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公司已向港交所提交上市申請，謀求新資金支持其動力類電池業務發展 重点： 中國動力類電池慘烈的價格戰，正擠壓欣旺達盈利空間，公司欲借香港上市籌資求生 這家公司的動力類電池業務，營收增長陷入虧損，依靠傳統消費類電池業務維繫整體盈利 　 陳竹 寧德時代 (300750.SZ;3750.HK) 與比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）雄踞中國電動車電池市場王座，第二梯隊企業只能爭搶殘羹剩飯。慘烈價格戰恐導致大批企業出局，行業迎來生死存亡期，這正是中國眾多產能過剩新興產業的共同寫照。 嚴峻局勢下，企業爭相籌集資金，以應對即將到來的行業洗牌。這類資本不僅關乎生存命脈，更因客戶唯新技術是瞻，企業須在快速迭代的賽道中持續創新投入。 欣旺達電子股份有限公司（300207.SZ）正寄望挺過行業洗牌，公司計劃赴港上市吸納全球資本，距首次披露意向僅數周，上周已向港交所遞交上市申請。 隨著滬深A股上市公司密集赴港二次上市，港股熱度攀升，欣旺達借近期香港IPO市場回暖態勢上市集資。今年5月，寧德時代募資46億美元，創全球年初至今最大IPO紀錄，引發轟動，欣旺達擬效法寧德舉措上市集資。 欣旺達尚未披露具體融資規模，不過聘請高盛與中信證券兩大頂級承銷商，意味其IPO規模可觀。畢竟，參考兩家投行典型交易規模，幾乎可確定將超1億美元。 發力動力類電池 1997年，王明旺、王威兄弟在深圳創立欣旺達，彼時電動車尚處於藍圖階段。與同處深圳的電動車巨頭比亞迪相似，欣旺達以消費類電池起家，現已成為該領域龍頭企業，2020年起蟬聯全球手機電池製造商榜首。儘管大眾認知有限，但從華為到飛利浦等主流品牌，當前均內置欣旺達生產的電池。 2014年成立動力類電池事業部後，欣旺達正式進軍電動車電池領域。相較2008年入局的寧德時代等老牌企業，入局晚近十年。 中國新能源汽車產業迅猛發展，賦予欣旺達充足增長機遇。據上市文件披露，其動力類電池業務營收由2022年的127億元，增至2024年的151億元（約合20億美元）。該業務增速領跑公司整體發展，營收佔比從2022年的24.3%攀升至去年的27%。 上市文件顯示，欣旺達客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、雷諾、日產等中國市場主流電動車企。然而，據中文媒體報道，公司出貨量高度集中於單一客戶，理想去年獨佔其四成訂單。 能源市場追蹤機構SNE Research數據顯示，今年前五月，寧德時代與比亞迪合計佔據中國電動車電池市場67%的累計裝車量。欣旺達以2.87%市佔率位列第七，與中創新航(3931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、蜂巢能源等市佔率2.99%至6.26%的二線廠商同處混戰格局。 深厚的消費類電子根基使欣旺達持續保持盈利，這令多數同行望塵莫及。中國數據供應商Wind顯示，過去十年該公司季度財報從未虧損。今年一季度延續傳統，其營收123億元，淨利潤3.87億元，同比增幅達21%。 但切莫被數據迷惑，這家公司整體盈利主要依賴傳統消費類電池業務支撐，該板塊今年一季度毛利率達20.2%。反觀其動力類電池業務，同期毛利率僅12.9%，差距明顯。 港股上市文件雖未披露動力類電池具體虧損額，但此前擬分拆該業務赴深交所上市的文件顯示，2020至2023年，該業務持續虧損，僅2023年就虧損15.6億元。因未達深交所盈利要求，分拆計劃最終擱淺。 虧損現象絕非欣旺達獨有，多數同行雖未單獨披露動力類電池虧損數據，但財報毛利率同樣低迷。例如同樣謀求香港二次上市的億緯鋰能，2024年動力類電池毛利率僅14.2%，較欣旺達今年首季12.9%的毛利率高出不多。 如此微薄的利潤主要源於價格戰，電動車企自身深陷生存鏖戰，為保銷量開啓慘烈降價，進而向電池供應商傳導成本壓力，令行業雪上加霜。 作為擴張戰略環節，欣旺達宣稱將加速海外佈局。鑒於中國電動車市場漸趨飽和，該策略堪稱審慎，但踏上此道的企業遠非其一家。雖未單獨披露動力類電池海外營收，公司整體海外銷售額今年一季度佔比已達40%。 欣旺達已啓動全球產能佈局，泰國春武里府的巨型電池生產基地，於今年3月獲當地政府批准，兩座工廠總投資額逾100億元。 未來，動力類電池仍將是欣旺達主攻方向，成熟消費類電池業務則為持續擴張輸血。但要在賽道中立足，這家公司或需另辟蹊徑突破價格戰困局。關鍵在於加大研發投入，構建差異化技術壁壘，實現難以複製的溢價優勢。 出海佈局雖關鍵，但本土動力類電池業務未盈利之際，欣旺達須嚴防擴張節奏避免財務透支。其消費類電池業務的造血能力，構築了關鍵競爭優勢，截至今年3月末，其現金儲備逾100億元。公司的未來成敗繫於兩難抉擇，既要培育動力類電池的盈利造血功能，又需嚴守運營紀律，防止現金流枯竭。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

經過先後三次申請上市受挫的八馬茶業，終獲中證監的備案通知，意味在港上市已跨進一大步 重點： 公司1月申請香港上市的文件剛過期 市場料公司快將重交上市申請，今年將可順利在港敲鑼 劉智恒 這邊廂港交所上市申請已過期，那邊廂中證監開綠燈，對於三度衝刺上市的八馬茶業股份有限公司來說，總是喜大於悲，雖然申請香港上市要重新遞表，但得到中證監的通過，要通過港交所似乎沒甚懸念，或許可說只屬一步之遙。 據中國證監會網上公布，已向八馬茶業境外上市及境內股份全流通發出備案通知，公司將發行不超過約2,913萬股在港交所上市。同時，106位股東所持近4,399萬股，可轉為境外上市股份。 八馬茶業屬內地知名品牌，常以300年老字號自居，登上該公司網頁看，一段鍍金的歷史立時展現眼前。話說1742年時，福建名臣王士讓向乾隆皇獻上一味茶，皇帝用後大為讚賞，賜名為「鐵觀音」，王士讓因而被稱為鐵觀音的祖師爺。 自稱王士讓家族第十三代傳人的王文禮及王文彬兄弟，於1997年創立八馬茶業，當中龍頭產品就是鐵觀音，並銷售茶具、茶卓及茶食等產品。 王氏兄弟為八馬茶業鍍上金漆品牌，不但歷史悠久，名字更是皇上御賜。事實究竟是營銷手法還是真有其事，孰真孰假不知道，就當一個故事聽聽，反正我們回不到300年前去求證。 上市之路一波三折 不過，八馬茶業的上市之路確實諸多波折。公司曾於新三板掛牌，但於2018年退市，後將目光投向深圳創業板，2021年遞交申請，卻在2022年撤回。隨即又申請主板上市，到2023年又再終止。 內地上市折㦸沉沙，今年就跑來香港申請上市，引來投資者注意，這家頂著乾隆皇光環的八馬茶業，又是否值得投資？ 根據年初公司的上市申請文件，2023年收入21.2億元，按年增長16.8%，純利升9%至2.06億元。去年首三季度，收入16.47億元，同比升近1%，純利2.08億元，增長5.8%。但最新的資料未有，暫時未知具體情況，但去年首三季盈利增速有放緩態勢。 加盟模式的問題 反之公司的商業模式，就引來投資者擔心。截至去年9月，門店總數達3,498家，當中加盟店佔比達92%，整家公司五成收入的來自加盟店。 加盟模式最大問題是如何管理好加盟商，搞不好，對公司的經營及品牌有頗大影響。問題嚴重時，隨時涉及消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟。在黑貓投訴平台，時不時有消費者投訴，在飲用時喝到蟲子、或茶葉泡完發藍等問題，至於投訴個別門店服務，也時有出現。更曾出現部分加盟商，將質劣的茶業混入高端產品混賣，從而謀取暴利。 此外，公司2021年申請創業板上市時，深交所曾三查詢，要公司解釋加盟商的備貨周期，進貨與銷貨量是否匹配，有沒有存在壓貨情況。 代工質量與關聯交易 另外，八馬茶業一直標榜是百年老字號，皇帝御用茶，但原來有相當產品靠第三方代工。人們會認為既然你的賣點是承襲自300年前的金漆招牌，理應有獨特技術來生產自家產品，為何部份產品由外面代工而生，那與公司所宣揚的「承傳」有點不一致。 代工也引起質量的監控，在2017年時，公司產品曾因質量問題，被央視節目批評其烏龍茶樣品質量較差，污染物超標等。 內地市場也指出，八馬茶業的部份業務，是來自姻親關係的富豪。如七匹狼持有八馬茶業2.61%股份，安踏系企業在採購茶葉方面就與王家有關連的交易，江蘇高力控股與八馬茶業在供應鏈上有合作。而所有這些企業，都是八馬茶業的親家。公司於2022年申請主板上市時，中證監曾重點關注該類關聯交易。 過去大半年，香港股市扭轉之前頽勢，茶飲賽道人潮洶湧，然而茶葉賽道就乏人問津，板塊股份每天成交寥寥可數，始終茶葉沒有性感的故事去包裝，現時上市的瀾滄古茶（6911.HK），以及相類的英記茶莊（8241.HK），仍處於虧損狀況，八馬茶業雖有盈利可言，但未見亮麗前景，在港上市暫時似缺乏賣點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家線上醫療服務提供商，即使負債規模遠超資產，仍擬通過納斯達克上市募集至多3,000萬美元資金 重點： 石榴雲醫計劃在紐約募資至多3,000萬美元，公司以專注慢性病患者的線上醫療業務吸引投資者 這家公司去年營收與利潤率雙雙提升，但現金流緊張且持續虧損隱憂猶存 陽歌 互聯網醫療看似在中國是穩贏賭注，可服務數億計未能容易使用優質醫療機構的人群。然而，現實截然不同，因為最需要此類服務的人群，往往對使用互聯網至為薄弱。 平安健康（1833.HK）及京東健康（1688.HK）等行業翹楚雖已實現盈利，卻仍未贏得投資者熱捧。上周遞交的最新版招股書顯示，依然虧損的PomDoctor Ltd.（石榴雲醫）擬登陸納斯達克，有望成為中國最新上市的互聯網醫療服務提供商。 該公司提以供糖尿病、高血壓等需定期診療的慢性病服務來打動投資者。這一定位頗具戰略眼光，原因是該類疾病往往需要高頻復診，可便捷轉為線上模式，以優化醫患體驗。 不過，石榴雲醫仍承受較大虧損，且缺乏如平安健康背靠金融巨頭平安集團，以及電商巨頭京東旗下的京東健康，這樣的強力財務支持者。正因如此，審計機構在公司存續能力問題上提出擔憂，招股書標準風險因素章節將此列為重大隱患。 儘管石榴雲醫欲效法平安健康與京東健康，但名不見經傳的醫道國際（ETAOF.US）卻提供了反面教材，後者2023年通過SPAC模式上市後股價暴跌，且自2022年報後至今未披露任何財報。 與2020年才創立且企圖並購擴張的醫道國際不同，石榴雲醫的歷史最早可追溯至2010年，其根基更為穩固。2015年，其移動端平台上線，在新興的互聯網醫療領域堪稱先行者。鑒於慢性病需周期性復診開藥，該公司最終錨定這一賽道。 「我們戰略性地聚焦該領域，因為慢性病病程至少持續一年，且難根治、易引發併發症、需持續醫護。」公司稱：「患者對高頻復診及藥物購買存在高度剛性需求，這使能維繫長期穩定醫患關係的平台贏得競爭優勢。」 石榴雲醫計劃以每股4至6美元的價格發行500萬份美國存托股份(ADS)，按上限計募資額達3,000萬美元，或成今年中資企業華爾街最大IPO之一。按此定價區間，該公司市值將達4.72億至7.08億美元，在美新上市中資企業中，也屬較高水平。 估值激进 石榴雲醫的商業模式與融資方案看似合理，但其實際財務數據卻呈現不同景象。簡言之，相較規模更大的同業平安健康、京東健康，該公司依然虧損且財務根基不穩，但估值目標頗為激進。 石榴雲醫稱其網絡截至去年末匯聚了21.28萬名醫生，近70萬名患者，位居中國互聯網醫院第六。值得注意的是，多數醫生自帶患者資源，意味平台醫患關係相當穩固。用戶消費也持續提升，去年每位患者年均消費額同比增長7.3%至766元人民幣（107美元），2023年為714元。 但光鮮表象難掩財務脆弱性，公司近兩年現金持續流出，去年淨流出1,610萬元；去年公司總負債5.46億元，遠超4,660萬元總資產；截至去年末，現金儲備僅765萬元（約100萬美元）。 去年，公司營收3.43億元（2023年為3.05億元），同比增12.5%，表現尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但財務薄弱，去年虧損3,740萬元，2023年則蝕3,690萬元。上市募資雖可穩定財務狀況，但能否成功上市仍存變數。 石榴雲醫坦言，此類隱患致外部審計機構「對公司持續經營能力存有重大疑慮」，這被列為招股書標準風險因素章節的首要條目。該公司補充稱，已通過今年總計約1,400萬元的系列貸款應對此問題，儘管部分融資利率偏高。 估值問題亦顯激進，公司的目標市值對應的市銷率約10-15倍，顯著高於平安健康及京東健康約2.2倍估值水平，後兩者毛利率更高，且均已實現盈利。 歸根結底，據招股書援引的第三方數據，2027年中國數字醫療市場規模將達1.53萬億元，石榴雲醫的商業模式本具潛力，如果不是財務根基不穩，其發展前景可期。上市雖能大幅改善公司的財務狀況，提升實現長期可持續發展的幾率，但過高估值或令投資者退避三捨，有機導致上市計劃功敗垂成。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏