財經

Canaan builds up its mining business

嘉楠科技去年續虧損 今年成敗全繫比特幣

這家加密貨幣礦機製造商錯過去年市場熱潮後，正加速自主比特幣生產，而此時行業已顯露出動蕩跡象 重點： 去年比特幣「減半」事件抑制礦機需求後，嘉楠科技3月比特幣的產量較2月增長約10% 公司發力挖礦之際，加密市場正因美國近期保護主義政策而步入新一輪動蕩期  　 梁武仁 雖以《聖經》中的應許之地命名，但嘉楠科技（CAN.US）近期卻似與「天堂」相距甚遠——即便去年其所處的加密市場整體走強。作為加密貨幣礦機製造商，其命運通常與數字資產的價格波動緊密掛鈎：市場繁榮往往能提振其產品需求。 但公司未能充分享受去年的加密牛市紅利，因漲勢主要由比特幣「減半」驅動。該機制被寫入了比特幣生成算法，將新幣產出量減半，導致礦工獲利難度加大，進而抑制新礦機需求。這一現實在嘉楠科技去年繼續錄得大額虧損中得以印證，即便當時加密貨幣價格正處高位。 為擺脫對礦機銷售的依賴，嘉楠科技一直布局自主挖礦業務，以期直接從比特幣價格上漲中獲益，而這些努力也正為其帶來一些額外收入。上周發布的最新月度報告顯示，該新興業務取得增長。但自主挖礦也使其面臨所有礦企一樣的困境。 去年比特幣短暫觸及10萬美元大關後，加密市場再度面臨動蕩，唐納德·特朗普的關稅政策恐將全球經濟拖入衰退。比特幣剛剛經歷七年來最差一季度表現，以太坊等其他主流加密貨幣走勢亦如出一轍。 在此背景下，嘉楠科技正面臨礦機需求下降與比特幣持倉貶值的「雙重打擊」。其最新月報顯示，3月產出90枚比特幣，較2月增長約10%，創下去年12月（首次公佈比特幣月度產出數據）以來新高。截至3月底，公司持有1,408枚比特幣，按現價計算價值約1.2億美元。 誠然，即便比特幣價格較1月的歷史高點（去年特朗普當選引發市場對出台更多有利政策的期待）已回落約25%，但當前價位仍遠高於去年同期水平。意味嘉楠科技仍可憑借去年幣價觸頂前所挖比特幣，獲得巨額估值收益。 美國財務會計准則委員會（FASB）2023年12月頒布的新規，要求加密礦企將所持數字資產價值波動計入財報損益。在此之前，礦企僅能在加密資產貶值時計為減值損失，卻無法計提增值收益。 儘管FASB加密資產會計處理新規今年才強制實施，但允許提前採用——嘉楠科技似乎已率先採用。據上月末發的布最新季報，公司去年因比特幣持倉增值確認4,200萬美元收益，而2023年則計提470萬美元減值損失。 比特幣價格波動 比特幣持倉的會計新規使嘉楠科技去年淨虧損收窄。但若今年比特幣價格持續下行，該公司將不得不承受估值損失。 「自2月起，全球政經環境的重大變動引發比特幣價格劇烈震蕩。」 嘉楠科技CEO張楠賡在上月舉行的財報電話會上表示：「這對市場情緒、未來預期，特別是整個市場的融資活動造成負面衝擊。綜合考量多重因素，我們對2025年第一季度持審慎態度。」 嘉楠科技仍預期今年營收將實現可觀增長，預計最高可達11億美元，較2024年的2.69億美元實現三倍躍升。 該公司確實擁有很多有利條件，尤其在美國市場頻獲利好。今年1月，其主要的礦機業務斬獲美國一位新戰略客戶的大額訂單；上月又與美國兩家合作夥伴簽署協議，將利用賓夕法尼亞州和得克薩斯州的挖礦設施提升比特幣自產能力。 此類合作將推動營收增長，亦是其預測今年收入大漲的底氣所在。隨著規模擴張，公司正逼近自2022年以來久違的毛利潤轉正關口。但運營費用在一段時間內仍可能侵蝕毛利，比特幣持倉的估值損失，亦將阻礙其重返淨盈利，這一目標同樣自2022年就未能實現過。 過去兩年持續虧損的背後，是公司在傳統礦機業務訂單承壓與新興挖礦業務投入加碼間難以平衡。今年一季度，其通過發行新可轉換優先股融資近1億美元，並以比特幣持倉為抵押獲得2,100萬美元定期貸款，另通過美股存托憑證市價發行募資約4,300萬美元。 儘管多方籌謀，亦可說密集融資暴露現金流困局，嘉楠科技股價過去一年累計下挫37%，市銷率（P/S）僅0.8倍。這遠低於規模小於它的礦機製造商億邦國際（EBON.US）的6倍，亦顯著落後Bitfufu（FUFU.US）、Mara（MARA.US）等上市礦企，後兩者的市銷率分別為1.5倍和6倍。 或因2022年的一項戰略決策，嘉楠科技直接受制於比特幣價格波動的影響，而這正讓投資者如坐針氈。對該公司而言，這可能是場持久戰，若比特幣等加密貨幣重拾升勢並長周期走強，佈局或將開花結果。隨著加密貨幣獲更廣泛接納，這種前景確有想象空間，但在風雲變幻的市場中，這遠非定數。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
CAN.US
Jiayin forecasts 40% loan volume growth in 2025

受惠中國提振消費 嘉銀科技料前景看俏

隨著中國出台一系列刺激經濟的措施，這家金融科技貸款機構的主營業務收入在去年第四季度大幅增長 重點： 嘉銀科技的貸款中介服務，收入在去年第四季度增長46%，公司預計今年這塊業務的增長將更強勁 隨著中國正通過推出一系列消費刺激措施來提振經濟，該公司的業務蓬勃發展  　 梁武仁 中國政府為提振經濟所做的努力，正為一度四面楚歌的小型民間貸款機構注入新活力，這些機構專注為民眾提供融資。 這個受益群體包括運營消費貸款在線平台的嘉銀科技（JFIN.US），根據公司上周四發布的最新業績，去年第四季度，主營業務貸款中介服務收入同比增長46%至11億元（1.54億美元）。公司還預測核心業務今年將繼續強勁增長，預計貸款業務量將比2024年的水平增長約40%。 去年底，中國政府忙於推出一系列措施，旨在刺激這個全球第二大經濟體，嘉銀科技的業務蓬勃發展。在經歷多年的快速增長後，中國經濟明顯放緩。政策制定者最近的一個重點是促進國內消費，以減少中國對出口和外國投資的嚴重依賴。近來，在全球保護主義日漸加劇，外國直接投資（FDI）不斷萎縮的背景下，出口和外國投資的可靠性已經不如從前。 一項促進消費支出的關鍵計劃是，消費者更換舊家電和智能手機時可獲得補貼。該計劃對嘉銀科技這樣的消費貸款機構來說非常有利，因很多消費者可能會通過貸款來購買這些相對昂貴的物品。 政府公務員在1月收到了意外的加薪，而且就在上個月，政府公布了一項名為《提振消費專項行動方案》的宏大計劃。 嘉銀科技首席執行官嚴定貴在公司財報電話會議上表示：「2024年，在消費刺激政策的支持下，中國宏觀經濟呈現出穩定增長的態勢，消費貸需求穩步上升。」 嚴定貴在簡短的發言中兩次提到「消費」這個詞，凸顯了北京方面推出的促銷費政策對嘉銀科技的重要性。從本質上來說，隨著政府努力增加消費者的可支配收入，他們在消費時會更放心，而且也會更有信心透過嘉銀科技這樣的公司貸款來進行消費。 關於經濟刺激措施的新聞報道，提振了嘉銀科技及其同行的股票。嘉銀科技的股價在過去一年里上漲了一倍多，而在美國上市的奇富科技（QFIN.US; 3660.HK）股價飆升逾140%。信也科技（FINV.US）也上漲了約90%。 儘管貸款中介服務收入大幅增長，嘉銀科技去年第四季度的總收入實際上卻下降了。但這可能是公司為了降低貸款違約風險而轉變業務戰略的結果。在2023年最後三個月，嘉銀科技通過撤銷貸款擔保計入了6.69億元的收入，佔當期總收入的40%以上。 這意味著，公司划撥出了一定金額的資金，以應對銀行和其他金融機構發放的貸款出現違約，這些機構是貸款資金的實際提供者。如果實際違約金額小於撥備金額時，嘉銀科技就將差額計為收入。 過於保守 2023年第四季度來自擔保回撥的收入增長如此大，意味嘉銀科技借款人的基本財務狀況遠好於預期。似乎公司之前可能過於保守，但在當前經濟充滿不確定性的環境下，這並不是一件壞事。 去年第四季度，來自擔保回撥的收入增長下降了約77%至1.57億元，僅佔嘉銀科技總收入的11%。似乎是由於公司採取了縮減貸款擔保業務規模的戰略，首席財務官樊春林在財報電話會議上表示，這是一個「深思熟慮」的舉動。 換句話說，嘉銀科技希望在不承擔潛在違約風險的情況下發放更多貸款，從而降低一個重要的風險因素。更重要的是，越來越多的貸款合作夥伴，願意使用嘉銀科技的服務，而不需要它提供違約擔保，這表明它們信任嘉銀科技的風險管理能力，而這種能力在很大程度上得益於包括人工智能在內的先進技術。而且嘉銀科技的貸款拖欠率相當低，這應該能讓其貸款合作夥伴感到安心。 去年第四季度，嘉銀科技的淨利潤從上年同期的13億元降至10.6億元，降幅達19%。但這個下降部分是由於處置一家子公司帶來的一次性損失。如果能繼續搭上中國政府刺激消費的順風車，除非未來出現意外的一次性成本，其淨利潤應該會恢復增長。 嘉銀科技的管理層對其盈利前景充滿信心，公司預測，今年促成貸款規模將達到1,370億元至1,420億元之間，較2024年的1,000億元大幅增長。在發佈最新財報的同一天，公司董事會還批准今年將拿出高達30%的淨利潤用於分紅，再次顯示了公司的信心。 嘉銀科技目前的市盈率約為5倍，與中國四大行的市盈率大致相當，中國政府為四大行注資的計劃剛剛給它們帶來了巨大的提振。但嘉銀科技的市盈率落後於奇富科技的7.8倍和信也科技的7.7倍，這兩家公司今年的收入增長都相對溫和，介於5%至15%之間。 大型國有銀行服務於大企業，其中大部分也是國有企業，因此它們依賴嘉銀科技這樣的公司為其帶來消費者和小企業客戶，它們正是北京方面推出的刺激措施所針對的目標群體。如果中國的消費故事獲得更大的關注，嘉銀科技的估值可能會繼續走高，除非刺激措施失去動力或完全未能帶動人們消費。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
JFIN.US
BitFuFu operates crypto mining facilties

BitFuFu借加密貨幣東風和靈活商業模式達成高額利潤

這家數字資產挖礦服務商正不斷擴張自營礦機與數據中心，加密貨幣價格高企推動其營收與盈利大幅增長 重點： BitFuFu2024年營收增長63%，年度淨利潤飆升五倍多 這家數字資產挖礦服務商正受益於最新一輪加密貨幣熱潮，同時計劃通過加強自營挖礦業務提升盈利能力 　 梁武仁 BitFuFu（FUFU.US）正迎來高光時刻，且毫無安於現狀之態。 在加密貨幣最新一輪復蘇浪潮中——比特幣價格過去六個月漲幅超過30%——這家數字資產挖礦服務商正經歷利潤飆升。但BitFuFu並未止步於此，正快速拓展自營加密挖礦業務。若當前牛市持續，此舉將帶來豐厚回報，儘管行情能延續多久尚難預料。 根據上周二發布的最新年報，BitFuFu去年營收同比增長63%至4.633億美元，淨利潤飆升五倍多至5,400萬美元。最主要的利好來自於加密貨幣在長期低迷後開啓牛市行情，推動因素還包括比特幣新供應量減半事件，以及特朗普贏得美國總統大選後已顯現出對數字資產有利的政策跡象。而去年末比特幣價格首次突破10萬美元大關，加密貨幣市場狂熱情緒也達到了新頂點。 在這樣的背景下，BitFuFu利潤激增並不令人意外，因為加密貨幣服務提供商的命運與虛擬資產市場波動緊密相連。該公司還擁有自營比特幣挖礦業務，意味著比特幣價格上漲可直接轉化為其營收增長。因此，BitFuFu去年比特幣挖礦業務收入增長57%至1.575億美元，略快於其雲挖礦服務52%的增速，儘管去年4月減半事件後其實際比特幣產量有所下降。 儘管過去幾年加密貨幣市場跌宕起伏，BitFuFu自2020年成立以來始終保持盈利記錄，包括在2021年令眾多同行折戟的加密貨幣崩盤期間。2022年市場低谷期，公司仍守住了盈利底線，儘管當年每股收益微乎其微。 「2021年以來每年都能實現每股正收益的上市比特幣礦企非常少，我們是其中之一，」BitFuFu創始人兼CEO盧亮在財報電話會議上表示，「這凸顯了我們商業模式的盈利能力和抗壓性，不受比特幣價格週期影響。」 BitFuFu的核心運營優勢在於其靈活的商業模式，可根據市場狀況在自營挖礦與客戶雲挖礦服務之間調配算力，並在租賃設備與自有設備間靈活配置。 目前，公司正計劃逐步增加自有礦機與數據中心，這一戰略調整表明其認為虛擬資產牛市可能長期持續。繼去年10月簽署在埃塞俄比亞收購一家礦場的最終協議後，BitFuFu 2月又完成了在美國俄克拉荷馬州收購一個挖礦數據中心的多數股權。今年1月，公司與比特大陸（Bitmain）簽訂合約，將在兩年內向後者採購最多80,000台加密礦機。比特大陸是BitFuFu早期投資者之一，並且目前仍然是BitFuFu最大的供應商。 降本增效 礦機與數據中心等固定資產必然帶來更高的折舊成本。但這樣的直接所有權也能通過免除第三方設備與托管服務費用幫助降低成本。盧亮在電話會議中透露，通過將部分礦機從美國站點遷移至新收購的埃塞俄比亞數據中心，BitFuFu2024年平均托管成本較上年降低四分之一。考慮到新數據中心是在去年最後一季度收購的，其帶來的降本效果十分卓著。 雲挖礦是BitFuFu的核心業務，該業務去年也繼續走強。這項業務基於雲平台運行，讓用戶無需自購昂貴的礦機就能遠程挖礦。比特幣減半事件後，此類服務對加密礦工可能更具吸引力——由於挖礦產出獎勵減半，成本控制就比以往更加重要了。 截至2024年末，BitFuFu雲挖礦服務註冊用戶數較上年同期近乎翻倍至約592,000。現有客戶留存表現良好，貢獻了公司當年雲挖礦服務收入的近77%，助力其經常性收入超越2023年水平。客戶留存能力是優質企業的關鍵指標，表明產品受市場認可，也有利於構築穩健的客群基礎。 過去一年BitFuFu股價上漲約4%，當前市銷率（P/S）為1.58倍，落後於規模更大的競爭對手Riot Platforms（RIOT.US）的6.03倍與全球頭部礦企Mara（MARA.US）的5.46倍——後者市值是BitFuFu的五倍多。這一差距似乎表明許多投資者還不瞭解這家公司，暗示其股價還有潛在上行空間。 BitFuFu以靈活的商業模式在波動劇烈的行業中持續盈利，這一能力值得稱道。與部分同行相比，積累自營挖礦設施在當前環境下顯得比較明智。如果加密貨幣不可避免地再度回調，其雲挖礦解決方案或有助於抵御風險。但另一方面，加密貨幣已經很多次驚人地展現出反彈能力，意味著只要建立良好的緩衝，公司應能消化此類下行壓力。BitFuFu已經證明過一次這種能力，這對任何身處高波動新興領域的企業而言都是最重要的資產之一。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
FUFU.US
Qifu steps up share buyback

調整策略加強輕資產 奇富科技業績亮麗

去年9月被沽空機構狙擊的奇富科技，不但交出亮麗的年度業績，還預告今年首季盈喜，股價創下上市以來的新高。 重點： 奇富去年度淨利潤大升46.2%，淨利潤率達36.4%，預計首季盈利仍維持高增長 來自輕資產模式的在貸比例增至58%，減少風險敞口之餘，亦利好第四季績 　 羅小芹 2024年中國宏觀經濟環境充滿挑戰，民間對融資需求殷切，為網貸服務商奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)提供業務發展的土壤，而輕資產模式、智信和全面技術解決方案則讓公司提升營運效率，交出亮麗的成績單。 奇富去年全年淨收入171.7億元，同比升5.38%，雖然增長平穩，但在營運效率提升下，股東應佔淨利潤同比大增46.2%至62.64億元，淨利潤率高達36.4%，每股基本盈利21.02元。業績公布之餘，公司還慷慨派息，末期息每股0.35美元(2.53元)，刺激股價曾創下184.9港元的收市新高。 首季盈喜多賺五成 此外，公司初步預計今年首季度將產生淨利潤17.5億元至18.5億元，及非公認會計準則淨利潤18億元至19億元，相當於同比增長49%至58%。 除了賺錢成績亮麗外，業務數據也不乏積極性的指標，關鍵是去年中公司加強輕資本模式、智信和全面技術解決方案的在貸業務，減少自有資金貸款的比例，降低了信貸風險敞口，這部分佔在貸餘額的比例增至58%，例如第四季重複借款人貢獻率高達93.9%，第一天拖欠率4.8%更達到年內最佳水平。隨着業務指標改善，推動去年經營現金流創下歷史新高的93.4億元。 在減少自有資金貸款的同時，去年度總撮合及發起貸款規模同比下跌12.8%至3,219.7億元，貸款餘額亦降5.7%至1,370億元。公司輕資本模式確實令貸款總規模減少，但透過擴大利潤率較高的推薦服務獲得了回報，而且加權平均合約期限，也由2023年的11.21個月縮減至2024年的10.05個月，還款期縮減顯示貸款風險減少，第四季績最能反映新策略的成效。 四季淨利大增73% 根據業績報告，第四季度收入同比增長103%，淨利潤為19.13億元，較第三季度的17.99億元增6.3%，較2023年第四季的11.08億元更大增72.7%，而且獲取新信貸額度用戶的結構亦起了變化，47%新用戶是透過嵌入式金融管道獲得，而公司累計獲批的用戶數目亦增至去年底的5,690萬，較2023年底的5,090萬增長11.8%。 奇富是AI驅動的信貸科技服務平台，主要針對長尾客戶，提供短期、小額的互聯網消費信貸產品。截至去年底，奇富平台已經連接162家金融機構合作夥伴，以及2.61億有潛在信貸需求的消費者。除了以部分自有資金貸款，公司還以助貸形式幫助金融機構發放貸款，成為線上借款人和金融機構之間的橋樑。 奇富去年9月26日遭沽空機構Grizzly Research發報告狙擊，指控奇富誇大利潤，敦促監管機構調查公司內部數據，其後公司發澄清公告，股價不跌反升，今輪公司繼續維持高派息率，以實際行動回應市場質疑。 憑藉強勁的現金流，奇富最新現金儲備已增至44.5億元，同比增長6.6%，加上大語言模型日趨成熟，公司揚言未來會把更多資源投入到AI在信貸場景中的應用，以提升效率。按公司預計首季淨利潤最少17.5億元引伸至全年，預計為70億元計，7.75倍的預測市盈率已相對便宜，而且附以良好派息及回購計劃，雖然奇富累升不少，但仍有很高的值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3660.HK QFIN.US
Baige offers risk management services

白鴿在線申港上市 競爭激烈毛利率低

公司申請在香港上市，過去兩年收入大幅增長，但利潤率卻非常低 重點： 為保險公司提供風險管理服務的白鴿在線申請在香港上市 自2022年以來，公司收入大幅增長，但由於業務模式複雜，公司利潤率極低  　 梁武仁 風險管理對保險公司至關重要，它們需要盡可能準確評估某些事件發生的可能性，以便為客戶提供充分保護的同時，自己也能賺取豐厚的利潤。白鴿在線(廈門)數字科技股份有限公司擬利用此類服務需求在香港上市。儘管這個想法確實說得通，但公司慘淡的盈利能力引發了一​​更大的問題：投資者是否會盲信它的故事。 白鴿在線申請在香港上市，民銀資本和中銀國際為聯席保薦人。在上市申請文件中，白鴿在線自稱中國「領先的場景險數字化風險管理解決方案提供商」。 乍一看，公司似乎做得不錯。2023年收入較上一年增長逾60%，達到約6.6億元(9,000萬美元)。去年前九個月，公司收入同比再漲近40%至6.31億元。風險管理服務是白鴿在線的主要收入來源，去年前九個月佔其收入的90%以上。 風險管理聽起來很簡單，為保險公司提供此類服務，並賺取酬金。但白鴿在線並不簡單，它採用的商業模式成本高昂，除了簡單的風險管理服務外，還承擔了更多任務。 你可能預料到，該公司通過提供風險管理服務賺取佣金，幫助保險公司開發定制化程度更高的產品，這些產品的利潤率往往高於標準化產品。但白鴿在線的作用不止於此，它還自掏腰包給銷售渠道和經紀人出錢，幫助將保險合作夥伴的產品分銷給客戶。 這意味白鴿在線更像是保險公司的全能中間商，不僅為保險公司提供風險管理服務，還提供一些經紀和營銷服務。實際上，公司似乎在告訴客戶：「用我們的服務開發新產品，我們會幫您把這些新產品賣出去。」 但此類營銷和經紀服務的成本，最終會侵蝕它自身的盈利能力。這一點體現在白鴿在線風險管理業務不到10%的毛利率上，這個水平對一家服務提供商來說低得驚人，尤其是運營在線平台的服務提供商。 雪上加霜的是，白鴿在線的毛利率從2022年到2024年前九個月出現了惡化，表明它為了贏得更多業務而犧牲了盈利能力。白鴿在線在申請文件中預計隨著業務增長，其支付的分銷費用將增加，意味利潤率可能會進一步惡化。 與此同時，包括營銷和研發成本在內的運營費用，很容易超過白鴿在線的毛利潤。公司還產生了大量財務成本，主要因2022年發行的可贖回優先股的利息。由於所有這些項目都侵蝕了白鴿在線的利潤，2024年前三個季度其淨虧損約為1,560萬元，較2023年同期擴大約6%。 盈利能力面臨逆風 所有這些都表明，白鴿在線在實現盈利的道路上會遭遇一些阻力，在目前的低利潤率商業模式下，白鴿在線實現盈利唯一可行的方式應該是迅速擴大收入，以實現更大的規模經濟，同時還要控制運營成本。但對任何企業來說，快速擴張都不可避免地需要資金投入。 要實現業務的快速擴張，白鴿在線必須迅速擴大客戶群。但公司似乎很難做到這點。白鴿在線表示，2022年，公司與70多家保險公司合作，但它一半以上的收入(約 55%)來自前五大客戶。而且，依賴一小部分客戶的情況越來越嚴重，在2024年的前九個月，它佔到公司收入近80%。 理論上說，白鴿在線能夠從這個小客戶群中贏得更多業務，但這些保險公司將風險管理，外包給白鴿在線等第三方服務提供商的空間非常有限。相反，如果這些關鍵客戶中的任何一個離開白鴿在線(這是有可能的，因為它們不是關聯方)，其收入都將遭受重創。 白鴿在線可能難以實現客戶群多元化，原因之一似是競爭激烈。公司在上市文件中引用第三方數據稱，以2023年收入計算，其在中國場景類保險數字化風險管理解決方案提供商中位列第一。但市場份額僅為4.4%，表明白鴿在線在一個高度分散的市場中，與許多類似的服務提供商競爭。這或許可以解釋，為什麼它有必要向客戶提供分銷和營銷服務，而最終拖累了它的利潤率。 更糟糕的是，由於中國經濟放緩，消費者削減在非必需品上的支出，中國的保險銷售目前並不景氣，可能會影響白鴿在線吸引新客戶的能力，使其更加依賴目前的那些大客戶。 不出所料，在當前的經濟環境下，中國保險相關企業的估值不高。金融壹賬通(OCFT.US；6638.HK)本周披露其母公司平安集團發起的私有化計劃，為金融服務行業提供服務的公司所面臨的困難可見一斑。金融壹賬通主要為銀行提供服務，多年虧損導致其股價低迷。 就其他保險公司而言，在線保險經紀商水滴(WDH.US)目前的市銷率(P/S)相對較低，約為1.2倍。按照白鴿在線2023年的收入，以類似的市銷率計算其市值將超過1億美元。但對白鴿在線來說，即便是這樣的估值把握也不大，因為它可能會面臨投資者對其前景的質疑，他們也需要管理自己的風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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下半年逆轉勝 九方智投成敗全系中國股市

受中國股市牛市行情的推動，這家投資教育機構的產品需求強勁，去年儘管上半年虧損巨大，但全年淨利潤大幅增長 重點： 九方智投控股預計，儘管上半年虧損巨大，但2024年全年淨利潤將增長36%至47% 出現這一令人印象深刻的反轉，主要是一系列刺激中國經濟的政策推動，讓中國股市上漲，帶動人們的交投意欲 　 梁武仁 這次反轉，堪稱了不得。 股票交易教育機構九方智投控股有限公司(9636.HK)在去年下半年強勢回歸，因在中國股市大漲的背景下，市場對其產品的需求飆升。這是該公司上週一髮布的正面盈利預告的主要內容。但從某種程度上來說，這種強勁反彈只是突顯了九方智投的致命弱點，這種弱點源於它嚴重依賴中國股市的漲跌，而其創收模式更是讓情況雪上加霜。 這種依賴以及由此導致的公司業績波動，在與股票交易相關的整個行業中都很常見。市場反彈時，投資者對股票交易的興趣通常會急劇增加，從而為券商、信息提供商，和九方智投這樣的教育機構帶來豐厚的收入和利潤。市場疲軟時，情況則相反，過去四年來，市場疲軟困擾著該行業的大部分領域。 九方智投在提交的文件中表示，預計去年的淨利潤將在2.6億元(3,600萬美元)至2.8億元間，較2023年的1.91億元增長36%至47%。這樣的盈利增長已經足夠好了，但更讓人印象深刻的是，九方智投在2024年上半年巨虧1.74億元，比上年同期的虧損增長了四倍多。 用這些數據進行的簡單計算顯示，九方智投去年下半年的淨利潤高達4.54億元，幾乎是上年同期取得的2.28億元盈利的一倍。 九方智投控股將其命運的急劇逆轉部分歸因於「2024年9月底，伴隨國內一系列政策的出台和落地，證券市場交易活躍度穩步攀升，投資者信心持續增強」。 公司運營著一個為投資者提供金融知識和股票交易培訓材料的平台，因此對其服務的需求，會隨著市場環境的變化而起伏不定。正如九方智投所說，由於擔心中國經濟放緩，投資者長期以來對中國股市一直避之不及，但自去年9月以來，中國股市一直處於牛市行情。 在香港上市的中國股票為成分股的恒生中國企業指數，過去六個月內上漲了約36%，而追蹤內地上市公司表現的上證綜合指數則上漲了18%。這些漲幅標誌著投資者對中國股市的情緒發生了明顯轉變，在此之前，中國股市已經低迷了三年多。 九方智投的股價牛市行情更為驚人，在過去六個月內上漲了三倍多，其中自盈利預告發布以來上漲了33%。尚不清楚在最新的盈利預告發布前，是什麼推動了其股價的飆升，不過投資者可能是出於上面給出的原因而押注了這種改善。 任何進行此類押注的投資者肯定都是對的，公司去年全年的總收入為35億元，較2023年增長近50%。根據中期報告，公司去年上半年的總收入僅為9.3億元，較上年同期下降26%。這意味著九方智投下半年的收入佔2024年總收入的70%以上，其中大部分可能來自9月股價反彈的最後四個月。 艱難時期 去年下半年之前，九方智投面臨困境，因其財務狀況隨著中國股市的長期疲軟而惡化。2023年，其收入增長速度從上一年的27%放緩至令人失望的6%，盈利能力更是每況愈下。因此，2023年的淨利潤下降了一半以上。公司在下半年實現了盈利，彌補了前六個月的虧損，從而保持了全年的盈利。但到了去年上半年，公司再次陷入大幅虧損。 除了容易受到整體股市低迷的影響外，公司的商業模式也讓一些投資者心存疑慮。九方智投的主要收入來源是投資教育產品「九方智投旗艦版」，和更實惠的金融信息軟件產品「九方智投擒龍版」。 這些產品提供不同級別的服務，從基本的股票性能工具包和在線教程，到直播課程和量身定制的咨詢服務。客戶必須提前支付軟件或服務費用，但他們有權請求退還合同期內未使用服務的費用。 九方智投最初僅在訂閱期間根，據用戶使用的服務將預付款項計為收入，而將其餘部分作為合同負債。然後，它會隨著時間的推移，逐漸將未結賬單計為收入——前提是訂閱者繼續使用服務。如果訂閱者決定不再繼續，公司將退還未使用服務的費用，並失去原本會成為收入的部分。 也就是說，並非所有產品銷售都會轉化為收入。當投資者因市場疲軟而陷入困境時，九方智投可能會面臨退款請求增加。去年上半年，「九方智投旗艦版」的退款率比2023年上半年增加了一倍多，達到30%，由此可見一斑。 公司試圖通過推出新產品來增加收入，包括一款名為「易知股道」股票學習機的設備，這本質上是一款配備該公司軟件的平板電腦，旨在讓用戶更方便地使用其服務。但這種增量式的產品，是否能帶來顯著的收入增長值得懷疑。 因此，九方智投的命運仍將不可避免地與圍繞中國股市的情緒聯繫在一起。在當前這樣的時刻，這可能是件好事，尤其是圍繞中國人工智能初創企業的炒作，進一步提振了整個市場情緒。 經歷了最近的反彈後，九方智投當前股價是它2023年上市定價的一倍多，按照公司最新的利潤預測計算，其市盈率(P/E)相對較高，為57倍，市銷率(P/S)為7倍。相比之下，富途控股(FUTU.US)市盈率則低不少，為27倍，不過這家在線券商的市銷率更高，為10倍。 但當所有這些欣喜情緒消退時，這在所有的股市反彈中都是不可避免的，九方智投可能會受到與其反彈同樣劇烈的打擊，最終或會使其股價回調。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9636.HK
Lufax fires PwC as its auditor

審計風波讓陸金所再添陰霾

在普華永道對一些關聯方交易發出警告後，這家線上貸款服務機構決定免去該會計師事務所的核數師職務 重點： 在普華永道對關聯方交易提出質疑後，陸金所董事會建議終止這家審計公司的外部核數師職務 衝突發生時，這家貸款服務機構正試圖扭轉收入和利潤下滑的局面  　 梁武仁 對上市公司來說，形象確實很重要。因為審計機構指出一個潛在的問題而將其解雇，當然不利於樹立正面形象，在境外上市的中國公司尤其如此，他們經常因某些會計做法而受到詳細審查。 但這是陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。對該公司上週一提交給證券交易所的文件中宣布這一舉動，投資者並不太放心，尤其是在這家線上貸款服務機構，在中國經濟低迷之際勉力支撐財務狀況的情況下。 在文件中，陸金所表示其董事會建議免去核數師羅兵咸永道會計師事務所(內地叫普華永道)，及其在內地的子公司普華永道中天會計師事務所的職務。公司股東將在特別大會上就此事進行投票表決，但大會日期尚未確定 。 這決定意味陸金所將無法按時發佈2024年財報，因它需要聘請另一家審計機構完成審核工作。消息披露後，陸金所在香港上市的股票停牌。但投資者通過其在美國上市的美國存托股票(ADS)表達不滿，在普華永道衝突披露後的三天內，該股下跌了22%。 陸金所曾是中國新興民間借貸行業的明星，因與母公司平安的關係，以及聯席首席執行官計葵生(Greg Gibb)和董事長趙容奭(YongSuk Cho)在內的多為知名外籍高管背景而備受關注。然而，公司及其他曾經聲名鵲起的民間借貸機構最近遭遇了困境，一開始是北京方面的打壓，最近則是因為中國經濟的放緩。 公司最新這起戲劇性事件發生得相當快。就在去年5月，陸金所股東在公司最近一次年度會議上投票，決定繼續聘任普華永道擔任截至2024年結束的核數師。但沒過多久，雙方關係就開始惡化。據文件顯示，1月21日，陸金所審計委員會收到普華永道的一封信，信中稱，普華永道已在五天前收到該公司決定，終止雙方合同的口頭通知。 這一溝通令去年10月以來所發生的事情達到了高潮，當時陸金所的一名高管向普華永道透露，公司可能存在問題的關聯方交易。一個月後，普華永道非正式地將這一信息傳達給了陸金所的審計委員會，並在去年12月請求對此事進行獨立調查。 陸金所對此展開調查，但在最初的吹哨人似否認對相關交易存在異議後，普華永道提出了質疑。導致普華永道中天在1月21日致信陸金所審計委員會，稱普華永道中天不再信任該公司，也不希望自己的工作再被納入陸金所的備案文件中。就在同一天，普華永道致信陸金所審計委員會，披露其已被陸金所非正式解雇。 陸金所表示，審計委員會收到普華永道的信函時，其尚未決定停止與該會計師事務所的合作，而且調查仍在進行中。但該公司後來選擇終止合作關係，因為該審計機構在解釋其擔憂最初產生的原因時「不夠坦率」。它還認為普華永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在「明顯且重大」錯誤。 推卸責任 陸金所還指責普華永道未能及時報告相關交易，「不合理地」限制了其審計委員會獲取相關信息，而這些信息本可促成更及時的行動。此外，陸金所表示，普華永道未能提供信息，證明普華永道中天會計師事務所獲得有關部門的授權，能夠在2024年為其從事審計工作。 最後一項指控有點奇怪，因為陸金所在去年一直聘用普華永道。因此，不清楚為何直到一個多月前，陸金所才對普華永道中天擔任其核數師的資格提出質疑。陸金所的解釋是，去年9月，普華永道中天因對恒大集團的審計工作不力，被中國財政部勒令暫停業務六個月，意味它要到3月份才能恢復運營。 這一理由或許是合理的。但陸金所本可像其他幾十家中國公司那樣，在處罰宣布後立即採取更迅速的行動，切斷與普華永道中天的關係。 至此，外界很難知道普華永道發現了什麼樣的潛在違規行為。陸金所定期在年報和中期報告中披露關聯方交易，這些交易都涉及其母公司平安集團和平安的子公司。這種集團內部交易在中國公司當中相當常見。 不管這個問題如何解決，陸金所現在最不需要的就是負面宣傳，因為它最近的財務表現已經夠糟糕。收入在2023年下降了40%以上，淨利潤暴跌88%。去年的情況並沒有改善，上半年收入繼續下降，使其出現淨虧損。 陸金所的貸款業務一直在萎縮。隨著中國經濟的放緩，陸金所將重點從小企業主轉向風險較低的借款人，作為「去風險」過程的一部分。這一努力可能是明智的，最終會得到回報，但並不是所有的投資者都有足夠的耐心留下來。而且新戰略能否給陸金所帶來轉機並無法保證，因為這將取決於許多外部因素，比如中國的經濟，以及未來可能影響到所有金融企業的監管改革。 自2020年在紐約上市，陸金所的美國存托憑證價值已縮水近95%，市盈率(P/E)約為3倍，市銷率(P/S)只有區區0.5倍。相比之下，另一家在線貸款服務商信也科技(FINV.US)，在紐約上市的股票市盈率為6.6倍，市銷率為1.1倍。 中國的貸款機構應該都感到中國經濟疲軟的壓力，再加上不斷變化的監管環境，似乎越來越不利於私人貸款相關公司。對任何試圖度過這艱難時期的公司來說，像普華永道風波這樣的事件無疑會造成不必要的干擾。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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