簡訊：諾亞控股上季純利大增62.6%
財富管理公司諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US; 6686.HK）周二公布，截至9月底止第三季度收入6.329億元（約8,890萬美元），按年下跌7.4%，淨利潤達2.185億元，同比大幅增長62.6%，經營利潤1.719億元，則較去年同期下滑28.6%。 截至9月30日，Noah註冊客戶數為466 ,153人，同比增長1.3%；活躍交易客戶數為10 ,650人，同比大增35.5%。本季產品分銷規模達170億元，年增19.1%，其中海外產品分銷86億元，增11.2%。資產管理規模維持穩定，截至9月30 日合約管理資產為1,435億元。關聯公司投資權益變動的公允價值增加，則帶動公司淨利潤增長。 公司指出，收入下滑主要受到一次性佣金減少、保險產品分銷疲弱所致。本季度，公司取得了美國經紀交易商牌照，亦開始在各業務流程整合人工智能技術，以改善獲客能力、提高效率，進一步強化全球布局與科技能力。公司表示，其強健的資產負債表為未來投資提供堅實基礎。 諾亞控股港股周三早盤無漲跌，至中午休市報17.99港元，該股過去6個月累升約18%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
萬國數據押注AI新周期 在擴張與去槓桿之間找平衡
人工智能點燃中國數據中心新一輪建設潮，萬國數據一邊把資產注入REITs回血、一邊搶搭AI算力快車，但這樣的平衡能否持續 重點： 第三季度，公司收入28.87億元，按年增長10.2% 資產注入C-REIT帶來13.69億元終止合併收益，期內錄得淨利潤7.29億元 李世達 對中國數據中心產業而言，2025 年很可能會被視為一個分水嶺：一方面，人工智能訓練與推理需求掀起新一輪基建周期；另一方面，中國首批數據中心基礎設施不動產投資信託基金（Infrastructure REITs）上市，讓這個向來高槓桿、重資產的行業出現新的財務工具。 這就是萬國數據控股有限公司GDS Holdings Ltd.（GDS.US; 9698.HK）的寫照，既受惠於大型科技公司新一波人工智能建設，也受制於多年積累的財務壓力。 根據公司公布的最新財報，截至9月底止的第三季度，萬國數據錄得28.87億元（4.06億美元）收入，按年增長10.2%，連續第二季維持雙位數增幅。公司透露，今年前9個月新簽訂單達7.5萬平方米，相當於約240兆瓦的新增裝機容量，全年有望逼近300兆瓦，其中約65%與人工智能相關。 新訂單增速放緩 這顯示人工智能需求正在驅動新一輪算力投資，但企業本身其實並未完全掌控節奏。管理層在說明會中坦言，第二季之後的新訂單步伐較前期緩慢，這意味著明年的收入增速未必會延續今年的強度。此外，續約談判仍令單位收入每月下降約3%至4%，反映出人工智能需求雖強，但傳統互聯網業務的降價壓力並未消失。 儘管萬國數據享受到人工智能點燃的需求紅利，但供給側過去幾年的高速擴張，使得承載人工智能的空間不再稀缺，談判力反而下降。 更重要的轉折，是萬國數據今年將一批項目注入中國首批數據中心不動產投資信託基金，資產總額約24億元。交易帶來約13.69億元的終止合併收益，使公司期內錄得淨利潤達7.29億元，實現由虧轉盈。 生存模式改變 但REITs的意義不在於一次性盈利，而在於它完整重塑了公司的生存方式。萬國數據過去十年依靠大量借貸、買地、建機房進行高速擴張，當信貸環境寬鬆時，這套模式行得通；然而，中國信貸收緊之後，重資產模式不再具備可持續性，槓桿開始反向壓縮公司空間。REITs提供的，是一條能讓萬國數據既擴張、又不必完全依賴舉債的現金流管道，維持規模循環。 這也為公司帶來了財務結構的改善，財報顯示，淨負債與年化調整後EBITDA的比率，已從2024年底的6.8倍降至2025年第三季末的6倍，平均借貸成本下降到3.3%。在中國融資環境趨緊的情況下，同時降低槓桿與利息成本並不容易，這更突顯REITs對公司運作的重要性。 萬國數據的業務模式高度依賴電力供應。公司目前擁有約900兆瓦具備電力指標的土地儲備，這讓它在人工智能需求爆發下仍能快速落地新項目。管理層也在說明會中點出：「具備電力指標的土地正變得極度稀缺。」人工智能確實帶來增量需求，但供給端——土地、電力、審批、建設速度，正在變得更競爭、更受政策影響。 海外數據中心平台DayOne也是未來伏筆。該平台在亞太與歐洲雖具潛力，但今年第三季仍錄得4.61億元虧損，短期內仍會拖累整體利潤。公司需要持續證明其開發、運營與出售資產的能力，而不僅僅依靠人工智能需求本身。 目前萬國數據市銷率（P/S）約為4.15倍，大幅低於Equinix（EQIX.US）的8.42 倍與Digital Realty（DLR.US）的9.31倍，但高於仍處於重組期的世紀互聯（VNET.US）的1.99倍。這顯示儘管中國市場更為波動，但萬國數據的規模、客戶質量與資本循環能力仍被看好。 今年以來，萬國數據在港股累升約30%，與大市相若，但過去一個月有約 7%回調，股價30.1港元較52周高位48.9港元有約四成折讓。在估值仍具折價、AI驅動需求未減的背景下，似乎存在合理布局區間。作為熱門的AI基建標的，當人工智能需求維持強勁、REITs資產注入順利時，相信市場願意提高估值< 但仍須留意政策面的變化。簡而言之，萬國數據正在穿越一個全新的算力周期，隨著估值與市場預期的提升，意味著已沒有太多犯錯空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：佑駕創新配股 折讓一成集資2億元
智能駕駛及智能座艙解決方案供應商深圳佑駕創新科技股份有限公司（2431.HK）周三公布，將配售約1,401萬股新H股，每股配售價14.88元，較周二收市價16.53元折讓10%，亦較過去五個交易日平均收市價17.3元折讓14%，配售股份佔擴大後發行股份約3.33%。 是次集資淨額最多2.04億元，約70%用於發展L4無人物流車，包括研發新一代產品、升級運營平台及拓展銷售網絡；約30%用於升級基礎研發平台，包括提升數據閉環體系的效率，高效賦能前裝，以及發展L4無人車多產品線。 佑駕創新周三開市跌2%至16.2元，股份由過去一年高位下跌近60%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：樂信完成業務調整 三季度收入跌盈利升
在線信貸平台樂信（LX.US）周一公布，由於貢獻公司約四分之三收入的信貸中介業務收入下跌11.9%，第三季度營收同比下滑6.7%至34.2億元。 儘管營收下滑，公司當季利潤同比大增68.4%至5.21億元。 董事長肖文傑表示：「三季度我們高效完成業務調整，已順利實現轉型以符合新監管要求。自2025年10月1日起，所有新發貸款年化利率均設定在或低於24%。」 財報發布後，樂信股價周一大漲8.2%收於3.78美元。該股較3月末峰值已腰斬，年內累計跌幅達35%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：優必選折讓11.4%配股籌31.1億港元
機器人製造商深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）周二公布，配售3,146.8萬股新H股，相當於經擴大已發行股本的6.3%，配售價為每股98.8港元，較前一日收市價折讓約11.4%，籌資總額31.1億港元（4億美元）。 公司表示，所得款項75%將用於投資或收購集團業務價值鏈中具潛力的上游或下游目標企業，或與相關行業整合或成立合營實體，15%用於業務運營及發展，10%用於償還貸款。 2023年上市的優必選，今次已是第六次配股集資，前五次共集資43億港元。今年7月，公司完成第五次配股集資，所得淨額為24.1億港元，截至11月24日，未動用餘額為15.12億港元。 優必選股價周二低開，至中午休市報112.1港元，轉升0.54%。該股今年至今累升約104%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
從鈑金廠到PCB巨頭 東山精密擴張之路與債同行
金屬鈑金加工業務起家的東山精密，透過多宗收購跨足PCB領域，如今已向香港遞交上市申請 重點： 從金屬鈑金加工轉型為全球第三大PCB供應商的東山精密，已申請在港上市 公司在AI與汽車市場的積極擴張，伴隨負債不斷增加，恐導致財務過度延伸的風險 陈竹 如果沒有，就買下來。 這似乎成了蘇州東山精密製造股份有限公司（002384.SZ）的行事準則，公司上周正式遞表港交所，希望投資者也能買單其併購擴張的成長故事。東山精密最初是一家傳統的鈑金加工企業，但在過去十年透過一連串併購，成功轉型為印刷電路板（PCB）行業的重要參與者。 今年東山精密再度加速其併購打法，宣布兩宗重大交易，以擴大其在光通訊及汽車零組件領域的版圖。伴隨收購動作不斷，公司也寄望於香港上市集資，以支撐其持續不斷的收購支出。 公司已為此次潛在的公開發售聘請五家顧問，由瑞銀及中國領先券商中信證券領銜。雖然東山精密尚未披露具體集資規模，但從其強大的顧問陣容推測，此次IPO規模料將相當可觀，集資額可能超過1億美元。 迄今為止，公司透過併購推動的成長策略相當奏效。其在PCB領域的資產收購，使其成為全球第三大PCB供應商，而PCB亦是各類電子設備不可或缺的核心元件。公司顯然將此視為勝利方程式，並將「戰略性併購」列為核心競爭優勢之一，強調這是一套經過驗證、能有效推動業務向新領域拓展的增長模式。 然而，積極擴張的背後，也讓東山精密背負了沉重負債，這是公司面臨的一項重大風險，我們將在後文更詳細分析。此外，跨入光通訊等全新領域也未必保證成功，因為相關行業運作機制各異，並伴隨全新的管理挑戰，可能對公司的能力邊界構成考驗。 併購驅動增長 東山精密的前身可追溯至1980年成立的東山鋼板。雖然公司多年來一直希望切入消費電子業務，但直到2016年以6億美元收購美國Mflex（專精於軟性印刷電路FPC）後，才真正成功進入該市場。FPC是一種應用於智能手機、平板電腦及其他便攜式設備的軟性印刷電路板。 兩年後，公司再以2.93億美元收購代工巨頭偉創力旗下、專注於硬性印刷電路板（RPCB）的Multek，使其具備生產所有主要類型PCB的能力。 自此之後，PCB成為東山精密的核心業務，事實上已取代其傳統的精密金屬零組件與鑄件業務。今年上半年，PCB業務錄得110億元收入，佔公司總收入的 65%。相比之下，其傳統精密零組件業務目前僅佔13.9%的收入。 公司的整體收入雖然仍在成長，但增速並不算快，今年上半年收入由去年同期的166億元增至170億元，升幅2.4%。同期利潤則增長更快，由5.6億元升至7.58億元，增幅達39%。不過，公司相對較低的利潤率仍反映出該行業競爭激烈的特性。 在PCB業務中，東山精密主要聚焦於應用於智能手機、筆記型電腦等移動設備的軟性印刷電路（FPC），該類產品期內佔其PCB銷售的84%。根據其申請文件引用的第三方研究，去年東山精密為全球第二大FPC供應商、以及全球第三大 PCB整體出貨商。 公司在FPC市場市佔率排名全球第二名，對應23.8%市佔率，但需留意的是，其在整體PCB市場排名全球第三，卻僅佔4.8%的市佔率，凸顯PCB行業高度碎片化的特性，也反映該成熟市場競爭格外激烈。 儘管中國企業目前生產了全球大部分的PCB，但行業競爭依然激烈。根據深圳創業投資近期發布的研究報告，截至今年4月，中國A股市場共有43家PCB 企業上市，其中不少位於科技產業更集中的深圳，包括勝宏科技（300476.SZ）、深南電路（002916.SZ）及滬電股份（002463.SZ）等。 在如此激烈的競爭環境下，東山精密尋求進一步多元化業務也就不足為奇。公司再次啟動其一貫的策略性併購模式，延續其行之有效的成長公式。 公司於6月宣布，將以59億元收購台灣的索爾思光電。索爾思光電專注於生產光收發模組，為數據中心及電信網路提供高速數據傳輸，是光通訊基礎設施的重要組件。此次收購標誌著東山精密正式進入光通訊領域。 收購索爾思光電之前，公司於5月亦宣布將以1億歐元（1.15億美元）收購法國汽車零組件製造商Groupe Mécanique Découpage，為其併購布局再添一筆重大交易。 透過收購索爾思光電，東山精密正試圖抓住人工智能熱潮所帶動的強勁需求，包括AI伺服器以及應對海量數據處理所需的各類基礎設施。AI伺服器不僅需要索爾思光電所提供的光收發模組，也需要高度複雜的PCB，這讓公司在兩者之間產生潛在協同效應，有助東山精密切入並拓展其高端電路板在這一火熱市場中的客戶關係。 藉此機會，公司於7月宣布將投資最高10億美元，在珠海及泰國建設高端PCB生產設施。 進軍高端伺服器市場在戰略上看似合理，因目前該領域正帶動PCB行業增長的主要動力。然而，這筆高達10億美元的巨額投資，如同公司長年依賴併購推動成長的模式一樣，讓其原本已相當沉重的負債，進一步累積風險。 東山精密的資產負債率長期維持在高位，導致其財務費用沉重。根據公司向深圳證券交易所提交的文件顯示，截至2025年第三季末，公司短期負債高達 983.6億元（逾130億美元），較去年底大幅上升35%。 儘管如此，中國投資者似乎相當買帳，對東山精密的併購成長故事十分追捧，其深圳上市股份今年迄今已大漲133%。但其股價的預期市盈率仍僅為17倍，與勝宏科技及滬電股份相近，反映出該行業競爭激烈且已進入相對成熟階段。…
簡訊：國泰十月客貨運量齊升
國泰航空有限公司（0293.HK）周一公布十月份運營數據，國泰航空及香港快運於上月共接載逾320萬人次旅客，按月增21%；貨運量則超過15萬噸，按月增長12%。 國泰顧客及商務總裁劉凱詩表示，受惠於國慶黃金周及中秋節等多個假期，十月初由內地前往香港及全球各地的休閒出行需求顯著增長。加上香港舉行多個大型展覽，吸引來自多個長途市場的入境旅客。公司在十月的載客率高86%﹐創近年同月新高。 國泰航空於本月開通每日往返長沙的直航服務，以及每周三班往返澳洲阿德萊德的季節航班；而香港快運將於本月下旬，開通每日往返沙巴的航班。 周二國泰開市升0.8%報11.69港元，過去一年股價由低位升40%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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簡訊：諾亞控股上季純利大增62.6%
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萬國數據押注AI新周期 在擴張與去槓桿之間找平衡
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簡訊：樂信完成業務調整 三季度收入跌盈利升
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簡訊：優必選折讓11.4%配股籌31.1億港元
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從鈑金廠到PCB巨頭 東山精密擴張之路與債同行
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簡訊：國泰十月客貨運量齊升
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