電子商務

公司報告稱，去年第四季度連續第四次盈利，同時指出2025年競爭將「更加激烈」 重點： 叮咚買菜第四季度收入增長18.3%，在經歷了一年的萎縮後，於2024年恢復了年度增長 隨著公司將業務重心轉移到以上海為中心的富裕長三角地區，它在本季連續第四個季度實現盈利 陽歌 生鮮電商叮咚買菜(開曼)有限公司在2024年恢復收入增長，並實現首次盈利後表示，隨著激烈的行業競爭日趨白熱化，2025年還會出現更多變化。 此外，公司表示將加強與夥伴合作，標誌著它將擺脫目前嚴重依賴自營業務的商業模式。公司最新季報還暗示，在去年四個季度均實現盈利後，2025年一季度可能再現虧損。 過去幾年，叮咚買菜的日子並不好過。自成立以來，在快速發展的中國生鮮電商市場，它一直努力尋找可持續的商業模式。起初，它的目標是向全國的消費者銷售基本的生鮮雜貨商品；後來，公司逐漸收縮業務範圍，專注於其大本營上海，以及周邊經濟同樣發達的江蘇和浙江等長三角地區。 公司還一直致力拓展自有品牌，以及推出特別打造的季節類產品，這些產品不僅有助它與同行區分開來，還能帶來更高的利潤空間。 公司最近表示，將開始尋求更多的合作夥伴關係，表明它計劃擺脫目前的自營商業模式，實現多元化發展。自營模式雖然能為客戶提供更高品質的產品，但也需要更大的資金投入。引入合作夥伴不僅可以降低公司的資金成本，還可借助合作夥伴，協助叮咚買菜在某些經驗不足的產品領域上，取回專業優勢。 叮咚買菜創始人兼首席執行官梁昌霖，周四在發布最新業績後的電話會議上表示：「在商業模式方面，我們計劃開放關鍵品類，與合作夥伴展開合作。這將使我們能夠發揮雙方的優勢，實現互利共贏的成功局面。我們的目標是超越傳統的供應商與零售商關係，建立更深層次的合作，以便我們能夠有效地相互支持。」 與此同時，梁昌霖還暗示，在2024年取得輝煌業績後，未來可能會出現一些動蕩，但他拒絕透露具體細節。 他說：「2025年，我們面臨的競爭將更加激烈。而且我們也正處於從追求短期規模和盈利能力，向注重質量和長期競爭力轉變的過程中，這可能會對我們產生影響。」他續稱：「儘管如此，我們對公司業務的長期發展充滿信心。」 儘管如此，投資者還是對最新財報感到滿意，在公告發布後的周四交易中，叮咚買菜的股價上漲了13.4%。過去一年裏，該股累計上漲了160%，反彈已成為中國科技股自去年秋季以來的常態，尤其是對電商公司而言。 即使反彈後，它的遠期市盈率仍然相對較低，為13倍，不過與電商巨頭阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)的14倍相差不遠。但遠遠落後於其他以生鮮雜貨為主的電商股，例如美團(3690.US)的21倍，以及美國巨頭開市客(COST.US)的58倍和沃爾瑪(WMT.US)的37倍。這意味著隨著全球投資者重新調整投資組合，遠離看起來越來越高估的美國市場，中國股票可能有更大的潛在上行空間。 重回營收增長軌道 過去幾年里，叮咚買菜馬不停蹄地進行調整，試圖找到一個能夠帶來可持續利潤和營收增長的理想模式。規模比它小的前競爭對手每日優鮮也曾做出類似努力，但最終在尋找合適商業模式的過程中燒錢過快而倒閉。這使得叮咚買菜成為了中國主要的自營生鮮電商，不同於美團和拼多多(PDD.US)等競爭對手，它們採用的是嚴重依賴合作夥伴的模式，成本較低。 它叮咚買菜的營收在2022年達到峰值後，於2023年出現下滑。在與這些競爭對手的激烈角逐中，叮咚買菜收縮了業務範圍，專注於長三角地區。該地區的消費者更加富裕，也更願意為其更優質的服務和自主研發的產品埋單，結果在將重心轉向高消費客戶群體後，營收恢復增長。 公司去年第四季度收入增長18.3%至59億元(約合8.14億美元)，商品交易總額(GMV)也有相近幅度的增長，達到65.5億元，增幅為18.4%。收入和商品交易總額如此接近並非偶然，全得益於叮咚買菜的自營模式，公司主要是直接向消費者銷售產品。不過，隨著未來叮咚買菜與更多夥伴展開合作，預計這兩個數字之間的差距可能會越來越大。 在第四季度，叮咚買菜大部分以客戶為中心的指標也都有所改善，反映客戶的忠誠度在不斷提高。這些指標包括每用戶月均收入(ARPU)增長了3.7%，每用戶月均下單也有3%的類似增速。 值得注意的是，本季度公司的履約支出同比僅增長了9.1%，約為收入增長速度的一半。這是因為它構建了一個「前置倉」網絡，不僅效率更高，還能更快地完成訂單配送。這使得公司的運營利潤率從上年同期的負0.4%，提升至第四季度的1.1%。不過，我們需要指出的是，這個水平仍低於開市客的3.5% 和美國雜貨零售巨頭Kroger(KR.US)的2%。 利潤率的提高幫助叮咚買菜在本季度實現了9,160萬元的利潤，扭轉了去年同期虧損440萬元的局面，並且是其連續第六個季度實現正現金流。但如我們之前指出，該公司暗示在當前的第一季度可能會再次出現虧損，它在業績指引中表示，目標是在2025年第一季度「實現non-GAAP下的盈利」。這與上一份季報不同，當時該公司表示希望在下一個季度同時實現GAAP和non-GAAP下的盈利。 投資者似乎並不太擔心該公司會再次陷入虧損，可能是因這種虧損是由非經營性的一次性因素導致。但總體而言，對2025年整體謹慎的基調或許更值得關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家「每日特賣」的電子商務公司，收入連續第三個季度下降，不過下降速度正在放緩 重點： 唯品會的收入在2024年最後三個月連續第三個季度下降，但今年可能會恢復增長 在中國科技股最近一輪上漲中，公司的股票相對來說被忽略了，過去六個月僅上漲16%，相比下阿里巴巴和京東的漲幅要大得多  　 陽歌 什麼，中國股票反彈了？ 雖然中國公司的股票過去六個月大幅上漲，尤其是科技公司，但從唯品會控股有限公司(VIPS.US)的情況來看，你完全看不出發生過這樣的事情。這家折扣電子商務公司一度是投資者的寵兒，公司與知名品牌直接合作，提供的「每日特賣」商品而聞名。 但如今，隨著中國消費者日益謹慎，公司的增長趨平。這個趨勢在公司上周五發布的最新季報中貫穿始終。報告顯示，季度內幾乎所有主要指標都下降。雪上加霜的是，為數不多的幾個上漲指標之一是支出，因它為了刺激需求而加大了促銷力度，從而侵蝕了公司利潤率。 積極的一面是，公司的超級VIP表現強勁，這與規模比它大得多的競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)表現出遙相呼應的趨勢，阿里巴巴在上周也公布了最新季度業績。唯品會董事長沈亞在公司財報電話會議上的判斷，可能讓投資者感到振作，他對今年情況的看法：「我們認為一切應該都會回到積極的軌道上」。不過，他很快又補充了一句：「這是我們所希望的。」 雖然不怎麼鼓舞人心，但唯品會最新財報中的積極信號似乎略多於消極信號，助力其股價在周五財報發布後上漲了1.4%。但該股在過去六個月僅上漲了16%，過去一年實際上還下跌了13.3%。 相比下，阿里巴巴在過去六個月上漲了68%，競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)上漲了58%。昔日的超級明星拼多多(PDD.US)的表現甚至還不如唯品會，其股價在過去六個月下跌了6.1%。但拼多多最近的困境，很大程度歸因於Temu近期遭遇的強烈抵制，尤其是在美國。 香港恆生科技指數在過去六個月飆升逾70%，股市大漲也為阿里巴巴的市盈率注入了新的活力，目前其市盈率達到了相對可觀的21倍。京東和拼多多略遜色，分別為14倍和13倍，而唯品會則完全落後，市盈率僅為7.5倍。 我們一直都說這家公司相當保守，但在目前艱難的消費環境下，這種保守應該是一個強有力的賣點。公司的保守體現在去年底，設法將現金持有量增至270億元(約合37.2億美元)，而一年前為263億元。去年啓動股息計劃的該公司，還重申繼續回購股票，並打算再次派發年度股息。 但歸根結底，投資者可能擔心拼多多和阿里巴巴會利用它們的規模優勢，更好地追逐和捕獲唯品會賴以生存的價值導向型客戶。 收入縮水 去年第四季度，唯品會的營收從上年同期的347億元降至332億元，降幅達4.3%。這是公司第三個季度出現下滑，但與第三季度9.2%的跌幅相比有所改善。公司預計，今年第一季度的收入將持平或下降5%，因此下降速度很可能繼續放緩，甚至有可能在今年晚些時候恢復增長。 俗話說，衣食住行是人的基本需求，唯品會的業績似乎印證了這個道理。儘管它在上季度的整體收入有所下降，但公司表示，該季度實現增長的一個領域是其核心的服飾穿戴品類業務，表明即使在困難時期，每個人仍然需要衣服。公司董事長沈亞說，本季度服飾穿戴品類佔公司商品交易總額(GMV)的75%，是公司歷史上的最高水平。 本季度表現相對較好的另外兩個領域是家電和數碼產品，主要歸功於政府的以舊換新補貼計劃，該計劃意在通過補貼刺激消費，但這種增長不太可能持續下去， 唯品會沒有透露是哪些產品表現不佳導致公司整體營收下降，但唯品會網站上的其他主要產品類別包括奢侈品、珠寶和化妝品，其中大部分都是消費者在困難時期可能會縮減開支的非必需品。 唯品會的另一個亮點是其超級VIP客戶，據沈亞稱，他們在該季度「增長勢頭強勁，實現了兩位數增長」，此類超級大客戶的數量在該季度同比增長了50%，佔該季度在線消費的51%。上周公布最新季度財報的阿里巴巴也指出了類似的趨勢，稱其88VIP會員在截至12月的三個月內，實現了兩位數的增長，達到4,900萬。唯品會的超級VIP會員規模要小得多，去年全年為880萬會員。 不利的一面是，唯品會季度內整體活躍客戶群下降了5.8%，總訂單量下降了7.2%。正如我們之前指出的，該季度唯一增長的主要指標是公司的支出，增幅達4.1%，其中營銷支出上升了10.3%，管理支出更是上升了20%。 這一增長侵蝕了公司的毛利率，不過毛利率下降幅度並不那麼大，從一年前的23.7%降至23%。因此，非美國通用會計准則(Non-GAAP)淨利潤(不包括某些非現金項目，如股權激勵)下降了6.3%，從上年同期的32億元降至30億元。 總言之，對於這家公司來說，高速增長的日子已經一去不復返了，除非中國經濟有所改善，否則那樣的日子不太可能回歸。儘管如此，在中國最近的科技股反彈中，它的股票看起來確實被遺忘了，這意味如果被價值導向型投資者發現，它們可能會有一些潛在的上漲空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電子商務巨頭正與大型連鎖店和高質餐廳合作，準備挑戰美團和餓了麼的雙頭壟斷地位 重點： 京東已發出信號，準備進入中國龐大的餐飲外賣市場，它極有可能把達達的本地配送服務作為基礎 通過瞄准大型連鎖店並利用現有基礎設施，此行動從長期來看可能會取得良好效果，但短期可能會影響京東的利潤  　 陽歌 隨著電子商務巨頭京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)尋求在中國龐大但競爭激烈的餐飲外賣市場佔有一席位，在該市場形成雙頭壟斷局面的餓了麼和美團(3690.HK)，將迎來一個新的重量級競爭對手。 本周早些時候，在京東發布廣告招募「品質堂食餐飲商家」後，中國媒體紛紛對此報道。京東給出的條件同樣引人注目，包括5月1日前入駐餐飲商家免佣金。這對新餐廳來說應是一個巨大的刺激，因目前餓了麼和美團對入駐餐飲商家的收費，通常在訂單金額的5%到25%之間。 這個故事另一個有趣的轉折，是京東最近計劃將子公司達達(DADA.US)私有化，後者與雜貨店和連鎖藥店等合作夥伴合作，運營著一項本地配送業務。這個網絡可以讓京東立即具備運營此類餐飲外賣服務所需的基本配送基礎設施。 如果私有化成功(京東目前控制著達達63%的股份)，京東很可能會讓達達重新在香港上市，以籌集資金，用於這項新的外賣配送業務。和很多在海外上市的中國公司一樣，京東越來越傾向於讓旗下各業務部門在香港而不是美國上市，以對衝日益加劇的中美緊張局勢的影響。 京東於2020年在香港第二次上市，作為對其2014年在美國上市的補充。2021年，公司又讓旗下的京東物流(2618.HK)和京東健康(6618.HK)在香港上市。 過去十年，中國的餐飲外賣業務風靡一時，全賴中國餐廳數量龐大，同時技術也讓集中配送訂單變得非常快速和容易。餓了麼是第一個進入該行業的大公司，隨後是美團和百度(BIDU.US; 9888)。餓了麼2017年收購百度的服務時，電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已經是其主要投資者了，一年後阿里巴巴全面收購餓了麼。 由此形成的局面一直持續到了現在。網上的一篇報道稱，美團和餓了麼目前佔據著市場主導地位，2023年該市場的規模估計為515億美元。據該報道，餓了麼稱2023年其用戶達到7.5億，與400萬家餐廳建立了合作夥伴關係。與此同時，美團擁有6.7億用戶，合作餐廳690萬家。 阿里巴巴的最新季報顯示，截至去年9月底的三個月里，包括餓了麼在內的本地服務業務集團營收同比增長14%，至177億元(24.3億美元)。集團息稅折舊及攤銷前利潤(EBITA)虧損3.91億元，不過和上年同期25.6億元的EBITA虧損相比仍有較大改善。 與此同時，美團報告其外賣服務(包括餐飲外賣)收入在去年二季度增長13%，從上年的204億元增至230億元。不過，我們也應該注意到，二季度的增長速度較一季度的24.6%大幅放緩。 達達的基礎設施 接下來，我們就來看看京東會如何發展其餐飲外賣業務，以爭奪市場份額。分析人士指出，京東宣布僅跟「品質堂食餐廳」合作表明，它可能想把重點放在高端業務上，而把主要靠價格競爭的眾多小餐廳留給餓了麼和美團。 這種策略看來很明智，至少一開始是這樣，因為大型全國性連鎖店和高端餐廳的質量控制和管理總的來說都更好，這應該會讓它們成為京東更好的合作夥伴。一份報告指出，京東已經在與幾家大型全國連鎖餐廳直接合作，其中包括中國本土品牌尊寶比薩和袁記雲餃，以及漢堡王的在華業務。 看看達達的兩大手機運用程序——達達秒送和京東秒送，會發現前者很有可能就是面向新的餐飲外賣服務。另一項服務京東秒送主要是與沃爾瑪、山姆店、奧樂齊和聯華超市合作，提供生鮮雜貨配送服務。達達秒送的服務更加多樣化，它已經在提供餐飲外賣服務，參與的大型連鎖店包括麥當勞和 Shake Shack，以及咖啡和茶飲連鎖店星巴克、奈雪的茶和喜茶。 達達的這兩大應用程序中，達達秒送近來發展勢頭迅猛，而京東秒送則呈相反趨勢。京東秒送曾經是集團的主要收入來源，但達達秒送已在去年取而代之，目前佔公司收入的約60%。這兩項獨立服務的存在，是2014年通過合併形成達達集團的結果，在達達集團私有化之後，京東很可能會將兩項服務合而為一。 投資者對京東意欲挑戰餓了麼和大眾點評的消息不是特別感興趣，或許是擔心該公司初期會因此遭受巨額虧損。在報道出現後的三個交易日里，京東在美國上市的股票下跌了6.1%，不過該股在過去六個月里仍上漲了52%，其中很大一部分來自9月中旬以來的一波大漲。 即便經歷了這一輪上漲，京東的股票目前的市盈率也只有13倍。遠遠不及阿里巴巴的25倍，更不敵美團的45倍，不過倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差無幾。拼多多最近因旗下熱門的低成本國際電子商務網站Temu受到審查而承壓。 總而言之，京東進軍餐飲外賣的舉措看起來是一次聰明的、有針對性的嘗試，通過聚焦大型連鎖店並利用公司現有的基礎設施，有望在長期內取得成功。但在未來幾年，這項新舉措也將是一個無底洞，可能會嚴重壓低京東的利潤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏