價格戰在多行業輪番上演，「內卷」已成為當下中國的流行語。這一常被稱為「惡性價格戰」的現象，最新案例始於今年2月：互聯網巨頭京東宣布進軍外賣市場，旋即撼動美團與餓了麼的雙寡頭格局。 此輪外賣價格戰，蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）成為贏家之一，其高性價比的冰淇淋、奶茶與咖啡產品，借力外賣騎手實現量價齊升。上周披露的中期財報印證這一利好：今年上半年，營收同比增長39.3%至149億元人民幣（約合21億美元），淨利潤躍升44.1%至27.2億元。 不過，財報發佈當周，公司股價累計跌幅超15%，鑒於市場對上半年高增長的可持續性存疑，頹勢或將延續。 高盛率先指出隱憂，稱外賣平台高額補貼行將結束，蜜雪冰城的業績增速將回歸常態。該行在維持「買入」評級時稱，7月全國外賣銷售額增速較6月放緩已是「明確信號」，預示近期外賣戰火漸熄。 按2026年的30倍預期市盈率計算，高盛將蜜雪冰城目標股價從599港元下調至570港元。大和證券則將目標價由608港元大幅調低至535港元，但仍維持「跑贏大盤」評級。大和認為，相比高定價競品，蜜雪冰城對外賣平台補貼依賴度更低，持續吸引加盟商的能力，彰顯其經營韌性。 蜜雪冰城的主打產品位居行業價格帶底端，普遍定價在8至20元（約合1至3美元）區間。憑借雪王IP、甜筒冰淇淋與珍珠奶茶等明星產品，在中國市場收穫龐大規模客群。此前戰況激烈時，外賣優惠券疊加補貼可使甜筒冰淇淋實現零元配送到家，而蜜雪冰城不承擔實際成本。 5月價格戰高峰期，外賣單量激增後，國家市場監管總局約談三家頭部科技外賣平台，要求「理性參與競爭」。至8月，三家平台已承諾規範經營，這既引發對蜜雪冰城未來外賣銷售的擔憂，也波及茶百道（2555.HK）、古茗（1364.HK）及滬上阿姨（2589.HK）等同行。 政策變動時機對四家連鎖企業均不利，這些企業上周集中發布中期財報。作為行業龍頭、且因低價策略堪稱價格戰最大受益者，蜜雪冰城股價受挫尤為明顯。 上市後的超級明星 自今年3月在港上市募資4.44億美元後，蜜雪冰城始終是市場寵兒。截至6月底，公司以加盟為主的三線及以下城市門店網絡同比增長超20%，總數突破53,000家。今年上半年，向加盟商銷售物料設備的主營業務收入達145億元人民幣，同比增長39.6%。 在過熱的本土市場外，蜜雪冰城與同行也尋求海外增長，但公司國際化拓展更為審慎。因關停印尼、越南的低效門店，以及應對部分海外市場當地供應鏈問題，截至6月底，其在11個國家有4,733家門店，數量較去年末的4,895家有所收縮。 即便遭遇財報公布後拋售，蜜雪冰城股價仍較3月上市發行價翻番（上市首日一度暴漲43%）。茶百道、古茗與滬上阿姨情況類似，上半年業績雖穩健，外賣價格戰高峰期股價表現強勁，此後走勢持續低迷。 茶百道上周披露，今年上半年營收同比增長4.3%至25億元人民幣，淨利潤增長38%至3.26億元。儘管如此，其股價之後一個交易日仍下跌4%。與蜜雪冰城相似，分析師對公司仍持相對樂觀態度，雅虎財經調研的三家機構均給予「買入」評級。 古茗上半年營收增長41.2%至57億元人民幣，淨利潤勁增逾一倍至16億元。但與其他企業類似，財報發布後數日股價同樣走低，即便雅虎財經的12位分析師全員給出「買入」評級。與蜜雪冰城相仿，相較今年2月在港上市募資2.32億美元時，古茗股價迄今漲幅仍超一倍。 滬上阿姨也披露，上半年營收增長9.7%至18億元人民幣，淨利潤提升20.9%至2.03億元。與其他企業相仿，財報公布後數日其股價下跌約6%，但仍較今年5月上市發行價（募資2.73億港元）高出約20%。 結論不言而喻，在近期外賣價格戰終結引發的拋售潮後，四家茶飲企業估值有可能被低估。在當前民眾青睞高性價比餐飲的消費環境下，不失為優質投資標的。這些企業雖尚未成為國際知名品牌，但顯然具備潛力。即便當前市盈率居高（蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、滬上阿姨39倍），經歷此輪拋售後，仍值得深入研判。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：霸王茶姬全球擴張加速 實現雙位數增長
這家高端茶飲企業二季度營收增長10.5%，在洛杉磯開設美國首家門店 陽歌 高端茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）二季度錄得營收與GMV（總商品價值）雙位數增長。該公司在國內外持續極速擴張，在洛杉磯開設美國首家門店。 與此同時，國內市場的激烈競爭對公司利潤造成壓力，其調整後淨利潤季度增長基本持平。公司今年4月在納斯達克IPO募資逾4億美元，成為今年華爾街最大的中概新股。 霸王茶姬二季度營收達33.3億元（約合4.67億美元），較上年同期的30.2億元增長10.2%。其GMV同比增速為更高的15.5%，總額達81億元。截至6月末門店總數達7,038家，較上年增長40.9%。公司主要收入來自加盟店體系，相關門店貢獻營收30.2億元，佔比約90%。 霸王茶姬在國內外同步極速擴張：國內門店自4,881家增至6,830家，漲幅約40%；海外佈局雖規模較小但增幅近一倍，門店數自115家激增至208家。當季海外GMV大增77%至2.35億元。儘管當前海外業務集中於東南亞，公司近期已在洛杉磯開設美國首店，並計劃於該市增開新店，同時透露對美國市場有更大的長遠規劃。 公司宣佈任命星巴克中國前首席營銷官擔任北美首席商務官；另聘有Dutch Bros Coffee（荷蘭兄弟咖啡）與Popeyes（博派斯）高管經驗的餐飲業資深人士出任北美首席發展官。 霸王茶姬創始人兼董事長張俊傑在業績電話會上表示：「下半年將持續戰略投入海外市場，穩步完善全球人才梯隊與運營體系建設。」 創立於2017年的霸王茶姬在擁擠的中國高端茶飲市場中獨樹一幟，其核心競爭力在於專注原葉茶品質並傳承中國傳統茶文化。公司以新中式國風來設計店面和產品，飲品主要原料為茶葉、鮮奶和糖——這與多數競品添加珍珠、奶蓋、水果切片等現代配料的策略形成鮮明對比。 截至6月末公司會員數達2.069億，同比增長42.7%。 近年來頭部茶飲品牌每年都新增數千門店，使中國高端茶飲市場競爭加劇，行業普遍承壓。霸王茶姬試圖通過強化高端定位規避困擾咖啡與茶飲賽道的慘烈價格戰。然而壓力仍體現在財務端，其non-GAAP（非公認會計准則）淨利潤率由上年同期的20.8%降至本季度的18.9%。受此影響，剔除股權激勵等非現金成本後的調整後淨利潤當季錄得6.3億元，與去年同期基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市 融資4.11億美元
這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化 陽歌 精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。 此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。 霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。 這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。 更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。 與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。 與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。 在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：剔出恒綜高管離任 奈雪前景仍未明朗
這家茶飲連鎖企業被剔除出恒生綜合指數 剛又宣布高管離職 余特莉 在競爭日趨白熱化的中國茶飲市場中，奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)周三宣布元老級員工、首席運營官鄧彬辭職。公司稱，自2016年加入奈雪的鄧彬因「個人原因」離職，但未有公布繼任者。 此次人事變動發生前數日，奈雪的茶與多家傳統消費及醫藥股在恒生綜合指數(HSCI)季度調整中被剔除。儘管負面消息頻出，奈雪的茶股價在周三午盤仍上漲近19%。 截至午間休市，規模更大的競爭對手茶百道(2555.HK)股價亦漲超5%至10.04港元，而新上市的古茗(1364.HK) 微漲近1%至11.06港元。 茶飲股逆勢上漲，或許部分得益於茶飲龍頭蜜雪冰城赴港上市的積極市場情緒。據報道，蜜雪冰城IPO零售部分獲超額認購逾2,500倍，創下港股新紀錄。公司計劃發行約1,710萬股，募資約34.5億港元(約4.44億美元)。 奈雪的茶於2021年作為「新式茶飲第一股」登陸港股，一度被視為行業領軍者，但近年採取特許經營模式擴張的對手已後來居上。相比之下，奈雪的門店以自營為主。 來自蜜雪冰城、古茗等品牌的壓力已反映在奈雪疲軟的業績中。2024年上半年，公司營收同比下滑1.9%至25.4億元(約3.5億美元)，淨虧損4.35億元，逆轉上年同期6,600萬元的盈利。 自營模式下的拓店速度也令奈雪的門店數量被對手甩開，截至去年9月，自營店1,531家、加盟店353家。 蜜雪、古茗、茶百道和滬上阿姨等頭部品牌均以加盟模式快速擴張——截至2024年9月，蜜雪冰城門店超4.5萬家，穩居中國門店數與銷量雙冠，其99%以上為加盟店；古茗2023年底門店超9,000家(同比增35%)，自營店僅7家，99%收入來自加盟店。 儘管周三股價反彈，但過去一年奈雪股價仍累計下跌超50%，反映在茶飲紅海競爭中，市場對其前景的擔憂。當前奈雪的股價約1.50港元，較17.50港元的上市定價縮水逾90%，而投資者可選擇的其他茶飲股增多，或進一步限制其回升空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：蜜雪冰城通過港交所聆訊 料3月初掛牌
中國茶飲業巨頭蜜雪冰城股份有限公司上周五披露聆訊後資料集，這表明其已通過港交所聆訊，即將掛牌上市。據路透社引述知情人士報道，蜜雪冰城計劃2月底為IPO進行帳簿管理，3月初正式掛牌，集資額5億美元。 根據聆訊後資料集，截至2024年底，蜜雪冰城的門店數量為46,479家。2024年，蜜雪冰城門店網絡實現出杯量約90億杯，同比增長約21.9%。終端零售額約583億元，同比增長約21.7%。2024年首9個月，公司淨利為35億元，按年增長42.3%。根據灼識咨詢報告，僅以截至2024年9月底的門店數量計算，蜜雪冰城已經成為全球第一的現制飲品企業。 蜜雪冰城的競爭對手古茗(1364.HK)上周三正式在港交所掛牌，這是睽違近一年後再度有內地茶飲企業登陸港交所。古茗在香港IPO中淨籌17.2億港元(2.2億美元)，本地發售獲得近195倍認購。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
頭部茶飲公司陸續進軍港交所，哪家最甜？
陽歌 & 李大章 上週五，茶飲品牌古茗和滬上阿姨的上市之路又前進了一大步，港交所已經批准了前者的IPO，後者也得到了證監會的批文。而蜜雪冰城也在上週二獲批上市，這三家公司都希望藉助尚未消退的中國茶飲熱潮來獲得巨額融資。加上去年4月上市的茶百道（2555.HK），中國頭部茶飲公司大部分都會齊聚港交所。 上面提到的這四家公司各自有哪些優勢？我們繪製了一張資訊圖表來直觀展現他們之間的對比，包括營收、門市數量、淨利潤等關鍵財務數據。
剛獲中證監開綠燈 古茗趕年底港上市
隨著中國解除對奶茶企業上市的禁令，這家中檔鮮果茶飲有望年底赴港上市並籌集3億美元資金 重點: 古茗重啓赴港上市計劃，報告稱今年前九個月收入和利潤均實現兩位數增長 公司的增長來自開新店，由於中國高端茶飲市場競爭激烈，其毛利率略有下降 陽歌 就在我們預測中國將解除對茶飲企業的上市禁令一周後，靴子落地了。這是古茗控股有限公司週一向香港交易所提交的最新上市文件中的關鍵信息，而就在一周前，中國證券監管機構表示，在延遲近一年後，該公司的上市計劃可以繼續進行。 古茗在中國各地的數千家茶飲店都採用的是英文名「Good me」，其最新文件中最新財務數據，和1月份提交的文件比較，情況發生了很大變化，包括競爭加劇，古茗和競爭對手都在繼續快速開店，儘管市場顯露出越來越多的過度飽和跡象。 與此同時，隨著中國經濟在多年高速增長後放緩，中國消費者變得越來越謹慎。這對喜茶和奈雪的茶(2150.HK)等高端茶飲打擊最大，不過古茗和競爭對手茶百道(2555.HK)等中端公司也感受到壓力。 說實話，從各方面來看，古茗的最新財務數據都相對讓人放心。從整體看，今年前九個月的數據顯示，由於競爭和消費者減少支出，同店銷售額下滑。但古茗也錄得了當期收入增長——這令今年上半年上市的競爭對手奈雪的茶和茶百道望塵莫及。 話雖如此，我們會更深入地研究古茗更新上市申請期間中國茶飲市場的最新變化。首先，我們應該指出，雖然我們經常將這個群體稱為「珍珠奶茶」連鎖店，但古茗的主打產品實際上是含有水果和牛奶的新鮮茶飲料。它自稱是一家中端連鎖店，產品價格大多在10元至20元間，約合1.40美元至2.8美元。這與中國最大的運營商蜜雪冰城等更便宜的連鎖店形成了鮮明對比，後者大部分飲料都是用粉末和預製配料製作的。 最新上市文件顯示，截至去年底，古茗所處的賽道在中國擁有66萬家門店，而古茗在這個市場的份額約為4.8%。 過去三年來，公司及其同行一直以閃電般的速度開店，大部分都採用特許經營模式。但隨著市場趨於飽和，特許經營商賺錢難度加大，這個速度也在放緩。古茗就是這一趨勢的典型代表，截至9月底，其門店數量已增至9,778家，較去年底的9,001家增長9%。雖然這個增長數字不是同比增長，但轉化成同比增長可能約為12%，與2022年底至2023年底門店數量35%的增長相比，增速明顯放緩。 同店銷售額暴跌 今年前9個月，古茗的收入增長至64.4億元，同比增長15.6%，這與其門店網絡的增幅大致相當。這表明，大部分收入增長來自新店的開業，而不是單店業績的提高。今年前9個月，它的同店商品交易總額(GMV)同比下降4.3%，就反映了這一現實。 雖然看起來令人擔憂，但實際上這個降幅比奈雪的茶和茶百道的表現要好得多。茶百道在今年上半年收入下滑了10%，儘管在此期間門店數量增加了20%。奈雪的茶收入也下降了1.9%，並且出現了虧損。 古茗今年前九個月的利潤也從去年同期的10億元增至11.2億元，增幅約為12%，儘管它的毛利率略有下降，從去年同期的31%下降到30.5%。不過，這比茶百道還是要好得多，後者上半年的利潤同比下降了約一半，至2.39億元。正如我們已經指出的，奈雪的茶上半年虧損約6,500萬元，逆轉了去年同期盈利4.4億元的局面。 古茗試圖讓投資者相信，由於它專注中國較小的市場，與北京和上海等大城市相比，這些市場受到的影響較小，因此它可能更能抵御中國經濟放緩的影響。公司指出，約80%的門店位於二線及以下城市，其中38%的門店位於鄉鎮。 與茶百道相比，古茗的擴張步伐要慢得多，這也反映出它似乎對擴張採取了更為謹慎的態度。在這種亟需整合的過熱市場中，這樣的做法顯得比較謹慎。事實上，古茗指出，這種整合已經開始，截至去年年底，現制茶飲店五大品牌的市場份額，已從三年前的38.5%上升到46.8%。 最後，我們來看看古茗的估值。它的市盈率應該能達到甚至略高於茶百道的19倍，假設這個數字為20倍，那麼它的市值將達到224億元。 此前有報道稱，古茗的上市目標是融資3億美元左右，與茶百道的3.3億美元融資額大致相當。雖然茶百道的股價在上市後的幾個月內大幅下跌，損失了約四分之三的價值，但近期股價略有反彈，目前較首次公開募股價格下跌了38%。 總言之，人們對奶茶行業的情緒似乎正在改善。這可能會對古茗有利，它似乎也是上市同行中管理較好的連鎖品牌之一。這可能有助它在未來成為一個整合者，因為這些運營更好的連鎖品牌將吞併規模較小、陷入困境的品牌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
