簡訊：大疆教父孵化的獨角獸 希迪智駕招股集資14億
自動駕駛礦卡生產商希迪智駕科技股份有限公司（3881.HK）周四公開招股，發售540.8萬股，每股售價263港元，一手10股，入場費2,656.52港元，最高集資14.2億港元，本月16截止認購，19日正式上市。 公司是由大疆創始人汪滔在香港科技大學的導師李澤湘創立，李教授不但支持汪滔成立大疆，更一度擔任大疆董事長，為大疆培育人才及提供管理意見，更給予人脈幫助。 上市前希迪智駕已先後進行八輪融資，合共籌集資金近15億元，投資者星光熠熠，包括有紅杉、新鼎資本及聯想控股。 公司過去三年虧損持續擴大，去年蝕5.8億元，按年上升127%。公司今年上半年收入4.08億元，同比上升58%，但虧損擴大271%至4.55億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
三生製藥配股募資30億港元 聚焦創新藥管線布局
三生製藥早前宣布分拆旗下蔓迪國際在港交所獨立上市，將以實物分派方式將「現金牛」業務完全剝離 重點： 三生製藥2025年初至今的累計漲幅超400%，顯示市場對其長期價值認可 公司必須為「現金牛」業務剝離後可能出現的巨大資金需求未雨綢繆 莫莉 在完成與輝瑞的14億美元重磅授權合作、啓動消費醫療業務蔓迪國際的港股上市後，老牌藥企三生製藥（1530.HK）再次施展「財技」。當港股市值站上700億港元的高點之後，三生製藥啓動一輪大規模的配股，合計募資31.15億港元，為創新藥的研發補充彈藥。 12月2日，三生製藥宣布以每股29.62港元的價格配售1.05億股股份，募資淨額約30.87億港元。此次配售價格較前一交易日收盤價折讓6.50%，佔配售後已發行股本的約4.14%。該配售價格較前一日收盤價折讓6.5%，1.05億股的股份佔擴大後股本的4.14%。儘管公司股價在公告當日和次日分別下跌4.61%和3.04%，但三生製藥2025年初至今的累計漲幅仍超400%，顯示市場對其長期價值認可。 從表面看，三生製藥並無緊急資金需求。2025年5月，三生製藥與輝瑞（PFE.US）達成重磅授權合作，將其PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的全球權益授權給輝瑞，獲得高達12.5億美元（約88億元）的首付款，創下中國創新藥出海紀錄。這筆巨額資金預計在第三季度入賬，而中期財報顯示，公司上半年錄得13.58億元的淨利潤，當前的現金儲備應當十分充沛。 為何在三生製藥「不差錢」的背景下，為何選擇通過配股加速回籠資金？從公告來看，三生製藥或許是希望在股價處在高位之際，為未來研發儲備更多「彈藥」。 公告顯示，本次配股募資的80%將用於研發相關開支，包括推進處於研發階段的在研創新藥在中國及美國的臨床研究，以加快管線進度；支持已商業化藥物的適應症擴展或在中國境外的臨床試驗，以進一步提升產品價值及擴大市場覆蓋範圍；建設全球基礎設施及配套設施，其餘20%的資金將用於營運資金。 這一規劃與三生製藥近年來高度注重研發的轉型戰略一脈相承。2022年至2024年，其研發費用從6.9億元增至13.3億元，2025年上半年亦同比增長15%至5.48億元。目前公司擁有30項重點在研產品，其中27款為創新藥，覆蓋腫瘤、自身免疫性疾病等領域，當中4款在研產品在中美兩國同步開展臨床試驗並準備註冊資料，需要大量資金支持中美同步臨床。 分拆「現金牛」蔓迪國際 除了在股價高位配股融資之外，三生製藥亦在11月20日宣布分拆旗下蔓迪國際在港交所獨立上市。蔓迪國際作為中國脫發藥物市場的龍頭，自2024年起連續十年在中國脫發藥物市場排名第一，2024年，其王牌產品蔓迪系列米諾地爾脫發產品在國內米諾地爾細分市場佔據71%的份額。2025年上半年，蔓迪國際的營收達7.43億元，毛利率高達81.1%，淨利潤1.74億元。 儘管蔓迪為三生製藥貢獻穩定現金流，但其消費醫療屬性與母公司創新藥估值邏輯存在顯著錯配。通過分拆蔓迪獨立上市，三生製藥得以完全聚焦創新藥主線。值得注意的是，此次分拆模式與藥明生物（2269.HK）分拆藥明合聯（2268.HK）等生物醫藥企業分拆子公司上市存在本質差異：三生製藥採用實物分派方式將所持的87.16%的蔓迪股權完全剝離，股東將按比例直接獲得蔓迪國際股票，母公司不再持有任何股份；而藥明生物分拆藥明合聯時仍保留控股權，旨在建立獨立融資平台。 一般而言，創新藥研發需要大額資金支持，母公司通常需保留能產生穩定現金流的業務以反哺研發。三生製藥此番近乎「破釜沈舟」的業務剝離，凸顯了管理層向純粹創新藥企徹底轉型的決心，也反映出公司已具備強大的現金流儲備與豐富的後期研發管線，不再長期依賴「現金牛」業務的持續輸血。 這也進一步說明瞭為何看似「不差錢」的三生製藥仍選擇大規模融資——公司必須為「現金牛」業務剝離後可能出現的巨大資金需求未雨綢繆。目前，三生製藥的市盈率約為28倍，而同樣在創新藥領域表現突出的老牌藥企恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的市盈率則達到約60倍，顯示前者仍具備較大的估值提升空間。隨著資金到位與業務分拆落地，三生製藥能否在創新藥領域持續聚焦並取得突破，將成為市場關注的焦點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：摯文料2025年營收將延續下滑趨勢
有「中國版Tinder」之稱的在線交友應用運營商摯文集團（MOMO.US）周三公布，在海外業務的強勁增長，很大程度被中國本土市場的疲軟所抵消，其第三季度營收輕微下滑。 以陌陌應用聞名摯文，上季度實現營收26.5億元，較去年同期的26.7億元下降0.9%。海外業務季度營收同比激增近70%至5.35億元，佔總營收比重從上年同期的12%升至20%；本土市場營收則同比下降10%，由上年同期的23.6億元降至21.2億元。 自2021年以來，摯文集團營收持續承壓。今年該趨勢或將延續，公司預計第四季度營收同比降幅在0.6%至4.4%間，延續今年首三季累計1.7%的下滑態勢。第三季度公司盈利同比下降22%，由上年的4.49億元降至3.5億元。 財報發布前，摯文集團美股周二盤中下跌1.1%，盤後交易時段反彈1.4%。該股年內累計跌幅達4.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：寶濟藥業首掛開市勁升逾倍
生物技術公司上海寶濟藥業股份有限公司（2659.HK）周三首日在香港掛牌，開市即大升128%報60.5元，之升幅略收窄，中午收市仍升125%報59.5元。 公司發售3,791萬股，每股售價26.38元。公開發售錄得超額認購3,525倍，國際配售則錄得超額5.6倍。 寶濟藥業主要針對四大治療領域，分別是大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖，以及重組生物製藥。 是次集資淨額9.2億元，53.5%將用於核心產品的研發及商業化，17.7%用於推進現有管線產品及籌備相關登記備案，8.4%用於持續優化專有合成生物學技術平台，10.4%用於提升及擴大生產能力，餘下一成用作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：英矽智能港股IPO獲中證監備案
AI製藥平台英矽智能已獲中國證券監管機構批准在香港上市，此舉為該公司在香港上市鋪平道路。中國證券監督管理委員會（CSRC）於周二在網站上公布的訊息顯示，英矽智能計劃在上市中出售最多1.08億股。 英矽智能曾在2023年6月、2024年3月、2025年5月遞交上市申請，均告失效。今年11月，該公司再度地表港交所申請上市。根據申請文件，英矽智能今年上半年由盈轉虧，錄得虧損1,921.5萬美元，去年同期為盈利803萬美元；收入按年大跌54%至2,745.6萬美元。 英矽智能以AI與大數據推動新藥開發，業務涵蓋管線藥物開發、藥物發現服務及軟件解決方案。公司稱，其自研生成式AI平台Pharma.AI已產生逾20項臨床或IND階段資產，10項獲批臨床，3項已授權，交易額逾20億美元，應用領域擴展至先進材料、農業、營養品與獸醫藥物。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國車市放緩 易鑫卻駛入增長快車道
線上汽車貸款服務平台易鑫於第三季度處理的交易筆數按年增長近四分之一，在中國汽車市場整體疲弱的背景下逆勢上揚 重點： 易鑫第三季度處理汽車交易約23.5萬筆，按年增長約23%，增速明顯快於同期中國汽車銷量的整體增幅 隨著新能源汽車加速普及，市場預期二手電動車融資需求將快速增長，易鑫正逐步將業務重心轉向二手新能源汽車貸款市場 梁武仁 無論市場環境多麼嚴峻，精明的企業總能在波動中，找到最具盈利潛力的切入點；即便中國汽車市場持續放緩，同業普遍面臨收入下滑與利潤收縮，易鑫集團有限公司（2858.HK）似乎仍成功切中有利賽道。 該線上汽車貸款服務平台在上周二的業務報告中表示，第三季度處理汽車交易約23.5萬筆，按年增長約23%。按金額計，易鑫於期內促成的貸款總額約為212億元（約30億美元），較去年同期增長約15%。 儘管易鑫並未披露第三季度具體收入數字，但在中國汽車市場疲弱、宏觀經濟持續降溫的大背景下，公司的整體經營表現仍顯得相對亮眼。 在於經濟長放緩，消費者對購買汽車等高價品趨於審慎下，中國汽車銷量在過去數年增長乏力。由激烈競爭與供過於求引發的價格戰，讓情況雪上加霜，促使潛在買家延後購車決定，等待價格進一步下調。 今年第三季度，中國汽車（包括二手車）總銷量按年增長約11%。這一增幅放在任何成熟經濟體中或許尚算可觀，但與2000年代初期迅猛的擴張相比仍相去甚遠。更重要的是，表面亮麗的增長數字掩蓋了一個事實：車企與經銷商正透過大幅折扣促銷來清理高企庫存，這很難被視為市場健康的表現。 這並不代表易鑫沒有成長機會，最新業務報告顯示，公司正持續受惠於二手電動車（EV）需求的快速上升。中央政府依然大力支持新能源汽車發展，持續推出政策刺激銷售，如今新能源車已佔中國新車銷量的一半。 隨著大量新款新能源車湧入市場，車況良好的二手電動車價格迅速回落，為追求性價比的消費者帶來更具吸引力的選擇，亦進一步推動相關融資需求增加。 二手車融資成增長引擎 易鑫第三季度二手車融資額按年增長逾五成，佔期內促成融資總額的比重已超過五成。當中，二手電動車貸款佔二手車融資業務的比重，由2024年第三季度約13%，提升至今年第三季度約23%。公司表示，這一快速轉向屬於有意為之的策略布局。 易鑫在公告中表示：「這一增長反映我們透過更精準的風險定價，並引入具盈利能力的二手車產品，所推行的積極策略正在持續奏效。」 然而，能否把交易量的增長有效轉化為與之相若的收入或利潤增幅，對易鑫而言仍取決於其他多項因素。 首先，二手車售價普遍低於新車，相應的貸款金額通常亦較小，這正解釋了為何易鑫第三季度融資金額的增幅，低於交易筆數的增長幅度。換言之，相較新車貸款，每宗二手車貸款為易鑫帶來的收入可能更低，導致公司收入增長節奏落後於交易量的增長。 這意味著，易鑫第三季度實際收入增長，很可能顯著慢於期內交易量逾20%的升幅。 較為正面的情況是，易鑫在二手車貸款業務中，為客戶所提供的付款擔保服務比例較新車業務更高，相關業務擴張有助帶來更多擔保服務費收入。然而，該板塊的成長亦伴隨一定風險，因公司需就最終出現壞帳的擔保貸款作出減值或損失撥備，相關費用將直接侵蝕其盈利表現。 易鑫於8月發布的中期業績報告顯示，公司上半年收入按年增長22%至54億元。然而，其信貸減值損失大幅飆升59%，侵蝕毛利表現。儘管如此，公司仍成功將期內淨利潤按年提升34%至5.49億元。在汽車行業多數企業普遍面臨收入與利潤雙雙下滑的情況下，這一成績尤為亮眼。 多元化布局 鑑於貸款撮合業務本身涉及風險，易鑫正積極推動業務多元化發展。其中重點布局之一為其金融科技（SaaS）平台，該平台連接汽車製造商、金融機構與消費者三方。隨著期內引入兩家新的金融機構合作夥伴，第三季度透過該平台促成的融資金額按年已實現倍增以上的增長。人工智能（AI）的應用對易鑫而言至關重要，這亦是當前眾多數字化企業的共同趨勢。對易鑫來說，相關技術有助簡化貸款審批流程，提升作業效率，同時降低營運成本。 事實上，SaaS服務已於上半年成為易鑫最大單一收入來源，相關收入按年飆升124%，佔公司總收入比重超過三分之一。 然而，整體中國經濟走弱與汽車市場疲軟，在可預見的未來仍將對易鑫構成拖累。中國11月新車銷量已連續第二個月下滑，不過業界人士指出，部分原因在於去年同期的數據受到政府補貼政策刺激而偏高，而相關補貼目前正逐步退場。 投資者似乎已暫時忽視汽車產業整體的不利因素，轉而因易鑫在逆境中的亮眼表現而給予回報。自最新業務報告公布以來，公司股價持續上揚，目前市盈率（P/E）約為16倍，顯著高於同為零售貸款撮合平台、但並未專注汽車融資的兩家同業——信也科技（FFINV.US）的約3.6倍，以及奇富科技（QFIN.US；3660.HK）香港上市股份的約2.8倍。 易鑫目前的估值，反映市場仍肯定其在景氣承壓下，仍能維持盈利與收入同步成長的實力。無論是布局二手電動車融資，還是積極發展SaaS服務，這些都被視為公司在艱難市況中持續推進增長的關鍵一步，也讓市場對其給予更高評價。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走出風風雨雨 紫光拿業績說話
重新出發的紫光走上一條務實路線。從併購驅動轉向算力交付與數智基建，這家年營收逾700億元的科技集團，正以業績定義自身市場定位 重點： 紫光股份已正式向港交所遞交上市申請，公司上半年收入按年增長25.9%至474億元，AI計算業務成為主要增長引擎 利潤率從2022年的5.1%下滑至今年上半年僅剩2.1% 李世達 十年前，紫光集團前董事長趙偉國曾公開放話，要「買下台積電、併購聯發科」，一度震動兩岸半導體圈。那時的紫光被視為中國半導體最野心勃勃的代表，而如今趙偉國自身已因涉貪身陷囹圄，而紫光集團已完成破產重整。涅槃重生的新紫光集團正欲透過讓其旗艦資產紫光股份有限公司（000938.SZ）赴港上市，重新回到市場的聚光燈下。 年營收超過700億元的紫光，是中國數字基礎設施領域的頭部競爭者。紫光是國內少數具備完整計算、存儲、網絡、安全、雲、集成能力的企業，能夠向政企客戶及互聯網企業提供完整交付服務。同時保留一定比例的ICT分銷業務作為輔助收入來源，但權重已逐年降低。 申請文件引用第三方數據指，公司2024年在中國數字基礎設施市場按收入排名第三、市佔率8.6%，而在網絡基礎設施及計算基礎設施兩個最核心市場均位居第二，顯示其在國產算力供應體系中，已屬第一梯隊。 算力交付撐起增長 從收入結構來看，2022年數字化解決方案佔總收入不足三分之二，至2024年佔比已升至約70.6%，今年上半年更進一步提升至76.7%；ICT分銷業務佔比則由37%下滑至不足23%。其中最具爆發力的，是「計算業務」板塊，亦即AI伺服器與算力集群相關產品，今年上半年收入較去年同期增加94.6億元，佔數字解決方案業務收入約65%，成為公司主要增長引擎。 中國算力建設進入實質落地期，公司收入規模穩步擴張。公司2022至2024年收入由737億元增至790億元，今年上半年收入達同比增長24.9%至474億元，增速明顯回升，顯示算力中心建設、大模型訓練、行業雲專案投放加速，正轉化為實際設備與系統交付訂單。 然而，「做大規模」與「保利潤」之間的矛盾，仍是無法迴避的問題。隨著AI設備與伺服器訂單佔比急升，公司整體毛利率由2022年的19.8% 逐步下滑至2024年的16%，今年上半年進一步降至14.4%。 算力產品本身毛利普遍偏低，加之大型雲端與互聯網客戶集中度提升、議價能力極強，令公司需以價格換取規模，壓縮盈利空間。公司淨利潤率從2022年的5.1%下滑至今年上半年僅剩2.1%。 2024年公司淨利潤降至15.7億元，較前一年的21億元減少約25%，主因除毛利受壓外，亦受到財務成本急升拖累。公司為購入網絡裝公司新華三30%股權而承擔大量融資及相關選擇權負債，使全年財務成本按年激增1.7倍至8.6億元，直接侵蝕盈利。今年上半年淨利潤則按年回升4%至10.4億元。 現金流方面，今年上半年公司錄得經營現金淨流出28.2億元，主要由於業務增長導致的存貨及應收款項增加。截至今年上半年，公司手頭現金及等價物達74.4億元，短期流動性仍屬穩健。 AI應用的逐步發展，讓基礎設施的價值再次提升。算力、存儲與網絡成為人工智能生產力的基礎。與此同時，客戶對全流程服務、系統級集成的依賴變得更強，而紫光具備的綜合能力，使其更容易承接大型算力與城市數智化總包專案，扮演難以被替代的角色。 憧憬海外 根據申請文件，紫光集資所得將重點投入高性能計算、雲與數字化平台等底層技術。這正切中AI時代對算力組織能力、架構優化能力以及軟硬協同能力的需求，也符合國家政策對AI基礎設施自主能力的看重。 除了國內市場，截至今年上半年，紫光在全球100多個國家和地區開展業務，在亞洲、歐洲、非洲和拉美擁有32家子公司，這為其未來進軍新興市場AI基建奠定基礎。這或將成為公司未來盈利增長的重要來源。 目前紫光在A股的延伸市盈率約為50倍，處於近三年的高位水平，而港股同類公司如聯想集團（0992.HK）目前僅約10.5倍、中興通訊（0763.HK; 000063.SZ）則有24.4倍，估值區間明顯低於A股水準。 昨日種種譬如昨日死。不再豪言壯語的紫光，如今「靠業務說話」。憑藉業務規模及AI基建的成長性，紫光比以往更具想像空間。若能解決低毛利率、重資本的疑慮，也有望獲得高於行業的市場溢價。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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