DAO.US
Youdao returns to revenue growth

這家教育產品和服務供應商第二季度恢復收入增長,欠其母公司的一筆本應於明年3月到期的債務也獲得了為期三年的延期

重點:

  • 由於營銷服務表現強勁,網易有道第二季度收入增長26.2%,扭轉了上一季度的下滑
  • 這家教育產品和服務供應商表示,其母公司同意將明年3月到期的一筆約2億美元的貸款延期三年

 

陽歌

有道公司(DAO.US)的最新財報中,可以看到一些經驗教訓。這家公司正試圖在中國快速變化的教育產品和服務供應商格局中找到出路。

或許最有趣的是,網易有道的業績提供了一個令人信服的案例,證明人工智能(AI)真正為一項相對成熟的業務(在本例中是該公司的營銷服務)注入了新的活力。該公司在其核心教育服務中似乎也在借力人工智能,利用生成式人工智能技術來改進其在線學習課程。

另外,網易有道還展示了在中國提供教育服務的美麗新世界中,擁有一個強大的、能夠給予自己支持的母公司的重要性。該公司的現金正在迅速消耗,欠母公司、遊戲巨頭網易(NTES.US;9999.HK)的一些大額債務將於明年到期。但就像任何優秀的母公司都會做的那樣,網易慷慨地將該筆債務的期限延期三年,以便讓其子公司有更多的時間站穩腳步。

儘管一切都順順利利,包括強勁的兩位數收入增長的歷史,但網易有道對投資者的吸引力仍落後於同行。其股票目前的市銷率僅為0.63倍,與之形成對比的是專注於成人教育的量子之歌(QSG.US)市銷率在1倍左右,以教育為主的在線問答網站知乎(ZH.US;2390.HK)為1.03倍,專注於兒童學習設備的洪恩教育(IH.US)為1.15倍。

網易有道公佈最新業績後,投資者對它的態度依然不溫不火。上週四財報出爐後,其股價下跌2.4%。該股今年迄今已下跌36%。

老實說,我們並不完全確定為什麼該公司的交易價格如此之低,因為它在中國是一個相當受尊敬的品牌,持續實現兩位數的收入增長,並且虧損不斷收窄。但話說回來,虧損始終是虧損,分析界並不認為網易有道會在今年或明年實現盈利。

我們先從龐大的營收數據開始,網易有道第二季度的收入為12億元,同比增長26.2%。增速較第一季度有較大改善。彼時,該公司也報告了12億元的收入,同比下降3.1%,因為其核心的學習服務需求下降。

該公司沒有給出第一季度學習服務異常下降的明確原因。但該類別是其規模最大的業務,約佔收入的60%,其在第二季度恢復強勁增長,增長20.8%至6.81億元。該公司也沒有就該類別業務在第二季度恢復增長發表非常準確的評論。不過,去年的基數較低可能是由於在中國為控制新冠病毒奧密克戎變異毒株而實行大範圍封控期間需求低迷,包括去年4月和5月上海封城。

營銷服務讓人眼前一亮

雖然教育服務表現不錯,但網易有道最新季報的真正明星是它的營銷服務,這是一個相對成熟的領域。近來由於企業控制營銷預算,這個領域表現不佳。網易有道在線營銷服務收入逆勢而上,當季增長近一倍,至3.04億元,較第一季度同樣強勁的80%的增速有所加快。營銷服務目前約佔該公司收入的四分之一,幾乎是它在2022年全年貢獻的兩倍。

相比之下,被視為中國廣告市場標桿的互聯網搜索巨頭百度(BIDU.US;9888.HK)第二季度核心營銷服務的增速要慢得多,僅錄得15%的增長。

網易有道CEO周楓將強勁增長歸功於人工智能生成內容(AIGC)的使用。他說:「通過AIGC賦能我們的廣告業務,我們確保了更精准的定位,幫助我們的客戶更快、更準確地觸達目標受眾,從而實現了在線營銷服務淨收入3.036億元的歷史新高。」

作為公司第三大收入來源的智能設備在最近一個季度表現繼續落後。該業務的收入下降7.4%至2.22億元,較第一季度16%的降幅略有改善。這可能代表了中國消費者近期的一個趨勢,即面對中國經濟目前面臨的不確定性,消費者削減了汽車、智能手機和其他電腦設備等較昂貴物品的支出。

這種謹慎態度可能會成為影響網易有道未來所有業務的一個更大因素,儘管該公司通常不會給出未來幾個季度的業績指引。

網易有道的營運費用與去年同期基本持平,毛利率從上年同期的42.8%升至47%。因此,該公司持續營運的淨虧損從去年同期的4.54億元收窄至2.99億元。

最後,我們來簡要討論一下該公司的現金問題。我們之前提到過這個問題,對於這種長期虧損的公司來說,現金問題一直是個難題。網易有道指出,該公司仍在快速燒錢,它的現金和短期投資的價值從去年底的10億元降至6月底相對較低的6.8億元。該公司還指出,它從網易獲得的8.78億元短期貸款和8000萬美元(5.8億元)長期貸款將於明年3月31日到期。

在正常情況下,任何一家公司都會因為這樣的債務規模而陷入財務困境。但網易利潤頗豐,似乎並不急於收回債務,反而同意將還款期限延長三年至2027年3月。因此,網易有道可以繼續努力改善業務,而不必擔心資金短缺的問題。

 「我們正走在實現盈利的清晰道路上,」周楓在公司的財報電話會議上表示。此話似乎是為了消除這一擔憂。不過,他拒絕透露任何時間表。

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新聞

Daqo is a solar company

多晶硅賣得愈多蝕得愈重 大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際,這家多晶硅龍頭透露,產品售價持續跌破生產成本 重點: 大全新能源二季度營收驟降66%,多晶硅產量下滑60%,產能利用率僅34% 公司及同行冀望,政府推動「高質量發展」的新政,可遏制光伏行業惡性競爭   陽歌 6月底至今,密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭,為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖,但隨後仍持續探底。 本週,中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示,公司本季度產能利用率維持在三分之一,折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」,原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元,較4.19美元的平均售價高出42%,意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例,在季報開篇即向投資者披露:截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降,但表明公司仍有充足“彈藥”,應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響,大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳,但若非政府扶持光伏行業的新政托底,拋壓或更猛烈。需要注意,該股52周漲幅達55%,但股價仍徘徊五年低位。 過去三年,在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下,中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影,截至去年底,新建產能使其年產能躍升至30萬公噸,約為2022年末的兩倍。 然而,如此快速的增長,加上全球新建太陽能發電場的放緩,導致嚴重的供過於求,價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一,這主要得益於政府的大力支持。不過,今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後,6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱,伴隨這一變化,4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部,但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間,政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方「建議」,多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大,據公司披露,二季度產能利用率34%,較一季度的33%微升。 正如我們此前所述,純粹市場力量,已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產,因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱,季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期,分析師預期其今年營收5.75億美元,較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此,當季實際銷量僅18,126公噸,意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸,略優於二季度實績的預測,傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損,大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據:縱然市場不利因素疊加,但最新政府的措施,構成關鍵支撐。公司表示,新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文,呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後,國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出」。7月2日,政府召集14家光伏龍頭,商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案,明確不正當價格行為認定標準,強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出,多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈,但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久,並對新政效力持保留態度。歸根結底,市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:山東黃金上半年盈利增102%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六個月,公司收入收入達567.66億元,按年增長24.01%;淨利潤28.08億元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,業績增長主要受惠於金價高企及自產金銷量增加,帶動收入和盈利同步提升。上半年公司礦產金產量達24.71噸,去年同期為24.52噸,自產金銷量23.60噸。經營活動產生現金流量淨額105.03億元,增加81.7%,主要是購銷業務產生的現金淨流入增加。 展望下半年,公司認為全球政經局勢不確定性高,避險需求料繼續支撐金價,行業發展機遇與挑戰並存。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報29港元,升1.19%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:攜程二季度盈收雙升

網上旅遊平台攜程集團有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布業績,第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣(下同),盈利49億元,按年升25%。 集團表示,收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求,特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元,同比上升21%;交通票務收入上升11%至54億元;旅遊度假業務則上升5%至11億元;商旅管理業務收入升9%至6.92億元。 攜程透露,根據今年2月的回購計劃,截至美國東部時間8月27日,已回購美國存託憑證達700萬股,涉資4億美元。 公布業績後,攜程在美市場收市後交易時段升8.6%,周四公司在港開市升5.7%,報541港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科倫博泰ADC商業化破局 營收利潤雙降仍獲看好

今年的商業銷售收入突破3.1億元,核心產品獲批用於非小細胞肺癌成人患者,未來銷售潛力不可小覷 重點: 旗下三款產品已通過2025年醫保談判形式審查,若最終納入醫保,將推動銷量大增 公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元,較2024年末激增47.2%    莫莉 四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表現不佳的2025年上半年業績,期內營收9.5億元,同比下滑31.3%,淨虧損也擴大至1.45億元。但與此同時,公司股價卻在8月創下歷史新高,市值突破1,000億港元,躋身港股創新藥板塊第一梯隊。這一反差的背後,是源於科倫博泰營收結構改變,資本市場對科倫博泰估值邏輯發生變化。 中期財報顯示,營收下滑的主要原因是許可及合作協議的里程碑付款同比減少54%至6.28億元,但是相較於去年營收全部依靠合作授權,今年的商業銷售收入突破3.1億元,佔營收比重躍升至32.6%,當中Trop2 ADC蘆康沙妥珠單抗佔比97.6%,實際銷售額3.02億元,藥品銷售的所有應收賬款均於付款期限內收回,資金回籠高效穩健。 蘆康沙妥珠單抗是首款獲批上市的國產Trop2 ADC,於2024年11月獲批用於晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者,是科倫博泰首款商業化上市的藥物。財報稱,蘆康沙妥珠單抗的已覆蓋全國 30 個省份、300餘個地級市,以及2,000餘家醫院,其中超過1,000家醫院實現了銷售收入。 這款核心產品的未來銷售潛力不可小覷。今年3月,蘆康沙妥珠單抗獲得國家藥品監督管理局准批用於EGFR突變陽性的非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者,成為全球首個在肺癌適應症獲批上市的TROP2 ADC藥物。肺癌是目前全球發病率和死亡率均排名第一的癌症,東亞地區患者佔比近50%。其中EGFR突變陽性是亞洲NSCLC肺癌患者中最常見的基因變異之一,但靶向治療後耐藥問題突出,亟需突破性療法破解生存困局。 除了蘆康沙妥珠單抗之外,科倫博泰還有PD-L1單抗塔戈利單抗、生物類似藥EGFR單抗西妥昔單抗N01獲批上市,但貢獻的收入有限。科倫博泰已經組建了一支超過350人的營銷團隊,上半年的銷售及分銷開支為1.79 億元,同比增長334.8%,由於核心產品從去年11月正式投入商業銷售,市場推廣、學術推廣活動等成本相應增加,且商業化團隊持續擴大。 科倫博泰旗下的三款產品已通過2025年醫保談判形式審查,若最終通過談判成功納入醫保,將顯著提升這些產品的可及性,推動銷量快速放量。此外,科倫博泰已經積極推進蘆康沙妥珠單抗納入廣東、四川、上海等多地的省級及市級惠民保,患者自付比例大約可以降至30%至50%。 海外市場與默沙東深度綁定 今年6月,科倫博泰以每股331.8港元的價格成功配售了591.8萬股H股,募集資金淨額約2.5億美元(17.92億元),為核心產品的研發和商業化儲備彈藥。財報顯示,截至2025年6月底,公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元,較2024年末激增47.2%。充裕現金支撐可以後續的研發投入及全球化佈局,抗風險能力躍升。 作為中國ADC 行業龍頭,科倫博泰早在2022年開始就與默沙東達成多項授權合作,將包括蘆康沙妥珠單抗在內的9款在研ADC藥物的海外權益獨家授予默沙東,默沙東亦直接入股科倫博泰。 儘管默沙東在2023年10月同時做出了「引進」與「退出」兩項決定——即以220億美元引進第一三共的3款ADC藥物,並終止了科倫博泰兩項臨床前ADC項目的合作,但其對核心產品蘆康沙妥珠單抗的海外投入並未受到影響。財報顯示,默沙東正在全球範圍內推進14項針對蘆康沙妥珠單抗的III期臨床試驗,覆蓋乳腺癌、肺癌、婦科癌症及胃腸道癌症等多個癌種。與此同時,科倫博泰與默沙東合作開展了多項II期臨床試驗,探索該藥物作為單藥或聯合療法治療多種實體瘤的潛力。 一旦默沙東推動蘆康沙妥珠單抗在海外獲批上市,科倫博泰的業績有望進一步爆發。券商中信建投預測,蘆康沙妥珠單抗以及塔戈利單抗今年將實現商業化放量,全年的營收可以達到21.4 億元,公司有望在2027年實現扭虧為盈。當前科倫博泰的市銷率約為52倍,同樣在ADC領有布局的榮昌生物(9995.HK)市銷率約為19倍,前者的溢價或許已經反映了市場對下半年核心產品銷售額大增的期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏