Mixue buys Fulu beer

上市後首次重大收購 蜜雪冰城涉足精釀啤酒

這家頭部奶茶連鎖企業將以4,000萬美元收購福鹿家51%股權,後者是國內領先的精釀啤酒連鎖運營商 重點: 蜜雪冰城斥資2.856億元收購頭部啤酒飲品連鎖運營商控股權,意在突破競爭白熱化的現制茶飲賽道 標的公司福鹿家實控人為蜜雪冰城首席執行官配偶,但交易定價似乎經公允協商    陽歌 當現制茶飲企業在漸趨飽和的市場中光環褪色,行業龍頭蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)認為,轉向新式飲品將成為其下階段增長引擎。這家以6至10元平價奶茶及冰淇淋聞名業界的公司,上周宣布進軍啤酒領域開拓新藍海,此舉系其今年3月港股上市之後首次重大並購。 蜜雪冰城宣布以2.856億元(約合4,000萬美元)收購福鹿家(鄭州)企業管理有限公司51%股權。後者在全國經營約1,200家門店,其啤酒飲品售價約為每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,併購資金源於自有現金儲備,截至6月末公司坐擁逾170億元充沛現金流,其中主要部分來自IPO募集的4.44億美元。 此次併購與蜜雪業務高度協同,通過引入針對熟齡客群(即啤酒消費人群)的飲品線,對現有奶茶、冰淇淋、咖啡核心產品矩陣形成有效補充。標的公司以「福鹿家」品牌運營,產品定價策略與蜜雪基本趨同。福鹿家同樣採用蜜雪式加盟模式,該模式助力後者在國內及全球12大市場構建起超53,000家門店網絡。 二者商業理念高度雷同不難理解,因掌舵者實為夫妻關係。蜜雪靈魂人物是首席執行官張紅甫,福鹿家則由其妻田海霞實際控制。並購前,田海霞通過直接持股60%及控制鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業(有限合伙)80%股權(後者持有福鹿家20%股權),合計掌控福鹿家約76%權益。 此類高度關聯交易必將引發投資者嚴格審視,市場擔憂存在向田海霞輸送利益的嫌疑。不過,深入剖析財務數據可見,交易雙方在標的估值層面力求公允(具體分析詳見後文)。且從戰略維度考量,此項並購具較強合理性。 市場反應深刻印證這一點。公告次日(上週四),蜜雪股價應聲上漲2.7%,週五卻又回吐全部漲幅。來得容易去得快,但無顯著負面波動,表明投資者既未過度擔憂也未反應亢奮,究其根源或在於福鹿家規模相對並購方體量而言仍較有限。 蜜雪上市以來股價近翻倍,目前以25倍市盈率高居行業估值榜首。對照同業,競爭對手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分別為23倍、20倍和19倍,規模較小的滬上阿姨(2589.HK)則為32倍市盈率。 受本土市場日趨飽和影響,未來一年所有企業均承壓。一些分析師同時預警,隨著外賣平台大幅削減推高現制茶飲銷量的高額補貼,該行業群體現行銷售額增速或於年底急劇放緩。此輪外賣補貼始於今年早些時候,由電商巨頭京東入局所致。 估值公允 下文將詳析福鹿家核心經營指標。這家公司體量雖遠遜蜜雪,但增長潛力顯著且賽道優勢突出。首當其衝的是競爭格局,相較於奶茶咖啡行業,國內啤酒連鎖市場成熟度明顯偏低,福鹿家面臨的對手遠少於蜜雪。 蜜雪未披露中國啤酒市場,特別是啤酒門店的具體行業數據。但可合理推斷,以1,200家門店規模計,福鹿家即使尚未登頂,也屬該細分賽道頭部運營商。公告顯示,除傳統精釀鮮啤外,公司還提供果啤、茶啤乃至奶啤等「中式特調」系列產品。 過去12個月,福鹿家實現營收約1.5億元,僅相當於蜜雪截至6月的財年290億元收入的200分之一。這一體量恰與並購估值形成呼應,按收購價推算,福鹿家整體估值約5.71億元,約為蜜雪當前1,430億港元市值的230分之一。 去年,福鹿家實現扭虧,從2023年虧損153萬元轉為微利107萬元。鑒於盈利絕對值有限且波動較大,蜜雪指出宜採用銷售指標估值。據此測算,並購交易對應市銷率約3.45倍,雖處相對高位,但仍低於蜜雪自身4.56倍的市銷率水平。 儘管我們對初現盈利企業常持審慎態度(因利潤或源於創造性會計處理),但基於銷售指標的估值體系表明,蜜雪在交易定價中恪守公允原則,未因實控人夫妻關係支付顯著溢價。 從戰略協同維度觀察,此次並購確實具備高度合理性。蜜雪在公告中多次強調,該交易不僅助其「成長為更具全球影響力的食品飲料品牌」,亦將借力集團龐大供應鏈體系與規模採購優勢,賦能福鹿家加速發展。 蜜雪表示:「該投資後,本集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡延伸至現打鮮啤,進一步滿足消費者對高質平價產品的共同需求,踐行本集團『讓全球每個人享受高質平價的美味』的使命。」 縱使全球市場對牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存變數,我們認同啤酒飲品產品線的補充確將助力蜜雪開拓產品與客群新賽道。依託蜜雪的雄厚資源稟賦,若福鹿家借此次並購推動啤酒業務步入新增長週期,其未來大規模擴張也在情理之中。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue is a bubble tea chain

業績勁升股價反跌 蜜雪冰城緣何遭冷待?

分析師稱,隨著外賣平台承諾縮減折扣與代金券力度,這家新式茶飲龍頭企業的營收及利潤雙增態勢恐難以為繼 重點: 公佈今年上半年強勁的營收及利潤增長後,蜜雪冰城股價當周累計下挫15% 助推蜜雪冰城及同行增長的中國外賣平台價格戰正趨於緩和,預示著未來業務增速放緩   譚英 當白熱化的非理性價格戰在多行業輪番上演,「內卷」已成為當下中國的流行語。這一常被稱為「惡性價格戰」的現象,最新案例始於今年2月:互聯網巨頭京東宣布進軍外賣市場,旋即撼動美團與餓了麼的雙寡頭格局。 此輪外賣價格戰,蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)成為贏家之一,其高性價比的冰淇淋、奶茶與咖啡產品,借力外賣騎手實現量價齊升。上周披露的中期財報印證這一利好:今年上半年,營收同比增長39.3%至149億元人民幣(約合21億美元),淨利潤躍升44.1%至27.2億元。 不過,財報發佈當周,公司股價累計跌幅超15%,鑒於市場對上半年高增長的可持續性存疑,頹勢或將延續。 高盛率先指出隱憂,稱外賣平台高額補貼行將結束,蜜雪冰城的業績增速將回歸常態。該行在維持「買入」評級時稱,7月全國外賣銷售額增速較6月放緩已是「明確信號」,預示近期外賣戰火漸熄。 按2026年的30倍預期市盈率計算,高盛將蜜雪冰城目標股價從599港元下調至570港元。大和證券則將目標價由608港元大幅調低至535港元,但仍維持「跑贏大盤」評級。大和認為,相比高定價競品,蜜雪冰城對外賣平台補貼依賴度更低,持續吸引加盟商的能力,彰顯其經營韌性。 蜜雪冰城的主打產品位居行業價格帶底端,普遍定價在8至20元(約合1至3美元)區間。憑借雪王IP、甜筒冰淇淋與珍珠奶茶等明星產品,在中國市場收穫龐大規模客群。此前戰況激烈時,外賣優惠券疊加補貼可使甜筒冰淇淋實現零元配送到家,而蜜雪冰城不承擔實際成本。 5月價格戰高峰期,外賣單量激增後,國家市場監管總局約談三家頭部科技外賣平台,要求「理性參與競爭」。至8月,三家平台已承諾規範經營,這既引發對蜜雪冰城未來外賣銷售的擔憂,也波及茶百道(2555.HK)、古茗(1364.HK)及滬上阿姨(2589.HK)等同行。 政策變動時機對四家連鎖企業均不利,這些企業上周集中發布中期財報。作為行業龍頭、且因低價策略堪稱價格戰最大受益者,蜜雪冰城股價受挫尤為明顯。 上市後的超級明星 自今年3月在港上市募資4.44億美元後,蜜雪冰城始終是市場寵兒。截至6月底,公司以加盟為主的三線及以下城市門店網絡同比增長超20%,總數突破53,000家。今年上半年,向加盟商銷售物料設備的主營業務收入達145億元人民幣,同比增長39.6%。 在過熱的本土市場外,蜜雪冰城與同行也尋求海外增長,但公司國際化拓展更為審慎。因關停印尼、越南的低效門店,以及應對部分海外市場當地供應鏈問題,截至6月底,其在11個國家有4,733家門店,數量較去年末的4,895家有所收縮。 即便遭遇財報公布後拋售,蜜雪冰城股價仍較3月上市發行價翻番(上市首日一度暴漲43%)。茶百道、古茗與滬上阿姨情況類似,上半年業績雖穩健,外賣價格戰高峰期股價表現強勁,此後走勢持續低迷。 茶百道上周披露,今年上半年營收同比增長4.3%至25億元人民幣,淨利潤增長38%至3.26億元。儘管如此,其股價之後一個交易日仍下跌4%。與蜜雪冰城相似,分析師對公司仍持相對樂觀態度,雅虎財經調研的三家機構均給予「買入」評級。 古茗上半年營收增長41.2%至57億元人民幣,淨利潤勁增逾一倍至16億元。但與其他企業類似,財報發布後數日股價同樣走低,即便雅虎財經的12位分析師全員給出「買入」評級。與蜜雪冰城相仿,相較今年2月在港上市募資2.32億美元時,古茗股價迄今漲幅仍超一倍。 滬上阿姨也披露,上半年營收增長9.7%至18億元人民幣,淨利潤提升20.9%至2.03億元。與其他企業相仿,財報公布後數日其股價下跌約6%,但仍較今年5月上市發行價(募資2.73億港元)高出約20%。 結論不言而喻,在近期外賣價格戰終結引發的拋售潮後,四家茶飲企業估值有可能被低估。在當前民眾青睞高性價比餐飲的消費環境下,不失為優質投資標的。這些企業雖尚未成為國際知名品牌,但顯然具備潛力。即便當前市盈率居高(蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、滬上阿姨39倍),經歷此輪拋售後,仍值得深入研判。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Chagee makes milk tea

新聞概要:霸王茶姬全球擴張加速 實現雙位數增長

這家高端茶飲企業二季度營收增長10.5%,在洛杉磯開設美國首家門店   陽歌 高端茶飲企業茶姬控股有限公司(CHA.US)二季度錄得營收與GMV(總商品價值)雙位數增長。該公司在國內外持續極速擴張,在洛杉磯開設美國首家門店。 與此同時,國內市場的激烈競爭對公司利潤造成壓力,其調整後淨利潤季度增長基本持平。公司今年4月在納斯達克IPO募資逾4億美元,成為今年華爾街最大的中概新股。 霸王茶姬二季度營收達33.3億元(約合4.67億美元),較上年同期的30.2億元增長10.2%。其GMV同比增速為更高的15.5%,總額達81億元。截至6月末門店總數達7,038家,較上年增長40.9%。公司主要收入來自加盟店體系,相關門店貢獻營收30.2億元,佔比約90%。 霸王茶姬在國內外同步極速擴張:國內門店自4,881家增至6,830家,漲幅約40%;海外佈局雖規模較小但增幅近一倍,門店數自115家激增至208家。當季海外GMV大增77%至2.35億元。儘管當前海外業務集中於東南亞,公司近期已在洛杉磯開設美國首店,並計劃於該市增開新店,同時透露對美國市場有更大的長遠規劃。 公司宣佈任命星巴克中國前首席營銷官擔任北美首席商務官;另聘有Dutch Bros Coffee(荷蘭兄弟咖啡)與Popeyes(博派斯)高管經驗的餐飲業資深人士出任北美首席發展官。 霸王茶姬創始人兼董事長張俊傑在業績電話會上表示:「下半年將持續戰略投入海外市場,穩步完善全球人才梯隊與運營體系建設。」 創立於2017年的霸王茶姬在擁擠的中國高端茶飲市場中獨樹一幟,其核心競爭力在於專注原葉茶品質並傳承中國傳統茶文化。公司以新中式國風來設計店面和產品,飲品主要原料為茶葉、鮮奶和糖——這與多數競品添加珍珠、奶蓋、水果切片等現代配料的策略形成鮮明對比。 截至6月末公司會員數達2.069億,同比增長42.7%。 近年來頭部茶飲品牌每年都新增數千門店,使中國高端茶飲市場競爭加劇,行業普遍承壓。霸王茶姬試圖通過強化高端定位規避困擾咖啡與茶飲賽道的慘烈價格戰。然而壓力仍體現在財務端,其non-GAAP(非公認會計准則)淨利潤率由上年同期的20.8%降至本季度的18.9%。受此影響,剔除股權激勵等非現金成本後的調整後淨利潤當季錄得6.3億元,與去年同期基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Chagee debuts on the Nasdaq

新聞概要:霸王茶姬納斯達克上市 融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱,專注傳承中國傳統茶文化    陽歌 精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司(CHA.US)本周在納斯達克IPO,融資4.11億美元(30億元人民幣),創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌,也以其對傳統茶飲簡約的堅持,在競爭激烈的市場中獨樹一幟。 此次IPO發售1,470萬份美國存托股份(ADS),每股定價28美元,若承銷商行使超額配售權,募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行(Pony AI)在納斯達克IPO融資約4億美元以來,規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日(週四),霸王茶姬股價漲15.9%,公司市值達到59.5億美元。 霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立,當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化,並表示已將茶文化「融入基因」,其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。 這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上,霸王茶姬亦強調國風元素,其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。 更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式,其門店設有堂食區域,這樣的運營理念,讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。 與星巴克相似,霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上,公司特別邀請基層員工代表,與加盟商一同參加。 與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致,霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長,以及新茶飲產品席捲全國的浪潮,實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家,其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配,從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元(17億美元)。 2023年公司首度實現盈利,利潤額8.03億元,去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。 在夯實本土市場的同時,全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店,並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲了解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯係我們。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
奶茶连锁奈雪的茶正面临市场不同的挑战

新聞概要:剔出恒綜高管離任 奈雪前景仍未明朗

這家茶飲連鎖企業被剔除出恒生綜合指數 剛又宣布高管離職 余特莉 在競爭日趨白熱化的中國茶飲市場中,奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)周三宣布元老級員工、首席運營官鄧彬辭職。公司稱,自2016年加入奈雪的鄧彬因「個人原因」離職,但未有公布繼任者。 此次人事變動發生前數日,奈雪的茶與多家傳統消費及醫藥股在恒生綜合指數(HSCI)季度調整中被剔除。儘管負面消息頻出,奈雪的茶股價在周三午盤仍上漲近19%。 截至午間休市,規模更大的競爭對手茶百道(2555.HK)股價亦漲超5%至10.04港元,而新上市的古茗(1364.HK) 微漲近1%至11.06港元。 茶飲股逆勢上漲,或許部分得益於茶飲龍頭蜜雪冰城赴港上市的積極市場情緒。據報道,蜜雪冰城IPO零售部分獲超額認購逾2,500倍,創下港股新紀錄。公司計劃發行約1,710萬股,募資約34.5億港元(約4.44億美元)。 奈雪的茶於2021年作為「新式茶飲第一股」登陸港股,一度被視為行業領軍者,但近年採取特許經營模式擴張的對手已後來居上。相比之下,奈雪的門店以自營為主。 來自蜜雪冰城、古茗等品牌的壓力已反映在奈雪疲軟的業績中。2024年上半年,公司營收同比下滑1.9%至25.4億元(約3.5億美元),淨虧損4.35億元,逆轉上年同期6,600萬元的盈利。 自營模式下的拓店速度也令奈雪的門店數量被對手甩開,截至去年9月,自營店1,531家、加盟店353家。 蜜雪、古茗、茶百道和滬上阿姨等頭部品牌均以加盟模式快速擴張——截至2024年9月,蜜雪冰城門店超4.5萬家,穩居中國門店數與銷量雙冠,其99%以上為加盟店;古茗2023年底門店超9,000家(同比增35%),自營店僅7家,99%收入來自加盟店。 儘管周三股價反彈,但過去一年奈雪股價仍累計下跌超50%,反映在茶飲紅海競爭中,市場對其前景的擔憂。當前奈雪的股價約1.50港元,較17.50港元的上市定價縮水逾90%,而投資者可選擇的其他茶飲股增多,或進一步限制其回升空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:蜜雪冰城通過港交所聆訊 料3月初掛牌

中國茶飲業巨頭蜜雪冰城股份有限公司上周五披露聆訊後資料集,這表明其已通過港交所聆訊,即將掛牌上市。據路透社引述知情人士報道,蜜雪冰城計劃2月底為IPO進行帳簿管理,3月初正式掛牌,集資額5億美元。 根據聆訊後資料集,截至2024年底,蜜雪冰城的門店數量為46,479家。2024年,蜜雪冰城門店網絡實現出杯量約90億杯,同比增長約21.9%。終端零售額約583億元,同比增長約21.7%。2024年首9個月,公司淨利為35億元,按年增長42.3%。根據灼識咨詢報告,僅以截至2024年9月底的門店數量計算,蜜雪冰城已經成為全球第一的現制飲品企業。 蜜雪冰城的競爭對手古茗(1364.HK)上周三正式在港交所掛牌,這是睽違近一年後再度有內地茶飲企業登陸港交所。古茗在香港IPO中淨籌17.2億港元(2.2億美元),本地發售獲得近195倍認購。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

頭部茶飲公司陸續進軍港交所,哪家最甜?

陽歌 & 李大章 上週五,茶飲品牌古茗和滬上阿姨的上市之路又前進了一大步,港交所已經批准了前者的IPO,後者也得到了證監會的批文。而蜜雪冰城也在上週二獲批上市,這三家公司都希望藉助尚未消退的中國茶飲熱潮來獲得巨額融資。加上去年4月上市的茶百道(2555.HK),中國頭部茶飲公司大部分都會齊聚港交所。 上面提到的這四家公司各自有哪些優勢?我們繪製了一張資訊圖表來直觀展現他們之間的對比,包括營收、門市數量、淨利潤等關鍵財務數據。