高端房車市場受挫新吉奧業績失速

2025年09月05日

0805.HK

從露營地到資本市場，收入盈利雙降的房車製造商新吉奧需要一個新故事

重點：

上半年淨利潤下跌22.4%至3,070萬元
期內房車交付量按年下滑4.2%至1,367輛

李世達

在房車文化成熟的澳洲與新西蘭，露營與自駕遊是家庭常見的消費場景，而擁有一輛房車，象徵著家庭戶外休閒與旅行的自由。而對新吉奧房車有限公司（New Gonow Recreational Vehicles Inc., 0805.HK）而言，房車的特殊性也為持續增長帶來考驗。

根據新吉奧房車公布的中期報告，新吉奧房車上半年收入4.1億元，按年下降2.4%；淨利潤則錄得3,070萬元，按年跌22.4%，毛利率由32%降至29.5%。公司解釋，業績下滑的原因是房車銷量減少，以及新推出車型採用促銷定價策略。

新吉奧主要在中國內地生產房車，並在澳洲和新西蘭銷售。報告期內，房車總交付量1,367輛，較去年同期的1,427輛下滑4.2%。但在結構性調整上，公司仍顯示一定韌性，直銷模式的銷量由438輛提升至610輛，收入相應增加至1.88億元，帶來規模效應；同時，受惠於旗下門店推出以舊換新計劃受到市場歡迎，二手房車業務收入飆升至3,540萬元，按年增加超過五成。

暫退出高端市場

旗下品牌結構的分化在今年上半年表現得尤為明顯。瞄準中端市場的Snowy River銷量達1,247輛，較去年同期1,234輛逆勢小幅增長1.1%，該品牌主要面向澳洲與新西蘭最龐大的家庭與退休人群，需求相對穩定。

相比之下，高端品牌Regent僅售出25輛，較去年同期78輛暴跌67.9%。公司表示，由於高端市場需求收縮，公司決定暫時退出豪華房車市場，將「重新檢視品牌定位與產品設計，以更符合市場需求」，計劃在條件成熟後再重返。

至於NEWGEN，上半年銷量亦按年下滑17.4%至95輛。該品牌針對年輕消費群體，走入門與潮流設計路線，但年輕人更傾向於租賃房車而非直接購買，市場規模較有限。整體而言，公司目前幾乎由Snowy River獨力支撐，品牌集中度過高，意味一旦中端市場出現波動，風險將被放大。

不過，受惠於成功在港上市，募集到的資金顯著改善了公司資產結構。根據財報，截至期末公司資產淨值升至3.3億元，較去年底大幅增加；流動資產淨額由負轉正至2.72億元，意味公司擁有更多資源投入研發與市場推廣。

從直銷模式銷量增長來看，公司強化自營渠道的策略已經見效。然而，因開設新店和加大廣告投放導致銷售及經銷開支飆升64%至5,280萬元，開支增速遠超收入增速，對盈利能力帶來壓力。

尋找差異化切入點

海外拓展是新吉奧講給投資者的故事，公司已成立小組推進歐洲市場，包括潛在併購與歐盟認證，並在加拿大市場設計樣車、籌備推廣。但挑戰不容小覷。歐洲與北美市場的法規壁壘高，消費習慣差異明顯，進入成本巨大，更別說要與Winnebago（THO.US）和Thor Industries（WGO.US）等全球品牌競爭，難度可想而知。

澳洲與新西蘭的市場基數雖不算龐大，但近年保持穩健增長，也正處於轉型期，從量的增長轉向結構性的轉變。高端車型因經濟壓力呈現萎縮，年輕人入門需求未完全形成，年輕人傾向租賃而非自購，對功能的需求更為凸顯，混合拖掛式、越野型、新能源等車型逐漸成為增長焦點。

為此，新吉奧上半年推出SRH-Hybrid 2025系列混合拖掛式房車，定位於兼具越野性能和舒適度的家庭與年輕族群，公司寄望此產品改善毛利率結構。公司亦計劃在歐洲市場引入新能源房車，以迎合政策與消費升級趨勢，或成為差異化優勢的切入點。

業績公布後首個交易日，新吉奧股價跌3.42%至1.13港元，但今年1月上市至今仍有15.31%的升幅。目前市盈率為16.1倍，低於美國兩大房車巨頭Winnebago的22.2倍與Thor Industries的26.3倍，顯示市場對其增長前景仍抱審慎態度。

對房車市場來說，新吉奧仍是新玩家，品牌力有限，尚未形成全球認知。公司雖在澳新市場有較穩定的基本盤與中端定位的優勢，盈利能力與海外拓展策略仍存在較高不確定性。當前估值理論上存在修復空間，但能否轉化為實際的股價上行，取決於公司是否能在國際市場站穩腳跟，並持續推動產品差異化與渠道深化，值得持續觀察。

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簡訊：小馬智行獲納入滬港通

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

PONY.US

2026.HK

簡訊：三環集團赴港上市獲中證監備案

電子陶瓷材料及元器件製造商潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申請發行境外上市股份H股，在香港聯交所主板上市，已收到中國證監會出具的備案通知書，為該公司赴港IPO掃清關鍵監管門檻。根據公告，公司擬發行不超過1.49億股境外上市普通股。此前路透社報道，公司計劃集資約10億美元。三環集團成立於1970年，總部位於廣東潮州，是中國電子陶瓷產業龍頭企業之一，主要產品涵蓋光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半導體陶瓷封裝基座、電子元件及新能源材料等，客戶遍及通信、消費電子、汽車電子及半導體產業鏈。業績方面，公司2025年收入約90.1億元（13.32億美元），按年增長約22%；淨利潤26.18億元，按年增長19.54%，業績增長主要受惠於光通信、高端電子元件及半導體相關業務需求增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

300408.SHE

簡訊：中軟國際進軍算力業務

軟件開發商中軟國際有限公司（0354.HK）周三公布進軍算力業務，公司將企業智能操作系統產品allmeta，定位至算力供給及服務延伸。中軟將以Token營運，作為第二增長曲線的戰略部署。中軟表示，進軍算力業務可把握人工智能發展機遇、將現有AI能力向算力供給及服務環節延伸，有助於豐富集團收入來源、優化業務結構及提升綜合競爭力，並與現有AI及雲服務產生協同效應。集團計劃於年內批量採購高端AI服務器、建設配套算力基礎設施及開展相關業務。中軟將以三種模式開展算力業務，一是算力硬件轉售，二是算力租賃，三是token銷售。周四開市中軟跌0.2%報4.69港元，公司過去一年股價由高位下調30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

0354.HK

Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信達生物105億美元合作落地 Co-Co模式成中國創新藥出海新樣本

此次合作部分採用了共同開發及共同商業化（Co-Co）模式，信達生物將直接參與全球核心醫藥市場的利潤分配重點：在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢 2025年信達生物首度實現全年盈利，營收的強勁增長態勢延續至2026年一季度，該季度產品收入超38億元，同比增幅逾50% 莫莉近期，創新藥板塊持續承壓下行，市場上關於創新藥「出海」BD或將可能受限的傳聞不斷發酵，引發了資本市場的廣泛擔憂。然而，在這個微妙的時間節點，一家中國創新藥企卻用實際行動打破了流言。5月29日，信達生物製藥（1801.HK）宣布與跨國藥企輝瑞（PFE.US）簽署了一項潛在總額最高達105億美元的全球戰略合作協議。受此重磅利好消息提振，信達生物股價當日大漲11.36%，亦帶動低迷已久的創新藥板塊集體走強。根據協議，此次合作涵蓋12個腫瘤早期及源頭創新研發項目，其中包括8個來自信達生物的早期管線，以及4個由輝瑞提議、雙方將共同開展的全新（de novo）研發項目。信達生物將依託其自主創新的研發平台及強大的早期臨床開發，推進這12個合作項目至I期臨床研究，輝瑞將負責主導後續臨床開發。為此，輝瑞將向信達生物支付6.5億美元的首付款。隨著合作項目在研發、註冊和商業化各階段取得里程碑進展，信達生物還有資格獲得最高98.5億美元的相關付款，潛在總交易金額高達105億美元。此外，針對每一款最終獲批上市的產品，信達生物還將獲得最高達雙位數的銷售額分成。與傳統的外部授權（License-out）模式相比，此次合作最特別的是其復合型的交易架構，特別是包含了更深度綁定的「共同開發及共同商業化（Co-Co）」模式。在12個項目中，有4個關鍵項目採取了Co-Co模式：雙方將在全球範圍內共同開發並承擔開發成本，並且在美國及歐洲市場共同商業化並共享利潤；同時信達生物保留了在大中華區的相關權利。另有4個項目授予輝瑞大中華區以外的獨家許可權利，剩餘4個項目授予輝瑞全球獨家許可權。這種精細的分層架構表明，信達生物與輝瑞的合作超越了單純的資產變現，不僅通過大額首付款改善了短期現金流，更借助Co-Co模式深度參與歐美等核心市場的利潤分配，從而獲取持續的高額商業回報，也能借助輝瑞的全球研發體系和商業化網絡，加速早期管線的開發效率。事實上，這已是信達生物在一年內達成的第二筆Co-Co合作。2025年10月，其與武田制藥（4502.T）就腫瘤免疫雙抗IBI363達成合作，約定雙方在全球共同開發，並在美國市場共同商業化並分攤利潤。在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，這種能夠保留長期價值的Co-Co模式，正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢。不久前，恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）與百時美施貴寶（BMY.US）達成了潛在總額高達152億美元的戰略合作，同樣引入了該模式。根據協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤、血液及免疫學的早期項目，恆瑞不僅擁有特定項目的共同開發權，未來更有機會與BMS在全球範圍內共同開展特定的商業化活動。業績迎來盈利拐點在接連達成重磅BD交易的同時，信達生物的自身產品銷售也同樣強勁，這意味著其頻繁的出海動作並非迫於資金壓力的「賣青苗」，而是公司主動佈局的戰略選擇。2025年，信達生物在2025年首次實現國際財務報告准則（IFRS）下的全年盈利，淨利潤為8.14億元，公司全年總收入為130.4億元，同比增長38.4%；其中產品銷售收入達到119.0億元，同比增長44.6%，公司正式進入可持續造血的新階段。營收的強勁增長態勢已延續至2026年，今年一季度，公司產品收入超38億元，同比增幅逾50%。從收入結構來看，公司的「雙輪驅動」策略正在兌現：一方面，由於五款TKI（酪氨酸激酶抑制劑）納入國家醫保目錄後銷量快速上升，帶動了腫瘤業務增長；另一方面，信爾美（瑪仕度肽）、信必樂及信必敏等綜合產品線亦有不俗的業績貢獻。近年來，信達生物通過多項對外授權持續拓展全球版圖，過去一年來累計的潛在總交易金額已超過300億美元，核心管線正加速推進全球多中心臨床。當前信達生物的市盈率約為158倍，同樣作為創新藥出海標桿的百濟神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率為67倍，反應市場對前者未來增長潛力的更高預期。對信達生物而言，105億美元的BD交易是其出海進程中的關鍵一步，但是能否支撐當前的高估值，還將取決於其創新管線能否在歐美市場實現真正的商業成功與利潤回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

1801.HK

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