物流

中國快遞業反內捲初見成效，單票收入止跌回升，但企業盈利與股價表現分化，價格修復能否持續仍待觀察    李世達 送得愈多，單票收入卻愈低，曾是中國快遞業「內捲式競爭」最直接的寫照。 2025年，全國快遞業務量增長13.6%至1,989.5億件，平均單票收入卻按年下降6.3%至約7.51元（1.11美元）。今年開始情況已有變化，國家郵政局數據顯示，今年首五個月快遞業務量增長5.2%至828.7億件，收入增長7.2%至6,353.7億元，推算平均單票收入止跌回升約1.9%至7.67元。單計5月，收入增長9.5%，亦快於5.7%的件量增速，單票收入升幅約3.6%。 這不代表所有快遞公司都已全面加價，因為全國平均數還受到國際件、退貨件、散件及產品結構影響，但收入增速重新超越件量，至少說明延續多年的價格下行開始鬆動。 去年7月，國家郵政局先後表態反對「內捲式」競爭，並召開快遞企業座談會，要求依法依規治理低價無序競爭。同期，浙江義烏將區域最低價格由每票1.1元提高至1.2元；廣東部分城市其後則把0.1公斤電商件發貨價提高至不低於1.4元。兩者雖屬區域性安排，仍對兩個快遞業務重鎮具有示範作用。 今年1月，國家郵政局進一步把綜合整治「內捲式」競爭列為年度重點，提出強化源頭治理、平衡總部、加盟商和快遞員的利益分配，並實施「穿透式」監管，糾正差異化派費及「接訴即罰」等不合理管理方式。這顯示治理範圍已由限制低價，逐步延伸至加盟網絡的利益分配和經營秩序。 事實上，價格戰的壓力最終往往由加盟商和末端網點承擔。總部可以透過自動化、增加件量和改善轉運效率降低成本，但網點的房租、人工和派送成本難以同步下降。若總部收入改善，加盟商仍依靠壓低派費或增加罰款維持經營，行業便不能算真正走出內捲。 價格下行暫告停頓 今年首五個月，圓通速遞（6123.HK; 600233.SH）累計單票收入仍按年微跌約0.8%，但已較去年同期約6.2%的跌幅大幅收窄；申通快遞（002468.SZ）和韻達股份（002120.SZ）則分別上升約13.4%和9.4%，但前者受到丹鳥物流併表及高單價逆向物流增加影響，後者同期件量下降約4.4%，呈現較明顯的「量減價升」。至於業務量最大的中通快遞（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快遞單票收入上升8.2%，部分源於大客戶及退貨件比例提高，而相關攬收和派送成本也同步增加。這顯示持續多年的價格下行受到遏制，部分公司開始透過產品結構調整、成本下降及毛利修復，改善單票盈利。 順豐控股（6936.HK；002352.SZ）的單票收入亦見回升，5月速運物流單票收入按年上升4.8%至13.75元。不過，順豐以直營模式為主，時效快遞及中高端產品佔比較高，其單票收入遠高於加盟制電商快遞公司，變化也較多受到產品結構及客戶需求影響。 整體而言，幾家公司雖然都出現不同程度的價格企穩，但背後原因並不相同，有的來自產品結構改善，有的伴隨件量收縮，也有企業主要依靠成本下降修復毛利。這意味反內捲尚未形成一致的盈利拐點，資本市場亦未對整個板塊作出全面重估。 從股價表現來看，市場對各公司的盈利修復能力也有不同判斷。申通快遞A股年初至今累升約9.3%，圓通升4.7%，韻達升1.2%；中通港股同期升約16.9%，順豐則仍錄得跌幅。其中，圓通公布上半年淨利潤預增69%至86%後，股價在7月1日一度漲停，顯示投資者更關注價格秩序改善能否真正轉化為利潤。 這種分化或許與盈利結構有關，中通主要依靠中國加盟制電商快遞，單票價格止跌及單票成本下降，理論上較容易反映在利潤和現金流上；順豐雖然規模更大，但業務涵蓋時效快遞、快運、國際物流及供應鏈，反內捲只是眾多業績因素之一。中通股價相對強勢，可能反映市場認為其盈利轉化路徑較清晰，而非整個快遞行業已迎來全面估值修復。 反內捲可以抬高價格底線，卻無法替企業建立競爭壁壘。隨著件量增速放慢，企業爭奪存量客戶的誘因仍然存在，價格戰也可能透過返利、補貼和大客戶優惠重新出現。只有當競爭由低價搶件轉向時效、退貨服務、供應鏈能力和客戶結構，並讓加盟網點與快遞員真正分享到改善，中國快遞業才算走出「送得愈多、賺得愈少」的循環。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

物流公司中通快遞（開曼）有限公司（2057.HK; ZTO.US）周一公布，受惠包裹量持續增長及單票價格改善，首季淨利潤按年升6.28%至21.18億元（3.11億美元），經調整淨利潤升5.2%至23.77億元。 期內，公司收入按年增長22%至132.82億元，其中核心快遞服務收入增長22.5%，主要受包裹量增加13.2%及單票價格提升8.2%帶動。首季包裹量達96.68億件，增速較行業平均水平高出7.4個百分點。 中通董事長兼首席執行官賴梅松表示，公司首季繼續聚焦服務質量、客戶滿意度及網絡政策公平性，KA客戶業務量增長強勁，散件業務增速亦持續快於傳統電商件，有助優化收入結構及提升整體利潤水平。 期內，首季單票運輸及中轉成本同比下降6分，主要受惠規模效益及路線規劃效率提升，但毛利率由去年同期24.7%微降至24.4%。經營利潤則升5.8%至25.45億元。 中通港股周三高開低走，至中午休市報168.4港元，跌6.44%。該股過去六個月累升約12%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

隨著繼續擴大全球業務規模並穩步推進IPO，這家物流服務平台去年的訂單量、營收和利潤均實現了穩健增長 　 余特莉 物流巨頭拉拉科技（Lalatech Holdings Ltd.）報告稱，隨著其全球平台規模的擴大推動國際業務擴張，公司繼續尋求在香港上市的同時，去年的訂單量和營收也實現了穩健增長。 其4月30日提交的更新版招股書顯示，公司2025年全球履約訂單量從前一年的7.79億筆增至10.3億筆以上，凸顯了其不斷增強的即時配送能力。從2023年到2025年，其總交易額（GTV）年復合增長率為19%，增長到133.2億美元，反映出國內外需求的不斷增長。 公司採用平台模式運營，旗下擁有「貨拉拉」和「Lalamove」服務品牌，在線連接商家和司機，提供即時和預約貨運服務。其閉環平台涵蓋了從下單、付款到匹配、追蹤和結算的整個流程，使其成為按閉環貨運總交易額（GTV）計算全球最大的物流供應商，去年佔據了53.3%的市場份額。 去年公司的營收增長34.3%，達到21.4億美元，經調整利潤則達到了5.603億美元。當年平均月活用戶達到了2,130萬，平均月活司機數增加至210萬，反映出其平台供需雙邊的穩步擴張。 國際業務仍是公司增長的關鍵驅動力。2025年，海外營收同比增長32.1%，達到1.97億美元，而去年同期為1.49億美元，佔總營收的比例維持在高個位數水平，公司認為該比例處於理想狀態。 儘管佔比仍不足總營收的十分之一，但這一上升趨勢表明，隨著公司擴大全球版圖，其在國際市場的吸引力正不斷增強。拉拉科技目前在14個市場的400多個城市開展業務。東南亞和拉丁美洲仍是未來投資的核心地區，同時公司也在擴大其在泛中東地區的影響力，包括土耳其和阿聯酋等國。 此次國際化擴張正值本土市場競爭加劇，各大物流平台紛紛尋求海外新增長空間之際。拉拉科技側重於根據當地需求調整服務，同時充分發揮其技術和運營基礎設施優勢。 與此同時，公司正在推進多元化戰略，新型物流服務對營收的貢獻比例正不斷提高。多元化物流服務包括綜合企業服務、零擔物流（LTL）服務和搬家服務，在中國內地市場的物流營收中，佔比已超過40%。 該板塊的總交易額（GTV）同比增長了23.7%，佔總交易額的比例從2023年的5.4%上升至2024年的7.8%，並在2025年進一步升至8.1%。這一擴張反映出市場對綜合和增值物流解決方案的需求日益提升，尤其是企業用戶。 這一轉變凸顯了拉拉科技從傳統的貨運撮合平台向更廣泛的「互聯網+」1綜合物流模式的轉型。通過拓展相關服務，公司旨在把握更廣泛的物流需求並增加變現機會。 拉拉科技表示，公司將繼續把穩健和有紀律的增長放在首位，重點擴大其全球版圖，增強本地化能力，並將發展多元化服務作為新的增長引擎。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

物流機器人製造商浙江凱樂士科技集團股份有限公司（2729.HK）周二在港交所首日掛牌，股價飆升84.3%。公司以每股16.66港元發行3,680萬股，募資5.56億港元。公開發售部分獲逾2,000倍超額認購，國際配售部分超額認購達2.37倍。 按4.28億股總股本計算，公司收盤市值達71.3億港元。 根據招股書引述的第三方數據，凱樂士去年以1.6%的市場份額，位列中國第五大一體化智能場內物流機器人企業。去年首三季度收入同比增長60.3%至5.52億元，期內淨虧損1.35億元，與2024年同期基本持平。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

物流企業圓通國際快遞供應鏈科技有限公司（6123.HK；600233.SH）周五表示，受國際貨運市場波動影響，加之縮減盈利較低的非核心業務，公司去年淨虧損擴大。 公司預計2025年淨虧損將達1.45億至1.54億港元，而2024年虧損為4,200萬港元。虧損擴大的主因是關稅政策引發不確定性，導致去年國際貨運市場的需求與價格雙向波動。 圓通國際股價周一上漲5.4%，收報1.17港元，該股過去一年累計下跌2.5%。 陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

物流企業順豐控股股份有限公司（6936.HK；002352.SZ）與極兔速遞環球有限公司（1519.HK）周四宣布相互購股，此舉可能預示中國快遞行業曠日持久的價格戰趨於緩和。 根據新協議，極兔將以83億港元購入順豐控股約2.26億股新發行H股，每股作價36.74港元，交易完成後將持有順豐擴大後股本的4.29%，股價較順豐控股周三收市價35.36港元溢價3.9%。 與此同時，順豐控股將支付同等金額的83億港元，以每股10.10港元的價格收購極兔8.22億股B類股份，交易完成後將持有極兔擴大後股本的8.45%，股價較極兔周三收市價折讓14%。 這兩家中國物流市場的龍頭企業表示，新聯盟將使雙方優勢互補、互利共贏。 公告發布後，極兔股價周四上漲0.7%，但周五下午下跌約3%。該股過去52周累計上漲約80%。順豐控股周四上漲2.4%，但周五中午下跌約0.6%，該股過去52周累計上漲約5%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏