恒瑞研發老將領軍 明宇製藥衝刺港股IPO
明宇製藥主要布局腫瘤和自身免疫領域，產品管線涵蓋13款候選產品，其中10款已進入臨床階段 重點： 明宇製藥與齊魯製藥就MHB088C大中華區權益達成總交易額13.45億元的合作 公司自成立以來已完成五輪融資，投資方包括奧博資本、啓明創投、華安基金、泰格醫藥等知名機構 莫莉 恒瑞醫藥（600276.SH；1276.HK）自港股上市以來表現出色，其顯著的「造富效應」讓由前任研發負責人曹國慶博士創業成立的明宇製藥也同樣備受資本市場青睞。11月24日，明宇製藥有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，聯席保薦人包括摩根士丹利、美銀證券和中信證券。 明宇製藥成立於2018年，創始人曹國慶擁有俄亥俄州立大學生物化學博士學位，曾在美國禮來製藥心血管及代謝疾病部門任資深生物學家，獲得過禮來研發最高獎研發總裁獎，2012年，曹國慶回國加盟恒瑞醫藥，擔任生物研發副總經理，全面負責早期抗體大分子和小分子藥的發現、臨床前開發報批等工作，為他後續創業奠定基礎。 明宇製藥主要布局腫瘤和自身免疫領域，產品管線涵蓋13款候選產品，其中10款已進入臨床階段。在腫瘤治療領域，明宇製藥圍繞ADC藥物和雙特異性抗體構建了差異化的產品組合，而自身免疫項目有望於近期產生收入。 其中，MHB036C是公司的核心產品之一，是一款針對實體瘤治療的TROP-2靶點 ADC產品。該產品與PD-1/VEGF雙特異性抗體MHB039A的聯合用藥研究已啓動，涉及的適應症包括非小細胞肺癌、乳腺癌等患者數量龐大的大癌種。據咨詢機構灼識咨詢報告，全球TROP-2ADC市場規模預計將從2024年的15億美元飆升至2035年的425億美元，年復合增長率高達35.4%。 另一款ADC產品MHB088C則專注於治療小細胞肺癌，目前已進入二線小細胞肺癌單藥治療的III期臨床試驗。該產品潛力獲得了同行認可，2025年3月，明宇製藥與齊魯製藥就MHB088C大中華區權益達成戰略合作，交易總值高達13.45億元，包括2.8億元首付款及後續里程碑款項。 此外，在自身免疫領域，明宇製藥布局了兩款接近商業化的產品，其中MHB018A是一種皮下胰島素樣生長因子1受體（IGF-1R）抗體，用於治療甲狀腺眼病（TED），目前已進入III期臨床試驗，該產品表現出強大的同類最佳潛力，在II期試驗中，其眼球突出緩解率達81%。 MH004是一款全球首創的外用JAK抑制劑，該產品針對輕中度特應性皮炎的新藥上市申請已於2025年在中國提交，預計2026年下半年獲批。灼識咨詢報告顯示，全球特應性皮炎治療藥物市場將從2024年的149億美元擴大至2035年的295億美元，其中中國市場在靶向療法普及度提升的驅動下，增長尤為迅猛。除特應性皮炎外，MH004還適用於治療白癜風等多種皮膚自身免疫性疾病。 兩年半累虧5.87億元 明宇製藥目前仍處於持續投入階段，僅有2025年上半年因與齊魯製藥的授權合作產生營業收入2.64億元，而2023年、2024年和2025年上半年的研發開支分別為1.82億元、2.81億元和0.98億元，同期的淨虧損分別為1.37億元、2.83億元和1.67億元，兩年半累計虧損5.87億元。 不過，得益於明星創始人團隊，明宇製藥自成立以來已完成五輪融資，投資方包括奧博資本、啓明創投、華安基金、泰格醫藥、IDG資本、元禾控股、五源資本等知名機構。最新一輪Pre-IPO輪融資於2025年7月完成，由國際知名醫療健康投資機構奧博資本、啓明創投聯合領投，現有股東泰福資本持續支持，融資額為1.31億美元，公司投後估值達到39.36億元。 然而，資本市場的強力支持並不意味著其商業化道路會一帆風順。明宇製藥目前並無商業化團隊，而且多個重要產品將會與曹國慶的老東家、行業龍頭恒瑞醫藥將面臨直接競爭。在特應性皮炎適應症上，MH004將與恒瑞醫藥的艾瑪昔替尼軟膏競爭，兩者均處於新藥上市申請階段。在腫瘤領域， MHB036C在非小細胞肺癌適應症上與恒瑞醫藥的同靶點產品SHR-A1921形成直接競爭，兩者均處於臨床I/II期階段，且TROP-2 ADC賽道本身也已聚集第一三共、阿斯利康、吉利德科學等跨國藥企，競爭相當激烈。 對於明宇製藥而言，成功登陸港股不僅能為後續商業化關鍵階段提供充足資金支持，也將增強其在對外授權合作中的議價能力。今年9月，同樣聚焦腫瘤與自身免疫領域的勁方醫藥（2595.HK）在港上市，目前市值約104億港元。憑借扎實的臨床管線和創始團隊的行業號召力，明宇製藥有望在IPO估值上實現較Pre-IPO輪的進一步溢價。然而，從研發向商業化轉型的過程十分考驗公司的運營與執行能力，投資者仍需持續關注其臨床進展與商業化落地成效。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
長期被忽視的燃石醫學 為何突然變香了？
癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點 重點： 燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅 今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33% 陽歌 中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。 然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。 雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。 不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。 撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。 因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。 研發收入增長 公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。 公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。 儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。 本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。 但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。 另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。 我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。 相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
核心產品承壓 石藥集團前三季度盈收雙降
石藥集團解釋，主要是由於藥品集中帶量採購及國家醫保藥品目錄內藥品的價格調整等行業政策的持續影響所致 重點： 石藥集團在集採中採取全面低價策略，15個產品中有8個都是以最低價中選 創新藥板塊普遍上揚的同時，石藥集團的股價在最近兩個半月內跌幅超過35% 莫莉 老牌藥企巨頭石藥集團有限公司（1093.HK）的轉型之路，正經歷著傳統業務萎縮與創新管線變現「青黃不接」的陣痛期。即便石藥集團持續投入巨資研發，但創新成果的轉化仍需更多時間。與此同時，傳統的成藥業務因核心產品納入集採後價格大幅下降而加速下滑，導致公司業績承壓。 石藥集團最新公佈的2025年三季度業績報告顯示，公司前三季度總收入198.91億元，同比減少12.32%；股東應佔溢利35.11億元，同比減少7.1%。這是公司業績持續下滑的又一次延續，2024年全年公司營收已經下滑7.8%，淨利潤也同比下滑25.4%，是十年來營收利潤首次雙降。 業績下滑主要受業務佔比最大的成藥業務拖累，該業務收入154.5億元，同比下降17.2%，在整體收入中佔比約77%。細分治療領域的下滑更為觸目驚心，佔比最高的神經系統藥物營收大跌21.6%，抗腫瘤藥物收入更是暴跌56.8%，抗感染藥物下滑22.7%，心血管藥物下降17.8%。石藥集團解釋，主要是由於藥品集中帶量採購及國家醫保藥品目錄內藥品的價格調整等行業政策的持續影響所致。 在2025年執行價格的第十批國家組織藥品集中帶量採購中，石藥集團採取全面低價策略，被業內稱為「價格屠夫」，共有包括阿普米司特片、阿司匹林腸溶片等在內的15款產品納入集採。國家醫保局在2024年12月舉辦的集中帶量採購座談會上透露，石藥中選的15個產品中有8個都是以最低價中選，原因在於石藥集團憑借原料藥自產及智能製造的水平，可以在提高效率的同時保證產品質量穩定。 其中，核心產品多美素（脂質體阿霉素）在藥品集中採購中的大幅降價已經明顯衝擊業績。該藥品在2024年京津冀「3+N」聯盟集採中價格已下降約23%，而在2025年執行的第十批國家集採中，其中標價進一步降至每支98元，相較3,500元左右的聯盟集採中標價有97%的降幅。交銀國際的研報指出，該單品的降價預計將對2025年的收入產生10-15億元左右的不利影響。 對外授權合作難阻股價下行 為應對集採衝擊，石藥集團正全力推進從仿制藥向創新藥的戰略轉型。前三季度，石藥集團研發費用41.85億元，佔成藥業務收入比重達27.1%，同比增加7.9%。管理層預期2026年的研發開支將同比增長15%至20%。今年以來，石藥集團已有3款新產品獲批上市，8款產品上市申請獲得受理，獲得5項突破性治療認定，42項臨床試驗獲批。 在對外授權方面，7月30日，石藥集團與美國Madrigal Pharmaceuticals達成協議，將其自主研發的口服GLP-1藥物SYH2086的全球開發與商業化權益授權給對方，石藥集團將獲得1.2億美元預付款，以及最高19.55億美元的開發、監管及商業里程碑付款。此外，石藥集團還曾在6月13日宣佈與阿斯利康達成戰略合作，獲得1.1億美元的預付款，這項合作潛在交易總金額達53億美元。這些合作不僅為石藥集團帶來了現金流，也證明瞭其創新藥管線的國際認可度。 但是，高調的BD交易也難掩石藥集團盈利能力的下行，公司毛利率已連續五年下降，從2020年的72.3%降至2025年前三個月的65.6%。在資本市場上，創新藥板塊普遍上揚的同時，石藥集團的股價在最近兩個半月內跌幅超過35%。 多家券商機構亦下調石藥的目標價，中金公司稱考慮研發投入加大，分別下調石藥集團今明兩年淨利潤12%、15%至47.6億元、53.53億元，下調目標價15%至11港元。野村證券認為，石藥集團第三季度收入66.18億元遠低於市場預期的74億元，考慮到藥品銷售表現遜預期及合作項目收入延遲確認，將其目標價由10.09港元降至9.11港元。 石藥集團管理層預計，公司業績將在2026年重回正增長軌道，主要驅動力來自明復樂和伊立替康脂質體注射液等重點新品種的放量。隨著集採影響的逐步消退，到2027年增長態勢有望進一步明朗。不過，同樣從傳統藥企轉型的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）在前三季度實現穩健增長，其市盈率達到57倍，遠遠高於石藥的市盈率19倍，反映了市場對兩者當前成長確定性和創新成果兌現能力的不同看法。儘管石藥集團試圖通過BD合作來提振業績，但其後續的里程碑付款存在不確定性，難以完全抵消核心成藥業務下滑帶來的壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
對賭協議壓頂之下 真實生物三闖港交所
核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩7個月期限的上市對賭協議 重點： 2024年9月，真實生物收回阿茲夫定的商業化權利，新渠道在2025年上半年僅實現銷售收入900萬元 兩年半累計虧損9.89億元，公司的現金流也遭遇嚴重困境，現金及現金等價物僅有5,000.5萬元 莫莉 曾幾何時，新冠藥物研發企業是資本市場備受關注的寵兒，然而，隨著疫情紅利消退，行業熱潮迅速降溫，這些曾經依賴「明星特效藥」光環的企業紛紛面臨嚴峻的轉型考驗。在這股寒流中，曾憑借首款國產新冠口服藥阿茲夫定嶄露頭角的真實生物科技有限公司在2025年11月第三次向港交所遞交上市申請。 在此之前，真實生物曾於2022年8月和2025年2月兩次遞表，均未能在半年內通過聆訊。與以往不同的是，此次真實生物的上市闖關堪稱關乎生死存亡的「突圍戰」：核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩7個月期限的上市對賭協議。 真實生物成立於2012年，是一家專注於治療病毒感染、腫瘤及心腦血管疾病創新藥物研發、製造核商業化的生物科技公司，旗下擁有五款候選管線，核心產品是首款獲批的國產新冠口服藥阿茲夫定，以及其餘四款尚處於臨床前期的管線。隨著新冠疫情平息導致相關藥物需求大幅下滑，真實生物正致力於開發阿茲夫定的聯合療法，希望將適應症拓展至肝癌、結直腸癌、非小細胞肺癌及HIV感染等重大疾病領域。 值得注意的是，阿茲夫定在2022年7月獲國家藥監局附條件批准治療新冠，一直面臨臨床研究時間短、數據不透明、療效不顯等一系列質疑。根據國家藥品監督管理局的附條件批准要求，阿茲夫定需在2026年前完成確證性臨床研究，以充足的療效和安全性證據換取正式批准，否則阿茲夫定的藥品註冊證將在2027年被被撤銷，屆時將退出市場。真實生物在申請文件中透露，預計將在2025年底前完成臨床研究報告。 即便阿茲夫定獲得正式批准，真實生物銷售額的大幅滑坡趨勢也難以逆轉。申請文件顯示，2023年、2024年及2025年上半年，公司營業收入分別為3.44億元、2.38億元和1,653萬元。2025年上半年營收同比暴跌92%，這一斷崖式下滑主要源於與復星醫藥終止合作後特許權使用費收入的大幅減少。 2022年，真實生物曾與復星醫藥達成商業化合作，由復星醫藥產業獲得阿茲夫定在內地的獨家商業化權利，2023年和2024年真實生物的營收絕大部分由這筆合作貢獻。但是，2024年9月，真實生物與復星醫藥產業終止合作，收回了阿茲夫定的商業化權利，公司選擇聘用經銷商進行銷售，截至2025年6月30日，真實生物已與74家經銷商訂立經銷協議，但是轉型效果遠不及預期，新渠道在2025年上半年僅實現銷售收入900萬元。 財務狀況嚴峻 真實生物的盈利表現同樣不容樂觀，2023年、2024年及2025年上半年，公司淨虧損分別為7.84億元、4004.2萬元和1.65億元，兩年半累計虧損9.89億元。與此同時，公司的現金流也遭遇嚴重困境，截至2025年6月30日，現金及現金等價物僅為5,000.5萬元，較2024年底的1.38億元大幅減少。 研發投入也因資金壓力被迫收縮。2023年、2024年及2025年上半年，公司研發費用分別為2.38億元、1.51億元和5,405.2萬元，呈現明顯下滑趨勢。截至2025年上半年，真實生物的資產總值減流動負債為負9.84億元，顯示公司面臨嚴重的短期償債壓力。 真實生物面臨的最大壓力來源於即將到期的對賭協議。申請文件披露，公司於2021年和2022年完成兩輪融資，累計募資7.13億元。這些融資帶來了附帶贖回權的對賭條款，若真實生物上市申請被駁回或是或自首次遞表後47個月內未能完成上市，投資者有權要求公司按年利率10%回購優先股。真實生物首次遞表時間為2022年8月，至今已過去近40個月，這意味著公司僅剩7個月左右的時間完成上市。 2022年完成B輪融資後，真實生物的投後估值曾高達35.6億元。但是，在核心產品營收一再下滑，其他管線仍處於早期臨床階段需要持續的大額研發投入的情況下，真實生物恐怕難以維持高估值。在若此次無法成功上市，真實生物還將面臨巨大的贖回資金壓力。資本市場是否會為一家營收下滑、虧損持續、現金流瀕臨枯竭的生物科技公司買單，仍是未知數。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
政策影響盈收雙降 明基醫院賣點乏善足陳
去年多次闖關未果，民營綜合醫院營運商明基醫院再度向港交所遞交上市申請，但最新財務表現仍乏善可陳 重點： 去年明基醫院曾申港上市，最近又再啟動上市計劃， 儘管中國民營醫療仍具備可觀成長空間，但公司收入與盈利卻雙雙下滑，政策轉向與激烈競爭成為主要掣肘 梁武仁 中國民營醫療看似擁有龐大潛力，因為隨著中產階級崛起，越來越多民眾希望尋求公營醫院以外的選擇。然而，這樣的敘事對明基醫院集團股份有限公司似乎並不完全適用。該民營綜合醫院多次申港上市均以失敗告終，最新遞表所呈現的財務表現亦難言亮眼。對投資者而言，公司確存在一些值得關注的亮點，但不利因素也同樣不少。 這家民營醫院營運商於上周再次向香港提交上市申請，這是其自去年4月以來的第三度闖關，前兩次均未能完成。公司由台灣上市企業佳世達科技股份有限公司（2352.TW）持有多數股權，佳世達為全球液晶顯示器與投影機領域的重要供應商。如今，明基醫院集團期望第三次嘗試能順利在港上市，為其集資進程帶來轉機。 從表面來看，民營醫院似乎是個吸引投資者的好故事。中國人口迅速老化，對高品質醫療服務的需求持續攀升。同時，中國中產階層規模擴大，愈來愈多患者希望在民營醫院獲得更舒適、具私密性且更優質的服務體驗，以避免在大型公立醫院忍受人潮擁擠、長時間等待，如生產線一般的就醫環境。 但該行業同時面臨一系列挑戰。首先，由於涉及公共衛生領域，民營醫療受到嚴格監管，這在政策層面具有合理性。此外，民營醫院與政府支持的公立醫療機構競爭愈發艱難，難以在醫師人才招募方面取得優勢。民眾亦普遍存在質疑，認為民營醫院更重視盈利而非健康價值，加上其醫療費用通常高於公立醫院，在患者選擇上形成不利因素。 明基醫院的財務表現正反映上述困境，公司去年收入較2023年下降1%至27億元，今年上半年收入亦再次出現按年下滑。更令人憂慮的是，公司盈利能力亦同步走弱，淨利潤率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，並在今年上半年進一步降至3.7%，低於去年同期的4.8%。 接待能力有限 在收入面上，一個核心限制在於醫療資源的容量上限。集團目前營運兩家醫院：2008年開業的南京明基醫院，為三級甲等綜合醫院；以及2013年啟用的 蘇州明基醫院，為三級綜合醫院。截至今年6月底，兩家醫院合計提供1,850 張病床，自南京院區在2023年新增150張病床後，床位數便未再成長。南京明基醫院目前病床使用率超過100%，須依賴臨時加床來應對住院需求，顯示該院住院服務承載能力已極為緊張。 而在蘇州明基醫院，病床使用率亦接近90%，住院服務的收入提升空間相當有限，難以再透過擴充住院量來拉動醫療收入增長。 幾年前引入的新醫療支付制度，亦讓明基醫院集團的經營面臨更多挑戰。明基醫院集團旗下兩家醫院所在的江蘇省，自2022年起正式採用疾病診斷相關分組（DRG）支付制度。在此制度下，公立醫保基金不再按實際治療成本報銷，而是依據診斷分組下的標準化住院診療付費額度進行結算，超出部分則需由醫院自行承擔。 在此機制影響下，南京明基醫院與蘇州明基醫院的平均住院費用均大幅下降。住院醫療服務約佔明基醫院集團收入佔比逾半，成為其收入承壓的重要來源。 儘管因政府擴大藥品集中採購、帶動藥價下降，使門診就診人次有所增加，但門診平均費用也因此同步下降。此外，政府亦調整部分診療項目的醫保報銷規則，使得醫療機構獲得的報銷金額減少，進一步壓縮了醫院的門診收入。 集中採購政策雖然幫助明基醫院降低藥品成本，但監管制度帶來的收入壓力，亦凸顯在高度監管的醫療行業中，明基醫院的經營命運在相當程度上仰賴政府政策走向。 激烈的市場競爭也使明基醫院的經營難度加劇。根據其申請文件，以收入計算，公司在中國民營綜合醫院市場的市佔率僅約0.4%；其旗下的南京明基醫院雖為江蘇省內規模最大的民營醫院，但在省內市場佔有率亦僅約2%。 若將公立醫院計入整體市場，明基醫院在行業中的存在感便更低。中國民營醫院的總收入為9,447億元，不足公立醫療機構整體收入的四分之一。 聘用高素質醫生對明基醫院維持競爭力至關重要，但也帶來了成本壓力。由於新聘人員增加，尤其是包括主任醫師在內的高資歷醫療專業人士，公司人力成本明顯上升，進一步壓縮利潤空間。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。 最終，若要提升收入並改善盈利能力，擴大營運規模似乎是明基醫院的關鍵方向。若本次成功在香港上市，公司計劃將集資所得用於擴建及升級現有醫院，並尋求併購機會以進一步提升醫療服務能力。 去年，主營腫瘤治療的民營醫院營運商和睦家醫療（2453.HK）在香港上市，或許為明基醫院集團帶來了一定借鏡，但該股自上市以來已累跌超過80%。即便如此，近期市場對中資股票的投資情緒整體偏向正面，這或將成為明基醫院第三度叩關港股IPO的有利因素之一。 然而，能否順利上市仍未有定論，原因在於公司當前的財務表現或難以讓投資者留下深刻印象，這也為上市增添不確定性。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
專注私立高端醫療 卓正醫療三闖港交所
卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在中國一二線城市擁有並經營19家醫療服務機構 重點： 卓正醫療採用家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務 2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元 莫莉 在政策監管趨嚴、醫保支付改革等背景之下，中國不少民營醫院陷入經營困境，甚至出現破產倒閉潮。不過，定位中高端市場的私立醫療服務卻展現出較強的韌性，營收規模不斷擴大。11月5日，以中產家庭為目標客群的卓正醫療控股有限公司向港交所主板遞交上市申請書，這是其自2024年5月以來的第三次遞表，海通國際、浦銀國際為聯席保薦人。 卓正醫療的業務始於2012年，現可提供兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等一系列專科服務，目標客群是具有較強購買力、偏好更個性化醫療服務的大眾富裕人群。據弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額為2.0%。中國大眾富裕人群規模持續擴大，從2020年的1.04億人增至2024年的1.23億人。大眾富裕人群的增長推動中高端醫療服務需求快速上升，市場規模從2020年的3,223億元增至2024年的6,411億元，弗若斯特沙利預計到2029年，該市場規模將進一步擴大至11,659億元。 經過13年發展，卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢擁有並經營19家醫療服務機構，包括17家診所和2家醫院。卓正醫療的業務亦拓展至海外，在新加坡經營四家全科診所，在馬來西亞經營一家全科診所，成為少數走出國門的中國私立醫療品牌之一。 與中國絕大多數醫療機構採用的個人醫療模式不同的是，卓正醫療採用的是家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務。以兒科作為流量入口，帶動了整個家庭的醫療消費。2025年前8個月，卓正醫療兒科總就診人次達15.89萬，在整體就診人次54.1萬中佔比達三成。 為了吸引更多家庭成員就診，卓正醫療從2020年起推出了以年費為基礎的會員計劃，可以為一個賬戶中最多六名會員提供優先預約、部分醫療服務及產品的折扣價等優惠，大大提升患者的回頭率。截至2025年8月底，卓正醫療共有11.65萬個會員賬戶。2023年、2024年以及2025年前8個月內，分別有73.34萬、90.58萬以及64.21萬人次的患者在卓正醫療服務機構及在線醫療服務平台付費就診。 盈利並不容易 儘管卓正醫療的業務快速增長，但財務表現卻並不盡如人意。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正醫療的營收分別為6.9億元、9.58億元和6.96億元，但是其盈利之路卻並不容易，2022年和2023年，公司淨虧損分別為2.22億元和3.53億元。2024年，在可轉換可贖回優先股公允價值變動的支撐下，公司實現淨利潤8,022.7萬元，同期的經營利潤仍虧損4,687.7萬元。直到2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元。 其中，巨大的僱員薪金及福利開支是是影響卓正醫療財務表現的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正的僱員薪金及福利開支總額分別為4.36億元、5.65億元以及3.77億元，分別佔同期總收入的63.2%、58.9%及54.2%。 這部分支出難以大幅縮減，因為醫生團隊是卓正醫療的核心競爭力。截至2025年8月底，公司擁有387名全職醫生，平均執業經驗約15年，其中約79%的醫生曾在頂級三甲醫院執業。不過，隨著經營效率提高和就診人次增加帶來的規模經濟效益，卓正醫療的毛利率正在改善，整體毛利率從2022年的9.3%提升至2025年前8個月的24%。 卓正醫療的發展中一直備受投資機構青睞，自2014年以來，公司完成5輪融資，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本、經緯中國等知名機構，其中騰訊是卓正醫療的最大機構投資方，持有19.39%的股份。 在2021年完成的E輪融資中，卓正醫療的估值已升至約5.1億美元（約合36.3億元）。作為參照，目前已在港股上市、年營收超10億元的眼科專科機構希瑪醫療（3309.HK），其市值約為22.45億港元，仍顯著低於卓正醫療上一輪融資估值。這一反差也反映出港股市場對醫療服務企業的評判邏輯：投資者更為看重企業的持續盈利能力和自我造血水平，而非僅憑業務規模或融資估值。因此，卓正醫療能否在上市後展現出穩健的盈利前景，將成為其獲得市場認可的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
剝離中國臨床業務深耕沙特 藥明康德加速全球化步伐
藥明康德正通過持續優化全球產能佈局，逐步構建起一個具備深度本地化響應能力的全球供應鏈網絡 重點： 藥明康德入駐NEOM不僅有望搶佔中東市場先機，也是構建全球供應鏈網絡的關鍵一步 前三季度公司實現營業收入328.57億元，同比增長18.61%，第二次上調全年業績指引 莫莉 作為醫藥研發服務（CXO）領域的龍頭企業，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）的國際化運營能力在中國乃至全球同行中均位居前列，其業務網絡遍布亞洲、歐洲和北美三大洲。面對全球醫藥產業鏈格局的變動與外部環境的挑戰，藥明康德正通過持續優化全球產能布局，逐步構建起一個具備深度本地化響應能力的全球供應鏈網絡。 這一戰略在藥明康德近期的業務變動中體現明顯，公司以便出售出售國內的臨床研究服務業務，同時與沙特新未來城（NEOM）展開戰略合作。10月24日，藥明康德以28億元向高瓴資本出售康德弘翼和津石醫藥的全部股權，這兩家公司均為負責中國國內臨床研究服務業務的主要企業。公告顯示，2025年前三季度，康德弘翼和津石醫藥的合計收入和淨利潤分別約11.6億元和0.9億元，雖然規模不小，但是在藥明康德當期收入和淨利潤中所佔比例僅分別為3.5%和0.7%。 藥明康德在公告中明確表示，此舉是為了「聚焦CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式、加速全球化能力和產能的投放」。這並不是孤例，自2024年底以來，公司已多次剝離非主營業務：2024年12月，藥明康德宣布將旗下WuXi ATU（藥明生基）業務的美國和英國運營主體出售，所涉及的是高端治療CTDMO（細胞和基因療法的研發、測試和製造）業務；2025年1月，藥明康德出售美國醫療器械測試業務。 上述出售的業務雖然可以為藥明康德貢獻收入，但是與CRDMO體系的協同效應有限。這部分資金回籠後，藥明康德積極推進核心業務CRDMO的全球化，與沙特新未來城的合作即為明證。 10月28日，藥明康德宣布已與沙特新未來城（NEOM）和沙特衛生部分別簽署戰略合作備忘錄，NEOM是沙特西北部建設中的可持續發展新城。藥明康德表示，此次合作為公司未來在NEOM的先進、清潔製造城市Oxagon或沙特其他地區建立世界一流的CRDMO研發及生產基地奠定了基礎。 沙特政府十分重視衛生健康領域的投入，在政府的「2030願景」中將醫療衛生行業列為核心發展領域，計劃投入超過650億美元的資金，重點開展醫療基礎設施建設，藥明康德的入駐不僅有望搶佔中東市場的先機，也是構建全球供應鏈網絡的關鍵一步。公司在全球佈局早已悄然展開：美國特拉華州77萬平方米的基地預計2026年前投產，瑞士庫威的生產基地也在持續擴建，新加坡的基地預計2027年投入運營。 前三季度業務強勁增長 藥明康德大刀闊斧進行業務調整的底氣來自業績的強勁增長，公司甚至在年內第二次上調全年業績指引。10月26日晚間，藥明康德發布最新季報，2025年前三季度，公司實現營業收入328.57億元，同比增長18.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤120.76億元，同比大漲84.84%。 截至9月30日，公司在手訂單餘額為598.8億元，同比增長41.2%。基於業務持續擴張的良好勢頭，藥明康德將2025年預期營收的增速上調至同比增長 17%至 18%，全年營收有望達到435億至440億元，而在2025年年初的收入指引為415億元至430億元。 公司解釋，業績的高增長源於「持續聚焦及加強CRDMO業務，同時持續優化生產工藝和經營效率，以及臨床後期和商業化大項目增長帶來的產能效率不斷提升。」此外，公司多次在高位減持藥明合聯（2268.HK）的股票，這部分投資收益對公司稅後淨利潤的影響約為43.51億元。 然而，與強勁業績形成鮮明對比的是，公司實際控制人李革、張朝暉、劉曉鐘所控制的股東陣營在10月29日拋出了一項減持計劃。這些股東「因自身資金需求」計劃通過集中競價或大宗交易方式，在公告披露日起15個交易日後的3個月內，減持不超過公司總股本2%的A股股份，以公告日收盤價計算，此次減持規模最高可達約63億元。 該消息引發市場震蕩，公告次日藥明康德A股股價大幅下挫8.47%。當前藥明康德的市盈率約為20倍，明顯低於藥明生物（2269.HK）的市盈率32倍，或與其股價短期急跌影響估值有關。通過剝離非核心業務同時增強全球產能佈局，藥明康德在生物醫藥全球產業鏈重構的當下，有望顯著增強地緣政治韌性，值得投資者持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞
簡訊：趣致與迪拜家族合作 開發AI生活平台
0917.HK
簡訊：天域半導體首掛半日跌25％
2658.HK
簡訊：遇見小麵首掛插水 午收大跌近三成
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簡訊：中證監批准國民技術在港上市
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