RLX.US
RLX's revenue and profit dive on industry crackdown

由於來自非法競品製造商的競爭,這家中國電子煙巨頭走出行業整頓的步伐緩慢

重點:

  • 霧芯科技第二季度營收按年暴跌83%,但因為適應了去年秋季公佈的新監管框架,環比有所上漲
  • 儘管遵守了新框架,但這家中國領先的電子煙設備製造商仍面臨非法競品的挑戰

 

譚英

早在2021年1月,霧芯科技有限公司(RLX.US)聯合創始人兼首席執行官汪瑩在這家中國最大的電子煙製造商在紐約IPO集資了14億美元(102億元)資金後,成為中國的新晉女性億萬富翁。三年半過去了,很多事情都發生了改變,汪瑩的淨資產規模也小得多了。

該公司上週五發佈的最新業績(包括營收暴跌83%)表明,不僅霧芯科技,曾經充滿活力的中國電子煙行業整體日子變得多麼艱難。在當前形勢下,該公司面臨著一條艱難的道路,因為它不僅要努力從政府的大規模整頓中恢復過來,還要擺脫當前被非法電子煙產品籠罩的市場,這些產品往往比霧芯科技的合法電子煙更具優勢。

在詳細介紹該公司當前面臨的挑戰之前,我們先快速回到三年前,當時其前景看上去要光明得多。招股書顯示,在紅杉中國的支持下,霧芯科技2021年上市時在中國電子煙市場的份額高達62.6%。汪瑩憑借名下53.8%的公司股份,從IPO中獲得248億美元的淨資產。

然而,過了僅僅兩個月,她的大部分資產都化為泡影,原因是中國工業和信息化部警告,將對電子煙等「替代」煙草產品作出嚴格限制,導致霧芯科技股價下跌40%。

到去年10 月,霧芯科技股價已較12美元的IPO價格下跌92%。據美國證券交易委員會的文件顯示,這位擁有哥倫比亞大學MBA背景的創始人在出售部分所持股份後,她在公司的持股比例降至52.5%,如今價值約12.3億美元,勉強能讓她保住億萬富翁俱樂部的位置。

股價大幅下降是在長達兩年的強力監管之後出現的,距今最近的監管措施包括去年11月生效的對電子煙產品開徵36%的消費稅。而在此一個月前,除煙草之外的任何口味的電子煙都被予以禁止——一個被奇異風味吸引的年輕人的市場消失。煙草行業受中國國家煙草專賣局管控,後者與電子煙行業直接競爭,這更是讓情況雪上加霜。

不過,雖然汪瑩和霧芯科技的境況都不如往日,但他們肯定還沒有出局。據雅虎財經稱,儘管面臨種種挑戰,華爾街仍繼續支持霧芯科技,四家關注該公司的分析機構中,三家給予了其「買入」或「強力買入」的評級。這四家公司給出的平均目標價為每股2.74美元,幾乎是該股週三收盤價1.45美元的兩倍。它們預計,在今年預料中的大幅下滑後,隨著監管塵埃落定,明年該公司利潤將重返增長軌道。

霧芯科技的第二季度業績顯示,該季度營收僅為3.78億元。這個數字雖然是上一個季度1.89億元的兩倍,但與大部分新措施生效前的上年同期報告的22.3億元相比,可謂微不足道。

提高利潤率

財報中的一線曙光是霧芯科技面對困境而採取的提高效率的舉措。該公司第二季度的營運費用只有4,720萬元,不到上年同期5.309億元的十分之一,也遠低於一季度的4.189億元。但這在很大程度上只是因為基於股票的薪酬成本的下降。

成本下降幫助霧芯科技將毛利率從第一季度的24.2%提高到第二季度的26.1%,儘管最新數據遠低於去年同期的43.8%。該公司在第二季度的淨利潤為2.05億元,是上年同期4.42億元的一半,但與上一季淨虧損5,630萬元相比,情況還是有改善。

財報公佈後,霧芯科技的股價上漲了近5%,因為投資者可能仍將其視為市場領導者,一旦監管形勢明朗,該公司可能會強勢崛起。該公司的市盈率高達22倍,與中煙國際(6055.HK)相當,高於競爭對手思摩爾國際(6969.HK)的17倍。

霧芯科技表示,雖然在新的監管框架下,它顯然需要時間進行重建,但阻礙反彈的一個主要因素是那些違反新規定的非法產品。政府原本也在打擊此類非法產品,但在4月和5月就結束了這些行動。部分非法產品現在在網上銷售,這種行為現在是非法的。該公司表示,非法經營者還在生產適合霧芯科技電子煙設備的調味產品(這些產品現已被取締),從而剝奪了霧芯科技的重要收入來源。

2003年,中國藥劑師韓力為了幫自己戒煙而發明了電子煙。在這種存在爭議的產品的全球市場上,中國目前佔據著主導地位。中國電子商會電子煙專業委員會2018年發佈的一份報告顯示,五年前,在許多國家開始打擊電子煙之前,深圳約有1,000家工廠生產了世界95%的電子煙和電子煙設備。

當時該行業的年銷售額約為1,383億元。根據電子煙零部件主要製造商思摩爾國際2020年的IPO材料,中國電子煙工廠生產的電子煙90%用於出口。

非法製造商比霧芯科技這樣的合法公司具備優勢,不僅是因為它們可以生產更受歡迎的調味電子煙產品並在網上銷售,還因為其可以逃避合法公司必須繳納的消費稅。霧芯科技的首席執行官汪瑩(英文名Kate)稱,來自非法廠家的價格競爭是霧芯科技面臨的最大問題之一。「作為電子煙行業的合規參與者,我們一直嚴格遵守各項規章制度,專注於改進我們的產品,以滿足用戶的各種需求,提高我們的競爭力,」她說。「然而,非法產品的負面影響依舊是一個挑戰。」

儘管在開始的時候面臨種種挑戰,但霧芯科技的投資者關係負責人Sam Tsang表示,該公司仍然「對合規產品的未來增長持樂觀態度」。

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Zhipu makes AI products using LLMs

智譜率先搶上市 成敗還看能否續創收入

專注為企業客戶提供大型語言模型的智譜,今年已向政府融資20億元 重點: 智譜欲在中國AI「六小虎」中率先上市,而競爭對手正逐漸放棄成本高昂的基礎模型 公司嚴重依賴政府扶持,但這策略存在風險,其他人工智能領軍企業所受的教訓,已充份證明此點 陳竹 識別型AI還是知識型AI? 這是橫亙在中國數量眾多的人工智能(AI)初創企業面前的問題,它們在努力探索既能規避爭議及過渡依賴政府,同時兼具強大增長潛力的道路。雖然很多早期參與者專注識別型AI(其最大的應用領域之一是監控),但新一代初創公司在基於知識的大型語言模型(LLM)中,發現了更大的潛力,而且爭議也相對較少,比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。 據財經媒體《財新》報道,智譜正謀求在新一批純LLM公司中拔得頭籌,率先上市。公司上月向北京證監局辦理輔導備案,邁出IPO的第一步。如果一切順利,智譜有望在以LLM為依託的AI「六小虎」中,率先登陸資本市場。 在竞争激烈的中国人工智能领域,智谱普遍被认为是六家公司中,最有可能存活下来。它们所处的LLM领域,最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型,包括专注推理的R1,引起广泛关注。 儘管最近聲名鵲起,但DeepSeek並不屬於LLM領域的AI「六小虎」。「六小虎」中的其他五家公司分別是MiniMax、月之暗面、百川智能、階躍星辰和零一萬物,其中兩家已經發出戰略轉移信號,不再專注於LLM所屬的基礎模型。由AI先驅、著名風險投資家、前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物已表示,將停止投資基礎模型的開發,因基礎模型開發需要在AI芯片和研發方面投入巨資。 這些公司正轉向以DeepSeek開發的基礎模型而開發的應用程序,曾任搜狗的首席執行官王小川創立的百川智能,同樣也表示將轉變戰略,專注醫療保健應用,而不是繼續投資基礎模型。 雖然其他三家公司近期並未就各自的戰略發表評論,但智譜因對基礎模型開發的堅定投入,終能脫穎而出。公司最近加大這方面的投入,於3月推出一款其專有GLM模型的通用AI代理。此外,它還採取類似DeepSeek的額外舉措,開源其基礎模型。 政府的支持 在大模型領域的AI「六小虎」中,智譜展現出驚人的融資能力。過去一年,同行在籌資方面相對沈寂,而智譜卻成為了投資者的寵兒,僅在今年就獲得至少20億元(2.76億美元)的資金。 這輪籌資始於3月初,作為浙江省會的杭州,市政府成為一輪10億元融資的領投方。隨後,中國其他三個城市也加入投資:廣東珠海市出資5億元;四川省會成都市投資3億元;就在最近,北京市政府也投資了2億元。 鑒於中國大力發展該領域,最近這波由政府支持的資金頗值得關注。智譜抓住這一政策紅利,標誌已改變公司對私人資本的依賴。 2019年由清華校友唐傑、張鵬創立的智譜原本是校企,後從清華脫離。其早期的融資輪吸引知名私營投資機構,如紅杉(前身為紅杉中國),以及中國互聯網巨頭阿里巴巴和騰訊。脫胎於中國最負盛名的理工科學府,在一定程度上,是它獲得大量國有資本青睞的原因。 智譜是中國大語言模型開發領域的先驅之一,早在2022年末,OpenAI推出具有變革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出,引發中國的人工智能熱潮,眾多公司競相開發本土替代產品。智譜的所有主要競爭對手,都是在後ChatGPT時代成立。 從公司的融資歷史,可以看出其財務實力。研究公司來覓的數據,自成立以來,智譜已完成14輪融資,籌集資金超過90億元。在中國競爭激烈的人工智能領域,其強大的籌資能力以及早期對大語言模型的專注,使其在競爭中佔據優勢。 然而,智譜真正的競爭並非來自其他人工智能初創企業,而是來自阿里巴巴、字節跳動和騰訊等科技巨頭,以及迅速崛起的DeepSeek。雖然智譜擁有來自政府和風投的強大支持,但這些老牌企業借核心業務的造血能力,擁有更雄厚的資金儲備。 雖然人工智能商業化仍處早期階段,但爭奪消費市場份額的競爭,揭示了當前的市場狀況。根據人工智能產品追蹤網站Aicpb.com4月的數據,智譜清言的月活用戶為900萬,排名第九,與市場領先者差距明顯。阿里巴巴的誇克以1.49億月活躍用戶數領先,其次是字節跳動的豆包,月活躍用戶數為1.07億,Deepseek的月活躍用戶數為9,600萬。 話說回來,消費者應用程序並非智譜的主要關注點。公司的定位是為企業客戶和政府機構,提供定制人工智能解決方案,這類業務往往比面向消費者更賺錢。 在中國的技術市場,政府機構以及國有和地方國有企業,是軟件和數字解決方案的最大買家之一,由於智譜與政府關係緊密,這可能對其有利。 但嚴重依賴政府本身也存在風險。ChatGPT出現之前的「AI四小龍」,正正是前車之鑒。彼時,AI主要與識別技術有關,涉及計算機視覺。 AI四小龍,即商湯(0020.HK)、曠視科技、雲從科技(688327.SH)和依圖科技,業務主要圍繞政府工作開展,提供基於計算機視覺技術的監控系統。然而,隨著政府削減監控相關項目的支出,這些公司已失去往日的輝煌。 由於無法實現客戶群的多元化並拓展新的應用場景,這些曾經顯赫一時的AI公司,如今面臨業務萎縮和虧損加劇的困境。面對這一現實,商湯最近正將業務重心,從原來的識別技術迅速轉向更具商業潛力的基礎模型。 總而言之,在中國快速發展的人工智能領域,要與科技巨頭一較高下,智譜憑借雄厚的財力,有望笑到最後。然而,準備在同類公司中拔得上市頭籌之際,智譜仍面臨著一項嚴峻挑戰:如何向投資者證明能夠通過自主研發的產品和服務,創造可持續的收入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:招股集資310億元 寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公開招股,發售近1.18億股,7.5%在港公開發售,每股價不超過263元,集資總額達310億元。 據彭博消息,寧德時代的發售將採取「Reg S」方式,即不會向美國境內投資者售股,目的是減低美國的風險。 公司過去三年的盈利持續增長,2022年至2024年分別為335億元人民幣(下同)、473億元及553億元。 寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局(KIA)及中石化,各投資5億美元,另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設,約10%用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏