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這家線上醫療服務提供商，即使負債規模遠超資產，仍擬通過納斯達克上市募集至多3,000萬美元資金 重點： 石榴雲醫計劃在紐約募資至多3,000萬美元，公司以專注慢性病患者的線上醫療業務吸引投資者 這家公司去年營收與利潤率雙雙提升，但現金流緊張且持續虧損隱憂猶存 陽歌 互聯網醫療看似在中國是穩贏賭注，可服務數億計未能容易使用優質醫療機構的人群。然而，現實截然不同，因為最需要此類服務的人群，往往對使用互聯網至為薄弱。 平安健康（1833.HK）及京東健康（1688.HK）等行業翹楚雖已實現盈利，卻仍未贏得投資者熱捧。上周遞交的最新版招股書顯示，依然虧損的PomDoctor Ltd.（石榴雲醫）擬登陸納斯達克，有望成為中國最新上市的互聯網醫療服務提供商。 該公司提以供糖尿病、高血壓等需定期診療的慢性病服務來打動投資者。這一定位頗具戰略眼光，原因是該類疾病往往需要高頻復診，可便捷轉為線上模式，以優化醫患體驗。 不過，石榴雲醫仍承受較大虧損，且缺乏如平安健康背靠金融巨頭平安集團，以及電商巨頭京東旗下的京東健康，這樣的強力財務支持者。正因如此，審計機構在公司存續能力問題上提出擔憂，招股書標準風險因素章節將此列為重大隱患。 儘管石榴雲醫欲效法平安健康與京東健康，但名不見經傳的醫道國際（ETAOF.US）卻提供了反面教材，後者2023年通過SPAC模式上市後股價暴跌，且自2022年報後至今未披露任何財報。 與2020年才創立且企圖並購擴張的醫道國際不同，石榴雲醫的歷史最早可追溯至2010年，其根基更為穩固。2015年，其移動端平台上線，在新興的互聯網醫療領域堪稱先行者。鑒於慢性病需周期性復診開藥，該公司最終錨定這一賽道。 「我們戰略性地聚焦該領域，因為慢性病病程至少持續一年，且難根治、易引發併發症、需持續醫護。」公司稱：「患者對高頻復診及藥物購買存在高度剛性需求，這使能維繫長期穩定醫患關係的平台贏得競爭優勢。」 石榴雲醫計劃以每股4至6美元的價格發行500萬份美國存托股份(ADS)，按上限計募資額達3,000萬美元，或成今年中資企業華爾街最大IPO之一。按此定價區間，該公司市值將達4.72億至7.08億美元，在美新上市中資企業中，也屬較高水平。 估值激进 石榴雲醫的商業模式與融資方案看似合理，但其實際財務數據卻呈現不同景象。簡言之，相較規模更大的同業平安健康、京東健康，該公司依然虧損且財務根基不穩，但估值目標頗為激進。 石榴雲醫稱其網絡截至去年末匯聚了21.28萬名醫生，近70萬名患者，位居中國互聯網醫院第六。值得注意的是，多數醫生自帶患者資源，意味平台醫患關係相當穩固。用戶消費也持續提升，去年每位患者年均消費額同比增長7.3%至766元人民幣（107美元），2023年為714元。 但光鮮表象難掩財務脆弱性，公司近兩年現金持續流出，去年淨流出1,610萬元；去年公司總負債5.46億元，遠超4,660萬元總資產；截至去年末，現金儲備僅765萬元（約100萬美元）。 去年，公司營收3.43億元（2023年為3.05億元），同比增12.5%，表現尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但財務薄弱，去年虧損3,740萬元，2023年則蝕3,690萬元。上市募資雖可穩定財務狀況，但能否成功上市仍存變數。 石榴雲醫坦言，此類隱患致外部審計機構「對公司持續經營能力存有重大疑慮」，這被列為招股書標準風險因素章節的首要條目。該公司補充稱，已通過今年總計約1,400萬元的系列貸款應對此問題，儘管部分融資利率偏高。 估值問題亦顯激進，公司的目標市值對應的市銷率約10-15倍，顯著高於平安健康及京東健康約2.2倍估值水平，後兩者毛利率更高，且均已實現盈利。 歸根結底，據招股書援引的第三方數據，2027年中國數字醫療市場規模將達1.53萬億元，石榴雲醫的商業模式本具潛力，如果不是財務根基不穩，其發展前景可期。上市雖能大幅改善公司的財務狀況，提升實現長期可持續發展的幾率，但過高估值或令投資者退避三捨，有機導致上市計劃功敗垂成。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

儘管去年錄得淨虧損且收入下滑，這家薄膜太陽能封裝企業仍將其納斯達克的集資規模擴大了一倍 重點： 新子光電已遞交納斯達克上市申請，中國太陽能產業產能嚴重過剩之際，公司去年收入下滑 這家公司押注強勁需求，稱預測數據顯示，其核心薄膜太陽能產品銷售額2019至2029年將翻倍有餘 　 譚英 杭州新子光電科技有限公司（XZ.US）擴大納斯達克上市規模的舉措或許令人側目，尤其考慮到其疲弱的財務狀況，以及美國投資者對中國企業日益增強的戒心。 當眾多中國企業蜂擁赴港上市，這家規模較小的太陽能薄膜製造商卻選擇納斯達克。公司今年3月首次遞交赴美上市申請，最新披露顯示，新子光電擬將發行量提高150%，從原定的150萬股增至380萬股，潛在市值上限達1.16億美元。 新子光電是薄膜產品市場的利基企業，生產用於保護薄膜太陽能電池的包裝。其兩大核心產品有助於保護電池免受風化，並將陽光反射到電池上，從而提高其效率。此類電池可安裝在窗戶、曲面和屋頂上。 招股書援引第三方研究稱，去年其薄膜產品全球銷售額達99億元人民幣，預計2029年將增至155億元人民幣，這一增長趨勢或是新子光電擴募的信心來源。目前，公司聚焦江蘇宿遷經濟開發區的客戶，涵蓋行業龍頭天合光能（688599.SS）。 新子光電披露，上述開發區的企業年產太陽能板可達40吉瓦，即年產4億平方米太陽能板，對應需耗8億平方米共擠膜作封裝材料。需要指出的是，中國太陽能行業產能嚴重過剩，目前產能或大量閒置，但過剩局面將隨時間而緩解。 鑒於產品需求增長預期，新子光電計劃新建8條共擠膜封裝生產線。自2022年啓動出口業務，公司重點開拓越南市場，該國已成為中國太陽能製造商規避西方針對的熱門地。 若成功上市，新子光電將成為繼斯凱蒙太陽能3月掛牌後，第二家登陸納斯達克的中國光伏企業。斯凱蒙太陽能上市以來股價已下跌35%，這對新子光電不是好兆頭。 過去三年，新子光電業務表現也乏善足陳，收入從2022年的3,800萬美元持續下滑至2023年的3,280萬美元，去年更跌至2,500萬美元。期內，利潤從2022年的180萬美元，到去年虧損340,050美元。 與業內同行相似，新子光電正承受產能過剩引發的價格下行壓力，目前多數企業處於虧本生產狀態。公司兩大核心產品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烴彈性體），去年平均售價分別下跌26%和21%。 業務漸趨穩定 積極信號是，新子光電銷售成本從2023年的2,900萬美元降至去年的2,250萬美元，降幅達23%。去年上下半年營收也保持穩定，上半年銷售額1,260萬美元，下半年微降至1,250萬美元。同期業績明顯好轉，上半年虧損70萬美元後，下半年實現36萬美元盈利。 新子光電稱，2023年公司是全球第九大透明光伏封裝薄膜製造商。當前，行業龍頭福斯特（603806.SH）市值為367億元人民幣，市銷率（P/S）維持在2.07的較高水平。若採用同等估值，新子光電市值僅5,000萬美元，遠低於其7,500萬至1.12億美元的估值區間。 中國掌控全球超80%的光伏供應鏈，因而易受美國等國保護性關稅衝擊。但當前產業最大癥結在於產能過剩，源於前幾年廠商為應對預期需求而大肆擴產。近期在上海舉行的行業論壇上，天合光能董事長高紀凡表示，去年全行業虧損總額達400億美元，多數製造商現仍處於虧損狀態。 今年2月，發改委召開線上會議，呼籲禁止新增產能。禁令雖未落地，高紀凡倡議通過兼並重組與減產推動行業整合。 儘管近年行業陣痛，太陽能無疑代表未來潮流趨勢。能源智庫Ember數據顯示，太陽能裝機量每三年倍翻，2024年貢獻全球電力需求增量的40%。行業協會SolarPowerEurope稱，2024年全球裝機量增長33%，突破2太瓦，但今年增速預計放緩至10%。 增速放緩部分歸因於美國市場波動，其約佔全球光伏市場8%的份額。去年，美國新增裝機量50吉瓦，創歷史紀錄，較2023年增長21%。隨著美國總統特朗普逐步取消新增光伏裝機補貼，未來數年恐難複製此增長態勢。 新子光電計劃以每股4至6美元定價，按中位數計算可集資約1,900萬美元。部分資金將用於擴產及培育出口業務。公司客戶結構持續優化，最大客戶收入佔比從2023年的55%降至去年的32%。 歸根結底，新子光電在中國龐大的光伏生態中體量有限，近三年營收盈利持續波動。不過，當前其經營漸趨穩定，增發目標的實現或表明有投資者看好公司前景。最終，需由華爾街主流投資者判定，他們是否認同前述樂觀預期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 這篇文章已更新，以便更好地描述新子光電的產品