簡訊：順豐首季業績盈收雙升

6936.HK 002352.SHE

物流企業順豐控股股份有限公司（6936.HK, 002352.SZ）周一公布首季度業績，收入按年上升6.9%至698億元人民幣（下同），歸屬上市公司股東利潤為22.3億元，按年升16.9%。若扣除非經常性損益的利潤為19.7億元，按年升19%。

首季度實現總件量35.6億票，同比增長19.7%。當中速運物流受惠於公司完善產品矩陣，以及強化服務競爭力，收入同比增長7.2%。供應鏈及國際業務收入同比增長9.9%，主要受惠於公司持續加強國際網路能力建設。

周二順豐開市升1.3%報37.8港元，現股價較公司去年上市定價高10%。

劉智恒

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Wuhan Dazhong Dental Medical reported declining revenues, its outlook hinging on future M&A deals

大眾口腔盈收下跌 未來前景要看併購

已遞交香港上市申請的大眾口腔，去年收入及淨利潤齊下跌，但市場合併空間大，有望重拾增長 重點： 大眾口腔是內地第五大口腔醫療服務公司，淨利潤更是中國第三高 去年業績下滑，就診人數下降，但行業整合機會多 　 白芯蕊 內地居民生活環境越來越富庶，加上人口老化，對醫療需求越來越大，主要在中國華中地區經營口腔醫療服務的武漢大眾口腔醫療股份有限公司，趁香港新股市場氣氛轉旺，部署在香港上市。 擬新三板上市 據上市申請文件中顯示，大眾口腔於2007由中山醫療投資成立，2014年改為股份有限公司，2018年曾計劃在新三板上市，但考慮交投量及流通性低，最終擱置並計劃轉戰港股。 中國口腔醫療市場規模龐大，單是2019年規模達1,418億元，奈何疫情後經濟復蘇慢，令規模到2023年只有1,446億元，即較2019年僅升1.9%。幸好中國去年推出鼓勵消費和提高居民購買力等政策，間接推動口腔醫療市場復蘇，市場估計，到2028年規模有望提高至1,932億元，相當於2023年至2028年複合年增長率6%。 內地口腔醫療機構由公立及民營組成，公立即以政府為主，靈活度較差，等候治理時間較長。民營口腔醫療機構則以市場定價主導，等候治理時間較短，更能提供定制服務，也是現今市場主流，單在2023年，民營企業在口腔醫療行業佔比便達92%。 據若斯特沙利文資料顯示，大眾口腔2023年牙椅數目共有701張，為中國民營口腔醫療服務提供商中排行第五位，淨利潤則是中國第三高。 大眾口腔業務主要由三大業務組成，包括綜合牙科診療服務、口腔種植服務及口腔正畸服務，佔集團2024年收入分別53.4%、28.4%和18.2%，但去年三大業務收入都下跌，令收入及純利按年倒退7.9%和16.3%，達4.07億和4,192萬元。 服務費受壓 集團2024年業績下跌，全因內地實行集中採購政策，並加強監管口腔醫療機構價格。以大眾口腔種植牙業務為例，整體採購成本雖在2023年按年跌15%，但由政策帶來下行定價壓力，加上市場激烈競爭，最終拖累口腔種植服務費用下調25%至40%，即比採購成本下跌幅度更大。 另一方面，大眾口腔去年總客戶就診人次下跌，由2023年的76.9萬人次，減少至2024年的74.9萬人次，跌幅達2.6%，也是業績下滑主因。集團解釋主要受到翻新三家武漢口腔醫療機構，同時個別醫療中心租約到期，包括遷移武漢八家口腔醫療機構所致。截至2025年5月20日止，集團擁有62間醫療機構，較2024年底減少3間。 不過，大眾口腔認為長遠仍能受惠優化牙科資源配置及品牌知名度提升，預計客戶就診人次和新客戶數量將重拾增長，加上服務網絡規模效益提升，相信可減輕該政策對盈利帶來的負面影響 合併空間大 雖面對多項逆風，但內地口腔醫療市場仍值得睇好，不單受惠居民老化及對口腔健康意識提高，還有市場極度分散，目前中國僅3%口腔醫療機構是採用連鎖營運模式，加上頭五大龍頭企業市佔率合共也不足10%，意味市場有大量潛在收購合併機會。 此外，大眾口腔主攻華中地區，包括湖北、湖南、河南及江西，華中地區佔中國總人口約19%，但區內每百萬人口牙醫數目只有184名，遠低於中國平均（每百萬人口269名），作為華中地區龍頭的大眾口控，有機直接受益。 值得留意是，雖然醫療機構較少受季節性影響，但口腔醫療市場卻分淡旺季，由於每年七月及八月兒童及青少年在暑假期間，更容易有時間進行牙科診斷及治療，因此每年第三季大眾口腔收入略高。相反春節假期前及春節期間就診量減少，主要是客戶會推遲口腔治療計劃，故集團第一季收入通常會略低。 整體來講，目前中港上市口腔醫療股不多，包括在上交所上市的行業龍頭通策醫療（600763.SH），以及在香港上市的瑞爾集團（6639.HK），但估值差異大，通策醫療預期市盈率為33.5倍，瑞爾則高達50.5倍。 在目前香港新股氣氛不錯下，加上行業獨特，又存在收購整合空間，若大眾口腔能在估值30倍下招股，料能炒上的機會甚高。然而，未來最大風險是就診人數能否回升，及內地集中採購會否進一步拖低服務費用，一旦上述憂慮消除，相信業務將能輕易重拾增長，估值有機攀上50倍水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路：私有化？

公司表示，由於激烈競爭導致一季度營收驟降，正考慮終止最後一公里配送服務 重點： 趣店一季度營收下滑逾半，公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年，公司流通股數量縮減約三分一，其龐大現金儲備可用於回購股票，實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品，最後一公里配送服務，有什麼共同點？ 以上都是趣店集團（QD.US）過去十年涉足但最終放棄的業務，公司近年嘗試最後一公里配送服務，試圖利用其在華資源，協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露，最後一公里配送業務遭遇激烈競爭，導致2025年一季度營收縮水近半。基於此，公司在一周前發布的一季報中表示，正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家，無法就趣店境遇作過於具體的點評，但中國配送業確實已競爭白熱化，約六家公司佔據主導地位，這些公司正加速構建全球網絡，幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業，完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而，公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是，中國物流企業也在海外自建當地基礎設施，與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素，再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下，趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方，在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗，該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時，他正通過穩步回購公司股票，推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱：「2025年第一季度，公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後，公司正考慮終止該業務。未來，趣店將繼續堅定推進業務轉型，同時維持審慎現金管理，保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡，最新公告發布當日，趣店股價持平，隨後四個交易日亦幾無波動，顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示，作為尚無商業模式的企業而言，趣店仍坐擁瑞銀（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名機構股東。我們推測，這些巨頭對趣店長期前景興趣有限，他們可能更期待羅敏能推進私有化，從而套現獲利。 營收大跌 2014年，羅敏創立金融科技公司時，被視為行業遠見者，其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款，迅速獲利。但2017年前後，中國開始整頓此類民營金融科技企業，同年趣店登陸紐交所。 整頓期間，大批金融科技貸款機構倒閉，幸存者多放棄直接放貸業務，轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店，選擇徹底脫離金融科技本源。此後，公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域，終因競爭激烈，在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時，趣店以為找到突破口，並於2023年中擴大該業務規模。2024年，業務短暫爆發，錄得2.16億元（3,000萬美元）營收，較2023年增長71%，但同年第四季度開始收縮，今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇，不過趣店憑借龐大現金儲備，錄得1.65億元利息收入，成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末，公司現金及受限現金達56億元，較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證，羅敏長於投資，不擅經營。此外，趣店持續回購股票，截至3月底，公司美國存托股票（ADS）總流通量1.72億股，較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示，2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS，按最新收盤價每股3美元計，價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股，無需維持上市公司地位，且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式， 事實上，趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中，仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量，最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技，儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域，表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
QD.US
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步 重點： 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。 不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9923.HK
Sante makes infant nutritional products

聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商，正挑戰主導中國市場的外資跨國公司，後者可能面臨關稅的不確定性 重點： 聖桐特醫已向港交所提交上市申請，公司擁有一批重量級投資者，且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑，這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局，進軍中國上升中的老年營養市場 　 譚英 當聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時，中信證券為保薦人。但不久後，公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業，聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍，從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年，來自跨境電商平台的收入達4.05億元，佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位，令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫，是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一，主要專注過敏嬰兒特製產品，該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場，由國際巨頭主導，雀巢（NESN.SW）和達能（BN.PA）分別位列第一及第二，緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培（ABT.US）。根據上市文件中的第三方研究，這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴（6186.HK）。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍，這意味著若聖桐特醫匹配此水平，基於2024年銷售額，其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多，為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措，公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構，包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國，所有特醫食品的滲透率僅為3%，遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件，中國市場的年增長率為18%，預計2029年規模將達531億元，其中嬰兒產品佔274億元，約半數份額。 當前，對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利，若後者的供應鏈部分位於美國，它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國，相對來說受關稅戰影響不大。但需指出，公司近半產品銷往海外，主要渠道為電商。然而，上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年，當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部，由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團，公司2007年至2017年在納斯達克上市，後被張亮私有化。 據上市文件，中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊，聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品，以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑，聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛，中國出生人口自2023年的900萬升至950萬，為全球之最。儘管如此，長期前景仍堪憂，這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此，公司反駁稱，中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養，並加快購買特製產品，以應對孩子的任何異常。 即便如此，意識到人口趨勢對其不利，聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料，中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大，預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件，2024至2029年，市場年均增長率應達21.5%，2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示：「以精確營養、專業呵護為理念，我們關切特殊群體需求，涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒，以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨，渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上，終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前，聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享，基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠，第三家工廠也正在內蒙古建設，預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動，因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年，中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款，去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示，截至去年9月20日，國內206款特醫食品註冊中，本土企業佔174款，表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出，國際巨頭仍坐擁巨大優勢，雀巢以57%市佔率坐頭把交椅，達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹，而民族情緒的上市，對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長，那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏