中美稀土博奕戰 金力永磁成贏家
這家國有稀土磁性材料生產商第一季利潤強勁增長，扭轉持續兩年的下滑勢頭 重點： 稀土永磁材料是很多高科技電子產品的重要材料，而作為稀土磁性材料生產商的金力永磁，正從中國刺激消費支出的舉措中受益 在中國禁止對美稀土出口後，該公司股價大幅下跌，但隨後又因國家將大力扶持這一戰略性行業的預期而反彈 肖林 盈利能力和原材料價格同時上漲這種情況，乍一看似乎有悖常理。但對江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）而言，情況確實如此。 上周四，這家全球領先的稀土磁性材料生產商發希了一份簡短的公告，宣布第一季度利潤同比增長50%至60%。稀土磁性材料廣泛應用於新能源汽車、風力渦輪機和某些空調設備。更引人注目的是，扣除政府補貼等非經常性項目後，淨利潤增長了三倍多，表明其核心業務實現強勁反彈。 樂觀的業績格外令人驚訝，因為就在兩周前，金力永磁剛剛發布了2024年報，顯示其2024年全年利潤下降近50%，延續過去兩年盈利能力持續下滑的態勢。然而，上周的簡短公告幾乎沒有對業績突然改善做出任何解釋。 一些人可能會試圖將金力永磁的命運，與中國作為世界領先稀土生產國的地位，以及中國最近將這種重要材料，用作與美國貿易戰的談判籌碼聯繫起來。但這次利潤大幅增長背後，存在更為現實的商業邏輯，我們稍後將作說明。 回顧過去可以發現，金力永磁多年來的盈利能力與稀土價格密切相關，稀土價格在2022年達到了峰值。那一年，公司的營收和利潤分別增長了75.6%和55%。但兩年後，其淨利潤降至僅為2022年的41%。在那段時間里，稀土（17種金屬化學元素的統稱）的價格也以類似的速度下跌。 這種相關性似乎有悖於常理——通常情況下，生產成本越低，利潤率和實際利潤就越高，反之亦然。要理解過去和現在所發生的情況，剖析該公司核心產品高性能永磁體的「成本加成定價機制」是重點。 在這種模式下，金力永磁通過在總生產成本的基礎上，加上一定的價格來為產品定價，這是製造商常用的方法。雖然這種機制能保護廠商免受原材料價格波動的影響，但金力永磁此前曾指出，原材料成本常常存在「滯後變動」的情況。就該公司而言，隨著原料價格在兩年內持續下跌，公司下調了面向客戶的產品售價，即使公司往往是在幾個月前，就以當時仍相對較高的價格購買的原材料，這種滯後效應擠壓了公司的利潤空間。 價格企穩 好消息是，稀土價格終於在去年開始企穩，使得滯後效應逐漸消退。根據金力永磁的2024年年報，自去年第三季度以來，公司的盈利能力穩步提升。這種復蘇，再加上2024年第一季度的基數低，有助於解釋最近一個季度利潤大幅改善的原因。 中國促進國內消費的努力，包括針對稀土磁性材料的主要應用場景，即對電動汽車和家用電器的補貼也起到了幫助作用。金力永磁2022年在香港上市時的招股說明書指出，在某些節能空調中使用的稀土磁性材料，其平均售價更高，因為需要更精確的加工，這一塊目前在其收入中的佔比越來越高。 2024年，節能變頻空調（VFAC）帶來的收入，佔該公司核心業務的26%以上，該業務板塊實現了61.8%的同比增長。 隨著稀土價格反彈，並有望在嚴格的政府監管和持續的政策支持下保持穩定，行業前景似正在改善。中國收緊稀土管控，包括對行業參與者實施更嚴格的資質要求，以及去年減少開採和冶煉配額，是此前低迷的價格回升的一個主要推動因素。 面對日益嚴峻的經濟挑戰，中國持續致力於刺激國內消費，這對稀土永磁性材料的銷售來說也是個好兆頭。 儘管如此，持續的中美貿易戰，以及中國電動汽車行業內日益激烈的價格戰，也給該行業帶來了一些不確定性因素。 4月4日，在美國總統特朗普宣布全面加徵新關稅後，中國暫停了7種稀土元素的出口。中國商務部一名發言人表示，中國的決定是為了更好地維護國家安全和利益，因為這類元素具有軍民兩用屬性。 對中國來說，這可能是件好事，因為中國將其在稀土生產領域的主導地位，作為與美國的貿易關係博弈中，最強而有力的談判籌碼之一。但對向美國銷售產品的中國稀土行業企業來說，這可能就不太妙了。 中國是全球主要稀土生產國，多年來，中國將限制稀土出口作為貿易武器的做法並不新鮮。2012年，中國大幅削減稀土出口配額後，美國、日本和歐盟向世界貿易組織提起訴訟。兩年後，世貿組織裁定中國敗訴，促使中國於2015年取消配額。2023年美國限制對華芯片出口後，中國禁止美國進口用於生產稀土磁性材料的中國技術。 金力永磁去年來自中國以外的收入佔其核心業務收入的20.7%。據官方媒體《人民日報》報道，4月7日（中國宣布出口禁令後的第一個交易日），金力永磁在向機構投資者介紹情況時表示，去年該公司來自美洲的收入約為4.18億元（5,700萬美元），約佔其總收入的6%。這意味著來自美國的收入僅佔該公司總收入的一小部分，因而政府限制出口的影響有限。 中國宣布禁令後的首個交易日，金力永磁在香港掛牌交易的股票下跌了約25%。然而，在隨後的幾天里，該股收復了大部分失地，表明投資者相信政府會扶持該行業。 目前，金力永磁在香港的股票市盈率（P/E）相對較高，超過58倍。不過，如果該公司的利潤在今年剩餘時間內繼續強勁增長，該股遠期市盈率將大幅下降。如果利潤繼續強勁增長，這可能會帶來買入機會，因為中國希望保護這個寶貴的行業，作為它在與美國的貿易戰中最重要的談判籌碼之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
虧損又虧損 如祺何時見盈利？
網約車平台如褀出行繼續錄得年度虧損，公司銳意發展的Robotaxi，暫時未見任何突破 重點： 去年持續虧損，蝕5.64億元 Robotaxi的收入乏善可陳 劉智恒 去年7月挾Robotaxi（無人駕駛出租車）概念到港上市的如祺出行科技有限公司（9680.HK），在港交所成功敲鑼後的一周，股價直線下插，半年後較招股定價35港元下挫近七成，傷透一眾投資者的心。 公司近日交出新一份成績表，結果教人失望，整體業績雖有改善，但虧損仍達5.64億元。 香港電影《無間道》中，梁朝偉飾演的臥底探員陳永仁一句經典對白：「三年又三年，十年也快來了？」正如這句話，如祺的投資者還要等多少年，公司才可扭虧為盈？ 虧損停不了 如祺出行2019年成立，距十年還有一段時間，但何時扭虧，我們沒一個底，或許只能看看去年招股書的表述：「我們預計在2024年、2025年、2026年及2027年將繼續產生淨虧損及經營淨現金流出。」 換言之如祺到2027年仍將錄虧損，之後能否收支平衡甚至扭虧為盈，相信今天管理層也未必可給出答案。 再看業務數據，公司去年註冊乘客3,450萬名，按年增長44%，交易金額29.8億元，上升8%，日訂單量則升15%至近31萬單。不過，每筆訂單平均交易金額，卻由2023年的28元跌至去年的26.4元。似乎訂單量及交易額的增加，是透過減低車資，或向司機讓利所致？ 再者，從2021至2023年，如祺分別虧損6.85億元、6.27億元及6.93億元，連同去年，累計虧損25.7億元。雖然去年虧損收窄18%，但改善的步伐並不明顯，投資者難寄厚望。 百度做不到 如祺可做到？ 如祺上市時曾高舉的Robotaxi更未成氣候， 其Robotaxi業務與順風車及推廣營銷均包含在「其它項目」內，收入僅有204萬元，相比24億元的總收入簡直微不足道，寄望如祺靠Robotaxi打翻身戰，仍是遙不可及。 當然Robotaxi若能成功，對公司來說將屬一大突破，問題是Robotaxi現仍在試行階段，別說為企業帶來盈利，何時能實際推出市場仍屬未知之數，甚至能否有效操作，也是一大疑問。 強如百度（9888.HK, BIDU.US），其無人駕駛「蘿蔔快跑」仍在摸索試行階段。現主要以武漢為試點，投放1,000輛車在路上經營自動駕駛服務。 然而「蘿蔔快跑」仍有許多未完善的問題，如不能準確到達指定上落車位置；於繁忙路段，又不懂變換路線，更偶有出問題而未能行駛。 可見Robotaxi尚有許多問題要克服，即使百度已率先進行大規模試行，至今仍未能全面投入在道路上營運；還在起步的如祺，你能相信在短期做到嗎？ 資金技術落後對手 資金方面，經營網約車平台，屬輕資產模式，車輛是司機資產。相反經營Robotaxi，車輛就要由平台投資，即是說平台由輕資產變成重資產。 小馬智行（PONY.US）副總裁張寧曾對媒體說：「在像北上廣深這樣的城市中，當投放量在1,000台時，運營才會達到盈虧平衡點。」 換言之要發展Robotaxi業務，關鍵是規模，所需的車輛數量動輒數千甚至上萬計，再加車輛維修保養、充電、保險、以及運營等費用，單是資金的投入隨時數以十億計。 再看如祺去年的財報，上市集資的4成金額，即約3.9億港元用於Robotaxi的研發，以這個金額來說，實在是杯水車薪。 如祺往後當然可透過資本市場融資，但以公司現時的盈利及業務狀況，要進一步集資並不容易，特別上市後股價大幅下挫，要吸引投資者就有相當難度。 或許如祺未來只專注經營Robotaxi的網約平台，不帶重資產，但你去做，別的平台如滴滴等也能做，如祺的優勢又在那？…
掛牌翌日遇股災 索威爾上不逢時
這家機器視覺公司的股價在上周五，也就是第二個交易日暴跌，公司正想辦法推動停滯不前的增長 重點： 聯合索威爾的股價在上周四交易首日上漲，但第二天由於市場擔心全球性貿易戰而普遍拋售，股價暴跌 這家機器視覺公司近來的收入增長勢頭在最新報告期內戛然而止 陽歌 說說時機不佳吧。 機器視覺公司聯合索威爾國際集團有限公司（LHSW.US）上周四在納斯達克一上市，就遭遇多年來最不利的市場環境。該股似乎無視周圍市場的低迷，一度從4美元的IPO價格上漲一倍多，最後以4.29美元的價格收盤，漲幅7.3%。 但上周五，也就是上市後的第二個交易日，現實擺在了公司面前，大盤繼續下跌，原因是人們擔心特朗普的新關稅政策將帶來混亂。該公司當天暴跌32%，收於2.92美元。 這家公司的股價波動如此劇烈並不奇怪，因它的規模很小，流通股體量也很細，僅佔其已發行股票的3.8%。更重要的是，聯合索威爾最新的招股書顯示，去年5月首次申請上市時，可能給投資者留下了深刻印象的驚人增長，在截至去年9月的六個月，也就是該公司的上半財年突然停止了。 聯合索威爾的故事看上去令人鼓舞，但也有一些因素可能限制它的潛力。與其他專注於機器視覺的公司主要依賴政府客戶不同，聯合索威爾是把自己的機器和軟件賣給其他公司。這是一個重要的區別，因中國各地的政府最近都因債務負擔過重而在控制支出。 相比之下，作為聯合索威爾客戶的製造商們，實際上可能正在增加支出，因為北京為刺激經濟而出台激勵措施，鼓勵它們升級設備。公司生產的產品可供製造商用於識別生產線上的次品，以及自動獲取進出港口的集裝箱上的識別碼。 話雖如此，聯合索威爾最大的弊端是其產品需要高度定制，意味擴大業務規模的難度更大。 正如前文所說，聯合索威爾的規模很小，這反映在首次公開募股時僅籌集了800萬美元。截至去年3月底，公司僅有30名全職員工，不過我們應該注意到，這個數字比一年前的20人增長了50%，而2022年3月僅有16人。它大概會利用IPO所得進一步擴充員工隊伍，公司計劃用這筆錢來發展業務。 即使在周五的股票被拋售後，聯合索威爾的股票市盈率（P/E）仍相對較高，為61倍，這對剛在華爾街上市的中國公司來說並不罕見。該股市銷率（P/S）略微現實些，為4.14倍，遠低於規模比它大得多的同行商湯（0020.HK）的12.8倍和另一家機器視覺公司雲從科技（688327.SH）的30.8倍。 增長停滯 儘管聯合索威爾的規模遠小於商湯和雲從科技，但從截至2023年3月的那個財年開始，隨著推出新產品並贏得客戶，公司經歷了一段短暫的爆發式增長期。在截至2023年3月的12個月里，公司的收入從上一年的95萬美元猛增至1,310萬美元。這種增長在下一財年繼續保持，截至2024年3月的12個月里，收入同比增長近兩倍，達到3,660萬美元。 但隨後，增長戛然而止。聯合索威爾表示，截至去年9月的六個月里，公司收入總計1,690萬美元，較上年同期的1,680萬美元增長不到1%。公司並未給出增長突然放緩的明確原因，但仔細查看招股書就會發現，在任何特定時間，該公司都只能服務於一小部分客戶，限制了它的發展能力。 它的客戶流失率也相當高，表明它的大多數客戶購買了該公司的產品後，沒有再回來繼續購買。對於像聯合索威爾這樣的小公司來說，這種情況並不罕見，公司的產品種類相當有限，因此可以向客戶銷售的產品有限。但也使它失去了回頭客生意，對於任何一家成長中的公司來說，回頭客都很重要。 聯合索威爾的招股書顯示，截至2024年9月的六個月里，其85%的收入僅來自6個客戶，前三大客戶貢獻了約70%的總收入。此外，公司2023年同期的兩大客戶（合計佔當時收入的30%）在一年後已不再是主要客戶。此事表明它正在吸引新的大客戶，這總歸是個好跡象，但吸引新客戶的速度僅夠取代正在流失的客戶。 所有這些意味著，公司可能擁有不錯的產品，但如果想要繼續發展壯大，就需要擴充團隊，以便服務龐大的潛在客戶群體中的的更多公司。如果想要達到進入大型企業行列所需的規模，它或許還需要進一步將產品標準化。 截至去年9月的六個月里，聯合索威爾的毛利率從上年同期的22.9%下降到21.2%，降幅近2個百分點，與人們對成長型公司的預期恰恰相反，反映它目前在成長階段的尷尬處境。公司將毛利率下降歸咎於其努力為較新的軟件業務爭取更多的客戶，該業務在這六個月內增長了16%，收入佔比從上年同期的19%增至22%。相比之下，較為傳統的硬件業務銷售額在這六個月內下降了3%。 儘管存在種種問題，但聯合索威爾仍實現了盈利，不過在截至去年9月的六個月內，其淨收入從2023年同期的158萬美元降至125萬美元。歸根結底，購買該公司股票的投資者可能應該預料到，在其上市後的最初幾個月，股價會出現更多波動，尤其是在全球貿易戰升溫的情況下。他們還應該密切關注聯合索威爾，是否能通過加強團隊建設和產品標準化來重啓增長。如果能做到這一點，這家公司可能會在未來幾年展現出巨大的潛力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
毛利率跌虧損擴大 博泰車聯網踩油門拼上市
作為中國智能座艙領域的龍頭之一，持續虧損與外部風險加劇可能是博泰車聯網上市的最大阻礙 重點： 公司去年收入按年增長70.9%至25.6億元，但虧損幅度擴大 在高度競爭與價格壓力下，公司毛利率呈下降趨勢 李世達 中國智能座艙市場正處於快速發展階段，滲透率持續提升，預計在2025年達到80%。然而，美國近期針對中國智能汽車及相關技術實施的關稅和限制措施，可能對行業的未來產生深遠影響。 在這樣的背景下，中國智能座艙企業博泰車聯網科技（上海）股份有限公司，近日再度向港交所提交上市申請，格外引起關注。公司此前曾於去年6月28日首度遞表，今次為二度遞表，聯席保薦人為中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際及中信證券。 成立於2009年的博泰車聯網，是一家智能座艙及智能網聯解決方案供應商，也是中國少數同時提供智能座艙和智能網聯解決方案的供應商之一。2024年，公司收入95.5%來自智能座艙解決方案，且佔比成增長趨勢。同時，公司持續為OEM客戶提供智能網聯解決方案，並保持該業務規模穩定。 智能座艙是汽車智能化轉型的必要部分，主要由域控制器及與其連接的眾多其他設備如顯示屏、攝像頭、麥克風等硬件組成，而域控制器是其中最重要的部分。 按2024年的出貨量計，博泰車聯網是中國本土生產新能源汽車智能座艙域控制器解決方案的第二大供應商，市場份額11.9%，僅次於市場份額爲22.8%的參與者。據灼識諮詢的資料，按收入計，中國乘用車智能座艙解決方案行業的規模，預期將從2024年的1,290億元增至2029年的2,995億元，複合年增長率為18.4%。 三年累虧超12億元 往績紀錄期間，公司累計售出440萬套智能座艙解決方案，帶動公司收入持續成長，根據申請文件，公司2022年收入為12億元，2023年為15億元，2024年進一步增長70.9%至25.6億元，複合年增長率達40%。這種成長主要得益於智能座艙產品出貨量的增加，以及公司客戶群的擴大。 然而，儘管營收高速增長，公司卻尚未實現盈利。2022年至2024年淨虧損分別為4.52億元、2.83億元及5.4億元，虧損幅度在2024年再度擴大，反映業務規模擴張帶來的成本壓力仍大，特別是研發和人力投入增加，令公司難以在短期內實現盈虧平衡。 此外，公司整體毛利率呈下滑趨勢，從2023年的15.4%下降至2024年的11.8%。其中，智能座艙方案的毛利率由15.1%降至11.3%，智能網聯方案則從20.8%提升至22.1%。 毛利率下降的原因在於，公司收入組合中，域控制器的銷售佔比上升，而該類產品的毛利率較低。域控制器是智能座艙的核心硬件，但技術成熟、市場競爭也比較高，同時價格透明度高，利潤空間有限。相較之下，智能網聯解決方案等軟件服務的毛利率更高，但在收入中的佔比有所下降，導致整體毛利率被拉低。 收入依賴少數大客戶 另一個值得注意的問題是，博泰車聯網對少數大客戶的依賴程度較高。2022至2024年，前五大客戶的收入佔比分別高達83.6%、64.6%及74.4%。雖然集中合作有助於穩定出貨與建立深度合作關係，但一旦主要客戶流失或減少採購，將對公司業績造成重大衝擊。 此外，目前公司產品主要採用高通驍龍8295晶片，雖然高通目前仍可向中國出口車用晶片，但美國政府持續收緊的出口政策可能為晶片供應帶來不確定性。除晶片外，公司也與黑莓合作使用其操作系統開發智能座艙解決方案。供應鏈國產化程度較低，對投資人來說或是不利因素。公司則強調，已與中國領先的半導體供應商成立合資公司，致力於國產車規級晶片的研發。 受益於汽車智能化快速發展的大趨勢，博泰車聯網所處的市場具備強大的增長潛力，但公司持續虧損、毛利率下滑，都可能影響投資人信心。不過，「高估值、低利潤」似乎是同類公司的「通病」，投資人更看重的或許是公司把握機遇與應對風險的能力。若能通過上市獲得資金支持、持續優化研發與商業化效率，公司或有望扭轉虧損局面，值得投資人審視觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
雲迹科技群星拱照 藉機器人熱申港上市
中國酒店業推進數字化轉型，對酒店機器人需求龐大，雲迹科技擬在港上市 重點： 公司去年收入年增近69% 獲阿里巴巴、騰訊等科企入股 白芯蕊 輝達行政總裁黃仁勳，近數月出席公開場合不斷強調機器人時代即將降臨，配合特斯拉人形機器人即將面世，刺激全球相關股份急升，當中越疆科技 (2432.HK)今年股價持續爆上，同樣擁有機器人概念的北京雲迹科技股份有限公司，也趁近期機器人熱潮，部署在香港上市。 據上市申請文件中顯示，主打機器人業務的雲迹科技，於2014年由胡海駿、胡泉及吳明輝成立，目前由胡海駿配偶支濤為董事長、雲迹科技產品用於酒店、醫療機構、工廠、社區等多個場景，當中以酒店機器人為主。 中國用於酒店的智能機器人市場發展迅速，以收入計，規模由2019年的15億元，增至2023年的30億元，復合年增長率達18.7%。隨著人工智能技術提升，機器人多功能及可擴展性不斷增強，市場預計到2028年酒店的智能機器人市場將達到97億元。 酒店機器人市佔第一 雲迹科技開發服務型機器人，主力減輕重複性及勞動密集型工作，目前針對酒店場景為主，佔集團總收入83%。酒店機器人可用於執行多項任務，包括客房服務及執行清潔任務，例如用吸塵器清掃走廊或清潔公共空間。此外機器人還可協助接待住客，包括為訪客導航，提供前往客房、設施或活動場所路線，甚至提供入住或退房服務，提升住客便利性。 中國酒店業規模龐大，2023年底中國約有90,600家連鎖酒店，1,650萬間客房，為了提升住客體驗、提高運營效率及降低成本，中國酒店業正大力推進數字化轉型，當中超過五成半的酒店計劃增加相關機器人技術投資。雲迹科技目前在全球酒店機器人市佔達9%，是行業最大龍頭，因此食正酒店機器人發展商機。 八輪融資巨企入股 由於行業前景佳，雲迹科技成立後先後進行八輪融資，更引入多位知名股東，當中包括阿里巴巴旗下杭州灝月、騰訊旗下的林芝騰訊、聯想集團合營的聯想基金、由攜程集團控制的上海科慧，還有無寶不落的啟明創投、中信証券、中國光大控股持股的光控眾盈、中國金茂持股的茂跡等，都有在上市前先後入股雲迹科技。 雲迹科技收入主要來自兩大部分，包括機器人及功能套件，佔集團2024總收入77.2%，餘下22.8%則來自AI驅動的機器人基礎服務。所謂機器人及功能套件收入，主要是銷售產品收取付款，或在客戶租賃產品獲得經常性租金。AI數字化系統收入則是AI驅動的機器人提供基礎服務，以收取訂閱費或一次性服務費。 集團去年收入增長不俗，按年升68.6%至2.45億元，毛利率更大升16.5個百分點至43.5%，推動毛利急增170%至1.06億元，但受到研發開支、銷售及營銷開支等拖累，雲迹科技去年收入仍要見紅，但虧損已收窄三成至1.85億元。 拓配送快遞市場 為拓大商機，除了目前集中火力主攻酒店業務外，雲迹科技亦開拓其他市場，包括與食品配送和快遞公司合作，將機器人整合到配送系統中，特別是針對「最後一站」由機器人來處理，令快遞員可避免長時間等待電梯，加快「最後一站」配送速度。 此外，生產成本持續下降，也有助雲迹科技更快扭虧為盈。例如國產取代零件增加，令每台計算主控板已由2021年的1,800至2,500元，降到2024年只需1,000至1,800元，電機單價亦由2021年的400元至800元，降到250至500元，隨著應用增加，規模效益擴大，配合更多零件國產替代，變相雲迹科技毛利率有望進一步提升空間。 不過，雲迹科技業績也受季節影響，由於主要收入來自酒店相關業務，酒店為迎接國慶節、聖誕節及元旦等，才會增加採購量，因此雲迹科技下半年收入會較上半年高。 總括來講，機器人概念為AI應用落地一個主要戰場，目前只是起步階段，全球各大科技企業包括亞馬遜、特斯拉、輝達等都大力投資，特別是韓國現代汽車，2020年收購波士頓動力(Boston Dynamics)，更有望成為機器人行業黑馬。 至於目前港股機器人股中，優必選 (9880.HK)及越疆市銷率為40倍和87倍，假設雲迹科技以50倍估值掛牌，在多個知名投資者拱照下，相信能吸引投資者。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
地平線優勢擴大 智駕新品同步跟進
這家高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)技術供應商去年營收同比增長53.6% 重點： 地平線去年營收增長53.6%，受益於產品組合變化，毛利率提升近7個百分點至77.3% 公司預計其徵程系列處理硬件累計出貨量今年將突破1,000萬片 陽歌 在中國競爭日趨白熱化的智能汽車技術賽道當中，地平線(9660.HK）憑借最新尖端產品和令人艷羨的利潤率，在眾多競爭者中脫穎而出。 地平線在其首份年報中披露：毛利率已逼近80%，最新一代產品也啓動量產。公司去年12月底通過IPO募資54億港元(6.95億美元），截至上周末，其股價已較3.99港元的發行價接近翻倍，達到7.59港元。 證券分析師對地平線也持樂觀態度，雅虎財經調查的12位分析師全部給予買入評級，其中5人給出「強烈買入」。他們預計公司今年將繼續增長，預測營收增長58%，主要得益於最新征程6系列處理硬件和Horizon SuperDrive解決方案的推出，以及與大眾汽車兩年合作關係的深化，疊加整體市場增長。 公司在財報中表示：「智能汽車轉型是全球汽車行業革命的大趨勢。隨著技術突破、監管利好及消費者意願共同推動大眾市場採用智能出行，我們預計2025年將為智能駕駛行業的關鍵拐點。」 財報顯示，公司各項主要指標均實現強勁雙位數增長，高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)解決方案獲得了車企的青睞。去年公司獲得100餘款新車型定點，截至去年底累計定點車型達310款，覆蓋40多個汽車品牌。 對於像地平線這樣的公司來說，項目定點是未來增長的關鍵驅動力，預示著潛在收入來源。但需要注意的是，相當部分設計車型可能不會量產，而成功量產的車型也需要一兩年時間才能貢獻可觀收入。 儘管如此，地平線充足的定點項目儲備仍推動去年業務高速發展。公司全年營收從15.5億元增至23.8億元，增幅53.6%。年內交付各類解決方案290萬套，累計交付量達770萬套。 分業務看，授權及服務收入同比勁增70.9%至16.5億元，公司稱這「主要是由於智能汽車行業加速朝著智能化轉型」。產品解決方案收入增長31%至6.64億元。 這樣的增長差異意味著授權及服務在公司總收入中的佔比持續擴大。這對地平線來說至關重要，因為這兩項業務收入的利潤率遠高於產品解決方案，符合服務業務通常比實體產品利潤率更高的普遍規律。 去年，授權及服務收入佔比從2023年的62%提升至近70%。資本密集度較低的服務業務貢獻增加，幫助地平線將銷售成本增幅控制在19%，遠低於整體營收增速。令人艷羨的利潤率 銷售結構變化推動公司去年毛利率提升至77.3%，較2023年的70.5%上升近7個百分點。相比之下，智能汽車技術公司佑駕創新(2431.HK)去年上半年毛利率為14.1%，而知行科技(1274.HK)同期毛利率僅為7.05%。 這種差異體現在企業估值上，地平線的市銷率高達46倍，是佑駕創新(20倍)的兩倍有餘，更遠超知行科技的3.5倍。 地平線提供滿足不同客戶需求的多層次產品。去年推出的Horizon SuperDrive(HSD)和征程6系列處理硬件是其最先進的兩大產品。HSD預計今年第三季度量產，征程6系列已於2月啓動量產。地平線視這兩款產品為驅動未來增長的關鍵引擎。 公司表示，截至去年底有20多個OEM品牌與征程6系列達成合作。預計該產品今年交付量將超一千萬片，這將使地平線成為中國首家達成此里程碑的智能汽車技術公司。 地平線與大眾汽車在2023年成立合資公司酷睿程(CARIZON)，後者現在不僅是征程6系列的重要客戶，也是地平線整體產品線的重要客戶。酷睿程現在成為了大眾在華主要智能汽車技術供應商。地平線的其他客戶還包括吉利、比亞迪等國內巨頭，以及現代等海外企業。 儘管毛利率高企且銷售快速增長，但受巨額研發投入影響，地平線仍處於虧損狀態。去年研發支出從2023年的23.7億元增至31.6億元，增幅為33%。但由於營收增速更快，研發費用佔營收比重大幅下降，使得公司能夠慢慢接近最終盈利的目標。 2024年公司經調整經營虧損15億元，較上年的16.9億元有所收窄。雖然去年實現首次淨利潤，但這主要得益於優先股及其他金融負債公允價值變動產生的一次性收益。剔除這些收益，公司去年非國際財務報告準則(non-IFRS)經調整虧損16.8億元，與2023年的16.4億元基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
天時地利配合 天聚地合盈收雙報捷
得益於數據傳輸服務需求增長，這家低調的公司去年實現兩位數的強勁利潤增長 重點： 天聚地合表示，得益於收入增長穩健，去年淨利潤增長高達51% 隨著中國數字經濟在政府優惠政策的推動下擴張，對該公司服務的需求上升 梁武仁 天聚地合(蘇州)科技股份有限公司(2479.HK)這個名字算不上朗朗上口。但這家低調的公司樂於留在幕後，享受數據傳輸服務驅動強勁的利潤增長，在市場看好比它更高調的中國科技公司的當下，公司發展迅速，因為其中一些科技公司是它的關鍵客戶。 天聚地合在上周五提交的一份文件中表示，預計去年淨利潤介乎於5,000萬元(690萬美元)至5,300萬元，較2023年增長43%至51%，是公司自去年6月在香港上市以來的首份年度業績報告。公告發佈後，天聚地合的股票在週一上漲2.7%。 公司在公告中沒有提供太多細節，只是將盈利增長歸因於收入大幅增長，尤其是核心的應用程序編程接口(API)業務。但公司去年8月發佈的年中報告，有助解釋利潤強勁增長的原因。 去年上半年，天聚地合收入同比增長48%至2.59億元，毛利潤更是增長62%，達到5,600萬元，表明公司利潤率有所提高。扣除上市費用後，公司上半年淨利潤總計為2,000萬元，比上年同期增長42%。 天聚地合的大部分收入來自促進數據交換的API服務。API本質上是一種協議，讓兩個應用程序能夠相互「對話」。比如，移動應用程序的用戶要查天氣情況，該應用程序會通過API向相關數據源發送請求。然後，數據源處理請求、檢索信息並通過API將其發回給移動應用程序。 處理此類查詢的API是天聚地合最大的收入來源，其中最受歡迎的是用來根據姓名、手機號碼和身份證號碼核驗身份的API。天聚地合的客戶還會在短信通知服務以及手機充值中使用API。 截至去年6月底，天聚地合擁有400多個專有API，其客戶包括騰訊和阿里巴巴等互聯網巨頭，以及中國三大無線運營商。 天聚地合還於2020年開始提供數據管理服務，去年上半年這一塊約佔其收入的13%。但到2024年底，這個比例可能要大得多，因為公司通常在每年第四季度，按項目完成這些服務並在那時確認收入。 政策支持 儘管中國經濟放緩使得許多公司的增長遇阻，但天聚地合卻逆勢而上，成為一個罕見的例外。事實上，這家公司有很多有利條件。首先，中國的數字經濟在整體經濟增速放緩的大背景下，依然發展迅速。數字經濟從本質上來說，涵蓋了所有利用數據和信息技術，進行資源分配和生產的商業活動。近來，這種數字化轉型，已成為中國整體經濟增長的關鍵驅動力之一，緩解了因消費需求下滑導致的整體經濟放緩影響。 據天聚地合去年的招股說明書稱，中國的數字經濟在2022年增長了約10%。需要提醒的是，2022年為防控新冠疫情，中國各地仍普遍實施封控措施。作為全球第二大經濟體，中國那一年僅增長3%。因此，在這種情況下10%的增長率顯得相當可觀。 官方數據顯示，2023年數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達10%。這一成就意義重大，因為這一里程碑比政府設定的目標提前了兩年實現。 而北京方面制定這樣一個目標，這個事實本身就意味著，政府已準備好為數字經濟提供政策支持。根據中國最新的數字經濟發展五年規劃，中國希望通過更好地利用數據資源，提升在戰略技術領域的能力，並實現供應鏈的數字化。 這樣的政策導向，為天聚地合的發展創造了沃土，尤其是在北京採取措施，讓公眾能夠獲取非敏感數據的情況下。中國政府還提出建立一種機制，共享公共機構的數據，如企業註冊、公共衛生、交通和天氣等。這些舉措應該會增加對數據交換的需求，而這正是天聚地合的主要專業領域。 多年來，中國監管機構一直對大型科技公司，在數據保護方面的做法嚴加監管，導致對新技術的投資減少，同時投資者對該群體的信心也有所減弱。但最近，隨著人工智能初創公司DeepSeek的崛起，以及習近平主席對科技企業及其在中國經濟中的重要作用的新認可，市場情緒明顯好轉。 這一轉變很可能反映決策者們，認識到國內科技行業的發展對中國經濟增長至關重要。面對海外風險，如與美國和歐洲的貿易緊張局勢可能會抑制出口，而出口是中國最重要的經濟引擎之一，在這情況下，轉變的勢頭正在不斷增強。這應該會對包括天聚地合在內的中國數字經濟企業起到推動作用。 自上市以來，天聚地合的股價已上漲了36%，市銷率為7倍，是具有風向標意義的科技巨頭阿里巴巴2.5倍市銷率的兩倍，不過與騰訊的7.27倍大致相當。考慮到公司在中國當前有利於科技公司發展的環境下的增長潛力，目前的估值可能是合理的，如果公司能繼續保持兩位數的強勁利潤和收入增長，其估值還有進一步上升的空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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