騰訊音樂無懼業績跌探索可持續業務模式

2022年05月18日

被視為“中國版Spotify”的騰訊音樂首季收入和利潤雙雙下滑，在被責令停止反競爭操作之後，該公司對業務進行了全面改革

重點：

騰訊音樂首季收入和利潤分別下降15%和34%，此前該公司在去年被要求停止反競爭行為
該公司正在將重心轉移到為音樂愛好者提供更多產品和服務，以期在當前環境下創造一種可持續的業務模式

陽歌

是唱起憂鬱的藍調，還是奏響了恰逢其時的樂章？

這是人們對騰訊音樂娛樂集團（TME.US）最新季度財報的兩種可能解讀。騰訊音樂相當於中國的Spotify，是國內佔主導地位的在線音樂服務提供商。投資者似乎持前一種觀點，騰訊音樂的股價在周二公布業績之後下跌了1.5%，與此同時，中國科技股則普遍呈反彈態勢。

但從我們的角度來看，這份財報雖然表面上令人沮喪，卻充滿了積極的信號，顯示出該公司正努力在中國活躍的在線音樂領域建立一個可持續的基礎。

行業觀察人士會記得，騰訊音樂是去年遭到罰款的一批中國科技巨頭之一，它們被責令終止其反競爭行為。這批公司中最引人注目的是電子商務巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK），它被要求支付創紀錄的27.5億美元(186億元)罰款，同時不得繼續禁止其廣受歡迎平台內的商家在其他競爭性平台開店。

騰訊音樂是遊戲巨頭騰訊（0700.HK）的音樂部門，它的罰款輕得多，僅為50萬元，對於這家去年創造了30億元利潤的公司來說微不足道。但更重要的是，該公司被要求停止利用市場影響力與大型音樂唱片公司簽署中國總許可協議的做法。這種做法讓它有權與網易（NTES.US; 9999.US）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等較小的競爭對手簽署這些唱片公司音樂的分許可協議。

由於上述行動，騰訊音樂目前面臨著來自規模較小對手的激烈競爭。這體現在了收入上，其業績公告顯示，今年首季，騰訊音樂的收入下降15%至大約66億元。這種大幅下降在整份報告中多次出現，公司的許多關鍵指標都出現了同比收縮。

最具代表性的是，公司在線音樂服務月活躍用戶數量同比下降1.8%，降至6.04億人。該公司規模較小的社交娛樂服務部門的月活躍用戶數降幅更大，下降28%至1.62億人。公司將音樂用戶數量的下滑歸咎於營銷支出的下降和成本控制，把社交娛樂部門的下滑歸因於“行業和宏觀逆風”。

雖然總用戶數減少，騰訊音樂服務付費用戶的情況卻比較樂觀。這顯示出公司正在專注於盈利用戶，而不是簡單地擴大用戶規模。公司音樂服務的付費用戶一季度同比增長32%，至8,020萬人，協助公司整體音樂訂閱收入增長18%，這項收入佔其總收入的近三分之一。至於公司音樂服務付費用戶的比例，也從一年前的9.9%上升至13.3%。

不過，失去獨家版權不僅影響了公司收入，還影響了利潤，首季公司利潤下降34%至6.09億元。

後壟斷時代的新生活

隨著最新財務數據的公布，我們將用接下來的篇幅看看騰訊音樂如何在一個競爭更為激烈的環境中，去努力適應新生活。在這個領域，它依舊是無可爭議的行業領導者。本周科技行業一些更為廣泛的事態發展，也為我們的判斷提供了佐證，即該公司最新的財報給人的感覺，更象是一家公司選對了曲子，而不是讓人憂鬱的藍調。

據路透社報道，中國副總理劉鶴本周對中國主要科技企業的高管表示，要“處理好”政府和市場的關系。許多人對此的解讀是，隨著北京方面試圖平衡有序發展的願望和維持對一些最具活力的企業的支持，過去兩年政府對科技領域的一系列全面打壓可能開始放鬆。

西方媒體還報道稱，摩根大通周一將騰訊、阿里巴巴、百度和其他幾家中國大型科技股的評級展望從“減持”上調至“增持”。摩根大通稱，作出該決定的原因是風險有所降低，不僅是國內監管的放鬆，還有圍繞中美信息披露爭端導致的從紐約退市的可能性降低了。

這些大動作推動了中國科技股在周二的反彈，不過正如我們所提到的，騰訊音樂並沒有在上漲之列。

我們最後就來看看，為了在競爭更加激烈的環境中為新生活奠定基礎，騰訊音樂正在做的一些事情。背後的核心思路是，通過為音樂愛好者和有抱負的音樂人提供更廣泛的服務，該公司努力擴大付費用戶的規模。

該公司的一大舉措是，鼓勵用戶通過其星耀計劃和銀河計劃創作原創內容。它還在推廣騰訊音樂人平台，培養嶄露頭角的年輕才俊。最後，該公司表示，它在第一季度面向相關人士，推出了一項幕後音樂制作服務。

在另一項具公關性質的計劃中，該公司宣布，在一季度啟動“如果音樂有形狀”項目，為自閉症患者提供支持。這一舉措旨在表明，該公司正在為中國最近推動打造更為平等社會作出貢獻。觀察人士都知道，支持這樣的政府活動對於在中國做生意至關重要，中國其他的一些大型科技公司最近也推出了類似的計劃。

所有這些計劃，都是為了夯實基礎，以便更好地符合政府的目標，即培養公平競爭的企業，同時努力回饋社會。不過，投資者可能需要一段時間才能意識到，騰訊音樂的新旋律比之前的更具可持續性。該公司的股票今年到目前為止已下跌了40%，市盈率為16倍，市銷率為1.5倍。相比之下，Spotify由於還處於虧損狀態，目前沒有市盈率，但它的市銷率要高一點，為1.8倍。

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社交媒體/娛樂

網易, 騰訊音樂, 在線音樂

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新聞

Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的歐洲開疆拓土全球化再邁進一步

美的海外拓展又添一員，公司收購的西班牙Teka，產品是超過一半西班牙人採用重點：美的完成歐洲家電商Teka收購，料打造高端品牌首季業績強勁，惟關稅戰引發全球衰退，風險不容忽視　白芯蕊有「白電之王」之稱的內地家電商美的集團股份有限公司（0300.HK,000333.SZ），一向作風是透過多品牌及收購擴大業務，近日集團品牌又增一員，宣布順利完成對德國家電商Teka的收購。擁有百年歷史總部設於德國的Teka，最初以製造農業機械起家，後轉型主攻家庭電器、不銹鋼水槽及抽油煙機等廚房設備。集團每年生產超過1,500萬件產品，在全球超過120個國家擁有業務，於歐洲、亞洲和美洲共有15家工廠及近3,000名員工，核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。美的在2024年業績早已披露，集團在2024年6月以1.75億歐元向Heritage收購Teka 97.38%股權，歐盟委員會今年3月初根據《歐盟並購條例》，已批准美的併購Teka，上述交易日最近正式完成。除完成收購Teka外，今年2月美的亦以5.42億歐元完成收購供暖、制冷及通風設備商Climate，令美的業務變得更多樣化。在此兩項收購前，美的旗下品牌包括Colmo、東芝、美的、小天鵝、酷風、Comfee和華淩，各品牌產品定位亦不同，Colmo及東芝主打高端品牌，美的、小天鵝及酷風則主要面向大眾市場，Comfee和華淩則主攻年輕消費者市場。由何享健在1968年創辦的美的，最初生產玻璃瓶等簡單產品起家，80年代中國改革開放，家電業百花齊放，美的亦發展風扇業務，之後進軍空調產業鏈、電飯煲、電機、洗碗機、冰箱、洗衣機等家電產業，成為覆蓋家電上下游的製造業龍頭。成全球最大家電商據國信證券報告指，按收入及銷量計算，美的是全球最大的家電企業，2023年全球銷量份額為 7.9%，在空調、洗衣機、廚電等多類家電中，市場占有率都位居全球首三位。美的目前業務主要分兩大範疇，包括家電的智能家居業務和商業及工業解決方案，後者則細分新能源及工業技術、智能建築科技及機器人與自動化。去年智能家居業務仍是美的收入主力，佔集團2024年總收入的65.9%，收入達2,695億元，按年升9.4%，至於商業及工業解決方案則佔集團總收入25.5%，達1,045億元，按年升6.9%。受新能源汽車增速放緩及太陽能產能調整影響，工業機器人市場需求受壓，令機器人與自動化收入及毛利率下跌，最終令商業及工業解決方案去年毛利率下滑0.7個百分點，但卻未有拖低美的整體毛利率，去年反升0.7個百分點至26.2%。特別是智能家居業務表現優秀，去年毛利率按年增1.3個百分點至30%，美的解釋是通過高端化與智能化轉型，持續提升高毛利產品佔比，強化高毛利業務組合競爭力。至於美的剛完成收購的Teka，過往已定位中高端市場，目前在歐洲家電市場亦有一定地位，公司網頁指出，在西班牙市場一半的家庭擁有Teka產品，亦曾是西班牙足球班霸皇家馬德里的主要贊助商。參照美的2016年收購日本東芝電器在國際市場的成功經驗，是次收購有望照辦煮碗，把Teka打造成新的高端品牌，從而進一步提升美的整體毛利率。關稅風險揮之不去唯一較大風險是國際業務情況，畢竟美的已成為國際龍頭家電企業，去年中國業務佔集團收入58.7%，海外業務收入佔41.3%，儘管管理層亦曾提及美國收入佔比很低，受關稅戰影響細，但要留意由美國發動的關稅戰最終會否衍生成全球經濟衰退，對美的的影響不容忽視。幸好全球經濟衰退目前仍未發生，在品牌優勢下，美的首季業績表現仍亮麗，按中國會計準則，營業總收入1,278億元，按年增加20.5%，淨利潤124億元，按年大增38%。不過，市場對對美的增長戒心仍重，料今明兩年純利分別只得3.6%和9%增長，目前美的預期市盈率達12.5倍，比海爾智家(6690)和海信家電(0921)分別9.8倍和8.5倍高，意味股價難再有上升空間。總括來講，美的完成收購Teka有助壯大集團品牌矩陣，符合一向以來提倡的全球化布局戰略，亦有助推高毛利率，同時令國際業務收入進一步提高，從而減輕對內地業務的依賴，絶對是一舉兩得，但關稅戰會否引發全球經濟衰退，將是影響集團未來業績的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

簡訊：金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司（0533.HK）上周五公布，大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃，在法院會議上未獲股東批准，其中，贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此，建議及計劃已告失效。曾智明於去年12月提出私有化計劃，理由是公司估值偏低，且20年來並未在市場上集資，上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%，但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值（NAV）4.4741港元，折讓約65.95%。根據年報，金利來去年收入12.2億港元（1.57億美元），同比下滑8.4%，淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底，公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。公司股價周一大幅低開39.6%，報0.9港元，至中午收市報1.05港元，跌29.53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

0533.HK

智譜率先搶上市成敗還看能否續創收入

專注為企業客戶提供大型語言模型的智譜，今年已向政府融資20億元重點：智譜欲在中國AI「六小虎」中率先上市，而競爭對手正逐漸放棄成本高昂的基礎模型公司嚴重依賴政府扶持，但這策略存在風險，其他人工智能領軍企業所受的教訓，已充份證明此點陳竹識別型AI還是知識型AI？這是橫亙在中國數量眾多的人工智能（AI）初創企業面前的問題，它們在努力探索既能規避爭議及過渡依賴政府，同時兼具強大增長潛力的道路。雖然很多早期參與者專注識別型AI（其最大的應用領域之一是監控），但新一代初創公司在基於知識的大型語言模型（LLM）中，發現了更大的潛力，而且爭議也相對較少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。據財經媒體《財新》報道，智譜正謀求在新一批純LLM公司中拔得頭籌，率先上市。公司上月向北京證監局辦理輔導備案，邁出IPO的第一步。如果一切順利，智譜有望在以LLM為依託的AI「六小虎」中，率先登陸資本市場。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。儘管最近聲名鵲起，但DeepSeek並不屬於LLM領域的AI「六小虎」。「六小虎」中的其他五家公司分別是MiniMax、月之暗面、百川智能、階躍星辰和零一萬物，其中兩家已經發出戰略轉移信號，不再專注於LLM所屬的基礎模型。由AI先驅、著名風險投資家、前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物已表示，將停止投資基礎模型的開發，因基礎模型開發需要在AI芯片和研發方面投入巨資。這些公司正轉向以DeepSeek開發的基礎模型而開發的應用程序，曾任搜狗的首席執行官王小川創立的百川智能，同樣也表示將轉變戰略，專注醫療保健應用，而不是繼續投資基礎模型。雖然其他三家公司近期並未就各自的戰略發表評論，但智譜因對基礎模型開發的堅定投入，終能脫穎而出。公司最近加大這方面的投入，於3月推出一款其專有GLM模型的通用AI代理。此外，它還採取類似DeepSeek的額外舉措，開源其基礎模型。政府的支持在大模型領域的AI「六小虎」中，智譜展現出驚人的融資能力。過去一年，同行在籌資方面相對沈寂，而智譜卻成為了投資者的寵兒，僅在今年就獲得至少20億元（2.76億美元）的資金。這輪籌資始於3月初，作為浙江省會的杭州，市政府成為一輪10億元融資的領投方。隨後，中國其他三個城市也加入投資：廣東珠海市出資5億元；四川省會成都市投資3億元；就在最近，北京市政府也投資了2億元。鑒於中國大力發展該領域，最近這波由政府支持的資金頗值得關注。智譜抓住這一政策紅利，標誌已改變公司對私人資本的依賴。 2019年由清華校友唐傑、張鵬創立的智譜原本是校企，後從清華脫離。其早期的融資輪吸引知名私營投資機構，如紅杉（前身為紅杉中國），以及中國互聯網巨頭阿里巴巴和騰訊。脫胎於中國最負盛名的理工科學府，在一定程度上，是它獲得大量國有資本青睞的原因。智譜是中國大語言模型開發領域的先驅之一，早在2022年末，OpenAI推出具有變革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引發中國的人工智能熱潮，眾多公司競相開發本土替代產品。智譜的所有主要競爭對手，都是在後ChatGPT時代成立。從公司的融資歷史，可以看出其財務實力。研究公司來覓的數據，自成立以來，智譜已完成14輪融資，籌集資金超過90億元。在中國競爭激烈的人工智能領域，其強大的籌資能力以及早期對大語言模型的專注，使其在競爭中佔據優勢。然而，智譜真正的競爭並非來自其他人工智能初創企業，而是來自阿里巴巴、字節跳動和騰訊等科技巨頭，以及迅速崛起的DeepSeek。雖然智譜擁有來自政府和風投的強大支持，但這些老牌企業借核心業務的造血能力，擁有更雄厚的資金儲備。雖然人工智能商業化仍處早期階段，但爭奪消費市場份額的競爭，揭示了當前的市場狀況。根據人工智能產品追蹤網站Aicpb.com4月的數據，智譜清言的月活用戶為900萬，排名第九，與市場領先者差距明顯。阿里巴巴的誇克以1.49億月活躍用戶數領先，其次是字節跳動的豆包，月活躍用戶數為1.07億，Deepseek的月活躍用戶數為9,600萬。話說回來，消費者應用程序並非智譜的主要關注點。公司的定位是為企業客戶和政府機構，提供定制人工智能解決方案，這類業務往往比面向消費者更賺錢。在中國的技術市場，政府機構以及國有和地方國有企業，是軟件和數字解決方案的最大買家之一，由於智譜與政府關係緊密，這可能對其有利。但嚴重依賴政府本身也存在風險。ChatGPT出現之前的「AI四小龍」，正正是前車之鑒。彼時，AI主要與識別技術有關，涉及計算機視覺。 AI四小龍，即商湯（0020.HK）、曠視科技、雲從科技（688327.SH）和依圖科技，業務主要圍繞政府工作開展，提供基於計算機視覺技術的監控系統。然而，隨著政府削減監控相關項目的支出，這些公司已失去往日的輝煌。由於無法實現客戶群的多元化並拓展新的應用場景，這些曾經顯赫一時的AI公司，如今面臨業務萎縮和虧損加劇的困境。面對這一現實，商湯最近正將業務重心，從原來的識別技術迅速轉向更具商業潛力的基礎模型。總而言之，在中國快速發展的人工智能領域，要與科技巨頭一較高下，智譜憑借雄厚的財力，有望笑到最後。然而，準備在同類公司中拔得上市頭籌之際，智譜仍面臨著一項嚴峻挑戰：如何向投資者證明能夠通過自主研發的產品和服務，創造可持續的收入。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

簡訊：招股集資310億元寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

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