霧麻前景會否讓人如墮霧霾？

這家源起中國但總部位於美國的電子煙公司表示，隨著大麻市場快速增長，未來五年收入可能會激增

重點：

• 上市不久的霧麻科技聯席首席執行官Michael Wang預計，公司營收將在五年內從當前財年預估的2億美元增長到20億美元
• 這家電子煙公司的大部分增長可能來自大麻硬件銷售，這個部分在最近半年的銷售額增長了133%，佔其收入的近一半

譚英

上市不久的霧麻科技(ISPR.US)在2月20日公布最新季度業績，投資者對其電子煙市場潛力巨大的故事無動於衷。該股在接下來的幾天下跌了近10%，儘管公司在截至12月31日的三個月，也就是它的第二財季，營收增長了31%，達到4,170萬美元。

但與很多舉步維艱的電子煙股票不同，霧麻科技自去年4月在納斯達克上市以來，股價一直穩步上漲，目前的交易價格比7美元的IPO價格高出約40%。該公司的往績市銷率(P/S)高達3.85倍，強勁程度甚至可以與比它大得多的奧馳亞集團(MO.US)的3.54倍相媲美，也領先於總部位於深圳的思摩爾國際(6969.HK)。

幾天後，當霧麻科技的聯席首席執行官Michael Wang與知名投資人沙德·戴爾斯(Shadd Dales)的談話中，大談公司的爆炸性增長潛力時，關於高估值的一些蛛絲馬跡顯露出來。具體來說，Michael Wang稱霧麻科技的收入在三年內可能增長五倍，達到10億美元，之後再過兩年可能超過20億美元。

「我們傳統的（煙草）產品將繼續高速增長，但真正的增長將來自大麻產品，」Michael Wang說。

在正式的2024財年（截至今年6月）指引中，霧麻科技預測其大麻電子煙產品將帶來8,000萬至9,000萬美元的收入，較上一年增長100%至125%。公司還預計，其煙草電子煙產品的年收入將在9,500萬美元至1.05億美元之間，同比增長33%至47%。

在大多數電子煙公司因為日益嚴格的監管而苦苦掙扎的情況下，為什麼投資者相對看好霧麻科技？可能會出現什麼問題？為什麼投資者對該公司最新的財報反應平淡？

第一個問題的答案很簡單。美國合法大麻市場不斷擴大，霧麻科技正在迅速成為這個市場的參與者。公司只在美國銷售大麻電子煙設備，這在州級層面是合法的，但在聯邦層面還不合法。根據行業刊物《煙草報道》(Tobacco Reporter)的數據，目前美國電子煙的年銷售額約為68億美元，零部件的年銷售額也達到了7億美元。但市場調研公司歐睿國際估計，到2025年，全球大麻電子煙產品的市場規模將更大，達到105億美元，其中大部分在美國和加拿大。

雖然這個市場很大，尤其是大麻市場，但目前，霧麻科技只是一個較小的參與者。該公司報告截至去年12月的六個月營收為8,450萬美元，較上年同期增長43.7%。但其大麻硬件收入的增長要快得多，同期增長133%，達到3,690萬美元。該公司的煙草電子煙產品在亞洲和歐洲的30個國家銷售，但不包括美國和中國，這一部分收入僅增長11%，至4,760萬美元。

源起中國

霧麻科技的前身原本是一家生產煙草電子煙設備的公司，於2011年在中國南方新興城市深圳成立。霧麻科技後來誕生於洛杉磯，不過它的製造業務和一名高管仍留在深圳那家公司，即深圳易佳特科技有限公司。霧麻科技於2020年推出了大麻產品，到2022財年，這些產品已佔到公司收入的22.6%。

那麼，這家公司有什麼不盡如人意之處呢？首先，它仍處於虧損狀態，包括在截至去年12月的六個月里虧損了400萬美元。截至12月底，霧麻科技的應收賬款與六個月前相比幾乎翻了一番，達到2,270萬美元，這表明它的許多客戶可能沒有按時支付賬單。該公司也在迅速燒錢，去年12月底的淨現金從上年同期的8,430萬美元降至1,750萬美元，降幅達80%。

Michael Wang 表示，他的團隊正在努力解決回款問題，並指出2月份存單到期令公司的現金持有量增至2,700萬美元。「顯然，燒錢是為了給企業發展提供資金」他說。

還有其他潛在的問題，包括美國和中國證券監管機構早些時候，就美國能否取得在美上市中國公司的會計記錄發生的摩擦。雖然目前兩國的監管機構已經通過2022年簽署的一項信息共享協議解決了大部分分歧，但作為一家總部位於美國、生產放在中國的公司，它處於一個灰色地帶。

霧麻科技與中國的聯繫推遲了其最初的上市計劃，不是因為地緣政治，而是因為2021年中國國內監管機構對電子煙行業的打擊。而在當前的美國大選年，與中國的聯繫總是有可能讓霧麻科技再次遇到麻煩。

霧麻科技試圖通過在馬來西亞建立新工廠，並考慮在加利福尼亞州建廠來淡化與中國的聯繫。但目前，它仍然有95%的電子煙產品採購自易佳特科技，後者由霧麻科技董事長和聯合創始人劉團芳擁有，他常駐中國，也是易佳特科技的董事長。

霧麻科技起初叫Aspire，這是其煙草產品在銷售時的品牌名。這項技術由劉團芳發明，他和妻子朱江艷持有霧麻科技61%的股份。

原來的Aspire Global總部位於深圳，它於2021年提交了納斯達克上市申請，計劃融資1.35億美元。但它在中國煙草監管機構推出新規，要求國內電子煙製造商在批准後方可赴海外上市後不久的2022年5月撤回了申請。成立一家獨立的美國企業，也就是霧麻科技，可能是為了規避這一要求。

所有這些都表明，霧麻科技是一家相當複雜的公司，對於外國投資者來說，其風險比傳統的中國公司要小，但仍然存在一些與中國有關的風險。這或許可以解釋為什麼該公司的股票自首次公開募股以來表現相對較好，儘管大多數在美國上市的中國股票舉步維艱。這也可以解釋為何市場對其最新業績反應平淡，因為投資者將該股首次公開募股後的部分漲幅收入了囊中。

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