7億帳面收益撐起扭虧　天數智芯GPU主業仍待「轉正」

GPU晶片供應商天數智芯上半年預告扭虧，但推理GPU主業何時跨過盈利線才是關注焦點

重點：

• 公司預計上半年盈利6,000萬至1.4億元，但同期公允價值收益超7億元
• 公司7月配股籌逾70億港元備戰放量

李世達

如果一家晶片公司半年賺了6,000萬元人民幣（下同）至1.4億元，背後卻有7.3億至7.9億元投資浮盈，這究竟算不算真正扭虧？剛在今年初登陸港股的國產GPU（圖形處理器）公司上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK），最新盈利預告正好提出這個問題。

該公司預計今年上半年由去年同期虧損6.09億元，轉為盈利6,000萬元至1.4億元，但董事會同時指出，扭虧主要來自按公允價值計入損益的金融資產錄得7.3億至7.9億元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且屬尚未實現的帳面收益。天數智芯沒有透露相關上市公司名稱，但結合資料推測應是今年參投、剛剛完成上市的盛合晶微（688820.SH）。

天數智芯預告損益表跨過了盈利線，但GPU主業是否同步跨線，目前仍要打上一個問號。若只作最簡單的算術扣除，撇除上述公允價值收益後，其餘損益約為虧損5.9億至7.3億元。這並不能直接視為公司的「經調整淨虧損」，因完整中報仍可能包含其他損益及會計調整，但至少說明今次扭虧，並非單靠賣更多晶片賺回來。

這種落差之所以值得注意，是因為天數智芯的主業其實一直在高速增長。公司2025年收入按年大增91.6%至10.34億元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍錄得10.04億元淨虧損，撇除股份支付及上市開支後，經調整淨虧損為4.38億元。研發開支更達9.74億元，相當於全年收入94.2%，甚至約為全年毛利的1.75倍，顯示收入快速放大的同時，高額研發投入仍令盈利承受巨大壓力。

2025年上半年，公司推理晶片收入由2,160萬元急升至8,700萬元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解釋主要因市場競爭加劇，以及下調舊產品售價以加快去庫存。2025年全年，ZK系列推理產品收入達3.39億元，按年增238.2%，收入佔比由18.6%升至32.8%；GPGPU產品（general-purpose graphics processing unit，通用圖形處理器）收入合計9.23億元，佔總收入近九成。問題已非產品能否賣出去，而是能否把高速增長轉化為規模效應。

同業已經提供了一個參照。寒武紀（688256.SH）2025年收入達64.97億元，同比暴增453.2%，並錄得20.59億元淨利潤，上市後首次實現年度盈利；同期摩爾線程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分別增長243.4%及121.3%，但仍分別虧損10.24億元及7.81億元。

國產AI晶片市場已進入「誰能把出貨量變成盈利」的新階段。相比寒武紀由業務放量帶動盈利，天數智芯今次的帳面扭盈成色明顯不同。

另一項值得留意的是現金消耗，天數智芯2025年經營活動現金淨流出11.62億元，較2024年接近翻倍，年末存貨亦由3.43億元增至7.10億元，顯示業務放量需要更多營運資金支持。

真正考驗在下半年

也正因此，天數智芯7月完成的一次大規模融資格外值得關注。公司以每股476港元配售1,485.7萬股新股，淨籌約70.34億港元，其中60%、即約42.2億港元，計劃用於關鍵材料和零部件的戰略採購及提升供應鏈韌性。公司稱，AI訓練及推理集群需求增加，加上記憶體等零部件供應緊張，需要提前採購並建立庫存緩衝。

更具想像空間的是大客戶。路透6月引述消息人士報道，字節跳動正與天數智芯洽購用於AI推理的晶片，若交易落實，天數智芯今年可能向字節交付至少5萬顆晶片，主要用於豆包的推理工作；相關條款當時仍未最終敲定。報道又指，國產GPU及AI晶片商2025年已取得中國AI加速服務器市場近41%的份額。

把幾條線索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增長，潛在大型互聯網客戶開始浮現，公司又一次過籌得逾70億港元，其中大部分用於供應鏈和備貨。這些因素若最終轉化為更高出貨量，天數智芯的收入規模確實可能再上一個台階，但能否把收入增長進一步轉化為毛利、經營現金流乃至主業盈利，才是下一階段更重要的考驗。

公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研發開支及經營現金流等核心營運數據。7億多元的投資浮盈可以讓損益表率先轉正，但對一家GPU公司而言，最終要證明的仍是同一件事：究竟何時能真正賺錢。

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