AI賦能及債務獲得延期網易有道季度營收轉升

2023年08月28日

DAO.US

這家教育產品和服務供應商第二季度恢復收入增長，欠其母公司的一筆本應於明年3月到期的債務也獲得了為期三年的延期

重點：

由於營銷服務表現強勁，網易有道第二季度收入增長26.2%，扭轉了上一季度的下滑
這家教育產品和服務供應商表示，其母公司同意將明年3月到期的一筆約2億美元的貸款延期三年

陽歌

從有道公司(DAO.US)的最新財報中，可以看到一些經驗教訓。這家公司正試圖在中國快速變化的教育產品和服務供應商格局中找到出路。

或許最有趣的是，網易有道的業績提供了一個令人信服的案例，證明人工智能(AI)真正為一項相對成熟的業務(在本例中是該公司的營銷服務)注入了新的活力。該公司在其核心教育服務中似乎也在借力人工智能，利用生成式人工智能技術來改進其在線學習課程。

另外，網易有道還展示了在中國提供教育服務的美麗新世界中，擁有一個強大的、能夠給予自己支持的母公司的重要性。該公司的現金正在迅速消耗，欠母公司、遊戲巨頭網易(NTES.US；9999.HK)的一些大額債務將於明年到期。但就像任何優秀的母公司都會做的那樣，網易慷慨地將該筆債務的期限延期三年，以便讓其子公司有更多的時間站穩腳步。

儘管一切都順順利利，包括強勁的兩位數收入增長的歷史，但網易有道對投資者的吸引力仍落後於同行。其股票目前的市銷率僅為0.63倍，與之形成對比的是專注於成人教育的量子之歌(QSG.US)市銷率在1倍左右，以教育為主的在線問答網站知乎(ZH.US；2390.HK)為1.03倍，專注於兒童學習設備的洪恩教育(IH.US)為1.15倍。

網易有道公佈最新業績後，投資者對它的態度依然不溫不火。上週四財報出爐後，其股價下跌2.4%。該股今年迄今已下跌36%。

老實說，我們並不完全確定為什麼該公司的交易價格如此之低，因為它在中國是一個相當受尊敬的品牌，持續實現兩位數的收入增長，並且虧損不斷收窄。但話說回來，虧損始終是虧損，分析界並不認為網易有道會在今年或明年實現盈利。

我們先從龐大的營收數據開始，網易有道第二季度的收入為12億元，同比增長26.2%。增速較第一季度有較大改善。彼時，該公司也報告了12億元的收入，同比下降3.1%，因為其核心的學習服務需求下降。

該公司沒有給出第一季度學習服務異常下降的明確原因。但該類別是其規模最大的業務，約佔收入的60%，其在第二季度恢復強勁增長，增長20.8%至6.81億元。該公司也沒有就該類別業務在第二季度恢復增長發表非常準確的評論。不過，去年的基數較低可能是由於在中國為控制新冠病毒奧密克戎變異毒株而實行大範圍封控期間需求低迷，包括去年4月和5月上海封城。

營銷服務讓人眼前一亮

雖然教育服務表現不錯，但網易有道最新季報的真正明星是它的營銷服務，這是一個相對成熟的領域。近來由於企業控制營銷預算，這個領域表現不佳。網易有道在線營銷服務收入逆勢而上，當季增長近一倍，至3.04億元，較第一季度同樣強勁的80%的增速有所加快。營銷服務目前約佔該公司收入的四分之一，幾乎是它在2022年全年貢獻的兩倍。

相比之下，被視為中國廣告市場標桿的互聯網搜索巨頭百度(BIDU.US；9888.HK)第二季度核心營銷服務的增速要慢得多，僅錄得15%的增長。

網易有道CEO周楓將強勁增長歸功於人工智能生成內容(AIGC)的使用。他說：「通過AIGC賦能我們的廣告業務，我們確保了更精准的定位，幫助我們的客戶更快、更準確地觸達目標受眾，從而實現了在線營銷服務淨收入3.036億元的歷史新高。」

作為公司第三大收入來源的智能設備在最近一個季度表現繼續落後。該業務的收入下降7.4%至2.22億元，較第一季度16%的降幅略有改善。這可能代表了中國消費者近期的一個趨勢，即面對中國經濟目前面臨的不確定性，消費者削減了汽車、智能手機和其他電腦設備等較昂貴物品的支出。

這種謹慎態度可能會成為影響網易有道未來所有業務的一個更大因素，儘管該公司通常不會給出未來幾個季度的業績指引。

網易有道的營運費用與去年同期基本持平，毛利率從上年同期的42.8%升至47%。因此，該公司持續營運的淨虧損從去年同期的4.54億元收窄至2.99億元。

最後，我們來簡要討論一下該公司的現金問題。我們之前提到過這個問題，對於這種長期虧損的公司來說，現金問題一直是個難題。網易有道指出，該公司仍在快速燒錢，它的現金和短期投資的價值從去年底的10億元降至6月底相對較低的6.8億元。該公司還指出，它從網易獲得的8.78億元短期貸款和8000萬美元(5.8億元)長期貸款將於明年3月31日到期。

在正常情況下，任何一家公司都會因為這樣的債務規模而陷入財務困境。但網易利潤頗豐，似乎並不急於收回債務，反而同意將還款期限延長三年至2027年3月。因此，網易有道可以繼續努力改善業務，而不必擔心資金短缺的問題。

「我們正走在實現盈利的清晰道路上，」周楓在公司的財報電話會議上表示。此話似乎是為了消除這一擔憂。不過，他拒絕透露任何時間表。

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教育類

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泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

3880.HK

簡訊：Boss直聘發售新股擬籌22.61億港元

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，擬發售最多3,000萬股新A類普通股，每股最高78港元，較周二收市價68.4港元溢價近14.04%，預期淨籌22.61億港元（2.88億美元）。公司表示，籌集資金將用於投資技術及相關基礎設施、發展新業務、戰略收購或投資、營運等行政用途。發售新股在下周三定價，股份下周五上板開始買賣。看準科技於2021年在美國納斯達克掛牌，翌年12月再到港交所主板雙重主要上市。由於看準科技是以介紹方式在港上市，因此當時並沒有集資。根據公司最新財報，今年首季收入年增12.9%至19.23億元，淨利潤大增111.9%至5.121億元。公司美股周二升2.32%，收報18.09美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

簡訊：公開認購超額20倍曹操出行首開即潛水

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周三在港首日掛牌，開市股價即插水，跌近20%報33.8元，之後股價在此水平窄幅徘徊，中午收市報35.75元，跌15%。公司發售4,417.86萬股，每股售價41.94元，錄得超額認購20倍，國際配售則錄得超額認購近1.8倍，集資淨額近17.2億元。六名基石投資者共認購9.5億元股份，當中包括Mercedes-Benz旗下投資公司、未來資產證券、無極資本、國軒高科(002074.SZ) 、億緯鋰能(300014.SZ) 及速騰聚創(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。去年公司收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2643.HK

股價忽然爆升倍翻新氧合股計劃急煞車

由於投資者對新氧的自營診所商業模式趨之若鶩，令這家醫美機構近兩周的股價接近翻倍重點：股價近兩周接近翻倍後，新氧已推遲執行既定的合股計劃該醫美機構正將業務模式，從轉介第三方診所轉向自營醫療機構，以強化品控能力　陽歌醫美專業機構新氧科技有限公司（SY.US）似正重新評估其合股計劃。就在5月30日，公司宣布實施19.5:1的合股方案時，當時股價仍處於頹勢。合股是美股公司為滿足紐交所及納斯達克上市規則要求，使股價回升至1美元以上的常規手段。去年6月，新氧的股價持續低於1美元關口，導致納斯達克發出不符合上市規則的警示。此次合股原定6月30日生效，計劃重構股價轉至1美元以上，以符合規劃要求。然而，約兩周前，公司的股價突然啓動漲勢，6月17日已回升至1美元以上。此後升勢延續，至本周二收盤報1.71美元，近兩周累計漲幅接近倍翻。正是這波急漲，促使新氧上周五宣布重新評估合股決策，稱需「額外時間完善準備工作」，未來將公布新的實施日期。那麼，此舉背後的動機何在？雖不排除近期漲勢源自短線套利資金，但更可能的原因是投資者正重新發現新氧的內生變革潛力，這有望驅動業務重拾強勁增長。即便經歷此輪上漲，公司股票的市銷率仍處於低位，僅為0.85倍。這數值雖高於植發專業機構雍禾醫療（2279.HK）的0.32，但仍落後於完美醫療（1830.HK）的1.73倍，此水平屬行業常態。簡而言之，新氧正深刻認識到品控的重要性，尤其在醫美這類敏感領域，少數庸醫及差勁的手術，足以瞬間摧毀企業聲譽。過去，新氧主要扮演中介角色，對接消費者與全國數千家醫美機構，以轉介費作為核心收入來源。不過，由於入駐平台的診所質量難於管控，這種業務模式弊端漸顯。雪上加霜的是，2023年衛健監管部門開始要求，所有醫美機構必須持證經營，方可進行廣告投放。第三方研究顯示，當時全國僅約1.3萬家持證機構，多達8萬家處於無證經營狀態。意識到經營環境困境後，新氧約在兩年前啓動自營診所戰略，從而實現對產品、人員及服務標準的全面管控。該業務板塊發展迅猛，有望在未來一兩年內成為核心收入。新氧董事長金星在上月的財報電話會上表示：「我們認為，下一階段突破的關鍵，在於發展具備全產業鏈管控能力的醫美中心業務。」一路坎坷自2019年5月登陸紐交所，以每股13.80美元募資1.8億美元以來，新氧一路坎坷。上市未滿一年即遭遇疫情衝擊，消費者因擔憂感染新冠推遲醫美消費，致使業務承壓。2022年，公司營收下滑26%，陷入負增長，直到次年疫情消退才略有回暖。不過，即便疫情結束，監管趨嚴再令公司受創，去年營收續跌2%。下滑態勢至今未止，最新財報顯示，其2025年一季度營收同比降6.7%，從上年同期的3.18億元減少至2.97億元（約4,100萬美元）。營收下滑主要源於「信息及預約服務」收入大跌34%，這項業務包含將客戶轉介至診所的佣金收入。該板塊一季度創收1.43億元，約佔當期總收入的48%。而去年同期，該業務貢獻2.17億元，佔營收比重超三分之二。傳統業務萎縮之際，擴張中的自營診所網絡推出的輕醫美業務，正迅猛增長。該板塊一季度營收，從去年同期的1,520萬元激增至9,880萬元，增幅超五倍，佔營收比重達33%，去年同期佔比僅為5%。公司預計，伴隨新診所開業，該業務將持續快速增長，二季度相關收入將達1.2億至1.4億元。目前，新氧在全國主要城市運營23家醫美中心，其中僅4家開業逾一年。公司在財報電話會議上透露，未來幾年計劃每年新增約13家診所。金星表示：「自有品牌醫美中心持續釋放強勁增長動能，實現三位數的年度增長。」他續稱：「隨著規模擴張，我們有信心延續此勢頭，進而解決用戶核心痛點，全面提升醫美服務體驗。」我們基本認同新氧的新業務模式更具成功潛力，但中國經濟增速放緩與消費者日趨謹慎，是否會抑制整體醫美的需求，目前仍有待觀察。更明確的是，市場對其股票關注度正顯著回升。因此，若公司最終取消既定的合股計劃，我們也不會感到意外。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

SY.US

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